Глава 5. Особые формы финансирования инвестиционных проектов

Финансовым инструментом, аналогичным ADR, являются глобальные долговые расписки (GDR). Их отличие состоит в том, что GDR могут иметь номинал в валюте любого государства, они предназначены для обращения, в основном, на крупнейших фондовых биржах Западной Европы (Берлин, Франкфурт, Лондон). ADR номиниро­ваны только в долларах и ориентированы в первую очередь на американских инвесто­ров, хотя могут котироваться на крупнейших биржах других стран.

ADR. Различают спонсируемые и неспонсируемые ADR (sponsored & unspon-sored). Будучи в целом «одинаковыми по своей природе», они существенно отлича­ются друг от друга:

1. по возможностям торговли на биржевом и внебиржевом фондовых рынках США;

2. по правам и обязанностям эмитента, депозитария и инвесторов;

3. по требованиям к регистрации.

При неспонсируемом выпуске в проекте может принимать участие несколько де­позитариев, что запрещено для спонсируемых.

Выпуск неспонсируемых ADR осуществляется только на имеющиеся в обраще­нии акции эмитента. В качестве инициатора выпуска может выступать любой ак­ционер либо группа таковых, если они сочтут прибыльной продажу DR. Сам эми­тент в данном процессе никакого участия не принимает, но его должны информиро­вать о выпуске. В случае отказа эмитента выдать письмо «об отсутствии возражений», депозитарий, как правило, не выпускает DR. Положительным момен­том при выпуске неспонсируемых ADR является минимальный перечень докумен­тов, предоставляемых в SEC, т.к. необходимо заполнить только одну форму Ф-6 для регистрации американских депозитарных расписок, а сами ценные бумаги ино­странного эмитента освобождаются от регистрации. Авторам проекта требуется убедить Комиссию в том, что деятельность эмитента не противоречит законодатель­ству страны эмитента. Отрицательной стороной является невозможность ведения биржевой торговли неспонсируемыми ADR. Как следствие брокеры вынуждены за­ключать сделки на внебиржевом рынке, обмениваясь информацией по телефону или через специальные издания («Бюллетень борд» национальной ассоциации дилеров фондового рынка (NASD) и еженедельный справочник «Розовые страницы»).

Выпуск спонсируемых ADR производится при непосредственном участии эми­тента и может быть организован как на уже выпущенные акции, так и на акции но­вых эмиссий.

5.6.2. Еврооблигации

Ещё одной формой привлечения финансирования акционерных обществ (АО) на международных рынках являются еврооблигации, относящиеся к евробумагам.

В общем определение евробумаг можно дать следующим образом: евробумаги — это ценные бумаги, выпущенные в валюте, отличной от национальной валюты эми­тента.

5.6. Основа привлечения финансирования на международном фондовом рынке 165

О днако существует официальное определение евробумаг, которое даётся в Ди­рективе Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.

В соответствии с этой Директивой евробумаги — это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

1. проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

3. евробумаги могут быть первоначально приобретены только при посредничест­ ве кредитной организации или другого финансового института.

Выделим несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:

1. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.

2. Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.

3. Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с устано- зившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврообли­ гаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспече­ ние в форме гарантий третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблига­ ций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными явля­ ются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом по­ гашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций предусмотрен кросс-дефолт — досрочное погаше­ ние всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих дол­ говых обязательств в течение оговоренного периода времени.

4. Еврооблигации, как правило, — это ценные бумаги на предьявителя (bearer bonds).

5. Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору )процеит- кый доход, равный номинальному купону.

Типичная еврооблигация — ценная предъявительская бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз пу-

166