90 Глава 3. Организация финансирования инвестиций путем выпуска ценных бумаг

п редполагает продажу ценных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Согласно закону «О рынке ценных бумаг» размещение ценных эмиссионных бумаг может производиться среди неограниченного круга владельцев, число которых превышает 500, а также в случае, когда объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных раз­меров заработной платы.

Этим же законом запрещается при публичном размещении ценных бумаг закла­дывать имущество при их приобретении одним и тем же потенциальным владель­цем. Вместе с тем допускается предоставление акционерам преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций в момент принятия решений об эмиссии, т.е. часть цен­ных бумаг реализуется им на льготных условиях.

При открытом размещении ценных бумаг компания-эмитент чаще всего прибега­ет к услугам инвестиционных банков, страховых и финансовых компаний, которые берут на себя обязанность по размещению этих бумаг на рынке на согласованных условиях, за специальное вознаграждение. Такой метод размещения ценных бумаг называется андеррайтингом, а финансовый институт, принявший на себя обязан­ность по размещению — андеррайтером. Финансовый институт (чаще всего инве­стиционный банк) или группа банков приобретает весь выпуск, освобождая компа­нию-эмитента от риска, связанного с реализацией бумаг. Естественно, что андеррай­тер продает бумаги по цене выше цены приобретения. Кроме того, за размещение выпуска андеррайтер получает комиссионное вознаграждение. Разность в цене по­купки и продажи плюс комиссионное вознаграждение составляют его доход.

Вместе с тем, если размещение выпуска идет плохо, убытки несет уже не эмитент. а гарант-андеррайтер. Таким образом, инвестиционный банк страхует компанию-эмитента от колебаний рыночной конъюнктуры на протяжении периода размещения.

Часто инвестиционные банки не идут на гарантию выпуска ценных бумаг не­больших фирм, не имеющих широкой известности. В этом случае вместо андеррай­тинга инвестиционные банки могут предложить реализацию выпуска ценных бумаг на условиях приложения максимальных усилий для их размещения.

Под этой формулировкой понимается, что инвестиционный банк обязуется про­дать столько ценных бумаг, сколько он сможет при заданной цене. Он не несет фи­нансовой ответственности за нереализованные ценные бумаги, т.е. он не подверга­ется никакому риску.

Резервные регистрации. В соответствии с за-

Резервные регистрации конодательством ряда западных стран крупные

корпорации, акции которых котируются на фондовых биржах, могут сократить про цедуру регистрации эмиссии ценных бумаг, заполнив лишь краткий отчет, значи­тельно упрощенный по сравнению с документами, заполняемыми при андеррайтин ге. Корпорация сразу проводит резервную регистрацию ценных бумаг, которые она собирается использовать в качестве инструмента внешнего финансирования на про-

3.1. Привлечение инвестиций путем выпуска ценных бумаг

91

тяжении примерно следующих 2-х лет, и время от времени реализует часть из них с аукциона. В этом состоит принципиальное отличие резервной регистрации от тра­диционного андеррайтинга. Компания-эмитент может избрать на роль агента по размещению своих ценных бумаг тот банк, который обойдется ей дешевле других. Кроме того, постоянные (правовые и административные) издержки при резервной регистрации значительно меньше, чем при андеррайтинге, поскольку здесь фактиче­ски проводится лишь одна регистрация.

Приобретение ценных бумаг на льготных условиях

Приобретение ценных бумаг на льготных ус­ловиях. Одной из форм размещения ценных бу­маг является их продажа на льготных условиях.

Метод этого размещения заключается в том, что очередной выпуск ценных бумаг первоначально предлагается к размещению не новым инвесторам, а лицам, уже вла­деющим ценными бумагами данной компании. Такое размещение называют приви­легированной подпиской или приобретением бумаг на льготных условиях.

Разновидностью льготной подписки является подписка по принципу преимуще­ственного права.

Согласно преимущественному праву акционерам компании предоставляется пра­во сохранения своей относительной доли акций в стоимости акций всей компании. Предположим, что акционер владеет 100 акциями компании, которая приняла реше­ние увеличить свой капитал на 10%, выпустив новый пакет акций. В случае наличия у акционера преимущественного права компания должна предоставить ему возмож­ность приобрести еще 10 акций. В этом случае цена продаваемых акций будет ниже рыночной цены.

Сертификаты и их размещение

■ \

Сертификаты и их размещение. Согласно ми­ровой практике, размещая свои акции по приви­легированной подписке, компания рассылает акционерам сертификаты на каждую из акций, которыми она владеет. В случае, когда производится эмиссия обыкновен­ных акций, сертификаты дают акционерам право на приобретение дополнительных акций. Условия эмиссии определяют количество сертификатов, необходимых для подписки на одну новую акцию, а также стоимость подписки (как правило, цена приобретения будет ниже рыночной цены) и срок окончания действия предложения.

Владелец сертификата может воспользоваться своим правом и подписаться на акции нового выпуска или продать эти сертификаты.

Таким образом, акционер, желающий приобрести новые акции, но не имеющий нужного количества сертификатов, может купить недостающие сертификаты. Напри-мep, акционер владеет 95 акциями компании, а количество свидетельств, которое не­обходимо предъявить для покупки одной акции новой эмиссии, равно 10. Имеющиеся сертификаты позволяют купить только 9 акций, следовательно, акционеру при жела­нии приобрести 10 акций не хватает еще 5 сертификатов, которые он должен выку­пить в компании или на рынке. При размещении акций на льготных условиях компа-