Глава 3. Организация финансирования инвестиций путем выпуска ценных бума-

4. Состояние рынка капитала. Чем шире доступность капитала на открытом рынке, тем больше возможностей у фирмы сформировать оптимальную для себя структуру капитала. Однако для достижения этого фирме приходится более обосно­ ванно выбирать для себя источники финансирования. При неблагоприятной же конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую фирма должна просто подчи­ ниться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональ- ной структуры источников средств.

5. Структура активов фирмы. Наличие у фирмы высоколиквидных активов и ак­ тивов универсального применения (автомобили, автокраны и др.) упрощает получе­ ние заемных средств, сохраняя при этом невысокий уровень риска не ликвидности.

6. Потребность в финансировании масштабных новых проектов. Осуществ- ление таких проектов сопряжено с высоким риском. Поэтому долговое финансиро- вание, как правило, невозможно, поскольку неспособно обеспечить требуемую нор­ му доходности владельцу капитала. На практике финансирование новых проектов осуществляется с привлечением венчурного (рискового) капитала. Владельцы вен­ чурного капитала делят высокий риск с фирмой, получая взамен участие в собст­ венности последней.

7. Уровень и динамика доходности фирмы. Чем выше и устойчивей во време ни уровень доходности фирмы, тем легче привлечь заинтересованных инвесторов, поскольку гарантии фирмы по обеспечению требуемой нормы доходности инвесто­ ров достаточно высоки;

8. Приемлемый уровень риска, при котором сохраняется баланс интересов в известном балансовом уравнении.

9. Уровень рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за дли­ тельный период. Предприятие гарантирует достаточную прибыль для финансирова­ ния развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами.

В современной экономической теории, пожалуй, нет более спорных концепций, нежели теория структуры капитала. Разнообразие взглядов здесь широко и полярно. Начало этим спорам положено известными американскими учеными Миллером и Модильяни, которые в конце 50-х годов доказали, что проблема структуры капитала фирмы в сущности надумана. С тех пор появилось на свет огромное количество тео­рий, как дополняющих исследования первооткрывателей, так и опровергающих ее, а некоторые пришли вообще к парадоксальному выводу, что проблема структуры капи­тала отчасти носит мистический характер. Однако интуиция подсказывает, что струк­тура капитала имеет колоссальное значение в жизни каждой фирмы. Но, как известно, интуиция, не подкрепленная научным обоснованием, мало что значит. Между тем убедительного научного обоснования практической значимости структуры капитала до сих пор нет. В сложившихся условиях, а также принимая во внимание огромную