3.5. Структура капитала предприятия

119

значимость баланса интересов в жизни любой фирмы, обратим внимание на одну концепцию структуры капитала, базирующуюся на этом утверждении. В специальной литературе она получила название теории агентских издержек.

Агентские издержки — это издержки, возникающие при несовпадении интере­сов отдельных участников из известного нам уравнения баланса интересов.

При этом в расчет принимаются издержки в результате возникновения двух ви­дов конфликтов:

1. конфликт между высшим менеджментом и рядовыми акционерами фирмы по доводу использования чистой прибыли на финансирование развития фирмы;

2. конфликт между акционерами и держателями облигации фирмы по поводу привлечения дополнительных кредитов и займов.

Задача сводится к тому, чтобы сформировать структуру капитала, исключающую вышеуказанные конфликты и избавляющую фирму от агентских издержек.

К этой теории очень близко прилегает теория асимметрии информации, в основе которой лежат те же конфликты интересов. Однако какой бы теории ни отдавали предпочтение финансисты, все же есть в них нечто общее, что вынуждает послед-як независимо от взглядов обращаться к теории структуры капитала всякий раз, когда возникает необходимость в оценке стоимости капитала.

3.5.2. Понятие стоимости капитала предприятия

Все многообразие структурообразующих факторов капитала в конечном счете обнаруживает одну общую их направленность — прямое воздействие на стоимость привлекаемого фирмой капитала. В условиях открытого рынка капитал — это тоже вар, только особый, инвестиционный товар. Как и всякий товар, капитал имеет стоимость и потребительную стоимость.

В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение. I Затраты на привлечение капитала или затраты на капитал по общепринятой терми-юлогии — это сумма регулярных выплат, которую должна осуществлять фирма влальцам капитала (инвесторам, кредиторам) из расчета суммы привлеченного капитала. Привлечение капитала — это не единовременный акт купли-продажи ка­та между фирмой и владельцем капитала, а финансовая сделка с определенны-ми временными рамками, в границах которых и осуществляются регулярные выпла-

ты.. Эти обстоятельства определяют особые исходные условия, на которых базирует-ся оценка капитала: -структура капитала; -временная стоимость денег; -уровень риска; -состояние рынка капитала.

Из этих исходных условий ключевую роль играет состояние рынка капитала, ко-торый, учитывая влияние огромного количества факторов, на каждый момент вре-мени устанавливает среднюю цену на капитал.

3.5. Структура капитала предприятия

123

лрибыли. Согласно общепринятым принципам учета сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:

1) номинальной стоимостью обращающихся акции (уставный капитал);

2) суммой добавочного капитала (разница между рыночной и номинальной стоимостью обращающихся акций в результате их первичного размещения).

Львиную долю добавочного капитала современных российских фирм составляют суммы неоднократных переоценок их активов в централизованном порядке. Величина добавочного капитала может принимать отрицательное значение как по причине об-зального падения рьшочной стоимости акций фирмы, так и падения стоимости ее акти-зов. В таких случаях действующим законодательством многих стран, в том числе и Рос­сии, предусматривается уменьшение уставного капитала на соответствующую величи­ну. В общем случае исчисление стоимости различных составляющих собственного капитала осуществляется по приведенной ранее методологии оценки стоимости актива.

Затраты на капитал ■— категория крайне динамичная, поэтому очень важно учи­тывать при их исчислении детерминированную связь между структурой и стоимо­стью капитала.