3.4. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия

115

.

_I

3.5. Структура капитала предприятия

117

объективное стремление фирмы к наращиванию оборота или объема продаж в общем случае требует привлечения дополнительного капитала. В свою очередь, привлекае­мый дополнительный капитал, соединяясь с имеющимся в распоряжении фирмы ка­питалом, образует новое соотношение источников финансирования фирмы. Эта ком­бинация долга и собственного капитала, которая всякий раз должна уравновешиваться с активами фирмы, называется структурой капитала. Часто структуру капитала опре­деляют в более узком смысле как пропорцию, в которой фирма использует собствен­ные и долгосрочные заемные источники. Различие в этих формулировках состоит в содержании долга. Если исходить из предположения, что краткосрочные обязательст­ва уравновешены краткосрочными активами, то, вычитая из обеих частей балансового уравнения эти величины, мы приходим ко второму определению структуры капитала.

В принципе какая из этих формулировок более точна и объективна, не столь важно для понимания сущности структуры капитала, хотя, как будет показано далее, это различие не всегда можно игнорировать.

Структура капитала фирмы формируется под воздействием множества факторов, как внутренних, так и внешних. Наиболее существенное влияние оказывают:

1. Темпы роста оборота фирмы. Чем выше и устойчивее темпы роста объема продаж, тем больше склонность фирмы к заимствованиям, поскольку при прочих рав­ ных условиях трансакционные издержки на оформление банковского кредита значи­ тельно ниже, чем на эмиссию акций. В условиях устойчивого роста продаж наращи­ вание доли долгового финансирования до определенных пределов не снижает доход­ ность фирмы и предприятие может позволить себе относительно большой удельный вес заемных средств. Также повышенные темпы роста оборота требуют и повышенно­ го финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоян­ ных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных, самых разнообразных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому при росте объемов производства предприятия склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование (на увеличение доли заемных средств), по­ скольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последую­ щие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов.

2. Тяжесть налогового бремени. Влияние этого фактора особенно ощутимо в условиях жесткого налогообложения прибыли, когда ставки налога на прибыль вы­ сокие, а льгот по этому налогу мало либо они вовсе отсутствуют. В таких условиях проявляется склонность фирм к долговому финансированию, поскольку получаемые фирмами кредиты налогом не облагаются, так как проценты за кредиты относятся на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем больше предприятие ощуща­ ет недостаток средств и тем чаще вынуждено обращаться к кредиту.

3. Угроза поглощения фирмы. В условиях открытой экономики поглощение фирм не такое уж редкое явление. Если эта угроза очевидна, то в качестве защиты от поглощения фирма наращивает долю долга в структуре капитала, поскольку это увеличивает затраты на ее поглощение.

118