Управление внеоборотными активами

С точки зрения финансового менеджмента при управлении внеоборотными активами наибольшее внимание должно быть уделено инвестиционной деятельности предприятия, ибо, как отмечалось ранее, роль финансов в формировании производственных фондов и финансовых активов является определяющей.

В процессе своей работы предприятие активно занимается инвестиционной деятельностью. Можно выделить два основных направления этой деятельности: инвестиции в собственное производство и инвестиции в ценные бумаги.

Долгосрочное инвестирование в производство может осуществляться по следующим основным направлениям:

1. Реконструкция действующего предприятия.

2. Расширение действующего предприятия.

3. Строительство нового предприятия, цеха.

4. Приобретение имущества, оборудования взамен выбывшего.

5. Замена существующих мощностей высокотехнологичными и производительными.

Для принятия решений по долгосрочным инвестициям производственного характера можно выделить три основные задачи:

- определение потоков будущих средств;

- оценка стоимости капитала (или требуемой нормы доходности (дисконта));

- выбор критерия, позволяющего оценить, вероятность проекта для предприятия.

Оценка эффективности долгосрочных инвестиций (капиталовложений) является ключевым разделом финансового менеджмента, так как принятые в этой области решения во многом определяют положение предприятия в будущем.

Для оценки эффективности инвестиций и выбора того или иного проекта для финансирования используют целый ряд показателей, которые можно разбить на две группы в зависимости от того, учитывают они или нет фактор времени.

При этом следует иметь в виду, что показатели, учитывающие фактор времени, отражают наиболее современные концепции в анализе эффективности инвестиций и преобладают в практике предприятий развитых стран.

Классификация показателей оценки эффективности инвестиций может быть представлена в виде схемы (рис. 6.10).

Показатели оценки эффективности инвестиций

Не учитывающие фактор времени

Учитывающие фактор времени

Срок окупаемости

Т = К / Пр

Учетная норма прибыли

R = Пр /К

NPV(ЧДД)

IRR (ВНД)

Индекс рентабельности

Рис. 6.10. Классификация показателей оценки эффективности инвестиций

NPV = I + ; PV = ; PI = .

IRR определяют путем подбора, приравняв формулу для определения NPV к 0 и решив полученное уравнение относительно r .

Условиями принятия проекта к реализации являются:

А. При использовании показателей, не учитывающих фактор времени:

Т_расч < Т_зад; R_расч > R_зад,

где Т_зад – заданный срок окупаемости инвестиций;

R_зад – заданная норма прибыли (рентабельности).

Б. При использовании показателей, учитывающих фактор времени:

NPV >0; IRR > r ; PI >1.

Все важные инвестиционные решения должны рассматриваться с точки зрения ожидаемого дохода или риска либо комбинированного их влияния.

Доход - основное понятие финансовой и инвестиционной деятельности - соответствующее вознаграждение на вложенные капиталы.

Оценка дохода по инвестиции зависит, прежде всего, от того, сколько времени будет находиться в вашем распоряжении эта инвестиция (период владения). Доход за период владения (ДПВ) связан с общим доходом, полученным от владения в течение определенного периода времени. Он рассчитывается следующим образом:

ДПВ = ,

где ДПВ - доход за период владения;

Тд - текущий доход;

 - прирост (+) (снижение (-)) стоимости капитала;

Ц - покупная цена.

Ожидаемая норма прибыли (r_ср) - это средневзвешенное значение величины возможных доходов от конкретной инвестиции, причем их взвешенность определяется статистической вероятностью:

r_ср =  r_i ∙ p_i,

где r_i - возможный доход от какой-либо инвестиции;

p_i - статистическая вероятность дохода от какой-либо инвестиции;

n - число возможных поступлений доходов.

Все решения, принимаемые в сфере финансов, так или иначе касаются проблем соотношения между риском и доходом: чем выше риск, тем больше доход.

Правильная оценка и сбалансированность соотношения реальных уровней риска и дохода представляют собой часть работы по составлению обоснованного финансового и инвестиционного планов.

Риск связан с колебаниями доходных поступлений и возможных потерь инвестированных денежных средств.

Для оценки риска используют статистический, экспертный и комбинированный методы.

При статистическом методе оценки риска используют следующие показатели вероятностного распределения возможных доходов:

- дисперсия  ² = (r_i - r_ср ) P_i ;

- среднеквадратическое отклонение (стандартное отклонение)

 = ;

- коэффициент вариации  = .

При этом чем меньше отклонение и более ограничено распределение (высокое и узкое), тем ниже риск инвестирования.

Экспертный метод может быть реализован путем обработки специальным математическим аппаратом совокупности мнений специалистов и опытных предпринимателей. В результате получаются экспертные оценки вероятностей допустимого и критического рисков либо вероятности возникновения различных сумм потерь и доходов.

Комбинированный метод предполагает сочетание двух первых, когда вероятности получения того или иного дохода (убытков) оцениваются экспертами, а выбор менее рискованного варианта инвестиций осуществляется статистическим методом.

Основные виды рисков, которые должны быть учтены при инвестировании денежных средств, включают в себя:

1. Деловой риск - это риск, связанный с крупными проблемами в деятельности предприятия, и зависит:

- от изменения спроса на рынке;

- производственных затрат;

- технологического старения.

2. Риск ликвидности возникает в ситуации, когда какой-либо актив не может быть реализован по своей рыночной стоимости. Если инвестиция подлежит продаже с большой скидкой, то она обладает повышенным риском ликвидности.

3. Риск непогашения долга (платежа) существует в том случае, когда предприятие, выпустившее ценные бумаги, не в состоянии выплачивать проценты или погасить основные суммы ссуд.

4. Рыночный риск связан с изменением стоимости акций в результате колебания курса на фондовом рынке в целом. Цены многих акций зависят от состояния рынка, например, тенденция повышения цен (рынок быков) или тенденция понижения цен (рынок медведей).

5. Процентный риск имеет место, когда изменяется стоимость активов из-за изменения ставки процентов или условий на денежных рынках и рынках капитала. Процентный риск касается ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, таких как облигации или недвижимое имущество.

6. Риск покупательной способности возникает, когда предприятие приобретает меньшую покупательную способность по сравнению с первоначальной. Облигации наиболее подвержены этому риску, в инфляционный период эмитент погашает их с более дешевым денежным эквивалентом.

Риск, связанный с недостаточным обеспечением безопасности (несистематический риск), характерный исключительно для конкретного вида ценных бумаг, можно контролировать с помощью диверсификации. Под эту категорию подпадают деловые риски, риски ликвидности и риск непогашения долга.

Недиверсифицированные риски часто называют систематическими, они возникают по не зависящим от предприятия причинам и, следовательно, не являются свойственными для конкретного вида бумаг.

Систематический риск измеряется коэффициентом Бета. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и позволяет предугадывать, насколько стоимость ценной бумаги поднимется или опустится, при условии, что известно, как будет вести себя, рынок, а следовательно, есть возможность оценить реальный риск и ожидаемый доход.

Большинство несистематических рисков, связанных с ценными бумагами, можно не учитывать при наличии эффективно составленного портфеля. Поэтому на эти виды риска не предусматривается компенсация за счет повышения уровня доходности.

За систематические риски или бета-риски инвестор может получить компенсацию.

Под моделью оценки основных средств понимают взаимосвязь между ожидаемой стоимостью акции (или требуемым доходом) и ее коэффициентом бета:

r_j = r_f + b(r_m - r_f),

или ожидаемый доход = Безрисковая ставка + Бета ∙ Надбавка за рыночный риск,

где r_j - ожидаемый или требуемый доход на акцию j;

r_f - безрисковая ставка по акции, такая как ГКО;

r_m - ожидаемый доход от портфеля рыночных ценных бумаг (по фондовым индексам);

b - бета-коэффициент систематического риска.

Надбавка за риск рынка (r_m - r_f) представляет собой дополнительный доход, сверх того, который можно получить, например, на ГКО, чтобы скомпенсировать уровень риска, оцениваемого коэффициентом бета.

Следовательно, данная формула означает, что ожидаемый доход по ценной бумаге равен доходу по безрисковой ценной бумаге (например, ГКО) плюс надбавка за рыночный риск. При этом чем выше коэффициент бета, тем больше ожидаемый доход вкладчика.

Пример. Пусть r_f - безрисковая ставка = 6 %; r_m - ожидаемый доход от портфеля рыночных ценных бумаг = 10 % , b = 2 . Определить ожидаемый доход на акцию и надбавку за риск рынка.

r_j = r_f + b(r_m - r_f) = 6 % + 2(10 % - 6 %) = 14 %.

Следовательно, ожидаемый доход на акцию - 14 % и надбавка за риск рынка (рисковая премия): 14 % - 6 % = 8 %.

Коэффициент бета измеряет изменчивость ценной бумаги по сравнению со средним индексом курса ценных бумаг. Он является критерием дохода на акцию за какой-то промежуток времени по сравнению с доходом, зафиксированном в целом на рынке ценных бумаг. Он устанавливается статистически крупнейшими фондовыми биржами.

Например, если коэффициент бета для акций вашего предприятия установлен равным 2, а фондовый рынок поднимается на 10 %, то стоимость обыкновенной акции вашего предприятия поднимется на 20 %, и, наоборот.