Вопрос 33.

2.5. Ценообразование на рынке ценных бумаг

Для многих видов ценных бумаг существуют два рынка – первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение ценных бумаг – продажа их эмитентом (государством или корпорацией), на вторичном – перепродажа ценных бумаг. Непосредственно эмитенту выручка поступает лишь от реализации на первичном рынке. Но возможность перепродажи ценных бумаг на вторичном рынке повышает их ликвидность – способность актива обращаться в деньги и тем самым увеличивает спрос на первичном рынке. На первичном рынке ценные бумаги продаются по номинальной или аукционной цене, на вторичном – по рыночному курсу. Вторичный рынок, как правило, функционирует на биржах.

Торговля на бирже ценными бумагами ведется по принципу аукционной продажи, когда ценные бумаги приобретает тот, кто предложил наибольшую цену. Фондовая биржа осуществляет следующие функции: устанавливает рыночную стоимость ценных бумаг, обеспечивает перелив капитала между участниками рынка и т. п. Купля-продажа ценных бумаг осуществляется на основе их биржевого курса, который колеблется в зависимости от спроса и предложения.

Скупка ценных бумаг по относительно низким ценам и продажа их по более высокому курсу позволяет получать биржевую прибыль. На бирже осуществляется регистрация стихийно сложившихся курсов ценных бумаг, которая называется биржевой котировкой. Ценные бумаги, поступающие на биржу, проходят процедуру листинга. Суть этой процедуры состоит в отборе ценных бумаг и допущению их к торгам. Следует отметить, что ценные бумаги принято делить на две группы: свидетельства о собственности и свидетельства о займе. К первой группе относятся: акции, опционные свидетельства, финансовые фьючерсы, ордера, права (варранты), коносаменты. Ко второй группе относятся векселя, банкноты, чеки, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты. Из первой группы наиболее распространенным видом ценных бумаг является акция.

Ценообразование на облигации. Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права её держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать и иные имущественные права её держателя.

Первичное размещение облигаций возможно по цене, которая отличается от номинальной стоимости. Эта цена называется эмиссионной ценой облигации. Покупатель приобретает такую облигацию с дисконтом, или со скидкой. Сумма скидки, составляющая разницу между номинальной ценой и ценой покупки облигации, выплачивается владельцу по окончании срока облигации, в момент её погашения. Она представляет собой своего рода выплату процента по такой облигации.

Облигация – ценная бумага, закрепляющая долговые обязательства заёмщика перед её держателем. Облигации бывают срочными и бессрочными. Срочные облигации выпускаются в форме займа капитала, и покупатель облигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определённые заранее сроки, а по истечении срока облигации – её номинальную стоимость. Бессрочная облигация (консоль) – государственная облигация, которая не подлежит обязательному выкупу эмитентом и имеет неограниченную продолжительность существования, в течение которого приносит владельцу номинальный доход. В современной России консоли не выпускаются, в некоторых зарубежных странах они находятся в обращении.

Погашение облигации происходит либо единовременно, либо в определённые сроки по сериям. Проценты по облигациям должны выплачиваться не реже одного раза в год, в установленные сроки. Облигации могут быть именными и на предъявителя.

По способу выплаты дохода различают следующие виды облигаций:

1. облигации с фиксированным доходом, то есть установленным заранее процентом, рассчитываемым как часть номинальной стоимости облигации;

2. облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от изменения ставок денежного рынка;

3. облигации с нулевым купоном, которые реализуются по цене ниже номинала и погашаются по номиналу в конце срока.

Нынешняя цена облигации (B₀) представляет собой дисконтированную стоимость ожидаемого дохода от облигации за весь период ее обращения. Как и цена любого актива, обеспечивающего гарантированный доход, она определяется по формуле (2.20.).

Если дивиденды за все годы обращения облигации выплачиваются в одинаковом размере, определяемом в процентах от номинала, а в последний год, кроме того, возвращается сумма номинала (В_n), то формула (2.20.) принимает вид:

(2.24.)

,

где i_K - купонная ставка, определяющая размер дохода в процентах от номинала облигации.

В случае, если величина текущей цены облигации B₀, рассчитанная по формуле (2.24.), превышает рыночную стоимость данной облигации, то следует ожидать повышения её курса, в противоположной ситуации – снижения.

Помимо нынешней ценности для срочной облигации может быть рассчитана её цена на момент гашения (В_T):

(2.25.)

.

Для консолей, которые не подлежат выкупу эмитентом и имеют неограниченный срок обращения, формула определения цены облигации, примет вид:

B

(2.26.)

₀=.

При неизменной ставке процента цена консоли с течением времени не изменяется. Цены срочных облигаций, напротив, уменьшаются по мере приближения к периоду их погашения. Это объясняется тем, что часть дохода по срочным облигациям их владельцы уже получили. Через τ лет после размещения текущая цена облигации будет определяться по формуле:

(2.27.)

.

Из формул (2.24.), (2.26.), (2.27.) видно, что в случае роста ставки процента текущие цены как срочных, так и бессрочных облигаций снижаются. Напротив снижение рыночной ставки процента ведет к росту текущих цен срочных и бессрочных облигаций.