- •Вопрос 1.
- •Предмет макроэкономического анализа. Основные макроэкономические проблемы.
- •1.2. Исторические корни становления макроэкономики и основные направления развития макроэкономической теории
- •Вопрос 2.
- •1. 3. Методы макроэкономического анализа
- •Вопрос 3.
- •2. 1. Макроэкономические субъекты и система взаимосвязей между ними. Модель народнохозяйственного кругооборота.
- •2. 2. Роль государства и иностранного сектора в модели кругооборота
- •Вопрос 4.
- •2. 3. Основные макроэкономические тождества
- •В ряде случаев это тождество удобнее представлять в виде следующего уравнения:
- •2.4. Идентификация равновесных и неравновесных систем в модели кругооборота
- •Вопрос 5.
- •3.1.Макроэкономическая характеристика реального сектора
- •3. 2. Макроэкономические пропорции реального сектора
- •Вопрос 6.
- •3.3. Макроэкономические пропорции в сфере занятости
- •Вопрос 8.
- •4.1. Основные макроэкономические пропорции денежного сектора
- •Вопрос 9.
- •4.2. Макроэкономическая система цен. Взаимосвязь реальных и номинальных показателей.
- •Вопрос 10.
- •4.3. Взаимосвязь денежного и реального секторов экономики. Проблема нейтральности денег
- •Вопрос 11.
- •5.1. Оптимизация потребительского выбора и межвременное бюджетное ограничение домохозяйств
- •Оптимизация потребления в условиях межвременных бюджетных ограничений
- •Функции потребления и сбережения
- •Вопрос 12.
- •5.2. Потребительские решения при экзогенном формировании дохода
- •5.2.1. Текущий доход и выбор потребителя
- •Основные постулаты кейнсианской теории потребления:
- •5.2.2. Оптимизация потребления в течение жизненного цикла14
- •Альтернативные позиции теории жизненного цикла
- •Стратегии сбережений в теории жизненного цикла
- •Оптимизация потребления в течение жизненного цикла
- •5.2.3. Теория перманентного дохода
- •Вопрос 13.
- •5.3. Модификация функций потребления и сбережения при эндогенном формировании дохода.
- •Функция полезности и ее оптимизация
- •5. 4 Влияние ограничений по заимствованию на потребительский выбор домохозяйств
- •5.5. Потребительский выбор в условиях рациональных ожиданий
- •6.1. Мотивы принятия инвестиционных решений и виды инвестиций
- •Вопрос 14.
- •6.2. Оптимальный запас капитала и принцип акселератора в моделировании инвестиционного процесса
- •6.3. Оптимизация поведения фирм при формировании автономных инвестиций
- •Стимулы к инвестированию
- •Функция автономных инвестиций
- •Вопрос 15.
- •6.3. Оптимизация поведения фирм при формировании автономных инвестиций
- •Стимулы к инвестированию
- •Функция автономных инвестиций
- •Вопрос 16.
- •6.4 Принятие инвестиционных решений в условиях неопределенности
- •Предельная эффективность капитала и ставка процента
- •Стимулы к инвестированию
- •Особенности кейнсианской функции инвестиции
- •6.5. Реальные инвестиции и фондовый рынок. Q-теория инвестирования
- •Стимулы инвестирования
- •Значение q-теории для принятия инвестиционных решений
- •Вопрос 17.
- •Вопрос 18.
- •6.5. Реальные инвестиции и фондовый рынок. Q-теория инвестирования
- •Стимулы инвестирования
- •Значение q-теории для принятия инвестиционных решений
- •Вопрос 19.
- •7.1. Доходы, расходы и сбережения государственного сектора экономики
- •Модификация макроэкономического тождества
- •Государственные доходы
- •Кейнсианская концепция влияния изменений налоговых ставок на налоговые поступления
- •Неоклассическая концепция налоговых ставок и налоговых поступлений
- •Государственные расходы
- •Соотношения государственных доходов и расходов
- •Вопрос 20.
- •7.2. Бюджетный дефицит и государственный долг
- •Способы финансирования бюджетного дефицита
- •Инфляционный налог и сеньораж
- •Финансирование краткосрочного дефицита бюджета
- •Финансирование бюджета в долгосрочном периоде
- •Виды дефицита
- •7.3. Управление государственным долгом
- •Отношение долг - доход
- •Вопрос 21.
- •7.4. Воздействие государства на потребительские решения домохозяйств
- •Рост государственных расходов в условиях сбалансированного бюджета
- •Временное и постоянное изменение налогов
- •Кейнсианская концепция влияния изменения доходов и расходов бюджета на потребление
- •Мультипликатор государственных расходов
- •Тождество Рикардо
- •Межвреметюе бюджетное ограничение государства
- •Вопрос 22.
- •7.5. Влияние государственных расходов и налогов на инвестиционные решения предпринимателей
- •Классическая концепция
- •Кейнсианская концепция
- •Эффект вытеснения частных инвестиций
- •Вопрос 23.
- •8.1. Роль рынка товаров и услуг в системе национальных рынков
- •8.2. Функционирование рынка товаров и услуг при фиксированном уровне цен
- •Вопрос 24.
- •8.3. Совокупный спрос и его составляющие. Теоретическоеобоснование вида кривой совокупного спроса
- •8.4. Совокупное предложение в краткосрочном и долгосрочном периодах. Теоретические подходы к обоснованию вида краткосрочной кривой совокупного предложения
- •Вопрос 26.
- •8.5. Краткосрочное и долгосрочное равновесие на рынке товаров и услуг при изменяющихся ценах
- •Вопрос 27.
- •2.1. Рынок финансовых активов и его структура
- •Вопрос 28.
- •2.2. Альтернативные теории спроса на деньги
- •Вопрос 29.
- •2.3. Предложение денег. Зависимость вида кривой предложения денег от тактических целей денежно-кредитной политики государства
- •Вопрос 30.
- •2.4. Механизм установления равновесия на денежном рынке
- •Вопрос 31.
- •2.6. Оптимизация портфеля ценных бумаг
- •Вопрос 32.
- •2.5. Ценообразование на рынке ценных бумаг
- •Вопрос 33.
- •2.5. Ценообразование на рынке ценных бумаг
- •Вопрос 34.
- •3.2. Механизм установления совместного равновесия
- •Вопрос 35.
- •3.3. Анализ колебаний экономической активности на основе модели is-lm с фиксированными ценами
- •Вопрос 36.
- •3.1. Модель is-lm как инструмент анализа взаимодействия рынка товаров и услуг и рынка финансовых активов при фиксированных ценах
- •3.4. Модель is-lm и теория совокупного спроса
- •3.6. Ликвидная и инвестиционная ловушки в модели is-lm
- •Вопрос 37.
- •3.5. Модель is-lm с гибкими ценами. Стабилизирующее и дестабилизирующее влияние дефляции
- •Вопрос 38.
- •4.2. Функционирование рынка труда в долгосрочном периоде. Неоклассическая концепция занятости
- •Вопрос 39.
- •4.3. Функционирование рынка труда в краткосрочном периоде. Кейнсианская концепция занятости
- •Вопрос 40.
- •5.1. Понятие общего макроэкономического равновесия.
- •Закон Вальраса
- •5.2. Неоклассическая модель общего макроэкономического равновесия
- •Вопрос 41.
- •5.3. Кейнсианская модель общего макроэкономического равновесия
- •Вопрос 42.
- •5.4. Синтезированная модель общего макроэкономического равновесия
- •Вопрос 43.
- •6.1. Сущность, виды, причины и социально-экономические последствия инфляции
- •Вопрос 44.
- •6.2. Взаимосвязь инфляции и безработицы. Кривая Филлипса в краткосрочном и долгосрочном периодах
- •Вопрос 45.
- •6.3. Динамическая модель ad-as как инструмент анализа развития инфляционных процессов в экономике
- •Вопрос 46.
- •6.4. Механизм развития инфляционной спирали, индуцированной монетарным импульсом
- •6.5. Механизм развития инфляционной спирали, индуцированной фискальным импульсом
- •Вопрос 47.
- •6.6. Антиинфляционная политика государства
- •Вопрос 48.
- •7.1. Экономические циклы и динамика макроэкономических показателей
- •7.2. Альтернативные теоретические концепции делового цикла
- •7.4. Модель н. Калдора
- •Вопрос 49.
- •7.4. Модель н. Калдора
- •Вопрос 50.
- •Вопрос 51.
- •7.5. Модель реального делового цикла
- •Вопрос 52.
- •8.1. Сущность и факторы экономического роста
- •8.2. Равновесный подход к анализу экономического роста и его значение для теоретического анализа
- •Вопрос 53.
- •8.3. Неокейнсианские модели как инструмент исследования неустойчивого равновесного экономического роста
- •Вопрос 54.
- •8.4. Методологические предпосылки неоклассической теории равновесного экономического роста. Модель р. Солоу
- •Вопрос 55.
- •Вопрос 56.
- •1.1. Нормативная политика, ее цели и инструменты
- •Вопрос 57.
- •1.2. Модель выбора оптимальной макроэкономической политики. Правила рациональности при выборе оптимальной политики
- •1.3. Проблемы, связанные с выбором оптимальной политики при несовпадении количества целей и инструментов
- •Вопрос 58.
- •1.4. Проблема оптимизации макроэкономической политики в условиях неопределенности
- •Вопрос 59.
- •2.1. Фискальная политика как составная часть бюджетно-налоговой политики государства и ее роль в стабилизации экономики. Виды фискальной политики
- •2.2. Проблемы, связанные с осуществлением дискреционной политики. Механизм действия встроенных стабилизаторов при автоматической политике
- •2.3. Мультипликаторы государственных расходов и налоговые мультипликаторы при фиксированных ценах. Мультипликатор сбалансированного бюджета
- •2.4. Воздействие изменения процентных ставок на результативность фискальной политики
- •2.5. Модификация мультипликаторов фискальной политики с учетом изменения процентной ставки
- •2.6. Влияние показателей эластичности спроса на деньги и инвестиционного спроса на величину мультипликаторов фискальной политики
- •2.8. Механизм воздействия фискальной политики на совокупный спрос. Условия возникновения и количественная оценка эффекта вытеснения частных инвестиций
- •Вопрос 60.
- •2.6. Влияние показателей эластичности спроса на деньги и инвестиционного спроса на величину мультипликаторов фискальной политики
- •2.7. Фискальная политика при гибких ценах. Влияние изменения уровня цен на величину мультипликаторов
- •Мультипликаторы фискальной политики при абсолютно гибких ценах
- •2.10. Факторы, определяющие эффективность фискальной политики в закрытой экономике. Специфика изменения реальных и номинальных показателей в краткосрочном и долгосрочном периодах
- •Вопрос 61.
- •2.11. Денежно-кредитная политика как инструмент стабилизации в рыночной экономике. Цели и задачи денежно-кредитной политики. Виды денежно-кредитной политики
- •2.12. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в кейнсианской и монетаристской концепциях
- •Вопрос 62.
- •2.14. Анализ результатов воздействия денежно-кредитной политики на реальные и номинальные показатели функционирования национальной экономики на основе кейнсианской модели омр
- •2.16. Сравнительная эффективность денежно-кредитной и фискальной политики в краткосрочном периоде (кейнсианский подход)
- •2.17. Сравнительная эффективность денежно-кредитной и фискальной политики в краткосрочном периоде (монетаристский подход)
- •2.18. Комбинированная политика
- •Вопрос 63.
- •2.18. Комбинированная политика
- •Вопрос 64.
- •2.16. Сравнительная эффективность денежно-кредитной и фискальной политики в краткосрочном периоде (кейнсианский подход)
- •2.17. Сравнительная эффективность денежно-кредитной и фискальной политики в краткосрочном периоде (монетаристский подход)
- •Вопрос 65.
- •2.20. Пределы управления совокупным спросом и политика предложения
- •Вопрос 66.
- •3.1. Открытая экономика и ее основные показатели
- •Вопрос 67.
- •3.2. Международное движение капитала. Теория процентного паритета
- •Теория процентного паритета
- •Условия реального процентного паритета
- •Вопрос 68.
- •3.3. Валютный курс
- •Теория паритета покупательной способности
- •Вопрос 69.
- •3.4. Платежный баланс страны. Дефицит и кризис платежного баланса
- •3.5. Монетарный подход к платежному балансу
- •Вопрос 70.
- •4.1. Внутреннее и внешнее равновесие как цели стабилизационной политики в открытой экономике. Влияние фискальной и денежно- кредитной политики на состояние платежного баланса страны
- •Вопрос 71.
- •4.2. Краткосрочная модель двойного равновесия в малой открытой экономике и ее модификация в условиях абсолютной мобильности капитала
- •Вопрос 72.
- •Вопрос 73.
- •Вопрос 74.
- •Вопрос 75.
- •4.4. Влияние изменения уровня цен на результаты стабилизационной политики в открытой экономике
- •Вопрос 76.
- •Вопрос 77.
- •Вопрос 78.
- •5.1. Активная и пассивная макроэкономическая политика: проблема выбора
- •Внутренние и внешние лаги
- •5.2. Стабилизационная и антиинфляционная политика в экономике с рациональными ожиданиями
- •5.3. Современные дискуссии по макроэкономической политике
- •Твердый курс и свобода действий в экономической политике
- •5.4. Проблемы, связанные с непоследовательностью макроэкономической политики
- •5.5. Взаимосвязь и координация макроэкономической политики на мировом уровне
Вопрос 31.
2.6. Оптимизация портфеля ценных бумаг
Суть теории оптимизации портфеля ценных бумаг заключается в определении такой структуры портфеля неденежных финансовых активов, которая позволяет его владельцу реализовать одну из двух стратегий либо минимизировать риск денежных вложений, либо максимизировать их доходность. Первую стратегию выбирают консервативные инвесторы, не склонные к риску, вторую – инвесторы, склонные к риску.
Исходной основой теории портфеля (как набора активов) является положение, согласно которому хозяйственные субъекты должны принимать решения, прежде всего касающиеся всего портфеля в целом, а не отдельных его активов, поскольку рискованный сам по себе актив может оказаться надежным в комбинации с другими активами, которые компенсируют его риск. Хозяйственные субъекты стремятся достичь определенного компромисса между основными параметрами портфеля: ожидаемой доходностью и портфельным риском. Этот компромисс достигается благодаря диверсификации портфеля, т. е. объединению в его составе широкого набора различных финансовых активов.
Под доходностью ценной бумаги понимается размер дохода, получаемый ее владельцем на единицу вложенных средств. В общем случае, доходность ценной бумаги может быть определена по формуле:
(2.28.)
где d – доход, получаемый владельцем ценной бумаги, At, A0 – соответственно цена продажи и цена покупки ценной бумаги.
Поскольку при формировании портфеля параметры d и At точно неизвестны, инвесторы ориентируются на ожидаемую доходность ценных бумаг. Ожидаемая доходность j-и ценной бумаги (rj) – это средняя величина процентных доходов (r1, r2, …, rn), взвешенных на вероятности их получения (p1, p2, …, pn) или:
(2.29.)
где n – число ожидаемых доходов (p1+p2+…+pn=1).
Например, если доходность акции составляет 10% с вероятностью 0,5 и 20% с вероятностью 0,5, тогда ожидаемая доходность равна 15%.
Ожидаемая доходность всего портфеля ценных бумаг () – это средняя величина процентных доходов от набора входящих в портфель активов, взвешенных на их доли в составе портфеля, или:
(2.30.)
где m – число ценных бумаг, - ожидаемая доходность j-ой ценной бумаги, аj - удельный вес j-ой ценной бумаги в составе портфеля (a1+a2+…+am=1).
Таким образом, ожидаемая доходность портфеля зависит как от доходности каждой входящей в него ценной бумаги, так и от доли денежных средств, инвестированных в каждую из ценных бумаг.
Риск ценной бумаги выражается в отклонении фактической доходности ценной бумаги от ожидаемой. Он измеряется либо дисперсией, либо квадратным корнем из дисперсии, то есть стандартным отклонением.
Дисперсия дохода от j-ого актива (σj2) определяется как сумма квадратов отклонений от среднего дохода (re), взвешенных на вероятности получения каждой конкретной величины дохода или:
(2.31.)
Аналогично определяется риск всего портфеля ценных бумаг.
Дисперсия доходности портфеля основана на дисперсиях доходов входящих в него активов. Однако она не является их простой взвешенной величиной, поскольку зависит от ковариации активов, выступающей количественной мерой взаимозависимости двух случайных переменных. Ковариация активов характеризует реакцию доходности активов на разные события, сочетание направленности отклонений их доходности от средних значений.
Если доходности активов отрицательно коррелируются, то есть реагируют на одни и те же события противоположным образом, то они имеют отрицательную ковариацию. Если доходности активов положительно коррелируются, то есть реагируют на одни и те же событии одинаково, то они имеют положительную ковариацию. Если доходности активов не коррелируются, т. е. независимы друг от друга, то они имеют нулевую ковариацию.
Д
(2.32.)
σp2 = a12 σ12 + a22 σ22 + 2 а1 а2 COV(r1, r2),
где COV(r1, r2) – обозначение ковариации двух активов (все активы коррелируются попарно)25. Если случайные переменные стохастически независимы, то выражение 2а1а2COV(r1, r2)=0, поскольку коэффициент корреляции: К=COV(r1, r2)/σ1σ2=0.
Инвестор должен таким образом распределить свое богатство между финансовыми активами, чтобы максимизировать свою ожидаемую полезность (Uе), которая определяется как функция от ожидаемой доходности портфеля и его риска, измеряемого через стандартное отклонение (σp): Ue = Ue (rpe, σp).
Ожидаемая полезность возрастает с ↑rpe и снижается, когда ожидаемая доходность становится изменчивой, т. е. когда ↑σp. Связь между rpe и σp можно представить в виде карты безразличия, каждая кривая которой является геометрическим местом точек, отражающих одинаковую ожидаемую полезность, и характеризуется положительным наклоном (рис. 2.12.).
Рис. 2.12. Карта безразличия |
Рис. 2.13. Кривая допустимых портфелей |
Карта безразличия задает функцию Uе и систему предпочтений инвестора. Поэтому любые активы или их пакеты могут быть представлены в виде точек координат «доходность-риск». Переход из точки А в точку В сохраняет уровень ожидаемой доходности, равный Uе1, компенсируя увеличение риска (∆σp) приростом ожидаемой доходности (∆rpe).
Выбор оптимального портфеля и, следовательно, достижение равновесия инвестора основано на сопоставлении карты безразличия, отражающей систему предпочтений, и его реальных возможностей, выражаемых кривой допустимых портфелей. Пусть портфель состоит из двух независимых (нулевая ковариация) пакетов активов: 1 и 2. Причем r1e>r2e, а σ1=σ2 (рис. 2.13.). Варьируя их доли (а1 и а2) в составе портфеля, можно получить портфели с различными комбинациями rpe и σp. Изменения структуры портфеля изображаются кривой допустимых портфелей (1A2). В точках 1 и 2 портфель составлен из активов одного вида. При ↓a1, (и соответствующем ↑а2) ↓rpe и ↓σp.
Снижение риска обусловлено его распределением между двумя независимыми активами. В точке А активы распределяются поровну. Инвестор никогда не остановит свой выбор на портфеле в точке С, т. к. портфель в точке В, характеризующийся тем же риском, но более высокой ожидаемой доходностью, также является доступным. Поэтому на кривой допустимых портфелей множество эффективных портфелей располагается на отрезке 1А (выделенном жирной линией).
Для двух одинаковых пакетов независимых активов, имеющих не только одинаковую степень риска, но и равную ожидаемую доходность, риск портфеля будет в 2 раза меньше риска актива.
Если активы с отрицательной ковариацией, т. е. коэффициент корреляции К = -1, кривая допустимых портфелей принимает вид 1А2. В точке А весь риск элиминируется, то есть σр=0. Получается безрисковый портфель, составленный из двух рисковых активов (рис. 2.14.).
Рис. 2.14. Безрисковый портфель |
Рис. 2.15. Равновесие инвестора |
Коэффициенту корреляции К=0 соответствует кривая 1В2, при К=0,5 – кривая 1С2, а при К=1 – прямая 12. Не все эффективные портфели являются оптимальными. Равновесие (оптимум) инвестора достигается в точке касания эффективного участка кривой допустимых портфелей с кривой безразличия наиболее высокого уровня, а именно в точке Е (рис. 2.15.).
Аналогичная логика распространяется и на ситуацию с несколькими активами. Это предполагает рассмотрение портфеля, составленного из двух пакетов активов в качестве одного из разновидностей активов, то есть задача носит агрегированный характер.
Принцип диверсификации побуждает инвестора включать в состав портфеля максимальное количество видов активов (если он не нейтрален к риску). При этом он жертвует частью доходности, чтобы получить более безопасный портфель. Следовательно, в состав эффективного портфеля входят активы с относительно низкой доходностью, если они характеризуются значительной отрицательной ковариацией с другими активами.
Однако имеются два исключения: 1) при положительной ковариации активов снижение риска проблематично; 2) неприемлемо высокие транзакционные издержки делают невыгодным вложение в портфель большого числа активов.
Таким образом, в основе принятия решений о включении активов в состав портфеля лежат два обстоятельства: во-первых, отношение инвестора к риску (при нейтральности к риску он руководствуется исключительно ожидаемой доходностью); во-вторых, степень снижения риска портфеля зависит не столько от рисковости отдельных активов, сколько от их взаимной ковариации.
Теория портфеля может быть использована для определения равновесия спроса и предложения на рынке ценных бумаг. Рыночное равновесие определяет ожидаемый уровень их доходности и, следовательно, их цены, которые находятся в обратной зависимости от доходности.
Спрос на ценные бумаги отдельного вида зависит от ожидаемой доходности данных бумаг и их риска по сравнению со всеми другими доступными финансовыми активами, которые могут быть включены в портфель. Если характеристики риска всех активов заданы, можно определить кривую спроса на отдельный вид ценных бумаг (например, на облигации). Поскольку цена любой ценной бумаги, в том числе облигации, является убывающей функцией от её доходности, кривую спроса на облигации данного вида можно представить, как возрастающую зависимость величины спроса от ожидаемой доходности (рис. 2.16.).
Рис. 2.16. Установление равновесной ожидаемой доходности финансового актива
Кривая предложения задана вертикальной линией, поскольку величина предложения совершенно неэластична по отношению к rе и не изменяется в краткосрочном периоде. Если спрос на облигации превышает их предложение, цена облигации (РВ) повышается, а её ожидаемая доходность снижается. В противном случае (предложение больше спроса) – падение цены сопровождается ростом ожидаемой доходности. В обоих случаях цена и ожидаемая доходность стремятся к их равновесным значениям.
Если доходность данного вида облигаций отрицательно коррелируется с доходностью других ценных бумаг, эти облигации будут очень привлекательны для рациональных инвесторов, поскольку покупка таких финансовых активов может уменьшить портфельный риск. Поэтому спрос на облигации будет расти, что приведет к снижению ожидаемой ставки процента (↓r е).
Допустим, имеются два вида активов: актив А, положительно коррелирующийся с другими активами, и актив В, отрицательно коррелирующийся с ними. Кривая спроса на актив В находится правее кривой спроса на актив А, а их предложение одинаково.
Несмотря на то, что актив В имеет более низкую равновесную доходность, чем актив А, спрос на него при данном уровне доходности больше, и инвесторы будут вкладывать в него деньги с целью снижения портфельного риска. При определении равновесного уровня ожидаемой доходности важен риск не самого актива, а всего портфеля, определяемый ковариацией входящих в него активов.