1. Причины и последствия кризиса

41. Важной причиной кризиса была монетарная политика (которая долгое время оставалась слабой после образования финансового пузыря, связанного с ростом интернет-компаний), а также большой объем доступной ликвидности <50>. Свою роль сыграло и то, что система надзора и регулирования во многих странах не учитывала системные риски в достаточной мере. В дополнение к этому стабильный экономический рост предшествовавших лет повысил привлекательность кредитов для частных домашних хозяйств. Но и во многих других областях, а именно у самих финансовых институтов, из-за низких процентных ставок и рисковых премий операции все чаще финансировались за счет заемного капитала. Рост задолженности и очень широкая популярность кредитования (увеличение доли заемного капитала относительно собственного капитала) лишь в отдельных случаях рассматривались как потенциальные источники проблем. Международные институты, устанавливающие стандарты, и центральные банки видели в секьюритизации рисков инструмент стабилизации, поэтому ослабление требований к размеру собственного капитала представлялось оправданным, когда речь шла о секьюритизированных рисках <51>.

--------------------------------

<50> Об истории возникновения кризиса см. также: Sinn, Kasino Kapitalismus.

<51> См. также: FSA, The Turner Review, 2009. S. 11 ff.; FINMA, Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht, 2009. S. 9 и 71.

42. Наконец, фактором, непосредственно запустившим механизм кризиса, стала ситуация на ипотечном рынке США <52>. Под влиянием притока иностранного капитала и дефицита торгового баланса США значительно возросла задолженность частных домашних хозяйств. Предоставление ипотечных кредитов заемщикам с низкой кредитоспособностью (так называемым субстандартным заемщикам) активно поощрялось политиками в целях обеспечения обездоленных слоев населения собственным жильем, а поскольку цены на недвижимость постоянно росли, такие кредиты считались беспроблемными. В 2006 г. цены на недвижимость достигли высшей точки. В результате оказалось невозможно предотвратить невозврат кредитов посредством их реструктуризации, и количество дефолтов по субстандартным ипотекам стало расти. Стоимость ценных бумаг, базирующихся на субстандартных жилищных ипотечных займах, постоянно снижалась. Если в начале 2007 г. эта тенденция затрагивала транши ценных бумаг с плохими прогнозами по рискам, то летом она охватила и ценные бумаги с высоким кредитным качеством. Но с сегодняшней точки зрения крах рынка субстандартного кредитования - только одно из множества событий, которые могли послужить причиной кризиса на финансовом рынке <53>.

--------------------------------

<52> См.: FINMA, Jahresbericht 2009. S. 16.

<53> FINMA, Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht, 2009. S. 10 и 71. См. также: Reinhart / Rogoff, где подробно рассматриваются причины и поводы различных финансовых кризисов.

2. Роль экономистов во время кризиса

a. Фиаско экономистов

43. Согласно доводу, который экономисты постоянно приводят в свою защиту, "никто не мог этого предвидеть". Но это утверждение не вполне соответствует истине. Некоторые экономисты, например, Роберт Шиллер из Йельского университета, уже давно предупреждали о том, что мыльный пузырь рынка недвижимости лопнет. Но их не слушали, над ними даже смеялись. Например, тогдашний председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен еще в 2004 г. утверждал: "Ценовая деформация на жилищном рынке крайне маловероятна". А его наследник в должности Бен Бернанке сказал год спустя, что рост цен на недвижимость свидетельствует о здоровье экономики в целом <54>.

--------------------------------

<54> Krugman Paul, Wie konnten die sich nur so irren?, Das Magazin N 38. S. 38. См. также: Verhofstadt, S. 29 и далее, где описан случай Гринспена.

44. Ведь в 2001 г. удалось вытянуть экономику США из рецессии - и теперь никто не испытывал большого желания признать, что цена этого маневра оказалась весьма высокой: был создан огромный пузырь на рынке недвижимости. Кроме того, считалось, что рынок всегда определяет правильную цену, а потому возникновение рыночных пузырей невозможно. Большинство экономистов было ослеплено гипотезой о безошибочной эффективности рынка. Результатом стало возникновение одного из самых больших финансовых пузырей в истории мировой экономики.

b. Реакция экономистов

45. Поскольку экономисты были обольщены идеей совершенной и бесперебойно работающей рыночной системы, экономическая теория как отрасль знания оказалась в трудной ситуации. Еще более осложнило дело то, что для преодоления этого кризиса испытанные рецепты не подходили. На обычную рецессию Федеральная резервная система США (ФРС) реагирует тем, что скупает у банков казначейские облигации - краткосрочные государственные обязательства. В результате снижаются процентные ставки на государственные ценные бумаги, а инвесторы, заинтересованные в более высоких ставках, переводят средства в другие инструменты, что, в свою очередь, вызывает дальнейшее снижение процентных ставок. Такое снижение процентных ставок обычно запускает механизм восстановления экономики.

46. В дальнейшем ФРС снизила процентные ставки с 5,25% до нуля. Но для того чтобы выйти из этой рецессии, нулевое значение процентных ставок оказалось недостаточно низким. Однако процентные ставки не могут быть опущены ниже нуля, поскольку ставки со значением около нуля подталкивают инвесторов копить деньги, вместо того чтобы давать их взаймы. Во второй раз со времен Великой депрессии Америка столкнулась с этой нижней номинальной границей процентных ставок. Тогда, ввиду достижения этой нижней границы, Дж.М. Кейнс выступил за увеличение государственных расходов. По его мнению, в случае, если монетарная политика оказывается неэффективной, а частный сектор уже не готов инвестировать, экономику должен выручить государственный сектор. Для поддержки экономики необходимы налоговые стимулы. Кейнсианский тип мышления лежит в основе экономической политики администрации Б. Обамы.

47. Этот подход вызвал возмущение у многих неолибералов. Согласно их взглядам люди абсолютно рациональны, а рынки абсолютно эффективны; следовательно, всякая безработица является добровольной, а рецессии желательны. Но и этот неолиберальный взгляд был подвергнут критике. Такие экономисты, как нобелевский лауреат Пол Кругман, отмечают: нельзя утверждать, будто США потеряли 6,7 миллионов рабочих мест просто потому, что стало меньше американцев, желающих работать <55>.

--------------------------------

<55> Krugman Paul, Wie konnten die sich nur so irren?, Das Magazin N 38. S. 41 и далее. Тем не менее в экономической науке принято считать, что экономические субъекты реагируют на стимулы. См.: Bodmer / Borner. S. 24.

48. Как далее поясняет Кругман, текущий кризис отчетливо показывает, что многие инвесторы вовсе не являются трезвыми и расчетливыми сторонниками теории эффективных рынков. Они тоже подвержены стадному инстинкту и испытывают приступы иррационального энтузиазма или неоправданной паники. В подобной ситуации ослабление доверия или надежности на рынке заставляет примкнуть к толпе даже тех, кто обычно принимает свои решения на основе холодных умозаключений <56>.

--------------------------------

<56> См. также: Krugman, Die neue Weltwirtschaftskrise.

49. Кругман делает из этих размышлений вывод о необходимости новой экономической теории. Все экономисты должны осознать тот неприятный факт, что финансовые рынки отнюдь не совершенны и подвержены воздействию иллюзий и массового безумия. Кроме того, необходимо понять, что кейнсианская экономическая теория - наилучшая концепция для постижения рецессий и депрессий. Наконец, экономисты должны постараться встроить новую реальность финансовой экономики в макроэкономическую теорию.