1. Проведение монетарной и валютной политики Швейцарии

при условии обеспечения стабильности цен

73. Новый Закон о национальном банке впервые в явной форме обязывает Швейцарский национальный банк проводить монетарную и валютную политику, направленную на поддержание ценовой стабильности (п. 1 ст. 5 Закона о национальном банке). Принцип, который не удалось закрепить при прежней попытке пересмотреть Конституцию, установлен на законодательном уровне.

74. Сегодня ориентация монетарной политики на обеспечение ценовой стабильности - широко распространенный подход <73>. Стабильность цен - важная предпосылка для бесперебойного функционирования экономики и роста благосостояния. Монетарная политика Швейцарского национального банка нацелена на обеспечение ценовой стабильности в среднесрочной перспективе, т.е. на предотвращение инфляции и дефляции <74>. Для этого необходимы благоприятные монетарные условия (например, адекватные процентные ставки).

--------------------------------

<73> Botschaft Revision NBG, Sonderdruck. S. 84.

<74> См.: SNB, 2009. S. 13 и далее.

75. Определить "благоприятные" монетарные условия нелегко. Заниженные процентные ставки приводят к избытку денежной массы в экономике, что влечет за собой повышенный спрос на товары и услуги <75>. Промышленность же в этих условиях переживает кратковременный подъем. Однако в среднесрочной перспективе промышленность не справляется со своими задачами, а макроэкономических ресурсов не хватает. В результате растут только цены (инфляция), а положение промышленности снова ухудшается. И наоборот, слишком высокие процентные ставки приводят к дефициту денег и, следовательно, к падению спроса. Производители вынуждены снижать цены на товары и услуги, что тормозит развитие экономики в целом (дефляция).

--------------------------------

<75> SNB, ibid. S. 13.

76. Монетарная политика - это контроль за процессом создания денег. Концепция монетарной политики Швейцарского национального банка состоит из трех элементов. Во-первых, Национальный банк определяет, что следует понимать под ценовой стабильностью. Сегодня цены считаются стабильными, если индекс потребительских цен в стране увеличивается менее чем на 2% в год (годовая инфляция < 2%) <76>. Во-вторых, решения в области монетарной политики основываются на среднесрочном прогнозе инфляции. В-третьих, оперативным ориентиром при установлении базисной процентной ставки служит трехмесячная лондонская межбанковская ставка предложения (Libor).

--------------------------------

<76> SNB, ibid. S. 1.

77. Однако в отличие от большинства других эмиссионных банков, Швейцарский национальный банк при проведении монетарной политики долгое время стремился добиться не определенной оперативной целевой ставки, а определенного размера денежной массы, т.е. обеспечить ценовую стабильность за счет управления денежной массой. В соответствии с определением Швейцарского национального банка <77>, денежная масса включает в себя агрегат М1 - наличные деньги в обращении, банковские и почтовые вклады до востребования, а также средства на расчетных счетах. Если учесть также бессрочные банковские вклады в банках, получаем денежный агрегат М2. Если к ним прибавить срочные банковские вклады в банках, получаем денежный агрегат М3. Представление о величине этих агрегатов дают следующие цифры за 2009 г. (в млн. швейцарских франков): М1: 364718 млн. швейцарских франков, М2: 568937 млн. швейцарских франков, М3: 648108 млн. швейцарских франков <78>. Еще до 1996 г. Швейцарский национальный банк пытался противодействовать инфляции или дефляции при помощи денежной массы эмиссионного банка, которой ему было легко управлять <79>. Только в 1996 г., когда стала расти неуверенность в развитии спроса на деньги, методы реализации монетарной политики были изменены. Хотя и позднее Национальный банк продолжал ориентироваться на денежную массу (уровень активов на расчетных счетах), начиная с этого времени предпринимались попытки предотвратить колебания процентной ставки, нежелательные с точки зрения монетарной политики. Однако в 1999 г. значимость величины денежной массы эмиссионного банка радикально понизилась. В начале 2000 г. Национальный банк перешел к прямому управлению процентными ставками и провозгласил новым оперативным ориентиром трехмесячную лондонскую межбанковскую ставку предложения <80>.

--------------------------------

<77> SNB, Revision der Geldmengenstatistik und der Geldmengendefinitionen im Jahre 1995.

<78> SNB, Statistisches Monatsheft April 2009. S. 24.

<79> Банкноты, находящиеся в распоряжении у населения и банков, а также средства коммерческих банков на текущих счетах в Швейцарском национальном банке.

<80> Jordan/Peytrignet, SNB 1907 - 2007, S. 273 и далее.

78. Швейцарский национальный банк управляет ставкой Libor опосредованно - через сделки РЕПО (см. N 130 и далее). Обычно трехмесячная ставка Libor выше ставок РЕПО, так как она охватывает более длительный срок, относится к необеспеченным кредитам и поэтому, в отличие от ставок РЕПО, включает в себя временную и рисковую премию. Для управления ставками Швейцарский национальный банк использует комбинированную методику. Если необходимо воспрепятствовать повышению трехмесячной ставки Libor, он может снизить ставки РЕПО или направить в банковскую систему больше ликвидности по текущей ставке. В обратном случае путем повышения ставок РЕПО или уменьшения объема ликвидности по текущей ставке банк может повысить процентные ставки. Такая методика обеспечивает возможность гибкого и эффективного управления трехмесячной ставкой Libor <81>. Тот факт, что ставка Libor <82> устанавливается в Лондоне, не представляет для Швейцарского национального банка никакой проблемы, так как благодаря своим операциям в сфере монетарной политики он оказывает влияние на все ставки денежного рынка швейцарских франков, поскольку является единственным институтом, который может без ограничений обеспечивать ликвидность швейцарского франка <83>.

--------------------------------

<81> Borsani/Hug/Jordan, SNB 1907 - 2007, S. 305 и далее.

<82> LIBOR (London Interbank Offered Rate) - процентная ставка, которую первоклассный банк платит за необеспеченный кредит на денежном рынке. Ставка LIBOR ежедневно устанавливается Британской банковской ассоциацией в 11.00. На рынке швейцарских франков в качестве расчетной базы используются процентные ставки как минимум восьми банков, выбранных на основании их репутации. При расчете среднего значения ставки LIBOR Британская банковская ассоциация исключает квартиль с максимальными и квартиль с минимальными процентными ставками.

<83> Jordan/Peytrignet, SNB 1907 - 2007. S. 280 и далее.

79. Монетарная и валютная политика Швейцарского национального банка должна учитывать и динамику экономической конъюнктуры (п. 1 ст. 5 Закона о национальном банке). Таким образом, Национальный банк несет частичную ответственность и за развитие реального сектора экономики. Если возникают нарушения спроса или предложения (например, в отношении швейцарских товаров и услуг), банк должен использовать свои инструменты в целях стабилизации, т.е. для погашения инфляции или дефляции <84>.

--------------------------------

<84> Botschaft Revision NBG, Sonderdruck. S. 86.