2. Рынок производных инструментов
391. На рынке производных инструментов также появились гиганты. В их числе - немецко-швейцарская биржа Eurex, которая приобрела американскую международную фондовую биржу ISE, и американская группа Чикагской товарной биржи, образовавшаяся в результате слияния Чикагской торговой палаты и Чикагской товарной биржи. Крупные чикагские сырьевые биржи (Чикагская торговая палата и Чикагская товарная биржа) были традиционно организованными рынками производных инструментов. Тенденции демутуализации и компьютеризации охватили их значительно позже. Новые европейские биржи производных инструментов (Soffex, DTB) смогли опереться на (разработанное в США) программное обеспечение и, таким образом, на более современную организационную и техническую базу. Это способствовало и появлению альянсов (Eurex), поскольку здесь их формированию не мешали традиционные закостеневшие структуры. Альянс Eurex стал примером для других проектов.
392. Впрочем, следует упомянуть, что слияния не всегда ведут к желаемому результату. "Согласно общему правилу, 90% слияний не обеспечивают успеха" <86>. Решающим фактором являются достижения компании по долгосрочному росту и увеличению рыночных долей при одновременном ограничении затрат. Поэтому менеджмент всегда должен в первую очередь заботиться о том, чтобы компания могла расти за счет собственных сил. Консолидация ради консолидации предполагает максимизацию роста как самоцель, что абсурдно с экономической точки зрения <87>. Главная задача в рамках слияния - не покупка, а успешная интеграция: необходимо усилить комплексный эффект и с его помощью сократить расходы; следует объединить группы клиентов и предложить им новые продукты; но прежде всего требуется объединить различные организационные структуры компаний.
--------------------------------
<86> Sommer.
<87> Francioni. S. 1.
B. Существующие альянсы
393. Хотя демутуализация и не является предпосылкой для создания биржевого альянса, но корпоративная структура значительно облегчает объединение двух или нескольких бирж. Ниже представлен ряд важнейших европейских биржевых альянсов и в общих чертах описаны принципы их функционирования.
1. Scoach
394. Scoach - это совместное предприятие группы SIX и Deutsche AG, начавшее свою деятельность 1 января 2007 г. Вкладом сторон стали их существующие компании по работе со структурированными продуктами. Общие торговые площадки находятся во Франкфурте (для Германии) и в Цюрихе (для Швейцарии). Совместное предприятие зарегистрировано в Люксембурге. Scoach Schweiz Ltd. и Scoach Europa Ltd. находятся под контролем соответствующих национальных надзорных органов.
2. Eurex
395. Подтверждением того, что слияние может стать оптимальной предпосылкой для успеха, служит подъем одной из крупнейших в мировом масштабе бирж производных инструментов - Eurex. Это совместное предприятие Немецкой биржи и Швейцарской биржи SWX. В 1998 г. частная швейцарская биржа производных инструментов Swiss Options and Financial Futures Exchange AG (SOFFEX) объединилась с Немецкой срочной биржей DTB, организованной в форме учреждения публичного права. В результате возникла система Eurex. Сегодня Eurex представляет собой швейцарский смешанный холдинг, которым владеют Deutsche AG и SIX Swiss Exchange. Основная идея состоит в том, что с регулятивной точки зрения на одной технологической платформе могут работать несколько бирж. EUREX с годовым торговым оборотом 2 млн. контрактов является ведущей биржей производных инструментов.
396. 20 декабря 2007 г. EUREX поглотила компанию International Securities Exchange, Inc. (ISE). Теперь ISE является 100-процентной дочерней компанией EUREX (опосредованные собственники находятся в Германии). ISE - оператор полностью компьютеризированных торговых платформ. В настоящее время его портфель состоит из одной опционной и одной фондовой биржи.
Структура Eurex выглядит следующим образом:
--------------------------------
<*> одновременно является биржей, созданной в соответствии со швейцарским законодательством.
<**> биржа в форме учреждения публичного права согласно немецкому законодательству.
Источник: www.eurexchange.com/about/corporate_structure_de.html.
398. SWX и Deutsche AG владеют в Eurex AG - материнской компании группы Eurex - по 50% голосующих акций и капитала. Eurex AG, в свою очередь, является держателем 100% акций в Eurex Frankfurt AG, компании-носителе немецкой биржевой организации Eurex Deutschland, а Eurex Frankfurt AG владеет 100% Eurex Clearing AG - совместной клиринговой организации бирж Eurex. Осенью 2000 г. на уровне Eurex Frankfurt AG были созданы компании Eurex Repo GmbH и Eurex Bonds GmbH, в которых доля Eurex Frankfurt AG составляет 100% и 76,67% соответственно. На том же уровне имеется 100-процентное долевое участие в компании U.S. Exchange Holdings, Inc., которая функционирует как холдинг для долевого участия Eurex в американской международной фондовой бирже ISE и американской фьючерсной бирже USFE, а также для долевого участия в размере 49% в региональной энергетической бирже BSP. Eurex AG владеет долей в 34,73% в Европейской энергетической бирже EEX, которая в январе 2002 объединилась с Лейпцигской энергетической биржей LPX. Поскольку международный обмен долями участия был невозможен (в силу налоговых норм), структура в целом организована как система заказов, что одновременно и увеличивает, и уменьшает ее сложность. Это означает, что прибыль по согласованной схеме долевого участия перечисляется напрямую материнской компании. Такая система для стандартизованных производных инструментов теперь дополнена совместным предприятием компаний SIX Swiss Exchange и Deutsche AG. Это совместное предприятие с аналогичной структурой работает с обеспеченными варрантами на немецкой платформе кассового рынка Xetra <88>.
--------------------------------
<88> Nobel. . S. 108.
399. Чтобы прийти к фактически единой бирже, наряду с созданием единой платформы необходима гармонизация правил, организация перекрестного членства (это означает, что участники каждой из взаимосвязанных бирж должны быть участниками всех остальных), единое корпоративное управление, а также сотрудничество соответствующих национальных и даже местных надзорных органов.
400. Единое корпоративное управление компаниями Eurex обеспечивается благодаря тому, что члены правления Eurex AG образуют наблюдательные советы компаний Eurex Frankfurt AG и Eurex Clearing AG, а руководители Eurex AG составляют правление компаний Eurex Frankfurt AG, Eurex Clearing AG и Eurex Deutschland.
401. Для всех немецких и швейцарских участников торгов введена обязанность двойного членства на обеих биржах - Eurex AG и Eurex Deutschland. Участники торгов из третьих стран составляют исключение: служба надзора за финансовыми рынками не требует от них обязательного участия в Eurex AG, поскольку они уже подлежат двойному надзору - контролируются органами биржевого надзора страны происхождения и немецкими органами биржевого надзора.
402. Поскольку Eurex в регулятивном отношении состоит из двух бирж, но технически работает на единой торговой платформе, возникла настоятельная необходимость точно определить, когда проведенная на общей платформе операция относится к Eurex AG, а когда - к Eurex Deutschland. Предложение 3 п. 1.1 биржевого регламента Eurex Deutschland и Eurex AG гласит:
1.1 Сферы деятельности.
...Сделки, проходящие через эту торговую платформу, являются сделками биржи Eurex Deutschland и, если оба участника такой сделки допущены к торговле на Eurex , являются также сделками Eurex ...
403. Это означает, что каждая операция, совершенная через торговую платформу Eurex, считается операцией биржи Eurex Deutschland, так как все участники торгов Eurex подключены к Eurex Deutschland. Операция будет считаться также проведенной на бирже Eurex AG только в том случае, если обе стороны сделки имеют допуск к Eurex AG. Это, конечно, ведет к регулятивному искажению показателей.
404.
Значительного успеха добилась Euronext,
пойдя аналогичным путем и создав так
называемую федералистскую систему.
Биржевой системой является французская
NSC (Nouveau
de Cotation), а в качестве холдинга выступает
голландское акционерное общество, в
которое, приобретя доли, вошли
биржи-участницы (Парижская, Амстердамская,
Брюссельская, Лиссабонская, а также
Лондонская международная биржа
производных инструментов LIFFE) <89>.
--------------------------------
<89> Nobel. . S. 108.
405. Поскольку Eurex AG является биржей, организованной в соответствии со швейцарским правом, она контролируется службой надзора за финансовыми рынками. Надзор за Eurex Deutschland ведет служба биржевого надзора при Министерстве экономики и технологий федеральной земли Гессен. Здесь следует пояснить, что в Германии надзор за национальными биржами осуществляет не федеральный (как в Швейцарии), а земельный надзорный орган. За решение определенных международных вопросов в качестве федерального надзорного органа отвечает федеральное управление финансового надзора Германии.
406. Транснациональный характер EUREX выдвигает особые требования к организации и координации надзора.