5513

курс рассчитывается с учётом валютного курса стран – основных торговых партнёров. Реальный эффективный валютный курс – это номинальный эффективный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен. Он показывает динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран – основных торговых партнёров. Индекс реального эффективного валютного курса – основной показатель конкурентоспособности страны на мировом рынке.

Факторы, воздействующие на формирование валютного курса, делятся на две группы – макроэкономические и технические. Макроэкономические (фундаментальные) факторы включают уровень инфляции (чем он выше, тем ниже курс национальной валюты), состояние платёжного баланса (активное сальдо – курс повышается, пассивное – понижается), уровень процентных ставок (высокие ставки – повышение курса национальной валюты), степень использования валюты на еврорынке и в международных расчётах, степень доверия к валюте, валютную политику государства, а также состояние валютных платежей и расчётов. Технические (конъюнктурные) факторы включают ожидания игроков валютного рынка, деятельность самих валютных рынков и спекулятивные валютные операции, изменение спроса на валюту вследствие исполнения обязательств по срочным валютным сделкам, проведения международных расчётов импортёрами, исполнения налоговых и других финансовых обязательств, изменение предложения валюты вследствие изменения поступления иностранной валюты из-за сокращения экспорта, валютных интервенций Центрального Банка, изменения инвестиционной активности нерезидентов84.

7.3. Платёжный и расчётный баланс. Основные разделы и статьи платёжного баланса, методы его регулирования

Баланс международных расчётов – баланс финансовых потребностей и обязательств, поступлений и платежей одной страны по отношению к другим странам. Виды: 1) расчётный баланс; 2) баланс международной задолженности; 3) платёжный баланс.

Расчётный баланс – соотношение требований и обязательств данной страны по отношению к другим странам на какую-то дату независимо от сроков поступления платежей. Баланс международной задолженности (международных инвестиций) – сопоставление активов и обязательств, эквивалентных доле национального богатства, взятого взаймы у внешнего мира. Платёжный баланс – соотношение суммы платежей,

84 Красавина Л. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения : учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. С.40–43.

101

произведённых данной страной за границей, и поступлений, полученных из-за границы, за определённый период времени.

Стандартный платёжный баланс состоит из 3 разделов: 1) счёт текущих операций, показывающих международного движение материальных ценностей (товаров и услуг); 2) счёт операций с капиталом и финансовых операций, показывающий источники финансирования движения реальных ценностей; 3) чистые ошибки и пропуски. Счёт текущих операций включает 4 группы: 1) операции с товарами (экспорт и импорт); 2) услуги (транспортные, поездки, финансовые, страховые, информационные, посреднические и др.); 3) движение дохода (платежи между резидентами и нерезидентами по оплате труда нерезидентов и переводу доходов на инвестиции); 4) текущие трансферты (не означают передачу собственности на основной капитал и не предусматривают аннулирование основного долга кредитором). Счёт операций с капиталом и финансовых операций: 1) счета операций с капиталом (капитальные трансферты – переводы, включающие передачу прав собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие аннулирование долга кредитором; покупка (продажа) непроизводственных нефинансовых активов – оплата за приобретение (продажу) материальных активов, не являющихся результатом производства (земля и недра) и неосязаемых активов (права, патенты, торговые марки и т.д.); 2) финансовый счёт (прямые инвестиции (дочерние и ассоциированные кампании, отделения), портфельные инвестиции (ценные бумаги, дающие право участия в капитале, и долговые обязательства), а также прочие инвестиции (коммерческие кредиты, ссуды, наличные деньги и депозиты).

Сальдо счёта текущих операций должно равняться сальдо счёта движения капитала. Как правило, так не бывает. Чистые ошибки и пропуски могут возникать, если по конкретной сделке в платёжном балансе записан только дебет или кредит, или если по какой-либо сделке дебет не равен кредиту. Возможные ошибки: завышение или занижение цены экспорта или импорта, регистрация экспорта или импорта не по рыночной цене, нерегистрируемая торговля – не принимаются во внимание колебания валютного курса, нелегально экспортируется капитал и др.85.

Структура и показатели платёжного баланса Российской Федерации представлены на сайте Центрального банка РФ86.

85Моисеев С. Р. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Дело и сервис, 2007. С.110–115.

86http://www.cbr.ru/statistics/?Prtid=svs&ch=Par_1597#CheckedItem.

102

Факторы, влияющие на платёжный баланс, включают неравномерность экономического и политического развития стран и международную конкуренцию; циклические колебания экономики; международное движение капитала; рост заграничных государственных расходов; милитаризацию экономики и военные расходы; усиление международной финансовой взаимозависимости; изменения в международной торговле под влиянием НТР; влияние валютно-финансовых факторов (колебаний валютного курса); отрицательное влияние инфляции, а также чрезвычайные обстоятельства.

Методы балансирования платёжного баланса включают изменение валютного курса и использование международных резервов страны. При фиксированном валютном курсе для стимулирования экспорта и сокращения импорта используется девальвация. При плавающем валютном курсе используются валютные интервенции. Резервные активы часто используются для финансирования дефицита платёжного баланса и регулирования курса национальной валюты. Если резервных активов не хватает для покрытия дефицита платёжного баланса, используются методы исключительного финансирования. Исключительное финансирование включает операции, проводимые страной в условиях кризиса платёжного баланса по согласованию и при поддержке её зарубежных партнёров в целях снижения отрицательного сальдо платёжного баланса до уровня, который может быть перекрыт традиционными средствами.

Методы исключительного финансирования включают:

–аннулирование внешнего долга, т.е. добровольный отказ кредитора от всей суммы долга или её части, зафиксированный в соответствующем межгосударственном двустороннем соглашении;

–переоформление задолженности, т.е. изменение условий действующего договора или заключение нового соглашения с изменением первоначальных сроков и условий платежей;

–обмен просроченных долгов на акции компаний страны-должника;

–заимствования для урегулирования платежного баланса;

–привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, поощряемое государством через субсидирование процентных ставок или валютного курса;

–просрочку платежей по долгам, с согласия или без согласия кредиторов.

7.4. Эволюция международной валютно-финансовой системы

Существует две классификации этапов эволюции мировой валютной системы. Стандартная классификация выделяет Парижскую, Генуэзскую, Бреттон-Вудскую и

103

Ямайскую системы. Другая классификация основана на критерии резервного актива, используемого для регулирования платёжного баланса. Она включает четыре этапа – биметаллический стандарт, золотой (монометаллический) стандарт, золотодевизный (золотовалютный) стандарт, и девизный (валютный) стандарт.

Становление мировой валютной системы происходит в эпоху биметаллического стандарта. Биметаллический стандарт – это денежная система, в которой совместно обращаются золотые и серебряные монеты, между которыми установлен фиксированный курс обмена. Биметаллизм называют системой двойного стандарта (двойных валют), если есть свободная чеканка монет, неограниченное обращение монет и благородных металлов, фиксация обменного курса между двумя металлами. До золотого стандарта (Парижская система) в мире существовало три блока – золотой монометаллизм (Великобритания с колониями, Португалия), серебряный блок (Пруссия, Россия, Австрия, Нидерланды, Дания, Норвегия, Швеция, Мексика, Китай, Индия, Япония) и биметаллический блок (США, Латинский валютный союз, Болгария, Румыния, Испания). Внутри блоков сохранялась стабильность валютных курсов, но между ними отношения были нестабильными. Биметаллизм де-факто превращался то в золотой, то в серебряный монометаллизм. Для укрепления мировой валютной системы рассматривалось два варианта – отмена фиксированного курс обмена между двумя металлами (система параллельных валют) или переход к монометаллизму. Торговым и финансовым лидером мира в этот период была Великобритания (золотой блок). Под её влиянием на золотой стандарт перешли Германия, США, Нидерланды, Дания, Норвегия и Швеция.

Парижская валютная система. В 1867 г. начался процесс демонетизации серебра (Германия – 1871 г., Латинский союз – 1873 г., Япония – 1897 г., Индия – 1893 г., Россия – 1897 г. (реформа Витте), США – 1900 г., Китай и Персия – 1913 г.). Переход на золото зависел от внутренних экономических условий, таких как уровень дохода на душу населения, величина резервов золота, концентрация золота в центральном банке, наличие имперских связей. Основой новой системы становится золотомонетный стандарт (чеканка и наличное обращение золотых монет). Каждая валюта имеет золотое содержание, в соответствии с которым устанавливаются золотые паритеты. Любая валюта свободно конвертируется в золото. Существует режим свободно плавающих курсов, но в пределах золотых точек. Интервал между ними определяется разницей цен покупки и продажи золота центральным банком, которая возникает из-за покрытия расходов на фрахт, страхование, упаковку, процентный платёж по денежным средствам в пути, оплату премии за риск, норму прибыли по транспортной операции, отклонение курса золота от цены монетного двора, изнашивание или утрату

104

золотого содержания монеты, и в некоторых случаях – комиссию казначейства.

Для функционирования золотого стандарта необходимо выполнение ряда условий: неограниченное право собственности и распоряжения золотом, обязательство денежных властей разменивать национальную валюту на золото в любых количествах по фиксированному обменному курсу, свободный экспорт и импорт золота. Не все страны мира могли выполнять эти условия, поэтому существовали альтернативные режимы. Некоторые страны эмитировали неконвертируемые бумажные деньги вплоть до присоединения к золотому блоку (Аргентина до 1899 г., Бразилия до 1906 г., Чили до 1895 г.), другие формально находились в золотом или биметаллическом блоке, но фактически эмитировали неконвертируемые бумажные деньги (Португалия, Испания, Италия, Россия – до 1897 г.), третьи оставались в системе серебряного стандарта (Индия, Япония – до 1897 г., Мексика – до 1905 г.). При этом валютные курсы между металлическими блоками и странами неконвертируемых бумажных стандартов значительно колебались.

Факторы устойчивости золотого монометаллизма: идеология ортодоксального металлизма (стабильность валютных курсов, низкая инфляция, предсказуемая политика центральных банков); доверие к денежно-кредитной политике; взаимодополняемость производственных структур (страны периферии экспортировали сырьё, произведённое с помощью инвестиций стран золотого блока, и импортировали товары золотого блока); отсутствие государственного регулирования (лидер золотого блока – Англия – сохранял режим свободной внешней торговли, остальные страны блока имели низкие тарифы).

Недостатки системы: несоответствие золотомонетного стандарта требованиям возросших мирохозяйственных связей, условиям дальнейшего развития экономики; зависимость от технологических изменений в горной промышленности, истощения руд высокого качества, дефицита золота как физического ресурса; дефляция. Значительные издержки наличного обращения металлических денег привели к параллельному обращению бумажных денег (смешанный стандарт). К началу Великой депрессии золото полностью исчезло из наличного оборота.

Генуэзская валютная система. В августе 1914 г. началась Первая мировая война, которая расколола золотой блок. После Первой мировой войны была предпринята попытка возвращения к стабильности. В 1922 г. Генуэзская конференция закрепила принципы новой валютной системы: сохранение золотых паритетов; режим свободно плавающих валютных курсов; активная валютная политика; использование национальных валют в качестве международного платёжного и резервного средства.

105

В отличие от классической монометаллической системы изменились конфигурации национальных валютных систем (одни страны восстановили довоенные паритеты, другие ввели новый курс, третьи новые валюты, четвёртые только обрели независимость и присоединились к золотому блоку, пятые перешли от серебряного и биметаллического к золотому стандарту, шестые остались вне мировой валютной зоны (Россия, многие страны Азии). Во-вторых, золотой блок приобрёл неоднородность (одновременно существовали три формы золотого стандарта – золотомонетный, золотослитковый, золотодевизный). При этом золотой стандарт постепенно переходил к бивалютной системе (фунт и доллар) из-за дефицита золота. Генуэзская конференция призвала страны хранить свои резервы в форме иностранных активов.

К 1928 г. мировая валютная система обрела стабильность, но просуществовала несколько лет. Источники кризиса золотодевизной системы: системный дисбаланс валютных курсов (переоценка валюты в Англии, Дании, Италии, Норвегии, недооценка – во Франции, Германии, Бельгии, дефицит платёжного баланса у первых, избыток – у вторых); противоречивая денежно-кредитная политика и нарушение «правил игры»; конкуренция резервных активов и неадекватное распределение международных резервов среди центральных банков.

Завершение золотой эпохи совпало с Великой депрессией. Пытаясь оградить себя от рецессии в США, многие страны в 1929–1930-х гг. формально отказались от конвертируемости своих валют в золото или сильно её ограничили. Остатки золотого блока просуществовали до октября 1936 г. С 1933 г. существовал также долларовый блок (США, Канада, Южная и Центральная Америка), с 1931 г. – стерлинговый блок (Британское содружество, Ирак, Португалия, Гонконг, Египет). Таким образом, перед Второй мировой войной мировая валютная система представляла собой три валютных блока.

Бреттон-Вудская валютная система. В 1937 г. Экономическая и финансовая организация при Лиге Наций приняла решение инициировать обсуждение будущей валютной системы. В США, Канаде и Великобритании разрабатывались планы определения институциональной структуры системы и порядка выравнивания платежных дисбалансов. Главная борьба развернулась между планами Джона Мейнарда Кейнса (Великобритания) и Гарри Декстера Уайта (США). Планы Кейнса и Уайта были одновременно опубликованы весной 1943 г. Окончательная редакция была вынесена на обсуждение Валютной и финансовой конференции ООН, проходившей с 1 по 22 июля 1944 г. в Бреттон-Вудсе (США). 44 страны (в т. ч. СССР) подписали заключительный акт, из них 29 потом ратифицировали статьи устава МВФ (без СССР).

106

Для поддержания стабильности мировой валютной системы были приняты три механизма. Во-первых, все национальные валюты признаны равноправными, а усилия по сохранению системы фиксированных курсов должны быть взаимными. Во-вторых, накопленные резервы золота и финансовые ресурсы МВФ должны служить для финансирования краткосрочных дефицитов платёжных балансов. При среднесрочном нарушении платёжных балансов предлагалось использовать бюджетно-налоговую и денежно-кредитную политику. При фундаментальном нарушении можно изменить уровень фиксации валютных курсов, но в минимальной степени. В-третьих, предлагалось активно использовать контроль над международным движением капитала, чтобы не происходило дестабилизирующих спекуляций.

По официальной классификации, на фиксированные курсы приходилось более 90% всех режимов валютного курса. Но более 50% фиксированных режимов служили маскировкой множественным валютным курсам и параллельным валютным режимам. Строго фиксированного курса придерживалась только «большая тройка» – США, Германия, Япония.

На практике проект Бреттон-Вудской системы был воплощён в жизнь только через 10 лет после окончания войны. С 1946 г. по 1958 г. продолжался период неконвертируемых валют, билатерализма (т.е. организации внешней торговли на основе двусторонних международных соглашений) и «долларового голода» (т. е. дефицит доллара как главного резервного актива). Это объяснялось тем, что после Второй мировой войны во всех странах, кроме США, были введены валютный контроль и внешнеторговые ограничения, что привело к неконвертируемости всех валют, кроме доллара США. К середине 1950-х гг. эти проблемы были решены. 27 декабря 1958 г. восемь ведущих европейских стран ввели конвертируемость валют по текущему счету платёжного баланса.

На начало 1960-х гг. приходится период строительства международных институтов («группа десяти» ведущих стран, различные комитеты МВФ, Рабочая группа Комитета экономической политики ОЭСР). В 1963–1964 гг. эксперты «Группа Белладжио» выпустили две версии «Планов реформы международной валютной системы», которые включали 37 предложений, часто противоречивых.

«Золотые дни» Бреттон-Вудса – 1959–1967 гг. Обменный курс колебался в пределах предписанных +/-1%, стоимость 1 тройской унции составляла 35 долл. США. Валютный рынок находился под контролем благодаря административному ограничению на движение капитала (до середины 1960-х г.).

Три ключевые проблемы мировой валютной системы (адаптация, ликвидность и доверие) были сформулированы на конференции в Белладжио в 1964 г. Проблема

107

адаптации заключалась в том, что автоматический механизм золотого стандарта не работал. На краткосрочное движение капитала налагались ограничения. Изменение обменного курса разрешалось только в безвыходной ситуации. Источники ликвидности включали всемирный резерв золота, кредиты МВФ и предложение долларов со стороны США. Проблема состояла в том, что все источники ликвидности недостаточно соответствовали или были недостаточно надёжны для устойчивого финансирования роста выпуска продукции и внешней торговли (уже к концу 1950-х гг.). Проблема доверия заключалась в регулярных сдвигах в финансовых портфелях между долларами и золотом, в результате чего возрастала вероятность панического сброса доллара.

Для решения проблемы ликвидности экономисты МВФ в 1958 г. предложили увеличить капитал и квоты Фонда, чтобы расширить кредитование. Были предприняты три попытки увеличения ликвидности – расширение ресурсов МВФ (в 1960 г. – на 50%, 1966 – на 25%), создание новых ресурсов вне фонда (банки «Группы десяти» создали сеть соглашений своп и кредитных линий), изобретение нового резервного актива (СДР).

Для предотвращения кризиса доверия к доллару США принимали меры. Был создан «Золотой пул» в Лондоне для стабилизации рыночной цены золота на уровне официальной (1961–1968 гг.), проводилась эмиссия облигаций, а также оказывалось моральное давление на другие страны. В итоге сформировался «двухъярусный рынок» золота: на частном рынке цена свободно колебалась, а на официальном составляла 35 долл. за унцию. Результат – демонетизация золота (частичная приостановка полной конвертируемости доллара).

В числе главных причин кризиса Бреттон-Вудской системы можно выделить следующие. Во-первых, это динамически развивающаяся нестабильность из-за отсутствия эффективного механизма выравнивая платёжного баланса. Во-вторых, денежно-кредитная политика ФРС США не соответствовала роли доллара как ключевой мировой валюты. Наконец, значение имело и искусственное сохранение странами с активным сальдо платёжного баланса своих выигрышных позиций.

Ямайская валютная система. К августу 1975 г. Временный комитет Совета управляющих МВФ подготовил проект реформы мировой валютной системы. Поправки к уставу МВФ включали либерализацию рынка золота (МВФ продал 1/3 своего золотого резерва, члены МВФ получили разрешение на свободные операции с золотом на открытом рынке), увеличение капитала МВФ (на 32,5%), переход на мультидевизный стандарт (разрешено фиксировать валютный курс к любой валюте или их корзине). Кроме того, декларировался возврат к корректируемой фиксации,

108

СДР объявлялся основным резервным активом, оценка СДР осуществлялась на основе корзины валют. Разработан проект руководящих принципов для управления плавающими валютными курсами, включавшими запрещение манипулирования валютными курсами или мировой валютной системой в целях уклонения от адаптации; обязательное проведение валютных интервенций для стабилизации ситуации на финансовом рынке; необходимость учёта в национальной политике интересов стран-партнёров.

Ямайское соглашение, закреплявшие принципы новой валютной системы, было подписано в 1976 г. и вступило в силу 1 апреля 1978 г. после его ратификации большинством членов МВФ. На практике большинство режимов валютного курса в 1970-х гг. не претерпели серьёзных изменений. В течение 1974–1990 гг., по официальным заявлениям властей, около 60% стран привязывали валютный курс к валютному якорю. В 1990-х гг. в мире произошел сдвиг валютной политики в пользу более гибкого курса. Доля развивающихся стран со свободно плавающим валютным курсом выросла до 40%, с фиксированным – снизилась до 20%. Однако со временем стало ясно, что плавающие курсы не представляют панацею от международных кризисов87.

Таким образом, этапы эволюции мировой валютной системы, систематизировав по ряду критериев, можно привести в таблице 2288.

Таблица 22 – Эволюция мировой валютной системы

87Моисеев С. Р. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Дело и сервис, 2007. С.81–85.

88Красавина Л. Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения : учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. С. 58.

109

К противоречиям Ямайской валютной системы можно отнести незавершённость демонетизации золота, несоблюдение мультивалютного стандарта, нестабильность плавающих валютных курсов, а также недостаточно сильное влияние международных финансовых институтов на соблюдение принципов современной валютной системы.

Во-первых, несмотря на то что новая валютная система официально лишила золото статуса мировых денег и приравняла его к другим товарам, золото продолжает фактические выполнять функцию средства накопления. В частности, международные резервы государств – это золотовалютные резервы, в которых золото может преобладать над валютными запасами, как, например, в США. В связи с мировым финансовым кризисом доля доллара и евро в международных резервах снижается, а доля золота возрастает. Золото расценивается как актив-убежище в условиях невозможности противостоять экономической ситуации традиционными методами89.

Во-вторых, в отличие от Бреттон-Вудской, Ямайская система не закрепляла статуса мировых денег ни за одной национальной валютой, предполагая равноправие валют и возможность мультивалютного стандарта. Тем не менее фактически доминирующей валютой, выполняющей роль мировых денег, остаётся доллар.

Возможны следующие сценарии развития мировой валютной системы90:

1.Сценарий моновалютного стандарта предполагает, что доллар за счёт экономической мощи США продолжит неофициально выполнять функции основной мировой резервной валюты.

2.Бивалютный стандарт. Повышается роль евро, которая наравне с долларом выполняет функцию резервной валюты, являясь альтернативной последнему.

3.Стандарт единой мировой валюты. Страны достигают соглашения о наднациональном подконтрольном эмиссионном центре и поэтапном введении в

обращение единой мировой валюты.

4.Поливалютный стандарт. Функции резервных валют, кроме доллара США и евро, начинают выполнять фунт стерлингов, швейцарский франк, иена, юань, вона, канадский и австралийский доллары и другие валюты.

5.Стандарт региональных валют. Создание наднациональных валют в регионах Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока, Африки на основе корзины национальных валют.

89Гегина М. А. Драгоценные металлы и инвестиционный спрос //Деньги и кредит. 2009. №3. С. 20–23.

Режим доступа: www.cbr.ru/publ/MoneyAndCredit/gegina.pdf

90Люкевич И. Н. Перспективы рубля как резервной валюты // Валютное регулирование и валютный контроль. 2011. №3. С. 13–24. Режим доступа: http://oldpagehr.kadr-press.ru/upload/iblock/0be/nnaupvhl%20 unoajbqmkgrcp-2011-03-mtaxqrkjnpw%20apqqk.pdf

110