Горев. Микроэкономика

§ 2. Спрос и предложение на рынке услуг капитала

Прежде чем предоставить капитальное благо в аренду, фирма-владелец затратила деньги на его покупку, допустим 100 000 рублей. При этом она отказалась от дохода в виде процента, который могла бы получить, если бы предоставила данную сумму в ссуду. Если норма ссудного процента, например, 15 %, то величина альтернативных издержек будет равна 15 000 рублей

вгод: 100 000 рублей · 0,15 = 15 000 рублей. При этом не имеет значения, использовала фирма собственные средства для покупки оборудования или брала кредит. Альтернативные издержки и в том и в другом случае будут равны одной и той же величине. В первом случае она не получит доход в 15 000 рублей, во втором – сама будет выплачивать проценты по ссуде.

Кроме того, сданное в аренду капитальное благо в процессе производительного использования подвергается износу. Следовательно, оно ежегодно теряет часть своей стоимости, равную величине амортизации. Если норма амортизации на данное оборудование, например, 20 %, то ежегодно его стоимость будет уменьшаться на 20 000 рублей: 100 000 рублей · 0,2 = 20 000 рублей.

Годовые издержки, связанные с владением фирмой данным капитальным благом, – это предельные из-

держки упущенных возможностей (MOC – marginal opportunity cost). Чем больше денег фирма вкладывает

впокупку капитальных благ, тем больше у нее предельные издержки упущенных возможностей. Их величину можно определить следующим образом:

МОС = объем инвестиций · (ставка процента +

+норма амортизации).

Внашем примере они составляют 35 000 рублей1: 100 000 рублей · (0,15 + 0,2) = 35 000 рублей.

1 Издержки при сдаче в аренду капитального блага могут включать страховку и другие расходы.

241

Глава 14. Рынок капитала

Данные годовые издержки для фирмы-собственника капитального блага являются минимально приемле- мой рентной оценкой, по которой она согласится предоставить капитал в аренду, чтобы не понести убытки. Если рентная оценка капитала превышает минимально приемлемую рентную оценку, предложение услуг со стороны капитала будет возрастать. И наоборот, если рентная оценка ниже минимально приемлемой, предложение услуг капитала сократится (графически эта зависимость представлена на рис. 14.3).

Равновесие на рынке услуг капитала определяется положением точки пересечения линий спроса и предложения (точка Е на рис. 14.4).

Рис. 14.4. Равновесие на рынке услуг капитала

242

§ 3. Спрос и предложение на рынке заемных средств

При рентной оценке на уровне RE объем спроса на услуги капитала совпадет с объемом предложения этих услуг KЕ. Любое изменение рентной оценки неизбежно приведет к изменению соотношения спроса и предложения и установлению равновесия при ином объеме капитальных услуг.

§ 3. Спрос и предложение на рынке заемных средств

Выше мы уже отмечали, что минимально приемлемая рентная оценка услуг капитала тесно связана с процентной ставкой, формирующейся на рынке заемных средств, т.е. на рынке ссудного капитала. Спрос на услуги капитала, а как следствие, и размер инвестиций в наибольшей степени подвержены воздействию со стороны именно процентной ставки, поэтому важно понять природу такого фактора, как процент.

Субъектами предложения на рынке ссудного капитала являются домохозяйства. Дело в том, что доходы домохозяйств не полностью расходуются на текущее потребление, часть доходов сберегается и служит источником предоставления ссуды. Разумеется, сбережения ограничивают удовлетворение потребностей в

настоящем периоде времени. В чем же тогда экономический смысл сбережений и каковы мотивы поведения тех экономических агентов, которые отказываются от текущего потребления? Ответить на этот вопрос можно, если учесть такой фактор, как время.

Здесь мы имеем дело с таким явлением, которое в экономической теории получило название «межвре- менной выбор». Для человека считается естественным, при прочих равных условиях, текущее потре-

бление и доход оценивать выше, чем потребление или доход в будущем. Эта особенность поведения че-

243

Глава 14. Рынок капитала

ловека, связанная с предпочтением благ настоящих благам будущим, называется временны́м предпо- чтением1. Поэтому экономические агенты при определенных условиях могут согласиться на воздержание от текущего потребления, если это воздержание будет вознаграждено в виде увеличения доходов в будущем.

Но вправе ли данные экономические агенты рассчитывать за это на вознаграждение? И какой ресурс при этом вознаграждается? Экономические агенты, сберегая часть доходов и предоставляя их в ссуду, дают возможность фирмам приобрести дополнительные капитальные блага и получить дополнительный доход не в будущем, а в настоящем периоде времени. Таким образом, предоставляя ссуду, они, по существу, продают время. Фирмы, беря ссуду, получают возможность купить не только дополнительный капитал, они покупают время.

Доход от предоставления капитала в ссуду называется процентом. Отношение дохода от предоставленного в ссуду капитала к сумме ссужаемого капитала, как мы уже знаем, называется нормой процента или процентной ставкой. По сути, процент для тех, кто предоставляет ссуду, есть вознаграждение за отказ от текущего потребления благ. Чем оно больше и, соответственно, чем выше процентная ставка, тем больше, при прочих равных условиях, предложение ссудного капитала. Эта зависимость представлена линией SK на рис. 14.5.

1 Гипотеза предпочтения благ в настоящем периоде благам в будущем была выдвинута одним из основателей теории предельной полезности австрийским экономистом Э. Бем-Баверком в начале ХХ в.

244

§ 3. Спрос и предложение на рынке заемных средств

r

SK ((MRTP) )

K

E

rE

E

DK (MRPK)

DK (MRPK)

r – процентная ставка на рынке ссудного капитала М – размер заемных средств

DK – спрос на ссудный капитал

SK – предложение ссудного капитала

Рис. 14.5. Равновесие на рынке заемных средств

На готовность домохозяйств отказаться от текущего потребления в пользу будущих дополнительных доходов оказывает влияние такой фактор, как предельная норма временнóго предпочтения. Предельная норма временнóго предпочтения (MRTP – marginal rate of time preference) показывает, на сколько рублей должен возрасти будущий доход, чтобы побудить домохозяйство сократить текущее потребление на 1 рубль. Если размер текущего потребления обозначить как С1, а будущего – как С2, то предельная норма временнóго предпочтения будет определяться отношением этих величин:

.

Мы уже отмечали, что люди склонны выше ценить блага в настоящем периоде времени, чем в будущем. Поэтому экономические агенты согласятся на сокращение текущего потребления и увеличение предложения на рынке ссудного капитала, если прирост будущих доходов для них будет достаточно при-

245

Глава 14. Рынок капитала

влекательным. Таким образом, связь между объемом предложения на рынке ссудного капитала и величиной процентной ставки устанавливается через предельную норму временнóго предпочтения. Положение линии SK на рис. 14.5 определяется показателем MRTP: чем он больше, тем круче наклон линии.

Спрос на рынке заемных средств существует со стороны бизнеса. Объем этого спроса определяется потребностью в приобретении физического капитала с целью увеличения дохода. Как мы уже отметили, беря ссуду, фирмы переносят возможность получать доход из будущего в настоящий период времени. Исходя из принципа временнóго предпочтения получать благо в виде дополнительного дохода сегодня лучше, чем в будущем. Поэтому бизнес готов платить за ту услугу, которую ему оказывают домохозяйства, предоставляя капитал в ссуду. Для предпринимательского сектора процент – это плата за возможность увеличить доход в настоящем периоде времени.

При этом спрос на ссудный капитал находится в обратной зависимости от процентной ставки. Как мы уже знаем, процентная ставка влияет на минимально приемлемую рентную оценку капитального блага. Чем выше процентная ставка, тем дороже обходится ссуда, а следовательно, и выше рентная оценка капитала. Объем спроса на услуги капитала снижается, снижается и спрос на ссудный капитал. Графически эта зависимость представлена линией DK на рис. 14.5. К тому же не будем забывать, что спрос на рынке капитала является производным от спроса на конечную продукцию. В соответствии с законом убывающей доходности по мере увеличения массы функционирующего капитала в отрасли снижается его предельная доходность MRPK. Поэтому изменение предельной доходности капитала определяет положение линии DK на рис. 14.5: чем интенсивнее снижается предельная доходность капитала, тем круче ее наклон, и наоборот.

246

§ 3. Спрос и предложение на рынке заемных средств

Процент – это плата за возможность переносить во времени получение доходов. Это цена времени. Уровень процентной ставки влияет, с одной стороны, на

склонность домохозяйств к сбережению ради получения дополнительного дохода в будущем, что определяет размер предложения ссудного капитала, с другой – на

склонность бизнеса к инвестированию, т.е. определяет спрос на ссудный капитал ради получения дополнительного дохода в настоящем. Равенство между размером сбережений и размером инвестиций на рынке заемных средств устанавливается через равновесную процентную ставку rE. На рис. 14.5 этому состоянию соответствует пересечение линий DK и SK в точке Е.

На изменение спроса и предложения на рынке заемных средств могут оказывать воздействие различные факторы.

Факторы изменения спроса на ссудный капитал таковы:

–изменение предельной производительности физического капитала под воздействием научно-техниче- ского прогресса;

–инфляция и инфляционные ожидания (спрос на заемные средства при инфляции имеет тенденцию к росту);

–изменение вкусов и предпочтений потребителей (поскольку спрос на физический капитал является производным от спроса на конечный продукт, то изменение структуры спроса в потребительском секторе вызовет цепную реакцию на рынке капитала);

–изменения в налоговом законодательстве (рост налогов для предпринимательского сектора приводит, при прочих равных условиях, к подавлению деловой активности и, как следствие, к снижению инвестиционной активности, и наоборот – снижение налоговой нагрузки создает стимул для роста инвестиций).

На рис. 14.6а влияние перечисленных факторов на спрос заемных средств будет иллюстрироваться сме-

247

Глава 14. Рынок капитала

щением линии DK. В зависимости от того, как именно меняется спрос на заемные средства под воздействием того или иного фактора при неизменном их предложении, один и тот же объем заемных средств МE будет востребован при различных уровнях процентной ставки.

Рис. 14.6. Смещение линий спроса и предложения заемных средств

Факторы изменения предложения заемных средств следующие:

–фаза деловой активности (в фазе экономического спада люди предпочитают держать сбережения в наиболее ликвидной, т.е. денежной, форме и предложение заемных средств для инвестирования, при прочих равных условиях, сокращается);

–кредитно-денежная и налоговая политика государства (государство через инструменты Центрального банка может влиять на уровень процентной ставки);

–инфляция (по мере роста цен кредиторы согласятся осуществлять предложение капитала только при более высокой процентной ставке).

На рис. 14.6б отражено смещение линии предложения заемных средств SK под влиянием перечисленных

248

§ 4. Влияние фактора времени на инвестиционные решения

факторов. В зависимости от того, как именно сместится линия SK, при неизменном спросе на ссудный капитал его предложение в количестве МE будет осуществляться при различных уровнях процентной ставки.

§ 4. Влияние фактора времени на принятие инвестиционных решений. Дисконтированная ценность будущих доходов

При принятии инвестиционных решений предприниматель сталкивается с проблемой выбора оптимального варианта использования имеющихся средств. При этом он всегда сопоставляет ожидаемый уровень доходности капитала (отношение дохода к величине капитала, выраженной в процентах) с процентной ставкой на рынке ссудного капитала. Такое сопоставление необходимо для обоснования эффективности инвестиционных проектов.

Инвестирование экономически обоснованно, если ожи- даемый уровень доходности дополнительного капита- ла будет выше или равен процентной ставке на рынке ссудного капитала. В противном случае выгоднее будет не инвестировать деньги в дополнительный капитал, а предоставить их в ссуду. Процент выполняет важнейшую функцию в рыночной экономике – способствует оптимальному распределению ресурсов, выбору наиболее эффективного инвестиционного проекта.

На доходность капитала существенное влияние может оказывать инфляция – обесценение денег относительно материальных активов, проявляющееся во всеобщем росте цен1. В связи с этим важно учитывать различие между понятиями номинальной и реальной процентных ставок.

Номинальная процентная ставка – это текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции. Реальная процентная ставка – это номинальная

1 Подробнее природа инфляции, ее причины и последствия будут рассматриваться в курсе «Макроэкономика».

249

Глава 14. Рынок капитала

ставка за вычетом ожидаемых темпов инфляции. Например, номинальная годовая ставка процента – 13 %, ожидаемая инфляция – 6 % в год. Реальная ставка процента составит: 13 – 6 = 7 %. При высоких темпах инфляции для определения реальной ставки процента используется следующая формула:

r = 1i –+ππ ,

где r – реальная ставка процента в десятичной форме; i – номинальная ставка процента в десятичной форме; π – темп инфляции в десятичной форме.

Нельзя принимать инвестиционные решения, игнорируя различия между номинальной и реальной ставками процента. Ожидаемый уровень доходности капиталовложений следует сравнивать именно с ре- альной, а не номинальной ставкой процента.

На рынке заемных средств не существует единой ставки процента. Ставки могут различаться по многим причинам, и прежде всего в силу разной степени риска капиталовложений. Вложения могут осуществляться в так называемые безрисковые активы – активы, дающие право на доход в заранее определенном размере, обеспеченные государственными гарантиями. К таким активам в большинстве случаев относятся государственные ценные бумаги. Как правило, доход по ним не очень высокий. В отличие от них рисковые активы – это активы, доходы от которых неопределенны и зависят от многих случайностей. Разумеется, инвестирование в такие активы будет осуществляться под более высокий процент, который включает в себя плату за риск.

На величину процентной ставки значительное влияние оказывает также фактор времени – срок, на который выдается ссуда. При реализации инвестиционных проектов деньги требуется вкладывать сегодня, а возможные доходы можно будет получить в будущем.

250