4.8. Модель оценки доходности финансовых активов

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

• диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть уменьшен за счет диверсификации;

• недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля (формула 4.23).

, (4.23)

где k_e – ожидаемая доходность акций данной компании;

k_rf - доходность безрисковых ценных бумаг (в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка);

k_m - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

ß - бета – коэффициент данной компании.

Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью ß-коэффициентов (бета-коэффициентов). Значение показате­ля ß рассчитывается по статистическим данным для каждой компа­нии, котирующей свои ценные бумаги на бирже.

Общая формула расчета ß -коэффициента для произвольной i-й компании имеет вид (4.24):

, (4.24)

где

Интерпретация ß -коэффициента для акций конкретной компаний заключается в следующем:

ß = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю сте­пень риска, сложившуюся на рынке в целом;

ß < 1 - что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, ß = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем по рынку);

ß > 1 - что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять ß – коэффициент портфеля как средневзвешенную ß -коэффициентов входящих в портфель финансовых активов (формула 4.25).

(4.25)

где ß_i – значение ß- коэффициента i-го актива в портфеле;

ß_р - значение ß – коэффициента портфеля;

d_i – доля i-го актива в портфеле;

n – число различных финансовых активов в портфеле.

4.9. Индикаторы на рынке ценных бумаг

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы - фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США - индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average) и индекс Стандард энд Пур (Standard & Poor's 500 Stock Price Index); в Великобритании - индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии - индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде - индекс Торонтской фондовой биржи (TSE 300 Composite Index) и др.

С 1928 г. индекс Доу-Джонса стал рассчитываться по тридцати ведущим компаниям. Перечень компаний, акции которых включены в расчет индекса, со временем меняется, однако такие компании, как Boeing, Coca-Cola, General Motors, DuPont, Exxon, IBM и другие компании, являющиеся символом американской экономики последних десятилетий, постоянно присутствуют в нем.

В США наиболее часто используются четыре индекса Доу-Джонса, отражающие общую тенденцию изменения курсов акций соответственно 30 промышленных корпораций, 20 транспортных фирм, 15 компаний коммунального обслуживания и всех 65 корпораций (сводный индекс).

Индекс S&P 500 рассчитывается по 500 компаниям, охватывающим около 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже (включает 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых, 40 коммунальных компаний).

В отличие от американской практики в Великобритании фондовые индексы рассчитывают по формуле средней геометрической. Одним из наиболее известных является индекс Футси - 30.

Среди других распространенных индикаторов - индекс Актуариев (FT-Actuaries), охватывающий акции 700 крупнейших компаний (более стоимости ценных бумаг Лондонской фондовой биржи); индекс Футси-100 (Financial Times-Stock Exchange 100-Share Index), рассчитывае­мый по данным о движении стоимости акций 100 компаний, и др.

Экспертами информационно-аналитического агентства «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М) разработана методика расчета индексов, учитывающая как зарубежный опыт, так и отечественную специфику. Рассчитывались три индекса: банковский, промышлен­ный и сводный. В банковский листинг были включены наиболее круп­ные банки, такие, как Промстройбанк, Инкомбанк, банк «Санкт-Петербург» и др. В список промышленных компаний были включены 24 предприятия, такие, как «Ижорские заводы», ЗИЛ, «Уралмаш». В основу определения индексов положена методика компании «Стандард энд Пур».