3.3. Анализ альтернативных проектов
Весьма обыденной является ситуация, когда менеджеру необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. В зависимости от принятого критерия выбор будет различным. Несмотря на то, что между показателями NPV, PI, IRR, WACC имеются очевидные взаимосвязи:
если NPV> 0, то одновременно IRR > WACC и РI>1;
если NPV< О, то одновременно IRR < WACC и PI<1;
если NPV= О, то одновременно IRR = WACC и PI=1,
сделать однозначный вывод не всегда возможно. Так каким же критерием в таком случае следует пользоваться?
С теоретической точки зрения методы, основанные на дисконтированных оценках, являются более обоснованными, поскольку учитывают временную компоненту денежных потоков. Таким образом, наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR и PI.
Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области финансового анализа, показали, что наиболее предпочтительным критерием является критерий NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:
он дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта; критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала - наращиванию экономического потенциала предприятия;
он обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.
Что касается показателя IRR, то он имеет ряд серьезных недостатков.
В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно использовать достаточно условно. Поскольку IRR является относительным показателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия; этот недостаток особенно выпукло проявляется, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков.
Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом. В частности, если «цена» инвестиций в оба альтернативных проекта меньше чем значения IRR для них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации, когда «цена» капитала меняется.
В отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть осуществлены одновременно:
Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных инвестиционных потоков (когда отток и приток капитала чередуются). В этом случае рекомендуется использовать показатель модифицированной нормы прибыли (MIRR) (формула 3.7).
(3.7)
где OFi - отток денежных средств в i-ом периоде;
IFi -приток денежных средств i-ом периоде;
r - цена капитала данного проекта;
n - продолжительность проекта.