Раздел 2 оценка экономической эффективности облигаций и определение их параметров

2.1. Общие принципы оценки эффективности финансовых инвестиций

Особую значимость финансовые инвестиции малого предприятия приобретают на стадии его зрелости и старения. Как показывает опыт, в эти периоды у предприятия имеются немалые собственные финансовые накопления и возникает необходимость их вложений. Стоимость накопленных финансовых средств достаточно высока, и руководство, как правило, стремится их вкладывать в различные финансовые инструменты с целью приумножения имеющегося капитала. В основном предпочтение отдается долгосрочным финансовым инструментам (например, государственным ценным бумагам), приносящим пусть невысокий, однако стабильный доход.

Более рискованные финансовые инструменты (векселя, фьючерсы, опционы и др.) позволяют приносить более значительный доход. Их выбор требует глубокого анализа, базирующегося на соответствующих принципах и методиках оценки эффективности.

Под оценкой эффективности финансовых инвестиций будем понимать определение ценности инвестиционного финансового проекта (проектов) с точки зрения получаемого эффекта и произведённых затрат применительно к интересам малого предприятия. В качестве затрат при определении эффективности финансовых инвестиций выступает размер средств, затраченных на их приобретение, а в качестве дохода – разница между реальной стоимостью отдельных финансовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение. Расчет эффективности финансовых инвестиций (нормы дохода) осуществляется в соответствии с выражением [114]:

, (2.1)

где – норма дохода (эффективность) финансовых инвестиций, %; – ожидаемый доход от финансовых инвестиций; – реальная (будущая) стоимость отдельных финансовых инструментов, приведенная к моменту осуществления инвестиций; – величина средств, инвестированных в финансовые инструменты.

Один из основных принципов оценки инвестиционных качеств различных финансовых инструментов предполагает изучение следующих аспектов [114]:

- инвестиционной привлекательности отрасли, региона, в которых осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент;

- инвестиционной привлекательности, финансового состояния предприятия – эмитента (для акций и облигаций предприятий);

- характера обращения финансового инструмента;

- условий эмиссии финансового инструмента.

В интересах оценки инвестиционной привлекательности предприятий эмитентов и проектов используется ряд показателей. Их суть и взаимосвязь с интересами различных инвесторов приведены в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Основные показатели, используемые в интересах оценки

инвестиционной привлекательности предприятий эмитентов и проектов

Показатель	Суть и основные расчетные соотношения	Субъект финансирования
1. Размер оборотного капитала (Uo)	Капитал, участвующий и полностью расходуемый в течение одного производственного цикла: Uo= Та- Тп, где Та- текущие активы; Тп- текущие пассивы.	Краткосрочные кредиторы
2. Коэффициент общей ликвидности (Кл)	Отношение текущих (краткосрочных) активов (Та) к текущим пассивам (краткосрочным обязательствам) (Тп): Кл= Та/ Тп	Краткосрочные кредиторы
3. Коэффициент немедленной ликвидности (Кнл)	Отношение легко реализуемых активов (средств на расчетном счете, рыночных ценных бумаг) (Ла) к текущим пассивам: Кнл= Ла/ Тп	Краткосрочные кредиторы
4. Оборачиваемость дебиторской задолженности	Кодз=Вр/Дз, где Вр – выручка от реализации продукции в рыночных ценах, руб, Дз – средние остатки дебиторской задолженности за период, руб.	Краткосрочные кредиторы
5. Оборачиваемость товарно-материальных средств	Котмз=Ср/То, где Ср – себестоимость реализуемой продукции за период в рублях, То – средние за период остатки товарно – материальных запасов.	Краткосрочные кредиторы
6. Коэффициент покрытия процентов по кредитам	Кппк=ОПп/Свпк, где ОПп – оперативная прибыль до выплаты процентов по кредитам, Свпк –- сумма выплат процентов по кредитам. Показывает, насколько эффективно прибыль от оперативной деятельности покрывает проценты по полученным кредитам и тем самым характеризует степень финансовой напряженности и риска проекта	Долгосрочные инвесторы
7. Соотношение между заемным и собственным капиталом	Кзс=Кз/Кс, где Кз- заемный капитал, Кс- собственный капитал. Для предприятий со стабильной доходностью возможно соотношение 30:70. Для недавно созданных компаний – 25:75. Для известных фирм с хорошей репутацией – 10:90.	Долгосрочные инвесторы
8. Отношение заемного капитала к общей сумме активов	Кза= Кз/Сао, где Сао – общая сумма активов.	Долгосрочные инвесторы

Окончание табл. 2.1

Показатель	Суть и основные расчетные соотношения	Субъект финансирования
9. Коэффициент общей платежеспособности	Коп=Сз/Сао, где Сз – суммарная задолженность (долгосрочная и краткосрочная). Данный коэффициент показывает, насколько в активах компании присутствует заемный капитал. Оптимальным считается коэффициент платежеспособности в пределах 0,2-0,3.	Долгосрочные инвесторы
10. Норма прибыли на акцию	Представляет собой отношение чистой прибыли предприятия к количеству акций. Нпа=Пч/Na, где Пч – чистая прибыль предприятия, Na – количество акций.	Инвесторы-акционеры
11. Норма прибыли акционерного капитала	Показывает, насколько эффективно используется капитал акционеров, вложенный в инвестиционный проект. Нпак= Пч/Кс, Кс – собственный капитал.	Инвесторы-акционеры
12. Коэффициент котировки акции	Показывает отношение рыночной цены акции к ее учетной цене, характеризующей долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Кка=Цар/Цау, Цар – рыночная цена акции, Цау – учетная цена акции.	Инвесторы-акционеры
13. Показатель выплаты дивидентов	Определяет, какая доля чистой прибыли направляется на выплату дивидентов. Квд=ДПч/Пч, где ДПч – доля чистой прибыли.	Инвесторы-акционеры
14. Доходность акций	Представляет собой чистую прибыль, приходящуюся на одну акцию, отнесенную к рыночной стоимости акций. Кда=Пча/ Цоар, Пча – чистая прибыль акции, Цоар – рыночная стоимость всех акций.	Инвесторы-акционеры
15. Отношение цены к норме прибыли на акцию	Кцнпа= Цар/ Нпа	Инвесторы-акционеры
16. Коэффициент устойчивости роста	Показывает возможности акционерного общества увеличивать в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохранены пропорции между собственным капиталом, обязательствами и дивидентными выплатами. Кур= (Пч- ДПч)/Ка, где Ка – величина исходного акционерного капитала.	Инвесторы-акционеры

Инвестиционный проект представляет собой совокупность экономических решений и организационно - финансовых мероприятий, реализующих вложение выделенных средств в объект инвестирования и выполнение определенной последовательности действий (работ и услуг) для достижения требуемого экономического эффекта.

В интересах оценки эффективности инвестиционных проектов используется ряд принципов, схематично представленных на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Первый принцип предполагает анализ проекта на всех стадиях его жизненного цикла.

Второй принцип - моделирование денежных потоков, подразумевает учет всех связанных с осуществлением проекта денежных поступлений и расходов за расчётный период.

Исходя из третьего принципа максимизируется положительный эффект инвестиционного проекта.

Четвертый принцип предполагает учет неопределенности и рисков.

В соответствии с пятым принципом анализируется возможность использования нескольких валют при реализации проекта.

Исходя из шестого принципа - основные показатели эффективности нормируются с целью их приведения к единой шкале оценки.

Седьмой принцип предполагает оценку динамических свойств проекта.

В рамках восьмого принципа учитывается инфляция.

При оценке инвестиционного проекта решающее значение имеют финансовые и экономические аспекты инвестиционной деятельности. В частности, принимаемый проект должен обеспечить:

возмещение вложенных средств (путем получения доходов от реализации товаров и услуг);

прирост капитала, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег и покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;

окупаемость инвестиций в пределах приемлемого срока.

Определение реальности достижения вышеизложенных требований является основной задачей анализа эффективности инвестиционного проекта.

Обоснованность получаемых результатов, а следовательно, их ценность, зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемых при их анализе.

Как известно, наименее рискованными инструментами инвестирования [62] являются государственные ценные бумаги, субфедеральные ценные бумаги, муниципальные ценные бумаги, депозитные и сберегательные сертификаты. Наибольшим риском и максимальной отдачей обладают фьючерсы.

Облигации занимают промежуточное положение.

В современной экономической обстановке, характеризующейся нестабильным развитием экономик крупнейших государств, в том числе и России, что обусловливает значительную неопределенность и высокий риск инвестирования, центр тяжести вложений перемещается на более консервативные финансовые инструменты, в частности на облигации. Поэтому данному финансовому инструменту в работе уделено основное внимание.

Рассмотрим классификацию облигаций.