13. Экономическая оценка инвестиционных проектов
13.1. Основные положения методики
Рекомендации и методические указания предусматривают выполнение следующих положений:
выбор базового варианта для сравнения с новым;
оценка эффективности по комплексу частных показателей, характеризующих экономию труда и материальных ресурсов на единицу работы или продукции;
оценка эффективности по показателю «экономия эксплуатационных издержек» на единицу работы или продукции;
расчет коэффициента эффективности капитальных вложений и срока окупаемости.
Главным положением, отражающим рыночные условия хозяйствования является расчет экономического эффекта не за один год, а суммы эффекта за длительный период, граница которого определяется сроком службы объекта.
Преимуществами современного методического подхода к оценке эффективности капитальных вложений являются:
- учет альтернативного вложения денежных средств в банк, поскольку такой вариант является тем крайним способом эксплуатации капитала, когда инвестором не определена более выгодная возможность вложений;
- учет изменяющейся покупательной способности денег, отражаемой ставкой рефинансирования;
- оценка сопоставимого размера поэтапных инвестиционных вложений, приведенных к моменту старта проекта (дисконтирование).
Однако накопленные мировым экономическим сообществом методические основы оценки инвестиций не учитывают специфику сельскохозяйственной отрасли, уделяя основное внимание финансовым рынкам и крупным промышленным вложениям. Более того, чаще всего практикуется оценка с позиции внешнего (постороннего по отношению к предприятию) инвестора-кредитора, но не самого предприятия, использующего инвестиции для производства. Например, при принятии решения о выделении инвестиционного кредита изучается проблема его возврата с процентами и только потом - эффективность его использования для предприятия. Все это отодвигает производственников на второй план по их значимости в инвестиционном процессе, позволяя развиваться, прежде всего, финансовому капиталу, уменьшая риск для кредиторов и оставляя предприятию-дебитору основную долю риска.
Финансисты оценивают эффективность инвестиций на основе баланса денежных потоков – потока инвестиционных вложений и потока выручки. Поэтому не выделяется эффект от капиталовложений (инвестиций в основные средства) и эффект от текущих вложений (инвестиций в оборотные средства). Между тем, при определении эффективности инвестиций в оборотные средства срок их использования учитывать не нужно, потому что он равен одному году, а срок использования основных средств несколько лет и сумма эффекта в течение данного срока накапливается. Целесообразность кратковременных инвестиций (вложений в оборотные средства) производится на основе сопоставления процента рентабельности дополнительной продукции со ставкой процента за кредит. Оценка эффективности долговременных инвестиций (капиталовложений) усложняется учётом фактора времени (срока эксплуатации объекта).
13.2. Показатели оценки эффективности капитальных вложений
Экономический эффект от долговременных инвестиций (капитальных вложений) многогранен: он может быть получен в результате прироста продукции, улучшения ее качества, что выражается в росте цены реализации, снижения уровня издержек, уменьшения удельных (в расчете на единицу работ или продукции) долговременных инвестиций. Эффект от повышения качества продукции улавливается при использовании более высоких цен для оценки стоимости продукции. Снижение уровня издержек может происходить вследствие роста масштаба производства или изменения технологии.
Эффективность капиталовложений определяют с целью оценки целесообразности инвестиций и выбора наиболее эффективного варианта инвестиционного проекта. Результатами расчётов являются два показателя – цена спроса на капиталовложения и коэффициент чистой эффективности.
Цена спроса (DP) на капиталовложения (на покупку основных средств, на строительство и т.п.) – максимально допустимая сумма капиталовложений, при которой норма чистой эффективности инвестиций будет равна ставке процента за кредит. Цена спроса отражает максимально допустимый первоначальный вклад инвестиций, то есть допустимую стоимость капитального объекта. Сумму первоначального вклада определяют как дисконтированную сумму ожидаемой за срок эксплуатации объекта прибыли. Дисконтирование – это приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому во времени виду на момент старта проекта. В нашем случае необходимо привести сумму прибыли, накопленную к концу периода (срока эксплуатации) к началу осуществления инвестиций.
где Prt – ожидаемая сумма прибыли от вложений за 1 год эксплуатации объекта, руб.;
t - срок эксплуатации объекта, год.
Ожидаемая сумма прибыли определяется на основе прогнозных оценок количества реализуемой продукции, себестоимости единицы продукции и цены реализации. Если прогноз данных показателей затруднён, то их принимают на момент расчётов.
Выражение 1/(1+Ns)t называется коэффициентом (нормой) дисконта (англ. discount – делать скидку). С помощью коэффициента дисконта делается скидка накопленной за срок службы объекта прибыли и устанавливается, сколько нужно вложить денег, чтобы ежегодно получать прибыль с каждого рубля вложений не меньше, чем Ns. При этом условии гарантируется возврат банку кредита с процентами.
Если DP > SP (SP - цена предложения), то имеет смысл инвестировать производство; если DP < SP, то долговременные инвестиции нецелесообразны, потому что не окупятся прибылью за срок эксплуатации. При DP = SP сумма прибыли будет равна кредиту банка с процентами и в этом случае банк не сможет распорядиться заложенным имуществом.
Норма (коэффициент) чистой эффективности долговременных вложений
показывает размер прибыли на 1 рубль капиталовложений после их окупаемости. Формула его выводится из формулы Рrt. В формулу Рrt вместо DР подставим SР, а вместо Ns подставим ROR – норму чистой эффективности капиталовложений и решим относительно ROR:
. (15.6)
ROR - это частное от деления прибыли на инвестиции, то есть уровень рентабельности капиталовложений, но уже после возмещения капиталовложений. Из формулы видно, что если прибыль (Prt) превосходит цену предложения (SP), то подкоренное выражение будет больше единицы и значение ROR будет больше нуля. Единица вычитается для того, чтобы узнать, достаточно ли прибыли для уплаты процентов за кредит. Следовательно, ROR – это коэффициент, характеризующий чистую экономическую эффективность долговременных инвестиций, то есть рентабельность капиталовложений после вычета капиталовложений из суммы прибыли. Часть этой суммы прибыли должна быть передана кредитору за пользование кредитом.
Если ROR > Ns, то долговременные инвестиции достаточно эффективны. Если ROR < Ns, то долговременные инвестиции нецелесообразны. Если ROR = Ns, то при использовании кредита банка предпринимателю не останется прибыль.
Выводы с использованием цены спроса или нормы эффективности не изменяются, потому что для расчета обоих показателей используются одинаковые параметры.