2.10. Методы оценки эффективности инвестиций с учетом дисконтирования
Затратный подход к оценке эффективности инвестиций
Затратный подход представляет собой эффективный инструмент для оперативного предварительного сравнения и ранжирования альтернативных проектов на основе суммарных дисконтированных затрат при предварительном выполнении условий энергетической и экономической сопоставимости, или на основе удельных дисконтированных затрат в расчете на единицу полезной продукции.
Дисконтированные затраты отражают приведенные к определенному году затраты, включающие капитальные вложения в проект, затраты на производство продукции (электроэнергии и тепла) в течение всего жизненного цикла проекта, налоговые выплаты. Учитывая нестабильность российской налоговой политики, в целях исключения искажения результатов расчета иногда приходится отказываться от учета налогов, что приводит к занижению затрат по проекту.
Затратный подход не требует прогнозирования тарифов и доходов (притоков средств), в результате чего при принятии решения по инвестированию удается избавиться от неопределенности, вносимой прогнозами тарифов на длительный период времени.
Дисконтирование затрат может осуществляться к любому году инвестиционного периода объекта. На практике чаще всего затраты дисконтируются или к началу, или к концу инвестиционного периода или к году начала эксплуатации объекта:
• Дисконтирование затрат к нулевому году инвестиционного периода объекта имеет вид:
(2.50)
где 
- капитальные затраты в год t;
- затраты на производство
продукции в год t;
- налоговые платежи
в год t
инвестиционного периода объекта; r
— норма (ставка)
дисконта; t
— любой год
инвестиционного периода объекта; Т
- последний год инвестиционного периода
объекта.
• Дисконтирование к последнему году инвестиционного периода:
(2.51)
• Дисконтирование к году начала эксплуатации объекта (τ):
(2.52)
В целях упрощения расчетов имеет смысл отказаться от трудоемкой процедуры приведения проектов в сопоставимый вид по мощности и энергии путем учета в одном из вариантов дополнительной мощности и выработки энергии, а сравнивать инвестиционные альтернативы по удельным дисконтированным затратам на один полезно отпущенный кВт • ч электроэнергии или одну полезно отпущенную Гкал тепла. В этом случае расчетом удельных затрат на единицу полезной продукции альтернативные проекты автоматически приводятся в сопоставимый вид по полезному отпуску продукции.
Удельные дисконтированные затраты определяются по формулам:
• при дисконтировании к нулевому году инвестиционного периода:
(2.53)
• при дисконтировании к последнему году инвестиционного периода:
(2.54)
где 
— полезный отпуск электрической
энергии в год t
инвестиционного периода объекта.
• при дисконтировании к любому году инвестиционного периода объекта:
(2.55)
В затратном подходе коэффициент дисконтирования не связывается со стоимостью и структурой капитала, его значение выбирается, исходя из общих макроэкономических соображений, при этом в расчетах не учитывается эскалация цен.
При затратном подходе ранжирование проектов производится не на основе дохода, а на основе затрат в предположении одинаковых результатов по проектам. Ранжирование инвестиционных альтернатив осуществляется по мере увеличения суммарных или удельных дисконтированных затрат. Наиболее эффективному проекту соответствуют минимальные совокупные или удельные дисконтированные затраты.
Далее по минимуму дисконтированных затрат (суммарных или удельных) отбираются проекты, совокупная потребность в инвестициях которых не превышает инвестиционных возможностей компании. Для каждого из отобранных проектов рассчитывается коммерческая, финансовая эффективность инвестиций и отбираются эффективные для реализации проекты.