4. Ценообразование на основе рентабельности активов.

Сформированная таким образом цена должна обеспечивать определенный уровень рентабельности активов. Цена рассчитывается но формуле:

Цена на основе рентабельности активов = Суммарные затраты на единицу продукции + (Желаемая ставка рентабельности активов х Общая стоимость активов : Ожидаемый объем производства в единицах продукции). (8.7)

Производственные предприятия могут использовать любой из рассмотренных методов определения цены в зависимости от информации, которой они располагают. Если при расчетах будут использованы одни и те же исходные данные, то и цены, рассчитанные первыми тремя методами, будут одинаковыми.

Ценообразование будет отражать реальное положение дел, если проводится предварительная работа по обоснованию затрат, учитываемых при ценообразовании, выбору метода калькулирования, определению размера прибыли и если будет объективно определен уровень производства, при котором постоянные затраты минимальны.

Вопрос 68.

Все предприятия нуждаются в производственных инвестициях. Они необходимы для создания, обновления имеющейся материально-технической базы, замены морально и физически изношенных основных средств, наращивания объемов деятельности, освоения новых ее видов, рынков сбыта и т.д.

Капитальные вложения характеризуются значительными суммами затрат, их невозвратностью, длительностью сроков функционирования объектов. Принятие решений по инвестициям осложняется необходимостью выбора одного из нескольких проектов, ограниченностью финансовых ресурсов для инвестирования, риском неэффективности.

От решений по инвестициям зависит будущее предприятия.

Инвестиции (капиталовложения) — это совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений собственного или заемного капитала.

В зависимости от характера и направлений вложения капитала различают:

• производственные (реальные, материальные) инвестиции, представляющие капитальные вложения в вещественные элементы (в здания, сооружения, оборудование, земельные участки и т.п.);

• финансовые инвестиции — вложения в пенные бумаги сторонних эмитентов (акции, облигации, закладные бумаги), банковские депозиты и т.д.;

• нематериальные инвестиции — финансовые вложения в развитие интеллектуального потенциала (научные исследования и разработки, индустрию знаний, повышение квалификации, лицензии и т.п.).

Инвестиционные решения – это решения о текущих затратах с целью получения доходов в будущем.

Важнейшая задача управленческого учета состоит в том, чтобы определить: является ли предполагаемое капиталовложение эффективным, т.е. выгодным для предприятия, а также какой из вариантов возможных инвестиций для данного случая является наиболее оптимальным.

Целями управленческого учета долгосрочных инвестиций являются:

• определение и оценка предстоящих затрат и результатов производственного инвестирования;

• выбор наиболее оптимального для данных условий варианта капитальных вложений;

• своевременное, полное и достоверное отражение всех производственных расходов по их видам и учитываемым объектам;

• обеспечение контроля за ходом инвестиционного процесса, вводом в действие производственных мощностей и объектов основных средств;

• правильное определение и отражение инвентарной стоимости вводимых в действие и приобретенных объектов основных средств, земельных участков, объектов природопользования и нематериальных активов;

• осуществление контроля за наличием и использованием источников финансирования долгосрочных инвестиций.

Ключевым аспектом при принятии инвестиционных решений является оценка эффективности инвестиционной деятельности организации, то есть соотношения между достигаемым результатом за счет инвестирования и величиной инвестиций, обусловивших получение этого результата.

Эффективность инвестиций определяется как отношение прибыли от инвестиций к величине вложенного капитала. Можно считать, что инвестиции окупились только в случае, когда экономическая эффективность превышает единицу.

В практической деятельности используются различные способы и методы, позволяющие оценить привлекательность инвестиционного проекта. Для оценки капитальных вложений используются следующие показатели: норма прибыли, чистая дисконтированная стоимость, внутренний коэффициент окупаемости, учетный коэффициент окупаемости, срок окупаемости.

Вмененные издержки по капиталовложениям. Денежные средства, вовлеченные в программу капиталовложений, уже не могут быть ис­пользованы на получение прибыли каким-либо иным образом, следо­вательно, можно говорить об упущенной выгоде предприятия, или о вмененных (воображаемых) издержках.

Поэтому для оценки привлекательности принятия решения о капиталовложениях ожидаемые нормы прибыли по инвестициям срав­нивают с нормами прибыли по инвестициям в ценные бумаги на фи­нансовых рынках. Предприятие должно рассматривать только такие инвестиционные проекты, прибыль от которых выше вмененных издержек по инвестициям. При рассмотрении инвестиционных проектов необходимо решить будет ли инвестирование капитала более прибыльным, чем простое помещение средств в безрисковые ценные бумаги или в банк под проценты при данной банковской процентной ставке.

Метод оценки капиталовложений по дисконтированной сто­имости.

Наибольшую трудность при оценке эффективности инвестиций представляет учет временного фактора, который осуществляется с помощью процесса дисконтирования – приведения результата и затрат к базисному периоду времени.

Дисконтирование представляет собой решение задачи, обратной наращению первоначальной суммы ссуды. Этот процесс позволяет определить первоначальный размер ссуды, которую надо выдать в долг, чтобы в конце срока получить определенную сумму, при условии начисления на сумму долга процентов.

Наращение стоимости денежных активов представляет собой поэтапное их увеличение путем присоединения к первоначальной сумме долга процентов. Процесс наращения связан с определением будущей стоимости денежных активов (суммы инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превращаются через определенный период времени).

В свою очередь, настоящая стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной ставки процента к настоящему проценту.

При проведении финансовых расчетов, связанных с инвестированием средств и формированием инвестиционной прибыли, процессы наращения и дисконтирования стоимости денежных средств могут осуществляться по простым и сложным процентам. К наращению по простым процентным ставкам прибегают при выдаче краткосрочных ссуд либо когда проценты не присоединяются к сумме долга, а периодически выплачиваются.

Считается, что инвестиция осуществлена на условиях простого процента, если исходный капитал в конце отчетного периода увеличивается на размер ставки наращения. Проценты, начисленные за весь срок использования инвестиций, определяются формулой:

I = Р х n х r, (6.1)

где I – сумма процента, P – исходный инвестируемый капитал, n – количество периодов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, r – процентная ставка (в долях).

Размер инвестированного капитала по истечении установленного периода n, будет равен P_n:

P_n = P + Pr + … + Pr = P ∙ (1 + n ∙ r), (6.2)

Значение (1 + n ∙ r) называется коэффициентом или множителем наращения суммы простых процентов.

Если срок предоставления ссуды не является целым числом, то его можно представить в виде отношения числа дней ссуды к числу дней в году. При этом, если в расчет берется 360 дней в году, то получают обыкновенные или коммерческие проценты, а если 365 либо 366 дней, то рассчитываются точные проценты.

При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования используется формула:

(6.3.)

Установленная таким образом величина первоначальной ссуды является современной величиной, которая будет выплачена спустя n лет.

В долгосрочных финансово-кредитных операциях, если проценты не выплачиваются сразу после их начисления, а присоединяются к сумме долга, используются сложные проценты. База для их начисления, в отличие от простых процентов, не остается постоянной, а возрастает с каждым шагом во времени.

Наращение по сложным процентам можно представить как последовательное инвестирование средств, вложенных под простые проценты на 1 период начисления.

Наращенная сумма долга по системе сложных процентов определяется:

F_n = Р (1 + r) ⁿ, (6.4)

где F_n – будущая стоимость вклада, при его наращении по сложным процентам, P – исходный инвестируемый капитал, n – количество периодов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, r – процентная ставка (в долях).

Сумма процентов, начисленных за этот период, составит:

I = F_n – P = P[( 1 + r ) ⁿ – 1], (6.5)

Формула 6.4 предполагает постоянную ставку на протяжении всего срока начисления процентов. Неустойчивость кредитно-денежных отношений обуславливает необходимость преобразования данной формулы в соотношение 6.6:

F_n = Р (1 + r₁) ⁿ¹ (1 + r₂) ⁿ² …(1 + r_k) ^nk, (6.6)

где r_1…k – последовательные значения ставок,

n_1…k – периоды, в течение которых работают соответствующие ставки.

В современных условиях проценты капитализируются, как правило, не один, а несколько раз в году (по полугодиям, кварталам и т. д.). Если годовую ставку обозначить как r, а число периодов начислений в году – m, то каждый раз процент начисляется по ставке r/m. В этом случае ставка r называется номинальной. Тогда формула наращения имеет вид:

(6.7)

где N – общее количество периодов начисления, равное произведению n на m.

При оценке стоимости денежных средств во времени необходимо учесть, что на результаты оценки большое влияние оказывает не только используемая ставка процента, но и периодичность выплат в течение одного и того же срока. Зачастую оказывается более выгодным инвестировать деньги под меньшую ставку процента, но с большей периодичностью выплат.

Различными видами финансовых контрактов могут быть предусмотрены разные схемы начисления процентов. Чтобы обеспечить сравнительный анализ эффективности таких контрактов, необходимо выбрать показатель, который был бы универсальным для схемы начисления. Таким показателем служит эффективная ставка, которая измеряет реальный относительный доход, получаемый в целом за год. Эффективная ставка рассчитывается по следующей формуле:

(6.8)

Эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с увеличением числа периодов начислений возрастает и эффективная ставка.

Что касается расчетов настоящей стоимости денежных средств, то дисконтирование по сложной ставке процентов определяется:

(6.9)

где F_n – доход, планируемый к получению в n году, Р – текущая стоимость, т. е. оценка величины F_n с позиции текущего момента.

Экономический смысл формулы 6.9. заключается в том, что прогнозируемая величина денежных поступлений через n лет с позиции текущего момента будет меньше либо равна P. Это означает, что для инвестора величина P в данный момент времени и сумма F_n через n лет одинаковы по своей ценности.

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой приведенной (дискон­тированной) стоимости (ЧПС). Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат.

Если полученная таким образом величина будет положительной, то предложенный инвестиционный проект может быть принят, если от­рицательной — от проекта следует отказаться.

Внутренний коэффициент окупаемости (n) — это ставка процента, полученного от инвестиций в течение всего инвестиционного перио­да. Его называют также ставкой дисконта. Исходя из формулы (6.4.), этот показатель можно определить следующим образом:

(6.10)

Крайним значением внутреннего коэффициента окупаемости явля­ется такая его величина, при которой размер чистой дисконтирован­ной стоимости равен нулю. При r = 0 дисконтированная стоимость равна первоначальной сумме капитальных вложений, т. е. инвестици­онный проект не имеет экономического смысла.

Принимая решения о капиталовложениях, необходимо руководство­ваться следующим правилом: если внутренний коэффициент окупаемос­ти больше вмененных издержек на капитал, проект целесообразен. Если внутренний коэффициент окупаемости меньше нормы вмененных издер­жек, капиталовложение невыгодно.

Период окупаемости капиталовложений. Это один из наиболее популярных методов оценки эффективности капитальных вложений.

Период окупаемости — это то время, по истечении которого полу­ченный предприятием чистый доход от продаж продукции (работ, ус­луг) полностью покроет первоначально вложенный капитал.

Если размер ожидаемой чистой прибыли равномерно распределя­ется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости рассчитывается по формуле:

(6.11)

где Т_ок — период окупаемости (годы, месяцы); КВ — капитальные вложения, руб.;

Д — ежегодная прибыль от продаж продукции (работ, услуг), руб.

Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок оку­паемости капиталовложений, ниже их степень риска, тем привлекатель­нее инвестиционный проект.

Являясь методически достаточно простым, этот метод имеет ряд недостатков. Наиболее существенный из них состоит в сопоставлении ожидаемых доходов с предполагаемыми расходами без учета фактора времени. Такой подход не может дать точных результатов, поскольку каждая вложенная единица затрат в разное время имеет разную сто­имость. Аналогично денежная единица, полученная через год, в усло­виях инфляции стоит дороже той же единицы, полученной через 5 или 10 лет. Следовательно, для более точной оценки эффективности инве­стиционного проекта эти показатели должны быть дисконтированы.

Такой метод расчета, при котором для определения периода окупа­емости используются дисконтированные денежные потоки, называют дисконтированным методом расчета периода окупаемости. Однако от­меченный выше недостаток в полной мере таким подходом также не устраняется. Поэтому рассмотренный метод целесообразно применять в сочетании с другими методами оценки..

Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений. Этот ме­тод оценки капиталовложений основывается на информации об ожи­даемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложен­ный капитал — частного от деления средней ежегодной прибыли на средние инвестиционные затраты.

При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включа­ются лишь величины дополнительных доходов и расходов по капита­ловложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыль определяется как частное от деления разницы между приростными доходами и прирост­ными расходами на предполагаемый срок капиталовложений.

В приростные расходы включают или чистую стоимость инвести­ций, или совокупные амортизационные отчисления, считая эти вели­чины тождественными. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться равно­мерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат, уве­личенной на половину ликвидационной стоимости.

Недостатком данного метода является то, что в нем также не учиты­вается стоимость денег с учетом фактора времени.

Таким образом, по результатам проведенных расчетов руководитель получает достаточную информационную базу для принятия рациональных управленческих решений, которые смогут обеспечить эффективность инвестиционной деятельности организации. В частности, он получает возможность оценить эффективность вложений денежных средств организации в тот или иной проект, установить оптимальную ставку процента по предоставленным средствам, определить наиболее эффективные схемы инвестиций.

Одним из важных моментов при принятии решений о капитальных вложениях является анализ возможных рисков.

На первом этапе проводится качественный анализ, в ходе которого выявляются возможные риски проекта.

Финансовые риски вызывают удорожание проекта. Эти риски особенно велики, когда наблюдается экономическая нестабильность, инфляция, неплатежи в отрасли. Причинами, их вызвавшими, могут быть колебания курсов валют, резкий рост затрат на производство и др.

Маркетинговые риски приводят к получению дохода не в полном объеме. Они могут быть вызваны ошибками при выборе рынка сбыта, неточными расчетами емкости рынка, неправильным определением мощности производства, неразвитой сбытовой сетью.

Технические риски влекут за собой нарушение графика выпуска продукции. Ошибки в проектировании, недостатки в управлении, нехватка квалифицированных рабочих кадров, срыв поставок сырья — все это и многое другое может привести к возникновению технических рисков.

Риски участников проекта появляются, если один из участников выполнил свои обязательства не в полном объеме или не выполнил вообще. Причинами таких событий могут быть неустойчивость финансового положения, изменение политики хозяйствующего субъекта и др.

Политические риски связаны с политическими событиями, влияющими на исполнение проекта. Они приводят к убыткам инвестора или к потере проекта. Их причины: изменение таможенного режима, изменения в налоговой системе, валютном регулировании, нестабильность ситуации в стране и др.

Юридические риски приводят к проблемам реализации обеспечения в связи с неотложностью законодательства, нечетким оформлением документов и т.п.

Экологические риски вызывают изменения в экологии вследствие аварий или неустойчивого законодательства.

Специфические риски свойственны только данному проекту. Обстоятельства непреодолимой силы — форсмажорные обстоятельства (землетрясение, наводнение, засуха и т.п.).

На втором этапе проводят количественный анализ, в процессе которого рассчитывают изменения критериев проекта в зависимости от выбранных показателей. Наиболее распространенные методы: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод «Монте-Карло».

Анализ чувствительности включает в себя рассмотрение влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Рассчитывают базисный вариант, затем только одна переменная исследуется на риск, т.е изменяет свое значение. На основании этого определяют новое значение используемого критерия. Затем оценивают процентное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1% (эластичность изменения критерия по данному фактору).

Сущность анализа сценариев заключается в одновременном изменении всей группы факторов. Рассчитывают пессимистический сценарий возможного изменения переменных и оптимистический сценарий. На этой основе появляются новые значения чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности. Эти показатели сравнивают с базисными и дают необходимые рекомендации.

Метод «Монте-Карло» воссоединяет методы анализа чувствительности и анализа сценариев на базе вероятностного подхода. Он очень сложен и применяется только при использовании программирования. Итог этого анализа — распределение вероятностей возможных результатов проекта, на основании чего принимают решения о степени риска данного проекта.

При принятии решений о капиталовложениях не следует забывать, что ни один из методов оценки не может предусмотреть все возможные риски и их последствия.

1