Итоги аукционов по размещению выпусков гко, предоставлявших нерезидентам возможность конвертировать получаемые от погашения денежные средства в иностранную валюту

№ выпуска ГКО	21134	21135	21136	21137	21138
Дата размещения	17.12.99	21.12.99	21.12.99	19.04.00	23.02.00
Дата погашения	05.04.00	17.05.00	05.06.00	15.11.00	06.09.00
Срок обращения, дней	110	148	197	210	196
Объявленный объем выпуска, млн. руб.	2500	1500	2500	2500	2500
Объем спроса, млн. руб.	609,9	3459	1687,8	2206,6	3803,1
Объем размещения, млн. руб.	609,9	1494,7	1677,8	1364,8	1286,1
Средневзвешенная цена, % от номинала	98,75	99,72	97,75	100,16	100,29
Доходность по средневзвешенной цене, % годовых	4,2	0,69	4,26	-0,28	-0,54
Максимальная цена, % от номинала	100,05	104,00	100,54	110,00	103,00
Доходность по максимальной цене, % годовых	-0,17	-9,49	-1,00	-15,8	-5,42

Относительно редким видом облигаций являются облигации выигрышных займов. В России

впервые они начали выпускаться еще в царские времена,пользовались большой популярностью,

что привело к «перегреву» рынка и его падению. В 20 веке Правительство СССР неоднократноприбегало к выпуску облигаций выигрышного займа. Один из подобных займов до сих пор

находится вобращении в России. В начале 90-х годов 20 века были случаи выпуска выигрышных займов и частными эмитентами.Например, Рязанский торговый дом выпустил облигации,доход

по которым выплачивался в виде незначительных по размеру процентных выплат и в виде

выигрышей.

Российское законодательство предусматривает ограничения в выпуске облигаций частных эмитентов.Например, акционерное общество может выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала. Номинальная стоимость всех выпущенных акционерным обществомоблигаций не может превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения,предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска облигаций. А без обеспеченияакционерное общество вообще не имеет право выпускать облигации ранее третьего года своего существования и надлежащего оформления двух годовых балансов.

В мировой практике выпускается множество разновидностей облигаций с точки зренияспособов покрытия долговых обязательств. По российскому законодательству акционерноеобщество может выпускать облигации,обеспеченные залогом определенного имущества общества, либо выпускать облигации под обеспечение, предоставленное третьими лицами (под

гарантии), либо без обеспечения. Однако,как уже говорилось,выпуск облигаций без обеспечениядопускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

В качестве залога может использоваться недвижимое и движимое имущества эмитента:земля, само предприятие в целом,отдельные объекты,отдельное оборудование, транспортные средства, ценные бумаги. Облигации, обязательства по которым обеспечены залогом имущества,считаются наиболее надежными, поскольку их кредиторы имеют преимущества перед всемиостальными кредиторами.Это преимущество заключается в том,что в случае, когда эмитент не сможет выполнить свои обязательства по погашению облигаций или выплате доходов по ним,заложенное имущество продается на открытом конкурсе, и из полученной суммы погашаются

данные облигации до того,как дойдет очередь до всех других кредиторов, в том числе владельцев

облигаций,не обеспеченных залогом имущества.

Облигации,не обеспеченные залогом имущества, имеют много разновидностей.Так простейший вид таких облигаций – это необеспеченные облигации,они выпускаются под общее обязательство эмитента погасить их в определенный срок и выплатить обещанный доход.

Облигации на определенный инвестиционный проект выпускаются дляконкретной цели.Так в

начале 90-х годов 20 века в России в регионах были выпущены так называемые «телефонные займы». Доходность по ним была очень невелика, тем более вусловиях высокойинфляции того времени.Средства от размещения таких займов использовались на конкретные цели –строительство АТС. Это была в то время,может быть единственная возможность телефонизировать регионы, и такие облигации успешно размещались.

Облигации под конкретный вид доходов эмитента характеризуются тем, что в условиях выпуска фиксируется конкретный источник их погашения, конкретный вид дохода эмитента.

Таким доходом может быть, например, конкретная статься доходов бюджета для государственных

и муниципальных облигаций, доход от конкретного вида деятельности предприятия.

Среди прочих разновидностей необеспеченных облигаций следует сказать о так называемых «мусорных», бросовых облигациях. Само название уже свидетельствует о низком

инвестиционном качестве,высоком риске. Эти ценные бумаги выпускаются компаниями, которые

находятся в сложном финансовом положении,но предпринимают попытки«остаться на плаву».Конечно,риск вложений в такие облигации очень велик (а,следовательно,эмитент долженпредложить по ним высокую доходность,иначе их никто не купит). В то же время облигации каквид ценных бумаг – наиболее надежные ценные бумаги. Они проходят процедуру

_{государственной регистрации, регистрации проспекта эмиссии. Компания должна раскрыть}

информацию о себе и своем финансовомположении.Конечно, если купить такие облигации одного эмитента, то риск все потерять очень высок. А если сформировать целый портфель из

таких облигаций? Какие-тоэмитенты разорятся, зато другиевыполнят свои обязательства, что в

целом обеспечит высокую доходность портфеля. Американские инвестиционные фонды,

работающие с «мусорными» облигациями,показывают очень высокие темпы роста своих активов.

Вообще, впрактике фондового рынка часто используются слэнговые названия ценных бумаг. Кроме «мусорных» можем привести и другие примеры.

Вставка 3.5.

Облигации под залог пауков с Марса

Давид Боуи разместил собственные ценные бумаги

Певец и композиторДэвид Боуи, известный своей любовью к смене имиджа,обрел новое лицо – серьезного человека с Уолл-стрит.Он сумел успешно разместить облигации общей стоимостью 55млн. долларов,обеспеченные

будущими гонорарами.Это первый подобный случай в индустрии развлечений.

Облигации выпущены сроком на 10лет и должны приносить владельцам 7,9 %годовых. Их доходность будет обеспечиваться авторскими отчислениями за тиражирование старых дисков Боуи, а также гонорарами за выпуск новыхзаписей.

Идея выпустить облигации Боуи пришла в голову исполнительному директору инвестиционного банка Fahnestock and Co. Дэвиду Пуллману. Операциясовершена на так называемом рынке облигаций, поддерживаемых активами,который в настоящее время быстро развивается. Покупателями бумаг Боуи

стали крупнейшие страховые компании США. Большой интерес к необычным ценным бумагам проявили и розничные брокерские конторы,но не получили ничего,так как по условиям размещения облигации не должны продаваться частным лицам.

В результате 55млн. долларов,которые Боуи получил бы в ином случаепостепенно,по мере отчислений от продаж записей, достались ему сразу. По заявлению Пуллмана, его клиент в настоящий момент не очень нуждается вденьгах (состояние Боуи оценивается примерно в 100 млн.долларов), но вближайшее время планирует купить новое поместье.

Ф.Погодин

Коммерсант-Ъ

_11.02.1997

Так, первоклассные облигации,выпускаемые в Великобритании государством или самыми

надежными компаниями,получили название«золотообрезных» облигаций.Когда-то они

действительно выпускались в виде бумажных сертификатов с золотым обрезом.«Кроличьими»облигациями называют такие,доход по которым реинвестируется в дополнительные аналогичные облигации, в результатеони «размножаются, как кролики». «Детскими» облигациями на американском рынке называют облигации, имеющие номинал,ниже общепринятого(ниже 1000 долларов). Облигации «ад и рай» – это облигации, которые выражены в двух валютах (долларСША/иена), основная сумма по ним изменяется в зависимости от изменения валютного курса.

«Слонами» в США называют долговые обязательства с крупным номиналом 9более 100000долларов). Все это свидетельствует о том, что конструкции облигаций могут быть самыми разнообразными, способными удовлетворить потребности самых разных инвесторов.

Лекция 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство,органыгосударственной власти или управления.

Государственные ценные бумаги выпускают многие страны с рыночной экономикой. Цели выпуска государственных ценных бумаг – это, прежде всего,финансирование дефицита государственного бюджета, управление наличной денежной массой,финансирование

определенных инвестиционных проектов (например, в Японии выпускаются государственные

«строительные» облигации,за счет которых осуществляются социальные проекты). Могут быть и

иныецели.Так в1988 г. в Великобритании были выпущены государственные облигации,номинированные вЭКЮ. Эти бумаги не были связаны с финансированием государственного бюджета, цель их выпуска – пополнение валютных резервов страны. В некоторых странах государственные ценные бумаги широко используются для проведения денежной политики путем операций на открытом рынке. Операции на открытом рынке -–это покупка и продажа Центральным банком страныценных бумаг, чаще всего – государственных. При покупке ценных бумаг Центральным банком денежная масса в обороте расширяется, при продаже – сжимается.

В настоящее время вРоссии принят закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». В соответствии с этим законом можновыделить:

 Федеральные государственные ценные бумаги

_{ Государственные ценные бумаги субъектов федерации}

_{ Муниципальные ценные бумаги.}

Государственные и муниципальные ценные бумаги могут выпускаться в форме облигаций илииных эмиссионных ценных бумаг, именными и на предъявителя.Государственные ценные бумаги могут составлять как внутренний, так и внешний долг и быть номинированы как в рублях, так и виностранной валюте. Муниципальные ценные бумаги внешний долг составлять не могут ивыпускаются только с рублевым номиналом.

До августа 1998г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитым сегментом российского фондового рынка. Государство во все времена является одним из крупнейших заемщиков.Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную

централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, тем

не менее, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов (так,за период с 1922 по

1957 год в СССР было выпущено около 60 государственныхоблигационных займов, в 1957 – 1990

годах – 5 таких займов). Инвесторами этих займов было население.

Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х годах 20века развивалсястремительно.Приватизационный чек («ваучер») – государственная ценная бумага напредъявителя,появившаяся в1992 году, стала первой массовой ценной бумагой,стихийный вторичный рынок которой сформировался практически немедленно после выпуска ее вобращение. Именно ваучер «привил вкус» россиянам к операциям на финансовом рынке.

В начале 90-х годов 20 века Российское государство столкнулось с очень серьезными финансовыми проблемами,одной из которых был колоссальный дефицит федерального бюджета,

который покрывался за счет эмиссии денег. В результате Россия оказалась на пороге

гиперинфляции,инфляция исчислялась сотнями процентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетного дефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Было форсировано формирование технологического обеспечения торгов, в

результате чего российская торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а

позднее и региональных бирж, через которую сначала осуществлялись только сделки сгосударственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постоянными купонами,облигациями акционерного общества«Высокоскоростные магистрали») является одной из лучших в Европе имире. Этот рынок – «рынок ГКО», быстрозавоевал популярность не только у российских, но и уиностранных инвесторов, в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовые инструменты. Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие,высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998года.Государство отказалось платить по своим долгам.

Означает ли это,что рынок государственных ценных бумаг перестал существовать?Конечно же,нет.«Этогоне может быть, потому что не может быть никогда» (даже во временадирективной централизованной экономики). Надеемся, этот сегмент финансового рынка будет развиваться более цивилизованно, в строгих рамках закона. И эмитенты, и инвесторы,

пережившие ряд дефолтов по внутренним российским долгам, станут «осмотрительнее», решения

о выпуске ценных бумаг и инвестировании вних – более взвешенными, основанными на знании (и

нетолько понаслышке) объективных закономерностей развитияфинансовогорынка, а нена стремлении получить деньги любым путем. Ведь рынок государственных ценных бумаг, как ифинансовый рынок вообще – объективно необходимый элемент рыночной экономики,механизм перераспределения финансовых ресурсов. И если этот механизм будет работать «как часы», без сбоев и остановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика в целом.

В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, идолгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имени Российской

Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации,муниципалитетов,выпускались иоблигации Банка России в конце 1998 г. В обращении находятся российские государственные

ценные бумаги, номинированные как в российской валюте, так и ввалютах других государств

(например, вдолларах США, немецких марках). В обращении находятся как «обычные» по

конструкции купонные и дисконтные облигации, так и более интересные облигации с плавающим купоном, облигации, обращение которых предполагает наличие «особой недели»

(Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года),выигрышные облигации.

Ранее выпускались «Золотые сертификаты», номинированные в золоте (1993год), Казначейские

обязательства (1994год), сочетающие в себе свойства облигации,векселя,налогового освобождения.

В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных ценных бумаг, выпущенные от имени Российской Федерации:

 Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)

_{ Облигации федеральных займов (ОФЗ)}

_{ Облигации государственного внутреннего валютного займа (так называемые «вэбовки»)}

_{ Облигации государственного сберегательного займа}

_{ Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся}

на международном рынке.

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) выпускаются в России с 1993 г.как дисконтные именные бездокументарные ценные бумаги. Их конструкция«списана» с

казначейских векселей США (кстати, выражение «ставка без риска» относится именно к этим казначейским векселям. Оно означает, что казначейские векселя США «свободны от риска

банкротства эмитента» – но не от других видов рисков). Торговля ГКО осуществляется толькочерез торговую систему Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и системы региональных валютных бирж (в С.-Петербурге, Екатеринбурге, Владивостоке, Новосибирске,Самаре, Ростове,Нижнем Новгороде). Срок их обращения – до 1 года.

Облигации федерального займа (ОФЗ) появились в 1995 г. как среднесрочные именные бездокументарные купонные облигации. Срок их обращения – более 1 года. Доход по этим облигациям выплачивается в виде процентных выплат с разной периодичностью для разных выпусков (1, 2 и 4 раза вгод). Купон может быть фиксированным и плавающим. ОбращаютсяОФЗ, как и ГКО,через торговую систему ММВБ.

«Вэбовки» появились в 1993 г. Дело в том,что в1991 г.ВнешэкономбанкСССР оказалсянеплатежеспособным, в нем были заморожены валютные счета юридических и физических лиц. В

1993 г. задолженность перед юридическими лицами была оформлена в виде облигационного займа

Облигаций государственного внутреннего валютного займа(ОГВВЗ). Данный заем был оформлен

как 5 траншей облигаций с разными сроками погашения (от 1 до 15 лет), номинирован в долларах США. Облигации были выпущены как документарные предъявительскиеценные бумаги сежегодными купонными выплатами вразмере 3 %. Позднее выли выпущены еще 2 транша этих облигаций.ОГВВЗ – это пример секьюритизации задолженности.Секьюритизация – это превращение(переоформление) задолженности в обращаемые ценные бумаги.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) предназначались в первуюочередь дляфизических лиц.Впервые онибыли выпущены в 1995 г. Это документарные предъявительские купонные облигации со сроком обращения более одного года. Платежным агентом по этим облигациям выступает Сбербанк России,куда инвесторы обращаются для получения процентных платежей и погашения основной суммы долга (самой облигации).

В 1996 г. Россия вышла навнешний рынок облигационных заимствований – нарынок еврооблигаций.

Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века.Название «евро» -

это дань традиции, поскольку первые такиебумаги появились в Европе. В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где и эмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самых разных стран.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте,иностранной для эмитента, иразмещаемые среди зарубежных инвесторов,для которых данная валюта также является иностранной. Различают евроакции, еврооблигации и краткосрочные евробумаги (простые обращающиеся векселя). Эмитентами этих бумаг могут быть нетолько государства, но и частные компании.

Основными финансовыми центрами рынка евробумаг являются Лондон,Люксембург,

Цюрих. Расчеты по сделкам осуществляются через две депозитарно-клиринговые системы – Седел

и Евроклир (в 2000 г.произошло объединение Седел с клиринговой организацией Франкфуртскойфондовой биржи и образовалась суперсистема Клеарстрим).

Рынок евробумаг – это регулируемый рынок. В 1969 г. образовалась ISMA – Ассоциацияучастников международных фондовых рынков.Этой ассоциацией разработана детальная имасштабная система регулирования,включая правила совершения сделок, улаживания сделок,этики поведения и процедур разрешения конфликтов.

В настоящее время в обращении находится 11 выпусков российских еврооблигаций,

_{номинированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах. Самый}

«длинный» из них имеетсрок погашения в 2030 г.,самая высокая купонная ставка – 12,75 %(срок погашения – 2028 г.)