Вопрос 1. Конструирование выпуска ценных бумаг

_бумаг.

Эмиссия (лат.emissio –выпуск, от emitto –выпускаю) выпуск в обращение денег и ценных

Эмиссия ценных бумаг осуществляется эмитентом.Эмитент ценных бумаг – это

юридическое лицо (хозяйствующий субъект), орган государственной исполнительной власти либо

орган местного самоуправления,выпускающие ценные бумаги и частные лица,несущие от своегоимени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав,закрепленных ценными бумагами.

Целью эмиссии ценных бумаг для компаний является привлечение внешних источников финансирования,поэтому каждыйраз,прежде чем организовывать эмиссию,перед эмитентом стоит задача выбора наиболее целесообразныхдля этих целей финансовых инструментов.При решении этой задачи обычно рассматривается широкий круг факторов,среди которых:

- наличие на рынке необходимых финансовых продуктов;

- стоимость,сроки и условия финансирования;

- обеспечение, необходимое для привлечения средств;

- сроки осуществления эмиссии;

- возможное изменение контроля над предприятием в зависимости от того, какой источник финансирования будет выбран.

Для российских предприятий наиболеераспространенными источниками внешнегофинансирования являются эаемный и акционерный капитал.

Заемный капитал на фондовом рынке привлекается путем эмиссии корпоративных облигаций, размещаемых среди институциональных и индивидуальных инвесторов.При этомэмитент обязуется регулярновыплачивать определенный процент, а по окончании срока обращения облигаций – еще и основную сумму долга(номинал облигаций). Корпоративные облигации являются долговыми эмиссионными ценными бумаги, которые могут обращаться

набиржевом и внебиржевом рынках. Выпуск этих, как идругих ценных бумаг, может

проводиться с привлечением финансовых консультантов илиинвестиционных банков.

Акционерный капитал, выражающий право собственности на долю в капитале

акционерного общества, образуется путем эмиссии акций с целью мобилизациидолгосрочных ресурсов,необходимых для функционирования предприятия. Первым инеобходимым условием для компании,планирующей привлечение средств путем эмиссии акций, является разработка долгосрочного плана развития фирмы с указанием

направлений применения капитала,который будет получен в результате выпуска этих ценных бумаг. Приобретая акции,инвесторрассчитывает получить более высокую

прибыль на вложенные средства по сравнению с вложением их долговые ценныебумаги

(облигации).

Привлечениекомпаниями финансовых ресурсов имеет свои преимущества инедостатки взависимости от того,эмиссиякакихфондовых инструментов для этих целей используется.

Например, среди преимуществ дляэмитента, выпускающего долговые ценные

бумаги (облигации), можно выделить следующие:

- руководству компании удается сохранить контроль наддеятельностью компании;

- выплата процентов, как правило, относится на себестоимость продукции, а,значит,

уменьшает налогооблагаемую прибыль;

- кредитор не принимает участия в управлении компанией;

- сроки и условия обязательств известны заранее.

К недостаткам привлечения кампаниями ресурсов путем эмиссии облигаций вроссийской практике, в первую очередь, следует отнести то,что обслуживание по займамтребует наличия постоянных источников поступленияденежных средств, всегдаприсутствует в той или иной степени риск невыполнения обязательств по займам и др.

Среди положительных аспектов привлечения средств путем выпуска долевых ценных бумаг в виде публичного размещения акцийможновыделить то, что появляетсявозможность привлечения стратегических инвесторов,нацеленных на долгосрочное сотрудничество, которые могут привнести в бизнес свой опыт и новые идеи,вывести

компаниюна новые рынки и каналы сбытапродукции, то, что такая эмиссия дает возможность

полученияреальной оценки рыночной стоимостиценных бумаг и др.

Однако такой способ привлечения средств имеет для компаний либо их руководстванемало и негативных последствий, к которым относится то,что поиск стратегического инвестора порою требует значительного времени,может привести к "разводнению"контроля

надкапиталом и к возможности смены руководства компании, требует выполнения строгих

правил по раскрытию информации и др.

Выбираяспособ привлечения финансовых ресурсов, руководители компаний при изучении возможныхего вариантов принимают во внимание множество различных

факторов, особенно стратегию развития фирмы, и выбирают тот извозможных вариантов,

который внаибольшей степени отвечает потребностям и возможностям компании. Особое

внимание при этом уделяется расчетам затрат на реализацию проекта по эмиссии и на анализ рисков, связанных с осуществлением выпуска и размещения фондовых инструментов. Все

это осуществляется в процессе конструирования ценных бумаг.

Конструирование ценных бумаг – это аналитический, логически последовательный процесс по разработке и созданию новых финансовых продуктов или модификации уже имеющихся с целью достижения оптимального сочетания доходности,ликвидности, уровня рискованности и других индивидуальных свойств и характеристик конкретного выпускаценных бумаг (стандартного финансового инструмента),обоюдно выгодных и эмитенту, иинвестору.

Впервые процесс конструирования ценных бумаг в российской научной литературе был рассмотрен Я.М. Миркиным вкниге «Ценные бумаги и фондовый рынок». Приводим схему этогопроцесса.

«Конструирование ценных бумаг предполагает прохождение следующих основных этапов:

 Маркетинговое исследование финансового рынка, анализ интересов инвесторов,изучениеспроса на финансовые продукты, выявление областей несовпадения спроса и предложения.

 Анализ целевых потребностей эмитента в дополнительных финансовых ресурсах, в росте прибылей от операций с новыми видами финансовых продуктов, в расширении рыночной

ниши на рынке ценных бумаг. Определение основных ресурсных ограничений у эмитента,

связанных с выпуском новых ценных бумаг

 Установление наиболее общих целей: создание нового финансового продукта или

модификация уже выпускаемых ценных бумаг,определение предельных параметров выпуска

по объему, доходности, уровню риска и перспективам роста курсовой стоимости

 Выбор вариантов видов ценных бумаг, предназначенных к выпуску

 Анализ и предварительный выбор из различных характеристик, элементов,модификаций ценных бумаг, максимально удовлетворяющих спросу инвесторов и эмитентов.Разработка черновых проектов новых финансовых продуктов

 Оценку затрат и финансовой нагрузки на эмитента при различных вариантах выбора ценных бумаг – новых финансовых продуктов

 Окончательный выбор и подготовка проекта выпуска ценной бумаги в модификации,удовлетворяющей спросу эмитента и инвесторов по критериям риска, доходности,ликвидности,финансовой нагрузки на эмитента и его запросов к финансовым ресурсам,привлекаемым на основе фондового выпуска

_{ Решение организационных вопросов, связанных с выпуском нового финансового продукта.»} ¹

Далеко не всегда эмитент в состоянии самостоятельно осуществить конструирование выпускаценных бумаг, поэтому эмитент прибегаетдля этого к услугам финансовогоконсультанта (андеррайтера).