2.3 Подходы к оценке стоимости предприятия

Подход к оценке стоимости рассматривается как общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.

Существуют следующие подходы к оценке стоимости предприятия:

- затратный ( имущественный) ;

- доходный;

- сравнительный ( рыночный).

Затратный подход (asset based approach) –совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.

Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий.

Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

С позиций затратного подхода к оценке бизнеса стоимость предприятия рассчитывается с точки зрения понесенных издержек.

Данный подход основан на принципе замещения и сбалансированности.

Принцип замещения выражается в том, что покупатель не заплатит за готовый бизнес больше денежных средств, чем за созданный объект той же полезности.

Принцип сбалансированности означает, что составляющие объекта оценки должны сочетаться между собой в определённой пропорции. Если объёмы капитальных вложений превосходят объёмы работ в данный период времени, то происходит «замораживание капитала» и снижение общей эффективности проекта.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

— оценка предприятия в целом;

— оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;

— оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

— оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

— отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

— ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости) [23].

 Основными источниками информации, используемыми в рамках затратного подхода, являются:

1. Бухгалтерская отчетность предприятия;

2. Данные синтетического и аналитического учета предприятия;

3. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости материальных активов предприятия;

4. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия;

5. Данные о текущей величине обязательств предприятия;

6. Данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости (доходности) нематериальных активов предприятия;

7. Прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей предприятия. Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.

Затратный подход наиболее применим для компаний специального назначения, материалоёмких и фондоёмких производств, а также в целях страхования.

Затратный подход включает в себя ряд методов, позволяющих оценить предприятие как совокупность активов, представляющих собой некоторый комплекс, являющийся достаточным для производства продукции, работ, услуг. Балансовые методы оценки позволяют определить стоимость имущественного комплекса с учётом текущего состояния экономики и сложившегося на момент оценки бизнес-окружения оцениваемого предприятия. Полученные оценщиком результаты дают основу для суждений инвестора: приобрести готовую компанию либо самостоятельно создать новое предприятие.

В данном случае оценщик должен приложить максимум усилий для того, чтобы полученные результаты максимально достоверно отражали рыночную стоимость предприятия. В отдельных случаях полученные с применением затратного подхода оценки стоимости предприятия будут наиболее значимыми, в частности:

- если новый владелец собирается перепрофилировать бизнес;

- если имущественный комплекс обладает достаточной гибкостью для расширения бизнеса и создания многопрофильного предприятия;

- если предприятие функционирует относительно недавно;

- если персонал не принимает большого участия в управлении предприятием.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Данный подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей ее продажи. Доходный подход оценивает самую важную характеристику предприятия - способность генерировать потоки денежных средств.

Доходный подход к оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость предприятия такого важного фактора как доходность. Поскольку приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности предприятия

Доходный подход предназначен для того, чтобы определять стоимость функционирующего предприятия на основе тех доходов, которые оно способно принести своему владельцу в будущем, включая выручку от продажи имущества (неиспользуемых активов), которое не понадобиться для получения этих доходов.

Основными источниками, используемыми для оценки бизнеса методами доходного подхода, являются:

1. Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе информация о размера выплачиваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды

2. Бизнес планы, а также другие документы предприятия по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей.

3. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией предприятия, ответы предприятия на запросы оценщика.

4. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемое предприятие.

5. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположено оцениваемое предприятие.

6. Информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия.

7. Информация о котировках акций и изменчивости курса акций оцениваемого предприятия, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемое предприятие и фондового рынка в целом.

8. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.

Применяя доходный подход к оценке стоимости предприятия, оценщик должен:

- установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается период в будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характеристик факторов, влияющих на величину будущих доходов;

- исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

- определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

- осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки [22].

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Этот подход предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Данный подход предусматривает использование информации по аналогичным компаниям, для которых имеются достоверные сведения о стоимости пакетов акций и/или их долей. Такая информация может использоваться в качестве ориентиров при оценке компаний как открытого, так и закрытого типов [18].

Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются прежде всего:

• данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля;

• данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

• данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

При отборе компаний-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

- принадлежность к одной отрасли;

-сходство количественных и качественных характеристик по оцениваемому предприятию и предприятиям-аналогам (размер предприятий; экономический вес компаний; сравнимость выпускаемых продуктов; технологическая и техническая оснащённость; финансовые и операционные риски; способность предприятий выплачивать дивиденды и другие характеристики);

- сопоставимые стратегии развития предприятия;

- одинаковые стадии жизненного цикла компаний;

- сопоставимость по оценкам экономических и финансовых показателей компаний (выручка, стоимость активов и т.д.);

- использование одинаковых методов учёта и расходования запасов материальных ресурсов;

- небольшая разность во времени ранее проданных компаний и оцениваемой предприятия [23].

Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо критериям существуют расхождения, то необходимо использовать соответствующие мультипликаторы.

Получение необходимой для расчётов информации относительно аналогичных данному предприятию объектов зачастую усложнено конфиденциальным характером значительной части источников информации. Но при наличии такой информации сравнительный подход наиболее реально отражает ту цену, которая может возникнуть на рынке в процессе кули-продажи, поскольку при расчёте используются сложившиеся на рынке цены на аналогичные предприятия.

Необходимую для расчётов информацию можно получить как из сети Интернет, так и из печатных изданий, содержащих официальные сведения о продажах на аукционах и конкурсах, о торговле акциями крупнейших российских предприятий.

Источниками исходных данных, необходимых для применения рыночного подхода, являются открытые фондовые рынки, рынок поглощений и имевшие место сделки с собственностью в предыдущие периоды [23].

Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как использование данного подхода базируется на информации о недавних продажах сопоставимых объектов. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало, и моменты их совершения и оценки разделял продолжительный период, если рынок находился в аномальном состоянии [8].

Таким образом, возможность применения данного подхода зависит от наличия активного рынка собственности, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершённых сделках. Второе условие – открытость рынка или доступность финансовой информации. Третьем необходимым условием является наличие служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоёмким и дорогостоящим.

Таблица 2.3

Условия применяемости основных подходов к оценке

стоимости предприятия

Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
Компания извлекает значительную стоимость из своих операций	Адекватно число компаний в достаточной степени сходно с рассматриваемой компанией	Компания обладает значительным объёмом материальных активов
Доход или денежный поток предприятия является положительной величиной	Сделки по слиянию и поглощению учитывают обстоятельства покупки предприятия и цели, которые аналогичны с соответствующими условиями для оцениваемого объекта	Компания создаёт незначительную стоимость в результате своих операций
Будущую деятельность предприятия можно оценить достоверно с помощью прогноза	Рассматриваемая компания является достаточно большой, чтобы сравнивать её с компаниями, используемыми в рыночном подходе	Оцениваемая доля собственности обладает возможностью контроля или доступом к стоимости базовых активов
Компания обладает существенной нематериальной стоимостью	Существуют адекватные данные о компаниях, используемых для целей сравнения	Баланс отчётности предприятия состоит по большей части из её материальных активов
Риск предприятия может быть измерен через норму доходности	Коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия, отражают разумное представление о рыночных обстоятельствах и ценах на дату оценки	Можно получить достоверную оценку стоимости активов предприятия

Характеристика преимуществ и недостатков основных подходов к оценке стоимости предприятия представлены в табл. 2.4.

Таблица 2.4

Преимущества и недостатки основных подходов оценки

стоимости предприятия (организации)

Наименование подхода	Преимущества	Недостатки
1	2	3
Доходный подход	Учет перспектив и будущих условий деятельности предприятия, то есть условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, и пр.	Трудоёмкий процесс прогнозирования доходов, который к тому же носит вероятностный характер
	Учёт эффектов объединения премии к оценкам	Труднодоступность информации или её недостоверность
Затратный подход	Использование достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса	Отсутствует учёт будущих возможностей предприятия в получении дохода
	Особо пригоден для оценки некоторых видов компаний	Некоторые методы данного подхода довольно сложны и трудоемки в практическом использовании

Продолжение таблицы 24

1	2	3
Сравнительный подход	Использование фактической информации о ценах купли-продажи аналогичных предприятий	Получение информации о предприятиях-аналогах является довольно сложным процессом
	Учёт конъюнктуры рынка и реальных предпочтений инвесторов	Необходимо делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьёзного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчёты
		Отсутствие учёта будущих ожиданий