1.3 Подходы к управлению стоимостью предприятия
В настоящее время существует несколько разноплановых подходов к вопросам управления стоимостью:
1) подход Дамодарана;
2) подход Коупленда, Мурина и Колера;
3) подход Уолша;
4) подход Мордашова;
5) подход Егерева.
Одним из наиболее фундаментальных подходов к управлению стоимостью является подход А. Дамодарана. Данный подход базируется на дисконтированных денежных потоков, которые позволяют применять следующие способы создания стоимости:
- увеличивать денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличие активами, посредством увеличения посленалоговых доходов от активов либо за счет уменьшения потребностей в инвестирования в основной и оборотный капитал;
- увеличивать ожидаемый темп роста денежных потоков за счет увеличения доли реинвестированной прибыли или повышения отдачи инвестированного капитала (качества инвестиций);
- принимать меры по снижению стоимости капитала за счет уменьшения операционного риска инвестированного капитала, изменения пропорций долгового финансирования капитала или изменений финансовых условий привлечения кредитов [6].
Для увеличения денежных потоков, генерируемых активами предприятия необходимо стремиться к снижению себестоимости, ликвидации убыточных активов, полнее использовать потенциал ранее осуществленных капитальных вложений, лучше управлять запасами и проводить более жесткую кредитную политику. Для продления периода высокого роста необходимо создание и поддержание конкурентных преимуществ предприятия.
Подход Т. Коупленда, Муррина и Т. Коллера [9] основан на построении пентаграммы для определения возможностей повышения стоимости через реструктуризацию (рис.1.1).
Рис. 1.1. Пентаграмма для определения
возможностей реструктуризации с целью повышения стоимости
Из рисунка видно, что отправной точкой анализа с помощью пентаграммы должно стать доскональное исследование текущей рыночной стоимости исследуемого предприятия. Затем следует оценить фактическую и потенциальную стоимости предприятия с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках, и возможности увеличения стоимости посредством финансового реинжиниринга. Все эти оценки затем следует соотнести со стоимостью организации на открытом (фондовом) рынке , чтобы оценить потенциальную выгоду для акционеров от реорганизации предприятия. Это сравнение должно помочь выявить разрыв в восприятии будущих перспектив предприятия инвесторами и менеджерами. По окончании такого анализа должно сложиться глубокое, основанное на фактах понимание менеджерами того, в каком состоянии находится портфель проектов предприятия и какими возможностями наращивания стоимости оно располагает.
Сущность подхода К. Уолша заключается на принципе сбалансированности между прибылью, активами и ростом. Необходимо научиться соблюдать баланс между этими показателями, поскольку перекос в любую сторону может вызвать серьезные осложнения в деятельности предприятия. Учитывая плюсы и минусы роста, рекомендуется заранее продумать те максимальные темпы роста, которые предприятие может выдержать безболезненно, без ущерба обеспечивая остальные аспекты своей деятельности. Очевидно, что самым выгодным бизнесом для приобретения является тот, который быстро растет и имеет высокие прибыли. И, наоборот, неудачное приобретение будет в том случае, если компания медленно растет и приносит низкие прибыли. В последнем случае такая компания стоит мало, однако не это самое опасное. Хуже всего, когда сочетаются высокие темпы роста и низкие прибыли. А если к тому же у такой предприятия высокий коэффициент соотношения активы/выручка, такое приобретение становится бомбой замедленного действия, грозящей покупателю неизбежной финансовой катастрофой [8].
Подход С.Н. Мордашова основан на анализе коэффициентов чувствительности факторов стоимости компонентов функционирующего бизнеса. Данный подход позволяет контролировать процесс увеличения стоимости по результатам операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Подход И.А. Егерева основан на влиянии параметров производственного и финансового циклов на стоимость предприятия.