- •1. Предисловие к русскому изданию 2012 года
- •§ 1. Введение и обзор
- •I. Введение
- •II. Развитие финансового права
- •III. Понятия
- •1. Триада: системная защита (макропруденциальный надзор),
- •2. Содержание
- •3. Источники
- •4. Правила и принципы
- •5. Стандарты
- •6. Экскурс: рамочные законы
- •1. Финансовая система
- •2. Индивидуальная и функциональная защита
- •3. Защита потребителей
- •4. Риски и управление рисками
- •5. Кризис
- •6. Уголовное право как функциональная защита
- •1. Саморегулирование
- •2. Правила поведения - Rules of conduct
- •1. Финансовые посредники
- •2. Выгодоприобретатель
- •3. "Крупный акционер": квалифицированное участие
- •4. Концерны
- •5. Экскурс: универсальный финансовый концерн
- •1. Финансовые услуги
- •2. Биржа
- •3. Первичный и вторичный рынок
- •4. Ценные бумаги
- •5. Бездокументарные ценные бумаги и требования
- •6. Производные инструменты и финансовые продукты
- •7. Кредитование в форме ценных бумаг
- •8. Внебиржевые продукты
- •9. Структурированные продукты
- •10. Секьюритизация
- •11. Базовые нормы регулирования финансовых рынков
- •§ 2. Цифры и факты
- •I. Введение
- •II. Швейцарский банковский сектор
- •III. Швейцарские инвестиционные фонды
- •IV. Швейцарский сектор страхования
- •V. Инфраструктура швейцарских финансовых рынков
- •VI. Экскурс: индексы
- •§ 3. Международные институты и международное сотрудничество
- •I. Обзор
- •II. Кризисы и международная финансовая архитектура
- •1. Стимулирование прозрачности
- •2. Укрепление национальных финансовых систем
- •3. Концентрация деятельности мвф на предотвращении кризисов
- •4. Привлечение частного сектора
- •5. Последовательная либерализация фондовых рынков
- •6. Проверка "офшорных финансовых центров"
- •7. Государственный суверенитет
- •1. Причины и последствия кризиса
- •2. Роль экономистов во время кризиса
- •3. Меры, принятые после кризиса
- •III. Международные стандарты
- •1. Что такое международные стандарты?
- •2. Функции
- •3. Институциональная база разработки стандартов
- •1. Общая информация
- •2. Оценка и проверка соблюдения стандартов
- •Раздел 3. Контроль регулирования валютного курса:
- •3. Экскурс: программа оценки финансового сектора мвф
- •IV. Бреттон-вудские учреждения
- •1. Общая информация
- •2. Международная валютная система
- •3. Роль золота в деятельности мвф
- •4. Участие Швейцарии в мвф
- •1. Задачи и цели
- •2. Мвф и Всемирный банк: взаимодействие институтов
- •3. Международный центр по урегулированию
- •4. Членство Швейцарии во Всемирном банке
- •V. Группа двадцати
- •1. План мероприятий по борьбе с финансированием терроризма
- •2. Мероприятия, связанные с финансовым кризисом
- •VI. Совет по финансовой стабильности (сфс)
- •1. Организационная структура
- •2. Цели
- •3. Устав
- •1. Ключевые стандарты
- •2. Рабочие группы, созданные до кризиса
- •3. Работа, проводившаяся в период финансового кризиса
- •VII. Банк международных расчетов (бмр)
- •1. Организационно-правовая форма
- •2. Основные органы, принимающие решения
- •1. Полномочия
- •2. Банк международных расчетов как коммерческий банк
- •3. Организации, связанные с Банком международных расчетов
- •4. Заседания, исследования и публикации
- •VIII. Базельский комитет по банковскому надзору (базельский комитет)
- •1. Соглашение о достаточности капитала 1988 г. (Базель-I)
- •2. Новое соглашение о достаточности капитала (Базель-II)
- •3. Три группы ключевых принципов нового соглашения
- •4. Вопросы международного взаимодействия
- •5. Реализация стандарта "Базель-II"
- •6. Предложения по усовершенствованию стандарта "Базель-II"
- •IX. Международная организация комиссий по ценным бумагам
- •1. Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг
- •2. Правила поведения
- •3. Многосторонний меморандум о взаимопонимании
- •4. Прочая деятельность
- •5. Обязанности по раскрытию информации о публичных офертах
- •6. Сотрудничество Международной организации комиссий
- •X. Международная ассоциация органов страхового надзора (маосн)
- •1. Принципы
- •2. Стандарты
- •3. Руководства
- •XI. Объединенный форум
- •XII. Международные форумы (помимо группы двадцати)
- •XIII. Всемирная торговая организация
- •1. Историческая справка
- •2. Задачи и структура Всемирной торговой организации
- •3. Соглашение об учреждении вто
- •1. Основы
- •2. Принцип наибольшего благоприятствования
- •3. Обязательство по предоставлению доступа на рынок
- •4. Национальный режим
- •5. Прозрачность
- •1. Приложение по финансовым услугам
- •2. Временное соглашение
- •3. Соглашение по финансовым услугам (пятый протокол к гатс)
- •4. Договоренность об обязательствах по финансовым услугам
- •XIV. Организация объединенных наций
- •1. Резолюции о борьбе с терроризмом
- •2. Международная конвенция о борьбе
- •3. Всеобъемлющая конвенция о международном терроризме
- •4. Глобальная стратегия борьбы с терроризмом
- •XV. Организация экономического сотрудничества и развития (оэср)
- •§ 4. Финансовое право европейского союза
- •I. Введение
- •II. Обзор финансового права европейского союза
- •1. План действий в области финансовых услуг
- •2. Процедура Ламфалусси
- •3. Экономический и валютный союз
- •1. Законодательная инициатива
- •2. Комитеты
- •3. Валютный союз
- •III. Основные свободы в законодательстве ес
- •IV. Нормы вторичного права ес в области финансовых услуг
- •1. Директива о банках
- •2. Требования к размеру собственного капитала
- •3. Страхование вкладов
- •4. Возмещение средств инвесторов
- •1. Директива о платежных услугах
- •2. Единое европейское платежное пространство (sepa)
- •3. Клиринг и производство расчетов
- •1. Директива "о рынках финансовых инструментов"
- •2. Клиринг и производство расчетов
- •V. Новая структура надзора в европейском союзе
- •§ 5. Борьба с отмыванием денег, организованной преступностью и финансированием терроризма
- •I. Вводные замечания и краткий обзор
- •II. Правила надлежащего осуществления банковской деятельности (vsb 08): принцип "знай своего клиента"
- •1. Идентификация контрагента
- •2. Выявление выгодоприобретателя
- •3. Процедура для работы с организациями,
- •4. Носители профессиональной тайны
- •5. Санкции
- •III. Международные рекомендации
- •1. Целевая группа по финансовым мерам борьбы
- •2. Вольфсбергские принципы
- •3. "Патриотический акт" - Закон сша
- •4. Директива ес об отмывании денег
- •1. Конвенция оон
- •2. Меры, принимаемые Европейским союзом
- •IV. Борьба с отмыванием денег в швейцарии
- •1. Действующий закон
- •2. Практика применения закона
- •3. Надзорная концепция Закона об отмывании денег
- •4. Обязанности финансового посредника
- •5. Организационные требования
- •1. Исходная ситуация
- •2. Изменения в Уголовном кодексе
- •3. Изменения в Законе об отмывании денег
- •4. Изменения в таможенных правилах
- •1. Первое постановление службы надзора
- •2. Пересмотр Постановления об отмывании денег
- •3. Постановление о предотвращении отмывания денег
- •4. Постановление Федерального совета о профессиональном
- •5. Отношения с банками-корреспондентами
- •6. Контроль правовых и имиджевых рисков
- •V. Борьба с организованной преступностью в швейцарии
- •§ 6. Швейцарский национальный банк, валютная и финансовая система
- •I. Конституционные и законодательные основы валютной системы и деятельности швейцарского национального банка
- •II. Золото
- •III. Закон о валюте и платежных средствах
- •IV. Федеральный закон о национальном банке
- •1. Акционерное общество с особым законодательным статусом
- •2. Независимость и подотчетность
- •3. Органы Швейцарского национального банка
- •1. Проведение монетарной и валютной политики Швейцарии
- •2. Обеспечение ликвидностью
- •3. Снабжение наличными деньгами
- •4. Упрощение и обеспечение функционирования безналичных
- •5. Управление валютными резервами
- •6. Обеспечение стабильности финансовой системы
- •7. Международная валютная кооперация
- •8. Оказание банковских услуг Конфедерации
- •1. Введение
- •2. Функции Швейцарского национального банка
- •3. Надзор за минимальным размером резервов
- •4. Контроль над платежными системами и системами
- •5. Административная процедура и правовая защита
- •V. Пакет мер для ubs ag
- •1. Введение
- •2. Процедура передачи неликвидных активов
- •3. Кредит Швейцарского национального банка,
- •4. Правовая структура snb StabFund kGkK
- •5. Финансирование кредита Швейцарского национального банка
- •6. Ядовитая пилюля
- •1. Общая информация
- •2. Правовая основа
- •3. Условия предоставления займа с обязательной конвертацией
- •4. Выбор инструментов
- •5. Прекращение займа с обязательной конвертацией
- •VI. Крупные банки: "too big to fail"
- •1. Введение
- •2. Надзор за крупными банками в Швейцарии
- •3. Сотрудничество Швейцарского национального банка
- •4. Международные изменения
- •5. Швейцарская экспертная комиссия
- •6. Выводы
- •§ 7. Служба надзора за финансовыми рынками как комплексный надзорный орган
- •I. Пересмотр норм финансового надзора: служба надзора за финансовыми рынками как комплексный надзорный орган
- •1. Организационная структура
- •2. Органы службы надзора за финансовыми рынками
- •3. Финансирование и ответственность
- •4. Инструкции
- •II. Закон о службе надзора за финансовыми рынками
- •1. Аудит
- •2. Цели постановления о контроле за финансовыми рынками
- •3. Условия лицензирования
- •4. Контроль и координация действий
- •5. Аудит
- •1. Обзор
- •2. Другие инструменты надзора
- •I. Отзыв разрешения (ст. 37 Закона о службе надзора за финансовыми рынками).
- •1. Порядок назначения проверяющих
- •2. Принудительное применение финансового права проверяющими
- •3. Задачи и сферы действия
- •1. Обзор
- •2. Изменения в рамках введения в действие
- •3. Административные санкции:
- •4. Уголовно-правовые меры
- •1. Организационные проблемы
- •2. Международные проблемы
- •3. Первые результаты и новые проекты:
- •III. Контроль над финансовыми рынками в свете антимонопольного законодательства
- •IV. Сотрудничество швейцарских административных органов (административная помощь внутри страны)
- •V. Международная административная помощь
- •§ 8. Банки и банковский надзор
- •I. Необходимость в правовых нормах банковского надзора
- •II. Обзор источников банковского права
- •III. Определение термина "банк"
- •IV. Работа службы надзора за финансовыми рынками с несанкционированной (т.Е. Незаконной) деятельностью
- •V. Условия лицензирования
- •VI. Виды банков в поднадзорной сфере
- •1. Формы проведения электронных банковских операций
- •2. Правовые основы и практика службы надзора
- •3. Риски при осуществлении электронных банковских операций
- •VII. Правила коммерческой деятельности
- •1. Три группы ключевых принципов нового соглашения
- •2. Регулирование в Швейцарии
- •VIII. Отчетность
- •IX. Консолидированный надзор
- •X. Санирование банков, ликвидация банков (конкурсное производство) и защита прав вкладчиков
- •1. Принятие защитных мер
- •2. Процедура санирования
- •3. Ликвидация банка (конкурсное производство)
- •4. Страхование банковских вкладов
- •5. Проект Закона о страховании банковских вкладов
- •6. Ответственность учредителей, органов банка,
- •XI. Положение о международной передаче информации
- •XII. Контроль на местах
- •XIII. Невостребованные активы
- •XIV. Отраслевые соглашения и директивы
- •1. Конвенция XIII об упрощении инкассирования
- •2. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •3. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •4. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •5. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •6. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •7. Соглашение швейцарских банков
- •8. Правила поведения торговцев ценными бумагами
- •9. Директива о распределении ценных бумаг
- •10. Директива Объединения швейцарских банкиров
- •§ 9. Швейцарское биржевое право: регулирование деятельности торговцев ценными бумагами, бирж и участников рынка
- •I. Швейцарское биржевое право
- •1. История
- •2. Цель закона и объем правовой защиты
- •3. Структура, содержание и сфера действия Закона
- •4. Определения и сфера регулирования
- •5. Структура административного контроля
- •1. Постановления к Закону о биржах
- •2. Другие нормативные акты и циркуляры
- •II. Регулирование деятельности торговцев ценными бумагами
- •1. Положения Закона о биржах и торговле ценными бумагами
- •2. Правила допуска к торгам, установленные
- •1. Обязанности по ведению журналов учета
- •2. Правила поведения
- •III. Биржевое регулирование
- •1. Основные принципы
- •2. Отдельные структурные области
- •1. Совет по регулированию
- •2. Служба биржевого регулирования six
- •3. Юридические службы
- •1. Применение санкций в отношении эмитентов
- •2. Применение санкций в отношении участников
- •1. Общие положения
- •2. Расследование
- •3. Процедуры комиссии по санкциям
- •4. Средства правовой защиты
- •5. Информирование общественности
- •1. Задачи
- •2. Состав, выборы и правила отклонения членов
- •3. Процедуры
- •1. Основные положения
- •2. Процедура разбирательства в арбитражном суде
- •3. Кассационная жалоба и пересмотр решения
- •I. Торги и узансы
- •1. Положения о торгах
- •2. Правила поведения членов биржи и торговцев
- •3. Биржевая торговля
- •4. Исполнение приказа
- •5. Книга заказов на торгуемые ценные бумаги
- •6. Стандартные лоты
- •7. Обязанность по раскрытию информации
- •8. Критические объемные сделки
- •9. Информационная политика six
- •10. Рыночный контроль
- •11. Узансы
- •12. Борьба с рыночными злоупотреблениями
- •14. Организационные обязанности торговцев ценными бумагами
- •I. Проверка кредитоспособности и составление рейтингов
- •1. Интернационализация
- •2. От virt-X к швейцарскому сегменту первого эшелона
- •IV. Международные биржевые альянсы - средство укрепления международного финансового сообщества
- •1. Кассовый рынок
- •2. Рынок производных инструментов
- •1. Scoach
- •2. Eurex
- •3. Nyse Euronext
- •4. Nasdaq omx Group, Inc
- •5. Индексная компания stoxx
- •6. Директива о рынках финансовых инструментов
- •7. Группа Чикагской товарной биржи: объединение Чикагской
- •8. Turquoise
- •10. Swiss Block
- •IX: запланированное слияние Deutsche ag (dbag)
- •2. Jiway и Nasdaq Deutschland
- •V. Клиринг и производство расчетов
- •1. Понятие и цель
- •2. Автономная вертикаль или горизонтальные сети
- •3. Многообразие в Европе
- •4. Пример проведения операции
- •1. Европейские тенденции
- •2. Другие международные инициативы в области
- •§ 10. Акционерное и биржевое право: регулирование
- •Деятельности эмитентов, раскрытия информации,
- •Слияний и поглощений; системы компенсаций,
- •В частности, в финансовом секторе
- •I. Акционерное общество в свете правовых норм рынка капиталов
- •1. Распределение полномочий
- •2. Оплата акций
- •3. Предложения по изменению законодательства с целью
- •II. Развитие организационно-правовой формы акционерного общества
- •1. Роль акционерного общества в экономике
- •2. Изменения в законодательстве
- •1. Общие сведения
- •2. Швейцарский кодекс наилучшей практики
- •I. Акционеры
- •II. Правление и руководство компании
- •III. Аудит
- •IV. Раскрытие информации
- •3. Директива
- •4. Правление
- •5. Внутренняя ревизионная комиссия
- •6. Руководство компании
- •7. Ответственность и наказуемость
- •1. Исходная ситуация
- •2. Действующие швейцарские нормы, включая новую
- •3. Влияние финансового кризиса на регулирование системы
- •4. Международные тенденции
- •5. Дальнейшее развитие регулирования вознаграждений
- •I. Доклад комиссии по правовым вопросам от 20 мая 2010 г.
- •III. Вопросы акционерного права
- •1. Именные акции
- •2. Акции на предъявителя
- •3. Голосующие акции с низкой номинальной стоимостью
- •4. Сертификаты долевого участия
- •1. Право голоса банков-депозитариев
- •2. Предоставление финансового отчета
- •3. Право акционеров на информацию и ознакомление
- •4. Проведение внеочередной проверки
- •5. Право на созыв собрания и внесение вопросов
- •1. Обзор
- •2. Изменения в законодательстве о рынках капитала
- •I. Резервы
- •IV. Котировка: допуск ценных бумаг к биржевым торгам
- •1. Пересмотр
- •2. Содержание регламента котировки
- •1. Требования к эмитентам
- •2. Требования к ценным бумагам
- •3. Обязанность публиковать информацию при котировке;
- •1. Периодическая отчетность
- •2. Правила составления отчетности
- •3. Сегментирование
- •4. Правила моментальной публикации существенных сведений
- •5. Директивы Швейцарской биржи
- •6. Независимость ревизионной комиссии
- •7. Последствия котировки на бирже с точки зрения
- •V. Обязанность по составлению проспекта и ответственность за содержание проспекта
- •VI. Облигации и сообщество кредиторов
- •VII. Обязанности по раскрытию информации в биржевой сфере
- •1. Общие сведения
- •2. Обязанность по раскрытию информации
- •3. Обязанность по раскрытию информации
- •VIII. Публичные оферты и обязанность по объявлению оферты
- •1. Общие сведения
- •2. Признаки обязательной оферты
- •3. Предварительная заявка об оферте
- •4. Информация для покупателя - проспект оферты
- •5. Обязанности целевой компании и меры защиты
- •6. Промежуточный результат
- •7. Дополнительный срок
- •8. Итоговый отчет
- •IX. Практика комиссии по слияниям и поглощениям (распоряжения)
- •X. Нападение и защита
- •§ 11. Дематериализация ценных бумаг
- •I. Вводные замечания
- •II. Концепция ценной бумаги
- •1. Определение глобального депонирования
- •2. Распоряжение ценными бумагами, находящимися
- •3. Депонирование в стороннем депозитарии
- •1. Определение
- •2. Распоряжение бездокументарными ценными бумагами
- •III. Статус депозитов в случае конкурсного производства в отношении банка-депозитария
- •IV. Международное частное право
- •1. Сфера действия
- •2. Применимое право
- •3. Ратификация
- •1. Сфера действия
- •2. Права владельца счета
- •3. Приобретение и продажа ценных бумаг,
- •4. Установление гарантий
- •5. Арест и конфискация имущества
- •6. Обязанности депозитария
- •7. Права владельца счета при ликвидации депозитария
- •V. Недостатки в прежних нормах швейцарского права
- •VI. Разработка закона о бездокументарных ценных бумагах
- •VII. Закон о бездокументарных ценных бумагах
- •1. Возникновение бездокументарных ценных бумаг
- •2. Прекращение существования бездокументарных ценных бумаг
- •1. Обеспечение кредитового сальдо бездокументарных ценных
- •2. Право на преимущественное удовлетворение требований
- •1. Распоряжение через кредитование счета
- •2. Установление обеспечения
- •3. Право владельца счета давать указания
- •4. Правила сторнирования
- •5. Защита добросовестного приобретателя
- •6. Обратная проводка
- •§ 12. Законодательство о фондах коллективных инвестиций
- •I. Законодательство о фондах коллективных инвестиций
- •1. Обзор
- •2. Общая либерализация норм
- •3. Расширение сферы действия
- •4. Введение новых форм юридических лиц
- •5. Соблюдение равенства швейцарских
- •6. Упрощенный проспект по структурированным продуктам
- •7. Полный пересмотр Закона о коллективных инвестициях
- •II. Закон о коллективных инвестициях
- •III. Фонды коллективных инвестиций
- •1. Контрактный инвестиционный фонд
- •2. Инвестиционная компания с переменным капиталом
- •3. Виды открытых фондов коллективных инвестиций
- •1. Коммандитное товарищество для коллективных инвестиций
- •2. Инвестиционная компания с постоянным капиталом
- •1. Лицензирование
- •2. Оформление разрешений
- •3. Правила поведения
- •I. Бухгалтерский учет, аудит и надзор
- •1. Бухгалтерский учет и аудит
- •2. Надзор
- •1. Базовое решение Федерального суда
- •2. Предпосылки ретроцессий
- •3. Надзорное регулирование в Швейцарии
- •4. Европейские тенденции
- •§ 13. Страховые компании и страховой надзор
- •I. Правовые основы
- •1. Закон о страховом надзоре
- •II. Обязанность предоставления информации и полномочия
- •2. Перестрахование
- •3. Закон о договорах страхования
- •II. Осуществление страхового надзора службой надзора за финансовыми рынками
- •III. Социальное страхование
- •IV. Новые тенденции
- •§ 14. Ипотечные закладные листы в швейцарии и ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью
- •I. Ипотечные закладные листы в швейцарии
- •1. Центры по работе с ипотечными облигациями
- •2. Формы ипотечных закладных листов
- •II. Ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, и структурированные продукты секьюритизации
- •§ 15. Уголовные санкции в области финансового права и международная правовая помощь
- •I. К понятию "финансового уголовного права"
- •II. Уголовные нормы, защищающие правила поведения на финансовом рынке
- •III. Распространение ложных сведений о компании
- •IV. Мошенничество / подделка документов
- •V. Уголовные нормы, направленные на борьбу с коррупцией
- •VI. Наказуемость юридического лица
- •VII. Соглашение о признании вины в случае возмещения ущерба (ст. 53 уголовного кодекса)
- •VIII. Международная правовая помощь по уголовным делам
- •1. Договор о присоединении к Шенгенскому соглашению
- •2. Соглашение ес о борьбе с мошенничеством
- •1. Исполнение ходатайств
- •2. Спонтанная правовая помощь
- •3. Средства правовой защиты
- •§ 16. Банковская тайна и международная правовая и административная помощь в сфере налогообложения
- •I. Банковская клиентская тайна
- •II. Международная правовая и административная помощь в сфере налогообложения
- •1. Налоговые оазисы и государства,
- •2. Расширение доступа к банковской информации
- •1. Введение
- •2. Правовая помощь после "Шенгена"
- •3. Условия, предусмотренные
- •4. Положение банковской клиентской тайны
- •1. Введение
- •2. Типовое соглашение оэср
- •3. Соглашения об избежании двойного налогообложения
- •1. Введение
- •2. Система квалифицированных посредников
- •3. Дело против ubs в связи с трансграничными операциями
- •4. Вопрос о возможности предоставления
- •5. Вопрос о правомерности распоряжения службы надзора
- •6. Дело против неустановленных сотрудников банка и
- •7. Постановление Федерального административного суда
- •8. Последствия и перспективы
- •§ 17. Правовые основы и институты финансового рынка (краткий обзор)
- •I. Конституция и правовые основы
- •1. Конституция
- •2. Рыночная ориентация
- •3. Денежно-кредитная политика и национальный
- •II. Рыночная политика
- •1. Предпосылки государственного вмешательства
- •2. Она может издавать предписания о финансовых услугах в других сферах.
- •3. Она издает предписания о частном страховании".
- •2. Анализ соотношения эффективности и затрат
- •III. Регулирование финансового рынка и его цели
- •1. Вводные замечания
- •2. Биржевое законодательство
- •3. Закладные листы и ипотечные организации
- •IV. Системная защита
- •1. Микро- и макропруденциальный надзор
- •2. Системная защита как новая задача центральных банков
- •V. Инструменты регулирования
- •1. Важные инструменты
- •2. Стандартизация
- •VI. Предотвращение отмывания денег
- •1. Развитие
- •2. Саморегулирование ("знай своего клиента")
- •3. Правовая помощь
- •VII. Структура и архитектура системы интегрированного надзора
- •1. Надзор за финансово-кредитными организациями
- •2. Дуалистическая система
- •3. Расширение горизонтов надзора
- •4. Образец организации органов надзора
- •5. Сферы надзора за финансовыми рынками
- •VIII. Практика осуществления надзора и правоприменение
- •1. Вводные замечания
- •2. Процесс
- •§ 18. Финансово-правовые отношения швейцарии с россией и странами - членами возглавляемой швейцарией группы международного валютного фонда
- •I. Роль швейцарского национального банка
- •II. Российско-швейцарские банковские отношения и консолидированный надзор за банковской деятельностью
- •III. Вопросы межгосударственной правовой и административной взаимопомощи
- •IV. Швейцария как место международного арбитража
- •V. Финансово-экономические отношения и связи
- •Предметный указатель
3. Влияние финансового кризиса на регулирование системы
вознаграждений и компенсаций
116. После начала финансового кризиса в 2007 г., в первой его фазе, основной причиной потрясений на финансовых рынках объявлялись чрезмерные компенсации. Позднее возобладал более дифференцированный подход: в завышенных выплатах и, в частности, в ложных стимулах стали усматривать уже не главную, но, как и ранее, одну из важных причин финансового кризиса.
117. Первым развернутым нормативным документом по этому вопросу стали разработанные Советом по финансовой стабильности принципы надлежащей компенсации от 4 апреля 2009 г.
118. В Швейцарии в июне 2009 г. служба надзора за финансовыми рынками представила на обсуждение проект циркуляра о минимальных стандартах компенсационных систем. Соответствующий циркуляр 10/1 был опубликован 11 ноября 2009 г.
119. Поскольку принципы надлежащей компенсации Совета по финансовой стабильности оказали решающее влияние на последующее регулирование финансовых рынков в отношении вознаграждений и компенсаций во всем мире, включая Швейцарию, сначала будет рассмотрен этот документ, а затем - директива службы надзора за финансовыми рынками и предстоящая реформа акционерного права, которая была расширена в связи с инициативой против рвачества.
4. Международные тенденции
a) Форум финансовой стабильности / Совет по
финансовой стабильности
120. Форум по финансовой стабильности являлся международным органом, который должен был содействовать стабильности финансовых рынков. В него входили представители министерств финансов, эмиссионных банков и органов финансового надзора (первоначально - из государств Группы семи, позднее - Группы восьми), представители международных правительственных органов и Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов и Организации экономического сотрудничества и развития, а также представители Сингапура и Гонконга. Он существовал с 1999 г. 12 марта 2009 г. было принято решение о расширении Форума по финансовой стабильности со стран большой восьмерки до всех государств Группы двадцати. Кроме того, в него вошли Испания и Европейская комиссия. На саммите Группы двадцати 2 апреля 2009 г. в Лондоне Форум по финансовой стабильности получил мандат с более широкими полномочиями и был переименован в Совет по финансовой стабильности.
121. В октябре 2007 г. Форуму по финансовой стабильности было поручено проанализировать причины финансового кризиса и слабые места в финансовом секторе, которые привели к кризису, и подготовить рекомендации по укреплению рынков и повышению надежности кредитных институтов. Соответствующий доклад - "Об укреплении устойчивости рынков и финансовых институтов" был представлен на саммите Группы семи в апреле 2008 г. в Вашингтоне. В докладе в качестве "основных факторов" финансового кризиса, среди прочего, упоминаются:
- недостатки внутренних систем риск-менеджмента;
- ложная мотивация;
- недостатки в раскрытии информации.
В конечном итоге были сформулированы две рекомендации:
I. (18) Модели компенсаций в финансовом секторе должны быть ориентированы на долгосрочную прибыльность компании в целом. Регулирующие и надзорные органы должны сотрудничать с участниками рынка, чтобы ограничить риски, обусловленные системами ложных стимулов.
II. (19) Регулирующие и надзорные органы должны сотрудничать с участниками рынка, чтобы ограничить риски, обусловленные системами компенсаций.
122. Эти рекомендации привели к созданию в конце 2008 г. "группы по оптимизации работы с компенсациями", которая должна была сформулировать принципы рациональных компенсационных систем.
b) Принципы надлежащей компенсации от 2 апреля 2009 г.,
разработанные Форумом по финансовой стабильности
123. Доклад "Принципы надлежащей компенсации Форума по финансовой стабильности" был разработан подгруппой Форума <108> под руководством Филиппа Хильдебранда, который в то время являлся вице-президентом Швейцарского национального банка. Этот документ оказал решающее влияние на все последующие нормы и доклады по системам вознаграждений.
--------------------------------
<108> В группу входили представители Швейцарии и США (каждую из этих стран представляли по два члена), Австралии, Канады, Франции, Германии, Нидерландов, Сингапура, Великобритании и Базельского комитета по банковскому надзору, Международной организации комиссий по ценным бумагам, Организации экономического сотрудничества и развития, а также два сотрудника секретариата Форума.
124. Доклад начинается с утверждения, что практика вознаграждений в крупных финансовых институтах представляет собой один из многих факторов, ставших причиной финансового кризиса. Высокие краткосрочные прибыли привели к щедрым бонусным выплатам, а долгосрочные риски, обусловленные такой стратегией, при этом не учитывались в достаточной мере. Эти ложные стимулы спровоцировали высокую готовность идти на риск, которая в конечном итоге не только поставила на грань разорения отдельные институты, но и привела весь финансовый сектор к глубокому кризису. Пренебрежение рисками стало также решающим фактором высокого, а в некоторых случаях и ненормально высокого уровня выплат в финансовом секторе.
125. Эти ошибки требуют реакции со стороны официальных органов. В условиях международной конкуренции самоограничение ослабляет конкурентные позиции тех, кто решается на него первым ("невыгодное положение первопроходцев"), и потому нельзя рассчитывать на то, что институты добровольно начнут вносить изменения. Источником внедрения разумных компенсационных моделей должны являться глобальные органы регулирования и надзора.
126. Принципы Форума по финансовой стабильности призваны предотвратить использование ложных стимулов, которые могут спровоцировать чрезмерные риски. Но принципы не должны устанавливать компенсации для определенных должностей, поскольку "нельзя стричь всех под одну гребенку".
127. Принципы Форума по финансовой стабильности направлены на достижение следующих целей:
- создать эффективную корпоративную систему вознаграждений;
- установить баланс между вознаграждениями и разумной готовностью к рискам;
- обеспечить эффективный контроль за структурами вознаграждений и за самими выплатами;
- привлечь все заинтересованные стороны к решению вопросов о вознаграждениях.
128. Принципы Форума по финансовой стабильности сформулированы следующим образом.
(1) Эффективное управление вознаграждениями
1. Совет директоров должен активно контролировать систему компенсаций, ее организацию и функционирование.
2. Совет директоров должен проводить мониторинг системы компенсаций, чтобы обеспечить ее надлежащую работу.
3. Сотрудники, работающие в сфере финансового контроля и контроля за рисками, должны обладать независимостью и располагать соответствующими полномочиями. Выплачиваемые им компенсации не должны зависеть от работы тех подразделений, которые контролируются этими сотрудниками, а их статус должен соответствовать ключевой роли таких сотрудников в рамках компании.
(2) Определение эффективного размера компенсаций с учетом принятия адекватных рисков
4. Вознаграждение должно учитывать все типы рисков.
5. Вознаграждение должно быть симметричным по отношению к реализации рисков.
6. График выплаты компенсаций должен соответствовать периоду, на протяжении которого действуют риски.
7. Структура вознаграждения, включающая наличные выплаты, акции и другие формы компенсации, должна соответствовать принимаемым рискам.
(3) Эффективный надзор и привлечение заинтересованных сторон
8. Надзор за практикой компенсаций должен быть неукоснительным и непрерывным, в случае ошибок следует быстро предпринимать надзорные меры.
9. Следует своевременно раскрывать в понятной форме полную информацию о практике вознаграждения, чтобы обеспечить возможность привлечения всех заинтересованных сторон к конструктивному решению соответствующих вопросов.
129. Как следует из этих принципов, Форум по финансовой стабильности, с одной стороны, совершенно однозначно возлагает ответственность за адекватную систему вознаграждений на высший орган компании - правление (а не на исполнительных руководителей) и активно вовлекает правление во все вопросы, связанные с вознаграждениями. Кроме того, правление непосредственно контролирует соблюдение реализуемых стандартов. Сотрудники, которые принимают решения по вопросам вознаграждений (или участвуют в их принятии) и отвечают за контроль над рисками, должны быть независимыми и находиться на соответствующей высокой ступени иерархии (в том числе и по зарплате), чтобы располагать достаточным авторитетом и полномочиями для осуществления решений. Их заработная плата не должна зависеть от результатов деятельности компании.
130. С другой стороны, центральной задачей Форум по финансовой стабильности считает также эффективный контроль со стороны надзорного органа и привлечение заинтересованных сторон. Для этого на уровне надзорных органов необходима международная координация и применение одинаковых стандартов. Чтобы заинтересованные стороны, и в первую очередь акционеры, могли сыграть свою роль, необходима прозрачность и раскрытие информации со стороны компании.
131. В отношении компенсационных систем и самих выплат Форум по финансовой стабильности установил в своих принципах стандарты, которые впоследствии нашли отражение во всех государственных, наднациональных и частных инициативах.
132. В краткой форме их можно сформулировать следующим образом:
- предпосылки эффективности компенсационных систем заключаются в том, что
- используемые стандарты применимы в глобальном масштабе,
- в отношении выплат и систем вознаграждения существует полная прозрачность;
- система вознаграждений должна основываться на понятных, измеримых критериях:
- вознаграждение должно соответствовать успехам отдельного лица,
- но также и результатам деятельности подразделения и компании в целом;
- при этом необходимо не только количественное "измерение", но свою роль должна сыграть и оценка ("человеческая оценка");
- кроме того, должны приниматься во внимание не только денежные факторы (в частности, соблюдение законодательных требований);
- вознаграждение должно быть привязано к результату. Это означает, что ни в коем случае нельзя использовать в качестве показателей величину оборота, нетто-приток средств и подобные величины. Следует опираться на фактический (нетто) доход или чистую прибыль;
- при этом расчет результатов деятельности должен учитывать капитальные затраты (т.е. их необходимо вычесть);
- наконец, необходимо привести в соответствие вознаграждение и риски ("соответствие принимаемым рискам", "вознаграждение должно быть симметричным по отношению к реализации рисков"), а именно:
- учесть при расчете вознаграждения наступление риска (если риск еще может реализоваться, выплачивается "вознаграждение за риск");
- при этом необходимо учитывать все виды рисков, даже трудно измеримые,
- в связи с чем и здесь требуется (наряду с "измерением") "человеческая оценка";
- принять во внимание краткосрочные и долгосрочные успехи
- подразделения и всей компании;
- для этого сроки выплат должны соответствовать временному горизонту рисков:
- это означает, что вознаграждение по результатам одного года обычно учитывает и риски последующих лет
- и что отдельные элементы вознаграждения (наличные деньги, акции и другие формы компенсации) согласуются с принимаемыми рисками,
- поэтому увольнение сотрудника не должно влиять на предоставление льгот либо прав и на высвобождение элементов вознаграждения,
- что само по себе исключает "золотой парашют" или "Bye-Bye Money";
- помимо этого, необходимо предусмотреть возможность возврата средств,
- тщательно прояснив правовые основания такой операции.
133. Во второй части принципов - "комментариях к принципам" - Форум по финансовой стабильности отмечает, что вознаграждение является не просто рыночной заработной платой, а представляет собой очень важную мотивационную систему компании, которая - наряду с другими внутренними мероприятиями и контрольными механизмами - поощряет сотрудников и побуждает их действовать в соответствии с политикой и принципами предприятия и стремиться к достижению его целей. Полный и постоянный контроль за сотрудниками попросту невозможен. Вознаграждение нельзя рассматривать только как средство для привлечения и удержания хороших сотрудников, а также для их мотивации к интенсивному труду. Прежде всего нельзя разделять систему компенсаций и риск-менеджмент. Напротив, компенсационные системы - часть целостного риск-менеджмента.
с) Правила реализации принципов надлежащей компенсации
Совета по финансовой стабильности от 25 сентября 2009 г.
134. На саммите Группы двадцати Совет по финансовой стабильности представил правила реализации принципов надлежащей компенсации. В заявлении лидеров по итогам саммита говорится, что они поддерживают эти правила в полном объеме.
135. Впрочем, саммит Группы двадцати не оправдал ожиданий о принятии обязательных правил выплаты бонусов в государствах-участниках. В то время как Германия и Франция намеревались установить на саммите верхний предел премиальных выплат, американцы воспротивились такому количественному ограничению. В заключительном решении саммита было только указано, что оплата руководителей банков должна быть больше ориентирована на долгосрочный успех и что в остальном вопросы компенсаций должны регулироваться на национальном уровне, причем необходим постоянный совместный контроль за финансовыми институтами и регулирование их деятельности в соответствии с высокими стандартами <109>.
--------------------------------
<109> См.: Leaders Statement: The Pittsburgh Summit // NZZ online от 20 сентября 2009 г. (www.pitts-burghsummit.gov).
136. Правила реализации сфокусированы на тех областях, где быстрый прогресс наиболее необходим. Правила распространяются на ведущие финансовые институты. В пяти разделах, которые будут рассмотрены ниже, перечисляются 19 пунктов в качестве так называемых "стандартов". Совет по финансовой стабильности объявил, что будет периодически контролировать шаги, предпринимаемые компаниями и надзорными органами, и предлагать дальнейшие мероприятия.
137. Правила реализации, в частности, предусматривают (в отношении компенсаций) следующее.
Управление.
Ведущие финансовые институты должны сформировать на уровне правления интегрированный комитет по компенсациям, обладающий широкими полномочиями и отвечающий за компенсационную политику и ее реализацию.
Оплата труда сотрудников, занимающихся контролем за рисками и за соблюдением законодательных требований, должна зависеть не от успехов компании, а только от достижения поставленных целей.
Компенсации и капитал компании.
Переменная заработная плата не должна служить для финансовых институтов препятствием в укреплении их базового капитала. В случае необходимости национальные органы могут ввести соответствующие ограничения.
Соответствие структуры выплат и рисков.
Размер фонда средств для выплаты переменной части компенсации должен учитывать все факторы, в частности, капитальные затраты и наступившие риски. Выплаты не должны производиться в периоды, когда возможно появление новых рисков.
Результаты ниже среднего уровня, а тем более отрицательные итоги деятельности компании должны приводить к соответствующему сокращению премиального фонда.
Если компенсации высших руководителей и других сотрудников могут создать для института потенциальные риски, значительная часть вознаграждения должна быть переменной. Выплата значительной части переменного вознаграждения должна быть отсрочена и производиться в течение нескольких лет. При этом речь идет о 40 - 60% вознаграждения, а для высших руководителей и самых высокооплачиваемых сотрудников размер "значительной части" даже превышает 60%.
Срок отсрочки выплат должен составлять не менее трех лет, отсроченные вознаграждения должны выплачиваться сотрудникам частями (технический термин для этого - "вестинг").
Значительная часть (например, более 50%) переменного вознаграждения должна выплачиваться в виде акций.
Оставшаяся часть может быть выплачена в денежной форме по истечении отсрочки.
Если в исключительном случае для поддержки института потребуется вмешательство государства, надзорные органы должны иметь возможность изменить структуру вознаграждений таким образом, чтобы она соответствовала принципам здорового риск-менеджмента и долгосрочного роста.
Гарантированные бонусы несовместимы с рациональным риск-менеджментом.
Существующие соглашения о выходных пособиях необходимо пересмотреть. Их можно сохранить лишь в том случае, если они соответствуют долгосрочной ценности работника, достигнутым им результатам и принципам благоразумного управления рисками. Выходные пособия не должны служить вознаграждением за неудачи.
Важные финансовые институты должны сами предпринять необходимые шаги по реализации принципов Совета по финансовой стабильности. Их сотрудники должны дать обязательство не прибегать к средствам, позволяющим обойти предусмотренное выравнивание рисков и успехов.
Раскрытие информации.
Ежегодный отчет о компенсациях должен своевременно публиковаться. Среди прочего, он должен содержать информацию:
- о процессах принятия решений о размере компенсационных фондов компании;
- о важнейших критериях системы вознаграждений, в частности, детали используемых параметров определения результатов, критерии отсрочки и вестинга, сведения о принципах определения соотношения между денежной составляющей и другими компонентами выплат;
- об общей сумме вознаграждения высшего руководства и сотрудников, чья деятельность может заключать в себе значительные риски для института, в частности:
о фиксированной и переменной частях компенсации;
о размере и форме переменного вознаграждения;
о сумме подлежащих выплате отсроченных компенсаций (отдельно указываются уже возникшие права и права, которые могут возникнуть в будущем);
об установленных в течение года и выплаченных отсроченных компенсациях, включая информацию об их возможном сокращении в соответствии с результатами деятельности;
о выплатах при вступлении в должность и увольнении.
Надзорный контроль.
Надзорные органы должны обеспечить реализацию принципов Совета по финансовой стабильности и соответствующих стандартов в своих странах.
В частности, они должны потребовать от важных финансовых институтов подтверждения того, что они не используют ложных стимулов.
Если в реализации рациональных компенсационных структур в компаниях обнаруживаются недоработки, их следует оперативно устранить и при необходимости принять соответствующие корректирующие меры, которые помогут остановить рост соответствующего риска.
В рамках международного сотрудничества национальных надзорных органов необходимо стандартизировать реализацию этих принципов и стандартов.
d) Тенденции в ЕС
138. 13 июля 2009 г. Европейская комиссия опубликовала проект директивы Европейского парламента и Совета по изменению директив 2006/48/ЕС (Директива о банках) и 2006/49/ЕС (Директива о достаточности собственного капитала) в отношении требований к собственному капиталу по позициям торгового портфеля и позициям вторичной секьюритизации, а также в отношении надзорного контроля за политикой вознаграждений <110>. Положения о политике вознаграждений учитывали рекомендации Форума по финансовой стабильности (см. N 120 и далее), а также принципы компенсационной политики в отношении высших руководителей, разработанные Комитетом европейских органов банковского надзора <111>. 30 июня 2010 г., основываясь на этом проекте, Европейский совет опубликовал собственный вариант проекта новой директивы <112>. 7 июля 2010 г. Европейский парламент высказал давно ожидавшееся мнение о предложении Европейской комиссии <113>. Поскольку точка зрения Европейского парламента не обнаруживает значительных расхождений с проектом Совета, новая Директива о требованиях к собственному капиталу <114>, по-видимому, скоро будет принята <115>.
--------------------------------
<110> Kommission der Gemeinschaften, Vorschlag eine Richtlinie des Parlamentes und des Rates zur der Richtlinien 2006/48/EG und 2006/49/EG im Hinblick auf die Eigenkapitalanforderungen Handelsbuch und Weiterverbriefungen und im Hinblick auf die aufsichtliche der , , den 13.7.2009, KOM(2009) 362, C7-0096/2009, 2009/0099 (COD).
<111> CEBS, High-level principles for Remuneration Policies, 20 April 2009 (www.c-ebs.org).
<112> Council of the European Union, Proposal for a Directive of the European Parliament and of the council amending Directives 2006/48/EC and 2006/49/EC as regards capital requirements for the trading book and for re-securitisations, and the supervisory review of remuneration policies, Brussels 30 June 2010, Interinstitutional File: 2009/0132 (COD).
<113> Parlament, Legislative des Parlaments vom 7. Juli 2010 zu dem Vorschlag eine Richtlinie des Parlaments und des Rates zur der Richtlinien 2006/48/EG und 2006/49/EG im Hinblick auf die Eigenkapitalanforderungen Handelsbuch und Weiterverbriefungen und im Hinblick auf die aufsichtliche der , KOM(2009)0362, C7-0096/2009, 2009/0099(COD).
<114> Две Директивы Европейского Союза - 2006/48/ЕС (Директива о банках) и 2006/49/EC (Директива о достаточности собственного капитала) - называют Директивами о требованиях к собственному капиталу или Директивами о собственном капитале (Capital Requirement Directive, CRD).
<115> См.: Standpunkt des Parlaments festgelegt in erster Lesung am 7. Juli 2010 im Hinblick auf den Erlass der Richtlinie 2010/.../EU des Parlaments und des Rates zur der Richtlinien 2006/48/EG und 2006/49/EG im Hinblick auf die Eigenkapitalanforderungen Handelsbuch und Weiterverbriefungen und im Hinblick auf die aufsichtliche der , P7_TC1-C0D(2009)0099.
139. Важнейшие материальные нормы новой Директивы о требованиях к собственному капиталу, согласованные Европейским парламентом и Европейским советом, можно обобщить следующим образом <116>.
--------------------------------
<116> См. об этом: NZZ, Die Bonus-Regeln der EU // NZZ online от 7 июля 2010 г.
Правила действуют для всех банков Европейского союза, включая дочерние банки из третьих стран. Они касаются выплаты бонусов руководителям высокого уровня и всем банковским служащим, которые осуществляют операции, связанные с рисками, или контролируют их. Правила не затрагивают комиссий за розничную продажу банковских продуктов.
Денежная часть бонусов, выплачиваемая немедленно, не должна превышать 30%. Для особо высоких бонусов лимит составляет 20%. Какие бонусы считаются особо высокими, определяют национальные надзорные органы в соответствии с принципами деятельности проектируемого европейского органа по банковскому надзору - Европейского банковского управления.
Не менее 50% от премии должны выплачиваться в виде средств, привязанных к успеху банка, таких как опционы на акции. Выплата 40% вознаграждения (60% для особо высоких бонусов) может быть отсрочена на 3 - 5 лет. Размер этих выплат может быть сокращен, если заключенные сделки через некоторое время приведут к убыткам. Оставшиеся 30% (20% для очень высоких бонусов) должны удерживаться в течение трех лет в виде связанного капитала, такого как акции или облигации конверсионного займа.
Бонусы должны быть соразмерны заработной плате. Конкретные суммы Европейский союз не устанавливает. Их могут определять сами банки на основе уже существующих рекомендаций.
Банки, получающие государственную поддержку, вправе выплачивать бонусы только с разрешения органов финансового надзора.