8.3. Дисконтирование потока реальных денег

Основная посылка, лежащая в основе понятия дисконтированного потока реальных денег, состоит в том, что ценность денег со временем уменьшается. Иными словами, определенная сумма денег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем такая же сумма в будущем.

Эта разница может быть выражена через процентную ставку, характеризующая относительное изменение ценности за один год и позволяющую производить приведение (дисконтирование) финансовых потоков будущих периодов к базовому году проекта. Основная расчетная зависимость для дисконтирования выглядит следующим образом:

^{tm – to}

Ф(0) = Ф(t) / (1 + E)

где:

Ф(0) — цена денежного потока, приведенная к базовому году t0;

Ф(t) —цена будущего потока реальных денег в году tm;

Е - экономический норматив, который носит название нормы дисконта.

Величина Е обычно принимается равной фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды.

По смыслу дисконтирование представляет собой процесс, обратный начислению сложных процентов на банковский вклад, а оценка суммарных дисконтированных потоков проекта дает ответ на вопрос о том, насколько выгоднее (или невыгоднее) инвестиции в оцениваемый проект в сравнении с простым помещением денег в банк под средний рыночный процент, определяемый величиной Е.

При расчетах эффективности проекта все потоки реальных денег проекта вносятся в соответствующие таблицы с разбивкой по годам проекта в номинальных значениях соответствующих лет, а затем рассчитываются их дисконтированные значения.

8.4. Основные показатели эффективности проекта

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов основаны на описанном выше учете стоимости изменения ресурсов во времени с использованием процедуры дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход ЧДД³ определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется к базовому году проекта. Чистые дисконтированные доходы, полученные для каждого года жизни проекта, складываются, чтобы получить ЧДД проекта в целом.

Если рассчитанный ЧДД проекта положителен, то прибыльность инвестиций в проект выше нормы дисконта (минимального коэффициента окупаемости). Проект с положительным ЧДД можно считать приемлемым. Если ЧДД отрицателен, то прибыльность ниже минимального коэффициента окупаемости, и от проекта нужно отказаться.

Недостатки использования ЧДД - сложность выбора соответствующей нормы дисконта и то, что ЧДД не показывает точной прибыльности проекта, т.е. не дает показателя нормы прибыли на капитал. Поэтому дополнительно используется показатель внутренней нормы доходности.

Внутренняя норма доходности ВНД – такая величина Е, при которой ЧДД обращается в нуль. ВНД определяется с помощью тех же таблиц, что и ЧДД, путем итеративного подбора значений Е. Величина ВНД является точным значением доходности проекта.

Смысл использования показателя ВНД– прямое сравнение доходности проекта с доходностью банковского вклада или с доходностью альтернативного проекта, если таковой существует.

Потребность в дополнительном финансировании ПФ – максимальное значение абсолютного отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель характеризует тот минимальный объем внешнего финансирования проекта, который необходим для его реализации. Реальный объем необходимого внешнего финансирования, как правило, оказывается выше значения ПФ из-за необходимости обслуживания долга.

Срок окупаемости – продолжительность от начального момента до момента, когда ЧДД становится и сохраняется неотрицательным (момент окупаемости проекта). Начальным моментом может выбираться либо базовый год проекта, либо год начала операционной деятельности.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов, наряду с перечисленными, могут использоваться также и другие показатели. Определение их набора зависит от характера проекта и от того, в чьих интересах проводится оценка эффективности (инициатор проекта, государство, заимодатель и т.д.).