- •Оглавление
- •Введение
- •Глава 1. Основные показатели макроэкономики
- •1.1. Общественное воспроизводство
- •1.2. Национальное богатство
- •1.3. Система национального счетоводства
- •1.4. Связь между основными показателями макроэкономики
- •1.5. Методы расчета ВВП
- •1.6. Личный и располагаемый доходы
- •1.7. Качество и уровень жизни
- •1.8. Конечное потребление
- •1.9. Коэффициент концентрации Джини
- •1.10. Отраслевая структура национальной экономики
- •1.11. Межотраслевой баланс
- •1.12. Статический межотраслевой баланс
- •1.13. Цены в статической системе межотраслевых связей
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 2. Модели межотраслевого баланса
- •2.1. Схема межотраслевого баланса
- •2.2. Коэффициенты полных материальных затрат
- •2.3. Продуктивная матрица
- •2.4. Динамическая модель межотраслевого баланса
- •2.5. Модель Неймана
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 3. Макроэкономические производственные функции
- •3.1. Понятие макроэкономической производственной функции
- •3.2. Свойства макроэкономической производственной функции
- •3.3. Мультипликативная макроэкономическая производственная функция
- •3.4. Построение производственной функции
- •3.5. Основные характеристики макроэкономической производственной функции
- •3.6. Изокванты и изоклинали
- •3.7. Эффективность и масштаб производства
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 4. Модели потребления
- •4.1. Кейнсианская модель потребления
- •4.2. Модель Фишера
- •4.3. Модель Модильяни
- •4.4. Модель Фридмена
- •4.5. Функция полезности
- •4.6. Линии безразличия
- •4.7. Оптимизация функции полезности
- •4.8. Задача потребительского выбора для произвольного числа товаров
- •4.9. Уравнение Слуцкого
- •4.10. Кривые «доход-потребление»
- •4.11. Кривые «цена-потребление»
- •4.12. Макроэкономические инвестиции
- •4.13. Характеристики инвестиций
- •4.14. Спрос на инвестиции
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 5. Теории экономического роста
- •5.1. Факторы экономического роста
- •5.2. Модель Харрода—Домара
- •5.3. Модель Солоу
- •5.4. «Золотое правило» накопления
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 6. Макроэкономическое равновесие на товарном рынке
- •6.1. Понятие макроэкономического равновесия
- •6.2. Классическая модель макроэкономического равновесия
- •6.3. Модель совокупного спроса
- •6.4. Модель совокупного предложения
- •6.6. Модель «кейнсианский крест»
- •6.7. Мультипликатор автономных расходов
- •6.8. Парадокс бережливости
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 7. Макроэкономическое равновесие на денежном рынке
- •7.1. Сущность и функции денег
- •7.2. Денежная масса
- •7.3. Модель инфляции
- •7.4. Теории спроса на деньги
- •7.4.1. Классическая теория спроса на деньги
- •7.4.3. Кейнсианская теория спроса на деньги
- •7.4.4. Монетаристская теория спроса на деньги
- •7.5. Предложение денег
- •7.6. Равновесие на рынке денег
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 8. Макроэкономическое равновесие на товарном и денежном рынках
- •8.1. Линия инвестиции-сбережения (IS)
- •8.2. Линия предпочтение ликвидности-деньги (LM)
- •8.3. Модель IS—LM
- •8.4. Динамика установления макроэкономического равновесия на совместном рынке
- •8.7. Ликвидная ловушка
- •8.8. Модель совокупного спроса
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 9. Экономические циклы
- •9.1. Понятие экономических циклов
- •9.2. Мировые циклы Кондратьева
- •9.3. Технологические уклады
- •9.4. Особенности циклического развития различных стран
- •9.5. Среднесрочные циклы
- •9.6. Теории экономических циклов
- •9.6.1. Модель Самуэльсона—Хикса
- •9.6.2. Модель Тевеса
- •9.6.3. Модель Гудвина
- •9.7. Практическое использование экономических циклов
- •9.7.1. Прогнозирование
- •9.7.2. Модель Ханса Виссема
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 10. Рынок труда
- •10.1. Понятие рынка труда и рабочей силы
- •10.2. Спрос на труд
- •10.3. Предложение труда
- •10.4. Равновесие на рынке труда и безработица
- •10.5. Безработица и ее характеристики
- •10.6. Модель Оукена
- •10.7. Инфляция и ее виды
- •10.8. Адаптивные и рациональные ожидания
- •10.9. Инфляция и безработица — кривая Филлипса
- •10.10. Антиинфляционная политика
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 11. Рынок ценных бумаг и его инструменты
- •11.1. Понятие рынка ценных бумаг
- •11.2. Анализ характеристик ценных бумаг
- •11.2.1. Технический анализ
- •11.2.2. Фундаментальный анализ
- •11.3. Риск и ограничение риска
- •11.3.1. Хеджирование
- •11.3.2. Мера риска
- •11.4. Индексы деловой активности
- •11.5. Основные характеристики акций
- •11.6. Основные характеристики облигаций
- •11.7. Государственные облигации
- •11.8. Дюрация и изгиб
- •11.9. Форвардные контракты
- •11.10. Паритет покупательной способности
- •11.11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
- •11.12. Опционы
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Глава 12. Портфель ценных бумаг
- •12.1. Характеристики портфеля ценных бумаг
- •12.2. Портфель из двух типов ценных бумаг
- •12.3. Оптимальный портфель
- •12.4. Определение состава оптимального портфеля
- •12.5. Определение состава оптимального портфеля в Excel
- •12.6. Оптимальный портфель с добавлением безрисковых ценных бумаг
- •12.7. Алгоритм построения оптимального портфеля ценных бумаг
- •12.8. Рыночный портфель
- •12.9. Эффективный рынок ценных бумаг
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •13.1. Фискальная политика государства
- •13.2. Налоговые органы Российской Федерации
- •13.3. Ответственность за налоговые правонарушения в Российской Федерации
- •13.4. Виды налогов
- •13.5. Суммарная выплата по основным налогам
- •13.7. Оптимизация налоговой ставки. Кривая Лаффера
- •13.8. Модель государственного бюджета
- •13.9. Доходы и расходы государственного бюджета
- •13.10. Бюджетный дефицит
- •Упражнения
- •Библиографический список
- •Ответы и решения
- •Глава 1
- •Глава 2
- •Глава 3
- •Глава 4
- •Глава 5
- •Глава 6
- •Глава 7
- •Глава 8
- •Глава 9
- •Глава 10
- •Глава 11
- •Глава 12
- •Глава 13
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
307 |
Помимо тренда технический анализ использует ряд других широко используемых на фондовом рынке методов. К ним прежде всего относятся:
•скользящие средние;
•осцилляторы;
•волновая теория Элиота;
•теория циклов;
•коррекции.
11.2.2. Фундаментальный анализ
Для определения действительной цены акции сторонники школы фундаментального анализа проводят следующие работы:
•изучают балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие финансовые документы, публикуемые корпорациями;
•анализируют состояния рынков, на которые данная компания выходит со своей продукцией;
•сравнивают рыночные цены акций с их действительной стоимостью;
•принимают инвестиционные решения о покупке или продаже акций.
Основная идея фундаментального анализа состоит также в вы- числении некоторых показателей предприятия, характеризующих его платежеспособность и финансовую устойчивость. К числу таких показателей относятся коэффициенты ликвидности, деловой активности, устойчивости, рентабельности, инвестиционные коэффициенты.
Для определения основных факторов, отражающих текущее состояние предприятия, рассмотрим формулу для современной цены акции. Цена акции определяется двумя факторами. Во-первых, в цену
акции входит часть капитала предприятия, равная KN0 , ãäå K0 — êà-
питал предприятия на момент оценки, N — количество обыкновенных акций. Во-вторых, цена акции предприятия во многом зависит от его дивидендной политики и альтернативной доходности капитала. Под альтернативной доходностью понимают доходность, которую инвестор может получить, вкладывая свой капитал в другие финансовые операции. Таким образом, при разработке формулы для цены акции следует учесть современную стоимость всех будущих дивидендов.
Пусть дивиденды выплачиваются раз в году, доходность капитала предприятия составляет аk , современный капитал предприятия ра-
âåí K0 . Чистая прибыль предприятия за первый период будет равна:
308 |
III. Фондовый рынок |
Π1 = аk K0.
Если долю чистой прибыли, выделяемой на дивиденды (дивидендная политика предприятия), обозначить через gΠ1 , а количест-
во обыкновенных акций через N, то на каждую акцию приходится:
d1 = gak K0 . N
После выплаты дивидендов в конце первого периода капитал фирмы составит:
K1 = K0 +(1− g )Π1 = K0 1+(1− g )ak .
Будем считать, что продуктивность капитала предприятия и его дивидендная политика не меняются. Тогда его прибыль за второй период будет равна:
Π2 = ak K1.
Дивиденд на каждую акцию к концу второго периода: d2 = gNΠ2 = gaNk K0 1+(1− g )ak .
Капитал в конце второго периода:
K2 = K1 +(1− g )Π2 = K1 1+(1− g )ak = K0 1+(1− g )ak 2 .
Для третьего периода имеем:
Π3 = mjk K2; d3 = gNΠ3 = gaNk K0 1+(1− g )ak 2 .
Для произвольного периода под номером t имеем:
dt = gaNk K0 1+(1− g )ak t−1 , Kt = K0 1+(1− g )ak t .
Современная стоимость всех будущих дивидендов, дисконтированных по альтернативной ставке, определяется по формуле
Ad = ∑n (1+dta)t , t=1
ãäå n — срок существования бизнеса; a — альтернативная процентная ставка, по которой владелец акций сможет разместить свой капитал.
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
309 |
Эта ставка является альтернативной ставке ak , выражающей
доходность капитала исследуемого предприятия. Подставив сюда формулу для дивиденда, получаемого в произвольный период под номером t , получим соотношение для расчета цены акции:
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
− |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1+(1− g )ak |
n |
−1 |
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
t |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
n |
gak K0 |
|
1+(1− g )ak |
|
|
|
|
|
|
|
gak K0 |
1 |
+a |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
Ad = ∑ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
= |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
= |
||
|
|
|
|
1+a |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
N |
(1+a) |
|
|
|
|
1+(1− g )ak |
|
|||||||||||||||||||||||
t=1 |
N (1+a) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
−1 |
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
+(1− g )ak |
|
n |
|
|
1+a |
|
||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1− |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
K0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
= |
|
g |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1+a |
|
|
|
|
|
|
|
. |
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
N |
|
|
|
|
|
|
|
g + |
a |
|
|
−1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ak |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
Таким образом, цена акции определяется соотношением |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1− |
1+(1− g )ak |
n |
|
|
|
|
|||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
K0 |
|
|
|
|
K0 |
|
|
|
|
K0 |
|
|
|
|
|
1+a |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
|
A = |
+ A = |
|
+ |
|
g |
|
|
|
|
|
|
= |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||
|
|
N |
|
|
d |
|
|
N |
|
|
|
N |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
g + |
|
|
a |
|
|
−1 |
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ak |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
+ |
(1− g )ak |
|
n |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1− |
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
K0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
|
|
|
= |
|
+ g |
|
|
|
|
|
|
1+a |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||
|
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
. |
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
N |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
a |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
g + ak |
|
|
−1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Как следует из этой формулы, цена акции будет зависеть от отношения ставок ak è a , а также от доли чистой прибыли, на-
правляемой на дивиденды g . Рассмотрим три случая: ak > a , ak = a è ak < a . Для первого случая в формуле для цены акции
знаменатель дроби может быть как положительный, так и отрицательный. Для третьего случая этот знаменатель всегда положительный. При выполнении равенства ak = a формула для цены
акции приобретает вид:
|
K0 |
|
|
|
+(1− g )ak |
|
n |
|
A = |
|
2 |
− |
1 |
|
. |
||
N |
|
|
||||||
|
|
|
|
1+ ak |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
310 |
III. Фондовый рынок |
Z Пример 11.1. Собственный капитал предприятия составляет 10 млн руб., количество обыкновенных акций равно 10 млн шт. Предполагается, что доходность капитала предприятия составит 15% годовых. Срок существования бизнеса — 10 лет (100 лет).
Построить графики цены акции от доли дивидендов, выделяемых из чистой прибыли, для следующих альтернативных процентных ставок: 1) à = 12%; 2) à = 15%; 3) à = 18%.
Р е ш е н и е. Для альтернативной ставки, равной 12% годовых, формула для цены акции приобретает вид:
|
|
|
|
|
|
A = |
K |
|
0 |
1+ g |
|
|
N |
|
|
|
|
|
|
|
|
+(1− g )ak |
|
n |
|
||||
1− |
1 |
|
|
|
|
|||
|
1+a |
|
||||||
|
|
|
|
=1+ g |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
a |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
g + ak |
−1 |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
+(1− g )0,15 |
10 |
|
|
1− |
1 |
|
|
|
|
1+0,12 |
|
||
|
|
. |
||
|
|
g −0, 2 |
|
|
|
|
|
|
Для альтернативной ставки, равной 15% годовых, получим следующую формулу для цены акции:
|
K0 |
|
|
|
+(1− g )ak |
|
n |
|
+(1− g )0,15 |
|
10 |
||
A = |
|
2 |
− |
1 |
|
|
= 2 − |
1 |
. |
||||
N |
|
|
|
1,15 |
|||||||||
|
|
|
|
1+ ak |
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Для альтернативной ставки, равной 18% годовых, формулу для цены акции запишем в виде:
|
|
|
|
|
|
A = |
K |
|
0 |
1+ g |
|
|
N |
|
|
|
|
|
|
|
|
+(1− g )ak |
|
n |
|
||||
1− |
1 |
|
|
|
|
|||
|
1+a |
|
||||||
|
|
|
|
=1+ g |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
a |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
g + ak |
−1 |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
+(1− g )0,15 |
10 |
|
|
1− |
1 |
|
|
|
|
1+0,18 |
|
||
|
|
. |
||
|
|
g +0, 2 |
|
|
|
|
|
|
На рис. 11.7 приведены графики для всех альтернативных ставок при сроке существования бизнеса 10 лет. Верхний график соответствует альтернативной ставке à = 12%, средний график — à = 15%, а нижний — à = 18%. Таким образом, чем выше альтернативная ставка, тем ниже цена акции.
11. Рынок ценных бумаг и его инструменты |
311 |
Ðèñ. 11.7. Зависимость цены акции от доли чистой прибыли, n = 10 ëåò |
На рис. 11.8 представлено семейство графиков для срока сущест- |
вования бизнеса 100 лет. Их расположение в зависимости от вели- |
чины альтернативной ставки то же, что и в предыдущем случае. |
Ðèñ. 11.8. Зависимость цены акций от доли чистой прибыли, n = 100 ëåò |
Из графика для альтернативной ставки 12% годовых следует, что при доле чистой прибыли, идущей на дивиденды и равной 13%, стоимость акции становится максимальной и равной 3,865 руб. Другими словами, рыночная цена акции превысила стоимость части капитала предприятия на одну акцию, соответствующую моменту оценки, в 3,865 раз. W