674

Агрессивная политика – предусматривает начисление максимального размера дивидендов.

К основным особенностям акционирования привлеченного капитала относят:

объединение частных вкладов в один общий коллективный капитал – уставный капитал акционерного общества;

приобретение (получение) вкладчиком акций свидетельствует о вложении части капитала или средств в УК акционерного общества. Такие вложения дают право на пользование определенной доли прибыли (в форме дивидендов) и на участие в управлении делами АО, а также на часть имущества, оставшегося в ведении АО после его ликвидации;

аккумуляция средств не связана со сферой деятельности АО, а это, в свою очередь, позволяет привлекать средства юридических и физических лиц;

аккумулированный капитал по своей экономической природе подразделяется на действительный и фиктивный.

Действительный капитал – это вложения в активы предприятия, приносящие доход акционерному обществу. Фиктивный капитал – это размещение широким кругом инвесторов акций, закладных листов, облигаций и т.д., т.е. документов, дающих право на получение дохода, но не имеющих реального капитала. Доход, в свою очередь, зависит от вида ценной бумаги.

Долговое кредитное финансирование

Кредит – счет лица или учреждения, дающего что-то в долг, в наем. Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях срочности, возвратности и платности за его пользование.

Ипотечное кредитование должно способствовать подъему экономики. В России ипотека находится в зачаточном

160

состоянии и существуют два понятия: «залог» и «ипотека». Залог – способ обеспечения обязательства, которое воз-

никает из договора или закона.

Ипотека – разновидность залога недвижимого имущества (земли и строений). Цель такого залога – получение ссуды.

Кроме того, залогом могут быть имущественные права и требования, не находящиеся в обороте, а также имущество граждан, на которое не обращено взыскание по закону.

Ипотечное кредитование имеет свои особенности: ссуда выдается под строго определенный залог и на определенные цели (строительство производственных помещений, жилья и освоение земельного участка). Ипотечные кредиты оформляются специальным кредитным соглашением на срок 10-30 лет. Закладные по ипотечному кредитованию обращаются на вторичном рынке, что способствует привлечению ресурсов и переливу капитала, а также обеспечивает сокращение риска банков, занимающихся кредитом.

В финансировании инвестиционных проектов немаловажную роль играет облигационный заем, который относится к внешнему заимствованию. Выпускаемые и реализуемые облигации могут быть с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). Облигации, как правило, могут выпускать акционерные общества с высокой платежеспособностью и хорошей деловой репутацией.

Налоговое финансирование инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с первой частью Налогового кодекса РФ. Суть данного источника – в отсрочке налоговых платежей. Налоговый кредит предоставляется на условиях срочности и платежности. Он может предоставляться на срок от одного года до 5 лет. Размер оплаты за пользование налоговым кредитом составляет от 50 до 75% ставки рефинанси-

161

рования ЦБ РФ и (или) ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации.

Налоговый инвестиционный кредит предоставляется по налогу на прибыль, региональным и местным налогам. Он выделяется на основе соглашения между налогоплательщиком и уполномоченным органом. Для составления соглашения нужны заявление организации и подтверждение о необходимости данных заимствований. После указанных процедур оформляется договор. В договоре предусматриваются:

срок его действия;

сумма кредита;

процентная ставка за пользование налоговых (кредитных) ресурсов;

порядок погашения кредита и начисления процентов;

условия обеспечения кредита (залог или поручитель-

ство);

ответственность сторон.

Организация-налогоплательщик может заключить несколько договоров. Однако сумма уменьшения налоговых платежей не должна превышать 50% платежей по налогу.

Вместе с тем следует отметить, что за отсрочку налоговых платежей, направленных на инвестирование за счет региональных налогов, местных налогов, субъектами РФ и органами местного самоуправления могут устанавливаться, иные условия предоставления налогового кредита, касающиеся срока возврата и процентной ставки.

Смешанное финансирование – это такой вид финанси-

рования, когда используются собственные средства и несколько видов привлеченных и заемных средств. В данном виде финансирования особую роль играет контроль за собственными источниками. Здесь может быть применен коэф-

162

фициент самофинансирования (Ксф) (см. формулу 1):

прибыль и амортизационные отчисления и другие собственные средства);

И – общая сумма инвестиций.

Значение данного показателя должно быть не ниже 51%, так как ниже данного значения предприятие теряет свою финансовую независимость.

Лизинг – это особый вид финансирования. В соответствии с Федеральным законом от 29.10.1998 № 164 ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основе договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Предметом лизинга могут быть различные «не потребляемые» предметы, в том числе предприятия, имущественные комплексы и т.д.

Проектное финансирование – это финансирование инвестиционных проектов, где непосредственно инвестиционный проект обслуживает долговые обязательства. Финансирующие субъекты производят оценку инвестиционного проекта на его уровень дохода, степень достаточности дохода на погашение предоставленной инвесторам ссуды, займов или иных вложенных капиталов.

Проектное финансирование непосредственно не зависит от государственных субсидий или корпоративных источников. Дело в том, что в проектном финансировании учет и

163

управление рисками распределяются между участниками проекта. Одновременно определяется оценка затрат и доходов с учетом распределения риска.

Проектное финансирование называют еще финансированием с определением регресса. Регресс – требование о возмещении предоставленной в заем суммы. Законодательно проектное финансирование прописано в Законе РФ «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.1995 № 226-ФЗ с изменениями (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 N 19-ФЗ, от 18.06.2001 N 75-ФЗ, от 06.06.2003 N 65-ФЗ, от 29.06.2004 N 58ФЗ, от 29.12.2004 N 199-ФЗ, от 30.12.2008 N 309-ФЗ, от 19.05.2010 N 89-ФЗ, от 19.07.2011 N 248-ФЗ, от 29.06.2015 N 205-ФЗ, от 05.04.2016 N 104-ФЗ, от 27.06.2018 N 164-ФЗ).

Данный вид инвестирования связан с поиском, разведкой, добычей минерального сырья на указанном в соглашении участке. При этом работы ведутся за свой счет. В соглашении отражаются все финансовые стороны. В этой связи регресс выполняет существенную роль.

По своей экономической природе различают 3 формы проектного финансирования:

–финансирование с полным регрессом на заемщика;

–финансирование без права регресса на заемщика;

–финансирование с ограниченным правом регресса. Рассмотрим кратко каждый вид проектного финансиро-

вания.

Финансирование с полным регрессом – имеет ограниченную ответственность кредиторов проекта, где риски приходятся на заемщика, цена «займа» невысокая. Как правило, финансируются малорентабельные и некоммерческие риски.

Финансирование без права регресса – обусловлено высокой степенью риска, так как кредитор не имеет никаких га-

164

рантий от заемщика и все риски кредитор принимает на себя. Стоимость подобной формы финансирования очень высока. Как следствие финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции. Требования к подобным проектам: наличие современных технологий, развитых рынков сбыта, стабильных договоров с поставщиками материальнотехнических ресурсов и сбыта продукции.

Финансирование с ограниченным правом регресса –

предусматривает распределение всех рисков между его участниками. Цена проекта умеренна и заставляет всех участников проекта быть задействованными в эффективной реализации проекта.

Вместе с тем проектное финансирование имеет ряд проблем. К таким проблемам относят:

слабую развитость внутренних источников долгового финансирования из-за дефицита финансовых ресурсов, а также ликвидных активов;

отсутствие опыта в подобном финансировании;

наличие различных валют в расчетах, в том числе неконвертируемость национальной валюты;

отсутствие разработанного и законодательно утвержденного механизма распределения рисков между участниками;

отсутствие законодательно закрепленных политических и страховых рисков;

недостаточное наличие отечественного опыта в разработке крупных инвестиционных проектов;

отсутствие квалифицированных менеджеров по управлению данными инвестиционными проектами.

В то же время проектное финансирование имеет и ряд преимуществ. К ним относят:

165

более достоверную оценку платежеспособности и надежности заемщика;

рассмотрение проекта с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности ресурсами и рисков;

наличие элементов прогнозирования реализации проекта.

Подводя итог, следует отметить, что в РФ проектное финансирование находится в зачаточном состоянии.

Вопросы для самоконтроля

1.Каковы сущность, цели и задачи финансирования инвестиционного проекта?

1.Что представляет собой лан финансирования инвестиционного проекта?

2.Система финансирования инвестиционных проектов.

3.Какова структура источников финансирования инвестиционных проектов?

4.Организационная форма участников финансирования инвестиционных проектов и их классификация.

5.Какие вы знаете методы (формы) финансирования инвестиционных проектов?

6.Бюджетное финансирование.

7.Самофинансирование инвестиционных проектов.

8.Акционерное финансирование, его достоинства и недостатки.

9.Что собой представляет долговое, кредитное финансирование?

10.Налоговое финансирование, его особенности.

11.Что такое смешанное финансирование.

12.Лизинг, его виды, достоинства и недостатки.

166

13.Внешнее финансирование.

14.Проектное финансирование. Каковы его особенности?

Задания для самоконтроля

Верны или неверны следующие утверждения?

1.Любой разработанный инвестиционный проект требует денежных средств на его реализацию.

2.Своевременное финансирование не влияет на риски

изатраты на реализацию инвестиционного проекта.

3.Понятия «источники финансирование» и «методы финансирования» имеют одинаковый смысл.

4.Самофинансирование – это метод финансирования инвестиционных проектов, предполагающий проведение эмиссии акций.

5.Бюджетное финансирование – это направление финансовых ресурсов из федерального бюджета на развитие производственной и социальной инфраструктуры.

6.Проектное финансирование – это финансирование инвестиционных проектов с помощью лизинга.

Задания Задание 1. Предложите идею инвестиционного проекта.

Составьте бизнес-план инвестиционного проекта. При составлении соблюдайте требование к содержанию и структуре бизнес-плана инвестиционного проекта. Подберите источники финансирования инвестиционного проекта.

Задание 2. Компания хочет получить кредит под проект, и представила в банк расчеты, где чистая приведенная стоимость равна (см. таблицу 17):

167

Каков вывод аналитиков банка относительно данного проекта?

а) кредит может быть выдан; б) проект должен быть отвергнут;

в) невозможно определить из-за недостатка информа-

ции;

г) нет правильного ответа.

Практическое задание

Изучите пример инвестиционного проекта, представленного в Приложении 1.

Предложите 3-4 варианта финансирования инвестиционного проекта. Из предложенных вариантов выделите один наиболее эффективный, опираясь на собственное мнение. Ответ обоснуйте.

Задачи Задача 1. Рассчитайте амортизацию по объекту основ-

ных средств, если имеются следующие данные: первоначальная стоимость объекта 100 000 д.ед., полезный срок службы – 5 лет, годовая норма амортизационных отчислений – 20%, повышающий коэффициент равен 2.

Задача 2. Рассчитайте размер лизинговых платежей, если известно:

стоимость имущества, которое передается по договору лизинга, составляет 72 000 д.ед.;

срок договора – 2 года;

норма амортизационных отчислений на полное восстановление – 10% годовых;

процентная ставка по кредиту, использованного лизингодателем для приобретения имущества – 50% годовых;

величина использованных кредитных ресурсов –

72 000 д.ед.;

процент комиссионного вознаграждения12%;

168

стоимость дополнительных услуг по договору –

4 000 д.ед.;

ставка налога на добавленную стоимость – 20%;

лизинговые взносы осуществляются равными долями каждый квартал.

Задача 3. Для покупки собственности можно получить ипотечный кредит на сумму 1 000 000 д.ед. под 12% годовых при ежегодных платежах (годовой платеж по обслуживанию долга составляет 133 880 д.ед.). Предполагается, что после 8-летнего периода владения собственность будет продана за

1 200 000 д.ед. Чистый операционный доход составляет 180 000 д.ед., а инвестор при этом рассчитывает на получение 14% нормы отдачи собственного капитала. Определите стоимость покупаемой собственности.

Задача 4. ОАО «Риф» имеет возможность профинансировать инвестиционный проект на 75% за счет заемного капитала и на 25% за счет собственных средств. Средняя процентная ставка за кредит составляет 10%, цена собственного капитала – 15%. Доходность проекта планируется на уровне 15%. Следует ли реализовать или отклонить данный инвестиционный проект?

Задача 5. Предприятию для строительства нового цеха «под ключ» требуются инвестиции в размере 350 млн. руб. Предприятие имеет возможность привлечь следующие источники для финансирования инвестиций:

–собственные средства – 70 млн. руб.;

–долгосрочные кредиты банка – до 200 млн. руб.;

–налоговый инвестиционный кредит – 100 млн. руб. Цена капитала «собственные средства» составляет 20%,

долгосрочного кредита банка – 30%. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – 25%.

169