674

ли хозяйственной деятельности переводятся (транслируются) в иностранные денежные единицы. Данному виду валютного риска подвержены не только транснациональные корпорации, но и обычные фирмы, например, при подготовке и составлении отчетности для иностранных инвесторов.

В качестве отдельного вида валютного риска можно рассматривать риск, связанный с валютными сделками, вы-

ражающийся в том, что статьи баланса участников валютной сделки изменяются по абсолютной величине одновременно с изменением валютных курсов. Следствием изменения валютных курсов являются такие вопросы, как установление цен на продукцию, возможности размещения сбережений и осуществления инвестиций, стоимость импортных факторов производства и другие. Объединяет их то, что они образуют еще один вид валютного риска – риск экономических послед-

ствий.

Депрессионный риск связан с возможным нарастанием кризисных процессов в экономике, вызывающих экономический спад и депрессию. Для предпринимательства и инвестиций опасным является не сам спад, являющийся следствием цикличности экономического развития, а неправильная оценка фазы цикла, в которой находится экономика, либо неправильная оценка продолжительности отдельных фаз цикла. Экономические циклы по-разному влияют на различные сферы экономики. В период спада в большей степени страдают отрасли, выпускающие средства производства и товары длительного пользования. А в фазе экономического роста такие отрасли получают максимальные стимулы для развития. Традиционно считается, что депрессия является наименее интересной для предпринимательства фазой цикла. В этот период совокупный спрос является минимальным, экономическая

120

активность очень слабая. Но необходимо помнить, что застой характеризуется наиболее благоприятными условиями для начала инвестирования, так как стоимость заимствования на данной фазе цикла является наименьшей, материальные ресурсы дешевы, а экономика потенциально готова к росту.

Логика функционирования современной экономики предполагает постоянный перелив капитала из одних отраслей в другие. Следствием такого перелива капитала является постоянное изменение структуры экономики, а также структурный риск, который можно рассматривать как незапланированные изменения в структуре производства и в сфере услуг. Наиболее явным выражением изменения в структуре экономики являются изменения в рыночной стоимости ценных бумаг предприятий различных отраслей, что может привести к потерям в результате вложений в инструменты фондового рынка. Реализация инвестиционных проектов в реальном секторе также должна опираться на возможные изменения в структуре отраслей общественного производства.

Риск изменения политики регулирования экономики вы-

ражается в том, что могут произойти непредусмотренные изменения в сфере макроэкономической политики. К таким изменениям, способным оказать влияние на инвестиции, можно отнести:

•изменения налоговой, амортизационной, ценовой политики;

•влияние денежно-кредитной политики на ставки финансового рынка;

•изменение социальных ориентиров развития государства, способное привести к увеличению стоимости рабочей силы.

Отметим, что все шаги, предпринимаемые государством

вобласти регулирования экономики, должны в конечном

121

итоге привести к улучшению экономической ситуации (по крайней мере, в теории), поэтому их влияние на бизнес становится отрицательным в том случае, когда они идут вразрез

сожиданиями бизнеса или отдельных экономических субъектов.

Мезоэкономические риски связаны с особенностями функционирования отдельных отраслей народного хозяйства или осуществления отдельных видов деятельности. Перед рассмотрением основных видов таких рисков необходимо отметить, что экономическая науки на сегодняшний день не разработала четкой системы разделения и анализа различных видов риска в разрезе отдельных отраслей экономики, поэтому их выделение носит условный характер. Кроме то го, необходимо понимать, что мезоэкономические риски тесно взаимосвязаны

срисками, присущими другим уровням экономики. Определим основные типы рисков, характерные для ме-

зоэкономического уровня.

Капитальный риск – риск потери капитала, вложенного в инвестиционный проект. При оценке такого риска необходимо учитывать различные альтернативы вложения капитала.

Селективный риск – риск неправильного выбора инструментов инвестирования.

Риск ликвидности – риск потерь в результате изменения показателей ликвидности рынка выбранных инструментов инвестирования.

Временной риск – риск неправильного выбора времени для осуществления инвестиции, покупки инструмента инвестирования или его реализации.

Процентный риск – риск потерь в результате изменения рыночных процентных ставок, в том числе относительного снижения доходности проекта.

122

Отзывной риск – риск потерь инвестора в результате досрочного отзыва эмитентом своих ценных бумаг (например, отзывных облигаций).

Систематический риск (рыночный риск) – это риск ры-

ночной системы, всей организации того или иного финансового рынка. Данный риск не является характерным для отдельного инструмента рынка, он присущ всем его инструментам. Этому риску подвержен любой участник рынка вне зависимости от конкретных инструментов вложений свободных средств. В том случае, если инвестор является участником какого-либо финансового рынка (например, рынка ценных бумаг), он не может избавиться от воздействия систематического риска, так как этот риск характерен для каждого инструмента рынка.

Несистематический риск – риск, присущий данному фи-

нансовому инструменту. Он определяется спецификой обращения этого инструмента, характерен только для него и может быть не связан с изменениями в стоимости других инструментов рынка или с систематическим риском. Выделение несистематического риска в отдельную категорию вызвано спецификой управления им, хорошо разработанными методами снижения уровня такого риска посредством диверсификации.

Совокупный риск финансового инструмента представляет собой сумму систематической и несистематической составляющих.

В заключение приведем еще два типа классификации рисков. В зависимости от того, вызван ли данный риск изменениями каких-либо финансовых цен, все риски подразделяются на ценовые неценовые.

Ценовой риск – это вероятность отклонения будущей цены активов от ее ожидаемого значения. С точки зрения по-

123

нимания природы нового риска не важно, в какую сторону происходит отклонение, в случае, когда инвестор уже владеет финансовым активом, скорее всего нежелательными будут отклонения в сторону снижения цены, другой стороны, увеличение цены актива может нежелательным образом отразиться на возможностях инвестора по приобретению этого актива.

К ценовым могут быть отнесены следующие риски: валютный, процентный, риск изменения цены товара, инфляционный и другие виды рисков. Соответственно, те риски, появление которых не связано с изменениями цен активов относятся к группе неценовых.

Важным с точки зрения управления рисками является их разделение на актуарные и неактуарные. Актуарным называется риск, который можно застраховать посредством специализированных страховых организаций. Более подробно вопрос возможности страхования рисков будет рассмотрен ниже, отметим лишь, что не все риски могут быть застрахованы, и такие риски образуют группу неактуарных.

Кроме перечисленных, на мезоэкономическом уровне действуют также и некоторые из рассмотренных ранее рисков: кредитный, инфляционный, риск законодательных изменений, риск невозврата кредита и другие.

Тема 3.2. Идентификация и оценка рисков

Одной из задач инвестиционного менеджмента является идентификация и оценка рисков инвестиционного проекта, разработка методов снижения их уровня. Данные вопросы решаются посредством профессионального рискменеджмента, суть которого сводится к следующему.

1. Идентификация возможных рисковых ситуаций, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта.

124

2.Оценка вероятности неблагоприятного хода событий

иопределение уровня потенциальных потерь.

3.Разработка мер по снижению уровня риска.

Перед тем как перейти к рассмотрению методов оценки рисков, остановимся на трактовках понятия «уровень риска проекта». Дело в том, что любой инвестиционный проект по своей сути является рисковым, а возможность его выполнения зависит от отношения к риску данного инвестора. По всей видимости, каждый инвестор самостоятельно определяет допустимый уровень риска проекта, т.е. уровень риска является величиной субъективной. Однако существуют наиболее распространенные характеристики уровня риска, которые могут использоваться для оценки любого инвестиционного проекта.

Так, если возможные потери не превышают уровня предполагаемой прибыли, то можно говорить о допустимом риске. Граница уровня допустимого риска соответствует уровню потерь, равному предполагаемой (расчетной) прибыли, получаемой в случае реализации проекта. Другими словами, допустимым считается риск, который не может принести убытков больших, чем выгода данного проекта.

В том случае, когда возможные потери могут превысить размер предполагаемой прибыли, но будут покрыты расчетной выручкой, говорят о критическом риске. Сумма потерь может превысить размеры получаемой выручки и достигнуть величины, соответствующей стоимости имущества хозяйствующего субъекта, в таком случае говорят о катастрофическом уровне риска.

Исследования показывают, что катастрофическим может считаться риск, при котором возможные потери составляют от 70% объема собственных финансовых ресурсов с учетом всех возможных поступлений (в нашем примере – от

125

стоимости имущества инвестора). А допустимый уровень риска обычно находится в пределах 30% от стоимости собственных средств.

С ситуацией риска предприниматель сталкивается постоянно, однако при реализации инвестиционных проектов оценка рисков имеет принципиальное значение в двух случаях: когда принимается решение о выборе того или иного проекта и при выявлении рисков, присущих данной инвестиции. Соответственно в первом случае говорят об оценке общего риска проекта, во втором – об оценке рисков данного проекта.

Общий риск инвестиционного проекта является фактором принятия принципиального решения об осуществлении тех или иных инвестиций. Поэтому оценка риска проекта становится одним из важных моментов инвестиционного планирования. Как уже было отмечено, риск – понятие субъективное, более того, разные инвесторы по-разному могут быть расположены к риску. Поэтому не существует абсолютной величины, характеризующей риск проекта, а его оценке обычно проводится на основании расчета относительных показателей. Отсутствие абсолютного показателя риска приводит к необходимости учета различных альтернатив вложения капитала, каждая из которых характеризуется большим или меньшим уровнем риска. При прочих равных условиях инвестор выберет проект, общий риск которого окажется меньше относительно других рассматриваемых альтернативных вариантов инвестирования.

Каждый инвестиционный проект характеризуется различными вариантами будущих исходов (величиной экономических выгод), определяемых тем, каким образом будет развиваться экономика. В зависимости от набора факторов, спо-

126

собных оказать влияние на показатели данного проекта, инвестор может предполагать существование в будущем различных сочетаний этих факторов, которые называются будущими состояниями экономики. Каждое будущее состояние экономики характеризуется комплексным сочетанием состояния экономической конъюнктуры и прочих факторов, способных оказать влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта, и, соответственно, дает различные варианты численного значения полезного результата инвестирования. В качестве формального выражения полезного результата инвестирования могут использоваться различные показатели. Так, традиционно при финансовых инвестициях основным показателем их эффективности является доходность вложений. В случае инвестиций в реальный сектор можно использовать показатели чистой приведенной стоимости (NPV), коэффициенты доходности, срок окупаемости капитальных вложений. Важным при выборе такого показателя является то, чтобы при оценке риска проекта использовались те же показатели, которые выбраны в качестве основных при планировании инвестиций.

Поскольку в момент принятия решения об инвестировании неизвестно, какое из рассматриваемых будущих состояний экономики наступит, говорят, что инвестор принимает решение в условиях неопределенности. Отметим, что в настоящее время не существует общепринятых алгоритмов принятия оптимального решения в условиях неопределенности. А используемые методики носят узкоспециализированный, неуниверсальный характер, поэтому мы рассмотрим только некоторые наиболее характерные принципы принятия инвестиционных решений.

Если кроме различных альтернативных вариантов вло-

127

жения средств и будущих состояний экономики известны вероятности наступления последних, то говорят о принятии инвестиционных решений в условиях риска.

Принятие рискового решения в условиях неопределенности предполагает, что инвестор владеет следующей информацией:

1)известен набор инвестиционных альтернатив, среди которых осуществляется выбор;

2)для каждой инвестиционной альтернативы известны первоначальные затраты по ее осуществлению;

3)инвестор рассматривает различные будущие состояния экономики, каждое из которых дает различные показатели полезности инвестиций;

4)известны вероятности наступления каждого выбранного состояния экономики.

Данная информация позволяет оценить риск каждого рассматриваемого проекта и принять решение о выборе наиболее предпочтительных альтернатив. Первым шагом в этом направлении может стать определение зоны риска, в которой находится каждый из инвестиционных проектов.

В заключение параграфа еще раз отметим, что идентификация и оценка рисков – важнейший этап принятия решения об осуществлении инвестиционного проекта. Основная ответственность при этом лежит на менеджере, проводящем анализ эффективности инвестирования. От его знаний и способностей во многом зависит будущая эффективность инвестиций. В основе деятельности по анализу рисков должен лежать многосторонний подход к оценке их возможного влияния на показатели инвестирования. Предусматривая различные варианты развития событий при реализации тех или иных рисковых ситуаций, уже на этапе планирования можно

128

разработать наиболее подходящие методы по управлению уровнем рисков.

Тема 3.3. Управление инвестиционными рисками

Вслед за оценкой риска инвестиционного проекта встает задача выбора приемлемых методов управления рисками. Общая теория рисков рассматривает несколько форм отношения предпринимателя к риску.

•Игнорирование риска – предполагает отсутствие ка- ких-либо специальных действий, направленных на снижение негативного эффекта рисковых ситуаций. Отметим, что предприниматель может игнорировать риск сознательно, например, считая его последствия незначительными и малозначимыми для данного проекта. Также риск может быть проигнорирован в силу того, что не был своевременно идентифицирован и оценен, например, вследствие недостаточных знаний инвестора.

•Избегание риска – сознательное решение не подвергаться определенному виду риска. В случае принятия инвестиционного решения, связанного с рисковостью вложений капитала, избегание риска с неизбежностью приводит к отказу от осуществления инвестиции, поэтому данная форма отношения к риску не является характерной для инвестиционных решений и не будет рассматриваться нами как возможная.

•Принятие риска состоит в покрытии возможных убытков за счет собственных ресурсов. В этом случае предприниматель сознательно не старается снизить уровень риска, например, для экономии текущих издержек или затрат на реализацию проекта, понимая, что в случае наступления неблагоприятного исхода событий убытки будут покрываться за счет доходов, получаемых от данного инвестиционного про-

129