674

17.Сопоставьте между собой форму отношения к предпринимательскому риску и их характеристики:

18.Сопоставьте между собой форму отношения к предпринимательскому риску и их характеристики:

Вопросы на последовательность:

19.Составьте в правильной последовательности этапы обоснования управленческих решений о выходе реаль-

ных проектов из инвестиционной программы:

а) оценка эффективности реализации отдельных инвести-

150

ционных проектов; установление причин, обуславливающих снижение эффективности реализации отдельных инвестиционных проектов;

б) разработка процедуры принятия и реализации управленческих решений, связанных с выходом реальных проектов из инвестиционной программы предприятия;

в) формирование системы критериев выхода реальных проектов из инвестиционной программы;

г) определение наиболее эффективных форм выхода реальных проектов из инвестиционной программы проектов.

20.Установите правильную последовательность управления рисками инвестиционного проекта:

а) выявление и оценка риска инвестиционного проекта; б) выбор методов управления рисками инвестиционного

проекта; в) применение методов управления рисками инвестицион-

ного проекта; г) оценка результатов использования методов управления

рисками инвестиционного проекта.

151

РАЗДЕЛ 4. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Тема 4.1. Понятие источников финансирования и их классификация

Любой разработанный инвестиционный проект требует денежных средств на его реализацию.

Поиск источников финансирования инвестиций является одной из ключевых проблем в инвестиционной деятельности в России.

Финансирование проекта решает 2 задачи:

1)обеспечивает поток денежных поступлений, необходимых для своевременного выполнения этапов проекта;

2)устанавливает контроль за целевым использованием финансовых ресурсов, эффективностью их использования.

Своевременное финансирование способствует снижению риска и затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Как было сказано выше, инвестиционный проект предполагает наличие многообразия его участников, поэтому и ресурсы финансирования также будут многообразны.

В этой связи источники финансирования можно классифицировать на собственные и внешние.

Потребность в финансовых и других ресурсах зависит от конкретного круга инвесторов и наличия плана финансирования проекта на всех этапах его реализации.

План финансирования инвестиционного проекта предполагает:

• деловую заинтересованность каждого инвестора;

• уровень риска, возлагаемый (делегирующий) на инвестора;

• наличие налоговых преимуществ для каждого в отдельности участника проекта;

152

•возможность эмиссии различных видов ценных бумаг;

•наличие реальных альтернатив источников финансирования проекта. Возможность определить стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов и систему финансирования капитальных затрат, срок погашения задолженности. Наличие подобного плана предполагает избежать:

– риска нежизнеспособности проекта;

– налогового риска;

– риска неуплаты задолженностей;

– риска незавершения строительства.

Подводя итог, следует отметить, что финансовый план и его отдельные составляющие должны содержать:

– график капитальных затрат;

– график погашения задолженности;

– финансовые соглашения между участниками проекта

иинвесторами.

Источники финансирования инвестиционных проектов представлены на рисунке 3.

Источники

Рисунок 3. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

153

Все вместе взятое будет способствовать минимизации возможных рисков.

Система финансирования инвестиционных проектов предполагает источники финансирования и их организационные формы.

Тема 4.2. Методы финансирования инвестиционных проектов

Рассматривая финансирование инвестиций, необходимо различать:

–источники финансирования;

–методы финансирования инвестиций.

Источники финансирования инвестиций – денежные средства и другие активы, используемые в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций – способ привлечения инвестиционных ресурсов, основанный на договорной, нормативно-законодательной основе и предполагающий соблюдение интересов одной из сторон либо обоюдные, коллективные интересы.

Отдельные методы финансирования инвестиций отождествляют с формой финансирования.

Выделяют следующие методы финансирования:

система бюджетного финансирования (средства из федерального бюджета, внебюджетные фонды);

самофинансирование (чистая прибыль, внутрихозяйственные резервы, амортизация);

финансирование за счет выпуска и реализации акций, ценных бумаг (денежные и неденежные вложения, выпуск дополнительной эмиссии обыкновенных облигаций, эмиссия привилегированных акций);

долгосрочное долговое (кредитное) финансирование

154

(кредиты, облигационный заем, частные инвестиции населения, ипотека, долговые ценные бумаги);

лизинговое финансирование (НОКР – техническое перевооружение, организация внедрения нововведений, со- циально-экономическое развитие страны);

смешанное финансирование (собственные, заемные и привлеченные средства);

проектное финансирование (финансирование с полным регрессом, финансирование без права регресса, финансирование с ограниченным правом регресса);

система налогового финансирования;

система внешнего заимствования (международные заимствования, финансовые средства юридических и физических лиц).

Бюджетное финансирование – направление финансо-

вых ресурсов из федерального бюджета на развитие производственной и социальной инфраструктуры. Преимущественно направляется на первостепенные потребности социальной сферы – жилищного и муниципального строительства, здравоохранения, культуры, науки. На указанные цели направляется 80% средств, заложенных в бюджете на инвестиционные цели. Остальные 20% направлены на отечественные и иностранные инвестиции по производству товаров, работ и услуг.

Источниками финансирования в данном сегменте являются средства федерального бюджета и внебюджетных фондов.

Из бюджетного финансирования средства направляют-

ся:

– на финансовую поддержку высокоэффективных проектов на конкурсной основе;

155

–на частичное или полное финансирование федеральных инвестиционных программ.

Срок окупаемости высокоэффективных инвестиционных проектов не должен превышать 2-х лет. При этом заемщик должен вложить 20% собственных средств.

Финансирование федеральных инвестиционных программ производится в соответствии с приоритетными инвестиционными проектами, нацеленными на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, имеющих общегосударственное значение, здравоохранение, образование, ЖКХ, сельское хозяйство.

К внебюджетным источникам относят: паевые инвестиционные фонды, страховые организации и пенсионные фонды.

Самофинансирование предполагает использование чистой прибыли, т.е. использование ее на развитие производства, а точнее – вложение в основной капитал и (или) капитализацию прибыли. Объем амортизационных отчислений зависит от структуры внеоборотных активов, так как чем выше удельный вес активной части основных производственных фондов, тем больше амортизационные отчисления. Кроме того, на размер амортизационных начислений как источника финансирования инвестиционных проектов оказывают влияние следующие факторы:

–способ начисления амортизации;

–амортизационная политика предприятий. Внутрихозяйственные резервы как источник финанси-

рования предполагают наличие денежных средств от продажи излишних внеоборотных активов, суммы возмещения страховыми компаниями в виде возмещения ущерба за поне-

156

сенные убытки в результате стихийных бедствий, несчастных случаев, иммобилизацию излишков оборотных средств, средства от реализации нематериальных активов. Таким образом, к источникам самофинансирования инвестиционных проектов относят: прибыль, амортизационные начисления и внутрихозяйственные резервы. Следует отметить, что это самый надежный источник, но в силу его незначительности он может профинансировать мелкие, средние инвестиционные проекты. Финансирование крупных инвестиционных проектов, как правило, производится за счет собственных заемных и привлеченных средств.

Акционерное финансирование – используется в акцио-

нерных обществах. Возможными инвесторами могут быть коммерческие банки, институциональные инвесторы. Получателями заемных (привлеченных) средств являются корпорации и предприятия.

Преимуществом данного финансирования является вариабельность использования инвестиций у корпораций (предприятий). В то же время имеются и определенные сложности, а именно:

нецелевой характер инвестиций;

работа осуществляется только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных инвестиций;

высокий уровень риска инвестора.

Акционерное финансирование относится к коллективному инвестированию и является альтернативой кредитного финансирования. К проблемам акционерного финансирования относят:

выпуск акций не всегда размещается полностью;

поскольку собственная обыкновенная акция не долговая, а долевая ценная бумага, то это приводит к размыванию

157

пропорциональных долей участия прежних акционеров в УК, а это, в свою очередь, увеличивает количество акционеров с уменьшением размера дивидендов.

К достоинствам акционерного финансирования следует отнести:

при существенных объемах эмиссии низкая цена привлекаемых ресурсов;

выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят обязательного характера, а дивиденды выплачиваются исходя из финансового результата;

привлеченные ресурсы не имеют ограниченного срока их применения.

В свою очередь, эмиссия привилегированных акций – более дорогой источник финансирования инвестиций, так как держателям привилегированных акций необходимо выплачивать фиксированный процент дивидендов.

Денежные и неденежные вложения производятся в период образования акционерного общества и находят отражение вкладчика в уставном капитале с выдачей учредителям привилегированных и обыкновенных акций.

Акционирование – это метод, формы концентрации разрозненного и неиспользованного капитала юридических и физических лиц, а также механизм привлечения иностранного капитала. Концентрация капитала происходит через орга- низационно-правовую форму хозяйствующих объектов в виде акционерных обществ. Здесь немаловажным фактором является организация финансового менеджмента в АО.

Данный метод привлечения капитала в экономику получил широкое распространение за рубежом. Так, в США насчитываются 10% АО, которые обеспечивают 80% общего объема сбыта реализации работ и услуг, соответственно 80%

158

небольших частных компаний обеспечивают 7% реализации общего объема работ и услуг и 10% товариществ, обеспечивающих, всего лишь 13% объема сбыта работ и услуг.

Акционирование зародилось в Древнем Риме и получило широкое развитие в наше время. Участники акционерного капитала, вкладывая свои свободные денежные средства, предполагают получить доход (дивиденды), превышающие депозитные ставки, купонные ставки на облигации по аналогичным ценным бумагам, по доходности и степени риска вложений в них. Данная форма финансирования может быть приемлема, если АО высокорентабельные, а соответственно предполагают и высокие дивиденды. Это условие достижимо, если капитализацию прибыли предполагается направить в новые технологии, приобретение модернизированного оборудования, ликвидных оборотных активов. При таком подходе важно сочетать личные интересы акционеров с интересами общества. Поэтому, привлекая акционерный капитал в инвестиционную деятельность предприятия, необходимо выбрать взвешенную дивидендную политику АО. На рынке существуют три основных типа дивидендной политики, а именно:

–консервативная;

–умеренная;

–агрессивная.

Консервативная политика предусматривает удовлетворение потребности развития производственного потенциала, увеличивая стоимость чистых активов и, конечно, рыночную стоимость акций.

Умеренная политика – предполагает начисление дивидендов в соответствии с интересами акционеров и потребностями общества для поддержания его производственного потенциала, т.е. нахождение некого баланса равновесия между акционерами и предприятием.

159