3.8. Возможности получения кредита и показатели эффективности вложения средств

Приступая к изучению данной темы, учащийся должен уяснить то, что важной и неотъемлемой частью предпринимательства является его инвестирование. Значение инвестиций в предпринимательской деятельности трудно переоценить. Для современного производства характерны постоянно растущая капиталоёмкость и возрастание роли долгосрочных факторов. Чтобы предпринимательская структура могла успешно функционировать, повышать качество продукции, снижать издержки, расширять производственные мощности, повышать конкурентоспособность своей продукции и укреплять свои позиции на рынке, необходимо вкладывать капитал, и вкладывать его выгодно. Поэтому предприниматель должен тщательно разрабатывать инвестиционную стратегию и постоянно совершенствовать ее для достижения вышеназванных целей.

Под инвестициями следует понимать активы, от которых предприниматель отказывается в настоящее время, чтобы в будущем получить их стоимость с прибылью. При этом всегда подразумевается, что инвестор (предприниматель) несет определенный риск достижения ожидаемой прибыли.

По функциональному назначению инвестиции делятся на реальные и финансовые.

Реальные инвестиции – это деньги, материальные ресурсы и все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, а также направленные для создания источников общественных благ, в результате чего образуется прибыль или достигается социальный эффект. Основная функция реальных инвестиций – обеспечение прироста богатства собственников и общества. Для достижения этой функции инвестиции непосредственно направляются на развитие сферы производства, культуры, науки, социальные объекты и т.п.

Реальные инвестиции используются для формирования уставного капитала новых предприятий, а также простого и расширенного воспроизводства капитала действующих предприятий. Капитал предприятия – его основное имущество. Он представляет активы, используемые для производства товаров и услуг, приносящие прибыль. Процесс трансформации инвестиций в капитал является инвестиционной деятельностью, а лица, его реализующие или представляющие инвестиции, называются инвесторами.

Источником простого воспроизводства капитала служит накопленный амортизационный фонд. Он обеспечивает реинвестирование износа долгосрочных активов. Инвестиции для расширенного воспроизводства капитала привлекаются из прочих источников. Это чистые инвестиции (нетто-инвестиции).

По назначению реальные инвестиции делятся на:

• прямые - обеспечивают создание долгосрочных объектов в отраслях материального производства;

• физические (целевые) - используются для приобретения конкретных физических объектов;

• интеллектуальные - направляются на создание или покупку объектов интеллектуальной собственности.

По источникам формирования инвестиции подразделяются на:

• Внутренние (собственные) - источниками являются накопленный амортизационный фонд, нераспределенная чистая прибыль, налоговые отсрочки и дотации.

• Внешние (заемные и привлекаемые) - источниками являются кредиты, облигации, акции, имущественные вклады акционеров, имущество, привлекаемое по договору аренды или лизинга.

• Бюджетные - источником являются инвестиционные ассигнования государства.

• Помощь развитых стран - в основном представляется в виде интеллектуальных ценностей.

Финансовые инвестиции представляют собой денежные ресурсы физических и юридических лиц, направляемые в финансовые институты и покупку активов на финансовом рынке. Финансовые инвестиции выполняют две функции: собственнику они обеспечивают прирост богатства, а Обществу – концентрацию и перераспределение денежных ресурсов.

Финансовые инвестиции подразделяются на:

• свободные - реализуются в форме покупки ценных бумаг одного или нескольких эмитентов без каких либо ограничений;

• портфельные - предусматривают покупку ценных бумаг нескольких эмитентов с одновременным обеспечением балансового соотношения доходности и риска, а также предоставление в ссуду денежных средств в различных валютах;

• депозитные - помещение свободных денежных средств на депозитные вклады в банках.

Соотношение реальных и финансовых инвестиций определяется уровнем богатства граждан. В развитых странах соотношение реальных и финансовых инвестиций колеблется от 1:20 до 1:100. В Беларуси преобладают реальные инвестиции.

Основным источником инвестиций в экономику Беларуси выступают банковские кредиты. Порядок их использования определяется совместно с заемщиками и кредиторами. Для получения кредита заемщику необходимо пройти проверку платежеспособности и представить бизнес-план или инвестиционный проект.

Проверка платежеспособности включает анализ финансового состояния заемщика по его балансу за несколько лет. При сомнении в платежеспособности заемщика банк может отказать в выдаче кредита. При положительном решении о выдаче кредита банк предъявляет ряд требований, которые обеспечивают профилактику кредитных рисков и гарантируют эффективный контроль за использованием кредитов.

Бизнес-план и инвестиционный проект представляют модели инвестиционной деятельности и использования капитала за расчетный период, включающий время создания и эксплуатации экономического объекта. Они представляются в форме расчетов и пояснительной записки к ним.

Проект считается экономически эффективным, если он обеспечивает темп роста активов инвестора не менее чем темп роста денежных активов. При этом исходят из следующей логики. В проект вкладываются деньги и ресурсы, оцениваемые в стоимостном выражении. Стоимость денег как любого товара выявляется на рынке. Рынком денег являются банки. Кредитная ставка банка является стоимостью денег. Таким образом, если проект дает больший процент рентабельности, чем банковский капитал, деньги размещены выгодно. Доходы проекта, как правило, неравномерно распределены во времени, поэтому специфичным показателем эффективности является среднегеометрический темп роста активов за расчетный период. Другие показатели характеризуют относительную и абсолютную стоимостную величину денежного выигрыша, а также выигрыша времени, которые обеспечивают повышенный рост активов по проекту в сравнении с темпом роста денежных активов, сложившимся на рынке.

Под риском проекта понимается возможность негативного изменения ожидаемого по проекту дохода. Это могут быть снижение нормы и массы прибыли, убытки, банкротство.

Погрешность в оценке риска зависит от степени проработки проекта и финансового состояния заемщика. Выделяют несколько уровней погрешности:

• идея в «зародыше» - одна идея без какого-то реального обеспечения;

• новое предприятие – предприятие готово начать работу сразу, есть группа менеджмента и определен риск;

• существующее предприятие имеет разработанную идею, но идея еще не приносит прибыль;

• расширение существующего прибыльного предприятия;

• реорганизация предприятия без смены руководства;

• реорганизация предприятия с последующей сменой руководства;

• инвестиции в убыточное предприятие с целью превращения его в прибыльное.

Погрешность в оценке риска в перечисленных случаях высокая при инвестициях в «зародыше» и уменьшается, достигая минимума, при инвестициях в расширение прибыльного предприятия. Затем резко возрастает при переходе к реорганизации со сменой руководства и достигает максимума при вложениях в убыточное предприятие.

Риск финансовых инвестиций зависит от характера их привлечения в хозяйственное ведение.

Правом привлечения инвестиций в полное хозяйственное ведение пользуются только банковские учреждения, имеющие соответствующую лицензию на депозитно-кредитное обслуживание клиентов. В депозитном соглашении обязательно оговариваются специальные страховые гарантии и ответственность банка перед инвестором. Все иные инвестиционные институты, в том числе и инвестиционные фонды, могут привлечь денежные средства только в оперативное управление (в ограниченное хозяйственное ведение) по трастовому соглашению либо путем приобретения официально зарегистрированных ценных бумаг. В силу этого инвесторам, приобретающим ценные бумаги, не предоставляется никаких временных или страховых гарантий.

Специфика осуществления частных, государственных, а также иностранных инвестиций регулируется в инвестиционном законодательстве, определяющем основные виды инвестиционной деятельности отдельных хозяйственных образований и защищающем права инвесторов.

Ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении определяет чистая капитализированная стоимость (NFV).

Относительную ценность инвестиционного проекта характеризуют следующие коэффициенты:

Годовые коэффициенты:

• реинвестиционная внутренняя норма рентабельности RIRR;

• внутренняя норма рентабельности IRR.

Коэффициенты экономической эффективности расчетного периода:

• расчетная норма рентабельности ARR;

• индекс доходности PI.

В качестве дополнительного показателя используется период возврата инвестиций PBP.

Чистая капитализированная стоимость (NFV) рассчитывается как разность капитализированного дохода и капитализированных инвестиций за расчетный период (Т) по формуле

Расчет NFV представляет сравнение двух вариантов роста начальных активов (инвестиций).

По первому варианту активы направляются в бизнес. Инвестор получает чистый доход, величина которого зависит от выбранного проекта бизнеса. Доход повторно вкладывается в дело и приносит прибыль уже на фиксированном уровне ставки платы за кредит. Сумма чистого дохода и дополнительной прибыли за расчетный период составляет капитализированный чистый доход.

По второму варианту активы предоставляются в кредит и обеспечивают темп роста на уровне ставки платы за кредит (норматив темпа роста активов). Эта плата за расчетный период и основной долг составляют капитализированные инвестиции.

Капитализация осуществляется путем увеличения чистого дохода и инвестиций текущего года по формуле сложных процентов. Для этого величину инвестиций или дохода каждого года умножают на коэффициент капитализации A_k.

где E_k – норматив капитализации (ставка платы за кредит); Т – расчетный период; t – текущий период.

Затем рассчитывается величина Д_k и I_k путем суммирования увеличенных доходов или инвестиций за все годы расчетного периода.

Положительное значение чистой капитализированной стоимости свидетельствует об экономической эффективности инвестиций, поскольку если проект обеспечивает темп роста активов выше нормативного, то величина капитализированного дохода будет больше величины капитализированных инвестиций, соответственно величина NFV будет положительной. Она покажет инвестору его выигрыш в стоимостном выражении к концу расчетного периода.

Показатель NFV позволяет величину выигрыша сопоставить с риском. Для достижения большего выигрыша обычно приходится рисковать. Инвестор должен самостоятельно оценить целесообразность риска. Риск можно учитывать двумя способами:

• корректировать ставку платы за кредит на величину риска;

• брать ставку платы за кредит на уровне ставки рефинансирования Национального банка по валютным кредитам и сравнивать величину выигрыша (NFV) с величиной риска, определяемой экспертами.

Реинвестиционная внутренняя норма рентабельности (RIRR) имеет следующий экономический смысл. Собственник получает чистый доход по проекту и постоянно реинвестирует (вкладывает его в дело), при этом предполагается, что повторное инвестирование обеспечивает рентабельность на заданном (нормативном) уровне. Таким образом, от активов проекта одна рентабельность, а от доходов, полученных по проекту, - другая. Величина реинвестиционной внутренней нормы рентабельности их усредняет. Она находится между значением темпа роста активов проекта и заданным (нормативным) уровнем прироста активов и определяется по формуле

где, I_k/A_k(0) – стоимость инвестиций на начало расчетного периода; I_k – капитализированные инвестиции; A_k(0) – коэффициент капитализации нулевого года.

Проект признается эффективным, если реинвестиционная внутренняя норма рентабельности больше ставки платы за кредит, поскольку в этом случае обеспечивается темп роста активов проекта выше нормативного.

Реинвестиционная внутренняя норма рентабельности сглаживает оптимистические и пессимистические ожидания инвестора. Если проект очень хорош, то второй такой найти трудно. Если проект плох, то доходы от него пойдут в лучший, обеспечивающий нормативную рентабельность.

Внутренняя норма рентабельности (IRR)– это усредненный годовой прирост (усредненная рентабельность) активов проекта.

Инвестиции считаются экономически эффективными, если внутренняя норма рентабельности больше заданного (нормативного) темпа роста активов (ставки платы за кредит).

Расчет внутренней нормы рентабельности производится следующим образом. При положительной чистой капитализированной стоимости (NFV) норматив капитализации увеличивается на 0,01 … 0,02. затем повторяется расчет чистой капитализированной стоимости. Значение норматива капитализации, при котором чистая капитализированная стоимость будет равна нулю, является искомой внутренней нормой рентабельности. При отрицательном значении чистой капитализированной стоимости норматив капитализации последовательно уменьшают на 0,01 … 0,02 до получения нулевого значения чистой капитализированной стоимости.

Проект признается эффективным, если внутренняя норма рентабельности больше ставки платы за кредит, поскольку в этом случае обеспечивается темп роста активов проекта выше нормативного.

Внутренняя норма рентабельности используется для:

• определения верхней границы ставки платы за кредит по привлекаемым источникам финансирования, при которой привлечение заемных средств экономически оправдано;

• выбора наиболее эффективного проекта из нескольких.

Расчетная норма рентабельности (ARR) характеризует относительный выигрыш за расчетный период от реализации проекта. Она определяется по формуле

Инвестиции считаются экономически эффективными, если расчетная норма рентабельности больше нуля, поскольку если NFV больше нуля, то темп прироста активов выше заданного и одновременно ARR больше нуля.

Расчетная норма рентабельности показывает, на сколько процентов могут быть увеличены инвестиции или уменьшен доход, и при этом проект останется привлекательным для инвестора. Действительно, если рассматривать NFV как запас дохода по проекту, ARR выступает как относительный запас дохода. Этот показатель становится важным, когда возможны изменения дохода и инвестиций.

Индекс доходности (PI) показывает, во сколько раз ожидаемая величина стоимости активов будет больше, чем при нормативном темпе роста. Он определяется по формуле

Инвестиции считаются экономически эффективными, если индекс доходности больше единицы, поскольку к концу расчетного периода необходимо обеспечить величину активов не менее величины капитализированных инвестиций. Чисто формально индекс доходности должен быть не менее единицы, поскольку он больше расчетной нормы рентабельности на единицу.

Индекс доходности можно рассматривать как индикатор вероятности финансового обеспечения проекта за счет собственных ресурсов и кредита банка. В банковской системе постепенно складывается статистика «вариаций ожидаемого дохода», и банки дают кредит с учетом коэффициента запаса. В системе COMFAR 2.1 этот запас установлен в пределах 1,5 – 3,0. Зная индекс доходности и коэффициент запаса по данному виду бизнеса, можно определить, какая доля инвестиций может быть обеспечена за счет кредита, используя формулу

где, Д_k – ожидаемая доля кредита в инвестициях; P_I – индекс доходности; К_З – коэффициент запаса по кредиту.

Период возврата инвестиций (РВР) характеризует временной отрезок, в течение которого инвестиции вместе с заданной (нормативной) величиной прироста активов (платой за капитал) возвращаются в форме чистого дохода.

Период возврата инвестиций находится путем последовательного вычитания из капитализированных инвестиций капитализированного дохода, начиная с первого года его поступления, пока инвестиции не будут полностью компенсированы.

Для того чтобы показать проект в привлекательном виде, величину инвестиций не капитализируют. Она принимается статичной (постоянной).

Период возврата инвестиций при статичном расчете представляет временной отрезок использования экономического объекта (Т_в), в течение которого инвестиции возвращаются потоком чистого дохода. Для нахождения периода возврата из суммы инвестиций в объект последовательно вычитают чистый доход начиная с первого года его получения. Год, в котором разность будет равна нулю, является годом возврата инвестиций.

Период возврата прямо не характеризует экономическую эффективность проекта, но чем он меньше, тем больше вероятность, что инвестиции будут возвращены, тем меньше риск инвестора. Кроме того, период возврата должен корреспондироваться с требованиями банка о периоде возврата кредита.

Дисконтирование – снижение счета (банки требуют расчета в этой системе). Идея оценки экономической эффективности в системе капитализации и дисконтирования одна – оценка темпа роста активов в сравнении с нормативным. В системе дисконтирования достигнуто упрощение. В ней не используется расчетный период (Т). Капитализированные показатели превращаются в дисконтированные искусственным образом, путем деления капитализированного чистого дохода и капитализированных инвестиций на масштабирующий множитель (М), имеющий формулу:

Ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении характеризует чистая дисконтированная стоимость NPV. Остальные оценочные показатели в системах дисконтирования и капитализации одинаковы по экономическому содержанию и равны по величине, хотя имеют различие в расчетных формулах.

Чистая дисконтированная стоимость характеризует превышение стоимости дисконтированного дохода над стоимостью дисконтированных инвестиций и представляет стоимость дисконтированной чистой наличности за расчетный период.

Чистая дисконтированная стоимость определяется как разность дисконтированного чистого дохода и дисконтированных инвестиций:

или

где А_Д(t) – коэффициент дисконтирования текущего года.

Коэффициент дисконтирования текущего года может быть получен двумя способами:

или

Модификацию формулы NPV получают делением NFV на масштабирующий множитель:

Положительная чистая дисконтированная стоимость прямо свидетельствует об экономической эффективности инвестиций, поскольку показатели «чистая дисконтированная стоимость» и «чистая капитализированная стоимость» транслируются друг в друга. Переход от чистой дисконтированной стоимости к чистой капитализированной стоимости и наоборот осуществляется с использованием коэффициента дисконтирования последнего года расчетного периода или коэффициента капитализации начала расчетного периода, равного масштабирующему множителю. Запишем несколько соотношений:

Показатель NPV позволяет величину выигрыша сопоставить с риском. Особенно это удобно при покупке нового оборудования, когда решается вопрос: «Стоит ли платить за дополнительное качество или функции новых машин, которые обеспечивают NPV?».

Реинвестиционная внутренняя норма рентабельности в системе дисконтирования определяется по формуле

Расчетная норма рентабельности в системе дисконтирования рассчитывается по формуле

Индекс доходности определяется по формуле

Методика определения внутренней нормы рентабельности и периода возврата инвестиций в обеих системах аналогична, только капитализированные показатели заменяются на дисконтированные.