11. Расчет показателей эффективности инвестиций.

11.1. На основе производственной программы, рассчитанной в составе прогноза финансовых результатов деятельности, формируется модель дисконтированных денежных потоков. При этом общий результат от инвестиций рассчитывается как сумма дисконтированных денежных потоков каждого года реализации проекта.

Денежный поток от текущей хозяйственной (инвестиционной, финансовой) деятельности представляет собой сумму излишка (недостатка) средств, полученных в результате сопоставления поступлений и отчислений денежных средств в процессе операционной (инвестиционной, финансовой) деятельности.

Поток от инвестиционной деятельности включает в себя доходы и затраты, распределенные по периодам расчета (табл. 12)

Поток реальных денег от операционной деятельности на шаге n определяется по данным формы табл. 15.

Таблица 15

Операционная деятельность по проекту, тыс. руб.

Номер строки	Показатель	Значения показателей по годам реализации проекта (шагам расчета)				Итого
1	Объем продаж в натуральном выражении	0	1	…	n
2	Цена
3	Выручка
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Проценты по кредитам
10	Прибыль до вычета налогов (3)+(4)-(5)-(6)-(7)-(8)-(9)
11	Налог на прибыль
12	Чистый доход (10)-(11)+(9)
13	Амортизация (7)+(8)
14	Чистый приток от операционной деятельности (12)+(13)

Поток реальных денег от финансовой деятельности на шаге n определяется по данным формы табл. 16.

Таблица 16

Финансовая деятельность по проекту, тыс. руб.

Номер строки	Показатель	Значения показателей по годам реализации проекта (шагам расчета)				Итого
1	Собственный капитал	0	1	…	n
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Выплата процентов по кредитам
5	Погашение задолженности по основным суммам кредита
6	Выплата дивидендов
7	Сальдо финансовой деятельности (1)+(2)+(3)-(4)-(5)-(6)
8	Приток реальных денег
9	Сальдо реальных денег
10	Сальдо накопленных реальных денег

11.2. Расчет основных показателей эффективности проекта.

11.2.1. Сформированные денежные потоки дисконтируются для определения показателей эффективности проекта (табл. 17).

Таблица 17

Основные показатели эффективности проекта, тыс. руб.

Номер строки	Показатель	Значения показателей по годам реализации проекта (шагам расчета)				Итого
1	Эффект от операционной деятельности	0	1	…	n
2	Эффект от инвестиционной деятельности
3	Поток реальных денег
4	Дисконтный множитель
5	Поток реальных денег в настоящей стоимости
6	Кумулятивный денежный поток в настоящей стоимости

11.2.2. Определение ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования для определения показателей эффективности проекта определяется по следующей формуле:

(2)

где: E_wacc – средневзвешенная стоимость капитала;

W – улъдельный вес каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

R_d – процентная ставка по привлеченным кредитам;

R_p – выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

R_s – доходность на собственный капитал.

Дисконтирование ведется с 1 года разработки проекта, который в расчетах используются как нулевой.

Дисконтный множитель рассчитывается по формуле:

, (3)

11.2.3. Чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV) представляет абсолютную величину дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег. Определяется как текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков:

, или , (4)

где: P_t – годовые денежные поступления (прибыль) в течении n-лет;

IC – стартовые инвестиции;

t – процентная ставка (ставка дисконтирования);

B_t – выгоды проекта в год t;

С_t – затраты проекта в год t.

Если NPV имеет положительное значение, то проект следует принять, если отрицательное – то это свидетельствует о неэффективности использования денежных средств.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

11.2.4. Срок окупаемости (Payback Period, PP) – временной период (от начала реализации проекта), за который инвестиционные вложения покрываются суммарной разностью результатов и затрат.

Рассчитывается по формуле:

, (5)

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами срока окупаемости. Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Т.е., если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

11.2.5. Внутренняя норма доходности (рентабельности) (Internal Rate of Return, IRR) проекта выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат.

Практическое определение внутренней нормы доходности сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

С помощью расчетов выбираются два значения коэффициента дисконтирования V₁ < V₂, таким образом, чтобы в интервале (V₁, V₂) функция NPV = f(V) меняла свое значение с "+" на "–" или наоборот. Далее используют формулу:

IRR = , (6)

или

IRR =, (7)

где: r₁ – значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r₁) < 0, (f(r₁) > 0);

r₂ – значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(r₂) > 0, (f(r₂) < 0).

Полученное значение IRR является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить кредит для финансирования проекта. Для получения прибыли предприятие должна брать кредит по ставке менее полученного значения.

11.2.6. Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений:

, (8)

Если показатель PI > 1, то это означает, что доходность инвестирования превышает норматив рентабельности, и инвестиции рентабельны.

Проекты с большим значением индекса прибыльности являются более устойчивыми. Однако, очень большие значения индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот.

11.2.7. Точка безубыточности - объем продаж, при котором общие затраты равны общим доходам.

Определение точки безубыточности осуществляется по формуле:

, (9)

где: Q_кр – объем производства продукции в критической точке (в натуральном выражении);

FС – постоянные затраты, руб.;

p – цена единицы продукции, руб.;

v – удельные переменные затраты на единицу продукции, руб.

Приводится график точки безубыточности.