6. Стоимость капитала
В данном случае под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемых для финансирования активов и операций предприятия, обычно финансируемых одновременно из нескольких источников.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами, поэтому каждый источник привлечения средств имеет свою стоимость. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему называется стоимостью капитала.
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.
Определение стоимости капитала предполагает выявление составляющих капитала и исчисление их стоимости (см. таблицу 3).
Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной стоимостью капитала, характеризующий стоимость капитала, авансированного в деятельность предприятия.
Средневзвешенная стоимость капитала есть средневзвешенная стоимость каждого нового дополнительного рубля прироста капитала и рассчитывается по следующей формуле:
(6.1)
где WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %,
ki – стоимость i-го источника средств, %,
di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.
Методология исчисления стоимости капитала предприятия сводится к обоснованию каждой составляющей в формуле средневзвешенных затрат (таблица 6.1). Следует иметь в виду, что средневзвешенная стоимость не является величиной неизменной, т.к. структура привлеченных источников и их стоимость постоянно меняются.
Любое предприятие стремится к наращиванию оборота или объема продаж. В общем случае это требует привлечения дополнительного капитала. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств.
В случае привлечения дополнительного капитала предприятие формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывается так называемая предельная стоимость капитала – это максимальная стоимость дополнительно привлеченного капитала, за пределами которой предприятие не может обеспечить требуемую норму доходности.
Предельная стоимость капитала может существенно отличаться от текущей стоимости, исчисленной по сложившейся структуре капитала. С ростом объемов привлекаемых средств предельная стоимость капитала увеличивается.
Объем вновь инвестируемых средств, тыс. руб.
Рисунок 6.1 – График предельной стоимости капитала с точкой разрыва
График предельной стоимости капитала может иметь несколько точек разрыва. В данном случае предполагается, что точка разрыва появляется по мере исчерпания нераспределенной прибыли как источника финансовых ресурсов. Точку разрыва или так называемую точку перелома нераспределенной прибыли можно определить следующим образом:
н
Точка
перелома =
д
оля
собственного капитала
Общий объем финансовых ресурсов, обеспеченный нераспределенной прибылью, несколько больше, чем величина реинвестированной прибыли. Предельная стоимость капитала за пределами точки перелома нераспределенной прибыли возрастает, так как предприятие для удовлетворения своих потребностей в новых средствах начинает продавать обыкновенные акции нового выпуска. Стоимость этого источника выше, чем стоимость источника "нераспределенная прибыль", так как при продаже этих акций предприятие должно осуществлять затраты на размещение.
Таблица 6.1 – Составляющие капитала и их стоимость
|
Источники капитала |
Расчетная формула |
Комментарий | |
|
З А Е М Н ЫЙ |
Банковский кредит
Облигационный заем |
|
Кd – Стоимость источника «банковский кредит», % r – ставка по кредиту, % СН – ставка налога на прибыль, в долях единицы Кd – стоимость источника «облигационный заем», % М– нарицательная стоимость облигаций Р – ставка процента облигационного займа в долях ед. Рdp – чистая выручка от размещения одной облигации К – срок займа |
|
С О Б С Т В Е ННЫЙ |
Привилегированные акции
Обыкновенные акции нового выпуска
Нераспределенная прибыль
|
Для определения Кs используются:
ти финансовых активов;
ного денежного потока;
гаций плюс риск» |
Кр – стоимость источника «привилегированные акции» D – годовой дивиденд по привилегированной акции, руб. Dо - годовой дивиденд по обыкновенной акции Рр – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение); Ке – стоимость источника «обыкновенные акции нового выпуска» Ро – прогнозная выручка от продажи акций, руб. З – уровень затрат на размещение акций в долях ед. g – ожидаемый темп прироста дивидендов в долях ед. Кs – стоимость источника «нераспределенная прибыль»
|
