61

ными участниками рынка ценных бумаг для внесения необходимых изменений в реестр акционеров достаточно представить держателю реестр одно передаточное распоряжение с соответствующей отметкой регистратора сделки.

При совершении сделок с ценными бумагами необходимо также выполнять требования антимонопольного законодательства. Так, приобретение 15 и более процентов акций акционерного общества одним юридическим лицом или группой лиц (на праве общей совместной собственности) либо группой юридических лиц, связанных друг с другом соглашением или контролирующим имущество друг друга, требует уведомления Министерства финансов РФ. Приобретение 35 или более процентов акций како- го-либо эмитента или акций, обеспечивающих более 50 процентов голосов акционеров требует предварительного согласия Государственного комитета по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур.

Сделки с государственными краткосрочными облигациями (ГКО), ОФЗ И ОГСЗ проводятся с использованием Торговой и Расчетной систем по отдельному порядку, изложенному в Положении об обслуживании и обращении выпусков ГКО. В соответствии с ним все операции с ГКО проводятся только через дилеров, заключивших через дилеров, заключивших соответствующий договор с Банком России. Заявки на куплю и продажу ГКО вводятся дилерами в Торговую систему, которая в случае удовлетворения заявки после окончания торгов формирует и передает для подписания каждому дилеру выписку из реестра заключенных сделок с ГКО. Неподписание дилером выписки из реестра сделок не служит основанием для запрета проведения расчетов по его сделкам.

7.6.Особенности проведения операций

сбездокументарными ценными бумагами

Держатель реестра владельцев именных ценных бумаг не позднее трех дней с момента получения передаточного или залогового распоряжения от зарегистрированного лица обязан внести необходимые записи в регистрационный журнал о передаче акций и открыть лицевой счет на имя зарегистрированного лица приобретателю акций, указанному в передаточном распоряжении. В случае, если передача акций осуществляется без регистрации сделки профессиональным участником рынка ценных бумаг, к передаточному распоряжению должны прилагаться документы, являющиеся основанием для внесения записей в реестр акционеров и подтверждающие

62

совершение сделки с акциями. При этом держатель реестра не вправе предъявлять дополнительные требования при внесении изменений в данные системы ведения реестра помимо тех, которые устанавливаются в порядке, предусмотренном Законом РФ “О рынке ценных бумаг”.

Держатель реестра вносит изменения в систему ведения реестра на основании:

-распоряжения владельца о передаче ценных бумаг или лица, действующего от его имени, или номинального держателя ценных бумаг;

-иных документов, подтверждающих переход права собственности на ценные бумаги.

В соответствии с Гражданским кодексом операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав. Конечно, если до названного лица - держателя реестров акционеров - можно доехать на трамвае, то вопроса нет. А если держатель реестра в соседнем городе? А если в Москве? Достаточно вспомнить, что и РАО "Газпром", и РАО "ЕС России", и РАО "Норильский никель", каждое из которых имеют по несколько миллионов акционеров, держат свои реестры в Москве. Понятно, что ни один из акционеров, владеющий небольшим количеством акций (а таких абсолютное большинство), для совершения сделки в Москву не поедет. Что же делать?

Первый, наиболее простой и уже опробованный на практике выход: держатель реестра создает сеть своих филиалов по стране и работает через них. Недостаток - невозможно охватить сетью филиалов всю страну.

Второй выход состоит в создании описанной выше сети трансферагентов. Достоинства такой схемы - простота, возможность обслуживания одним трансфер-агентом владельцев акций множества эмитентов. Для этого трансфер-агенту достаточно заключить договор с каждым из них. Недостаток - процедура внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг сильно удлиняется, поскольку все необходимые для внесения изменений в реестр документы необходимо доставить от трансфер-агента держателю реестра и обратно.

Третий выход сводится к тому, что владельцы бездокументарных именных ценных бумаг, находящиеся далеко от держателя реестра, работают не с ним самим, а с номинальными держателями именных ценных бумаг.

Предполагается, что номинальные держатели, каждый в своем регионе, будут вести как бы субреестры акционерного общества и все сделки с акциями будут оформляться у них. При этом необязательно о каждой такой сделке сообщать в головной реестр, достаточно осуществить соответствующие записи в регистрах номинального держателя. В головном же реестре вместо множества акционеров данного региона будет значиться одна за-

63

пись: в реестре будет вписан сам номинальный держатель в суммарным числом акций, равным сумме акций его клиентов. Таким образом, для совершения сделки нет необходимости обращаться к держателю реестра, достаточно обратиться к номинальному держателю, который и оформит сделку. Однако создание сети номинальных держателей - дело достаточно хлопотное и дорогое.

Операции с ценными бумагами можно проводить также через депозитарии. Порядок их работы описан выше.

Как видно из сказанного, на сегодняшний день в стране еще не сложилась эффективная система, позволяющая быстро и надежно проводить операции с бездокументарными ценными бумагами. Здесь должен быть комплекс из технических решений по созданию эффективной телекоммуникационной системы по обращению бездокументарных ценных бумаг, подкрепленный соответствующими нормативными актами.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Между кем могут совершаться сделки с ценным бумагами?

2.Какие виды сделок могут совершаться с ценными бумагами?

3.В чем особенности купли-продажи ценных бумаг?

4.Какие функции выполняют профессиональные посредники при куп- ле-продаже ценных бумаг?

5.Какие ценные бумаги могут продаваться физическими лицами без уведомления об этом эмитентов и профессиональных посредников?

6.Какие ценные бумаги могут быть переданы по индоссаменту другому лицу?

7.Как оформляется цессия при передаче депозитного сертификата другому лицу?

8.Какой документ может быть выдан на руки владельцу ценной бумаги при бездокументарной форме их выпуска?

9.Как называется передаточная надпись по чеку и какие функции она выполняет?

10.В чем особенность доверительного управления ценными бумагами?

64

8.ФОНДОВАЯ БИРЖА

ИВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Вслучае, когда объемы торговли ценными бумагами значительны, а на рынке большое число посредников, они нуждаются в организаторе фондовой торговли - фондовой бирже.

Фондовая биржа - это институт рынка ценных бумаг, организующий, контролирующий и регулирующий процесс купли-продажи ценных бумаг.

Особенностью функционирования биржи является то, что она сама не продает и не покупает ценные бумаги кроме своих акций (если фондовая биржа создана в форме акционерного общества). Биржа не выплачивает дивиденды своим акционерам.

Одним из требований, предъявляемых к фондовым биржам, является обеспечение плавности изменения цен в процессе торгового дня, что позволяет делать ситуацию на фондовой бирже более предсказуемой, увеличивать ликвидность котируемых ценных бумаг и число совершаемых сделок.

К функциям фондовой биржи можно отнести следующие:

1.Организация торговли ценными бумагами и регулирование этого процесса.

2.Контроль за совершением купли-продажи ценных бумаг.

3.Концентрация спроса и предложения по биржевому товару.

4.Определение цен по котируемым ценным бумагам.

5.Хеджирование фондовых операций.

Основными источниками доходов фондовой биржи являются взносы учредителей, регулярные членские взносы членов фондовой биржи, комиссионные платежи, взимаемые с членов фондовой биржи за совершаемые сделки, штрафные санкции с членов фондовой биржи за нарушение правил торговли на фондовой бирже, другие доходы. Основными направлениями использования средств являются повышение качества услуг, предоставляемых биржей членам фондовой биржи, обеспечение биржи как таковой и ее работников, другие расходы.

Членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участ-

65

ники рынка ценных бумаг. Работники биржи не могут быть учредителями и членами фондовой биржи.

Таким образом, фондовая биржа - это только инструмент, обеспечивающий ликвидность рынка ценных бумаг и позволяющий надежно определять рыночную цену на ценные бумаги, котирующиеся на бирже. Фондовая биржа будет работать эффективно и способствовать плодотворной работе своих акционеров в том случае, если оборот предлагаемых к продаже на бирже бумаг достаточно велик.

В современной ситуации в России, когда объемы торговли ценными бумагами значительно невелики, российские фондовые биржи переживают не лучшие времена. Количество фондовых бирж в будущем сократиться, и останутся лишь те, которые выживут в сложной ситуации и предложат участникам рынка удобные технологии и схемы взаимодействия. При этом расширится сфера их деятельности: активная работа будет вестись с корпоративными ценными бумагами, с долговыми обязательствами различных эмитентов, государственными ценными бумагами.

Протяженность российской территории, преимущественная ориентация западной части России на Западную Европу и США, а отрезанного от нее Дальнего Востока - на Азиатско-Тихоокеанский регион, привело к разделению фондового рынка на три части: европейскую с центром в Москве, уральскую с центром в Екатеринбурге и дальневосточную с центром во Владивостоке.

При подаче документов на листинговую процедуру российской фондовой биржи помимо финансовой отчетности, проспекта эмиссии и т.д. от эмитентов требуется также подтверждение способов переоформления прав собственности по ценным бумагам: наличие договоров между эмитентом и аккредитованной на бирже организацией, о способе оформления перехода прав собственности на ценные бумаги, обращаемые на бирже или наличие договора на трансфер-агентское обслуживание и т.д. Появление таких требований связано с недостаточно отработанной системой переоформления прав собственности на ценные бумаги в реестре ценных бумаг или депозитария.

Естественно, что не все сделки с ценными бумагами осуществляются на фондовой бирже. На сегодняшний день большинство сделок проходит вне биржи, на так называемом “уличном рынке”.

На сегодняшний день рынок ценных бумаг России поделен, в основном, на две неравные и мало сообщающиеся между собой части: рынок государственных ценных бумаг и рынок акций. Рынок государственных ценных бумаг представлен рынком ГКО, ОФЗ, ОВВЗ и ОГСЗ. На этом рынке работают в основном банки, страховые и крупные инвестиционные

66

компании. Обороты на рынке акций гораздо скромнее, здесь работают брокерские фирмы и инвестиционные компании.

Особенностью внебиржевого рынка России является неразвитость инфраструктуры и наличие большого числа мелких акционеров - работников приватизационных предприятий. В результате рынок специализируется по двум направлениям. С одной стороны, профессиональные участники рынка ценных бумаг проводят работу по покупке акций у мелких акционеров с целью консолидации распыленных при приватизации акций в крупные пакеты. Этим занимаются большей частью брокерские конторы и небольшие инвестиционные компании. С другой стороны, идет торговля крупными пакетами акций. Этим занимаются в основном крупные инвестиционные компании. Существует еще и третий, небольшой сегмент рынка акций, на котором граждане и юридические лица покупают и продают акции, не обращаясь к услугам инвестиционных институтов, а регистрируя сделки непосредственно в реестрах акционерных обществах.

В то же время картина внебиржевого рынка негосударственных ценных бумаг меняется буквально на глазах после введения в действие Российской торговой системы (РТС), которая занимает все большую часть рынка корпоративных ценных бумаг.

После принятия правил и стандартов деятельности Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) занялась созданием системы внебиржевой торговли. Выбранная ими система ПОРТАЛ (разработанная фирмой NASDAQ) уже несколько лет использовалась на американском внебиржевом рынке и требовалась лишь незначительная ее модификация для использования на российской рынке. В конце 1994 г. система ПОРТАЛ была уже установлена и введена в действие в брокерских фирмах - членах ПАУФОР, в июне 1995 г. ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой.

РТС связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске и Екатеринбурге, у брокеров появились такие возможности, как:

-вести торговлю в режиме реального времени;

-связываться с контрагентами из отдаленных районов;

-вводить информацию (предложения на покупку и продажу ценных бумаг) и подтверждать заключение сделки;

-следить за поведением рынка.

Остановимся коротко на технологии работы в РТС.

Участник системы видит на экране одно или несколько (до четырех) окон одновременно. Главное окно позволяет следить за “лучшими” ценами на продажу и покупку определенных, которое отбирает для себя сам поль-

67

зователь. Под “лучшей” ценой понимается наименьшая цена продажи и наибольшая цена покупки.

Дополнительные окна позволяют участнику проследить глубину котировок, т.е. предложения других участников рынка на покупку и продажу ценных бумаг конкретного эмитента.

Поскольку торговля ведется в режиме реального времени, то для заключения сделки достаточно сообщить контрагенту, что сделка совершена по цене, выставленной им в системе на условиях стандартного договора. Результаты сделки в течение 10 минут вносятся в систему, сроки перерегистрации прав собственности и оплаты указаны в договоре и должны быть соблюдены участниками, иначе нарушителя ждет штраф.

Правила РТС требуют, чтобы котировки участников торгов не отличались более чем на 10 % от лучших дневных котировок. Например, при лучших котировках на покупку 5 тыс. руб. и на продажу 5 тыс. руб., участники торгов могут выставить цену покупки не ниже 4,5 тыс. руб., цену продажи не выше 5,72 тыс. руб. При изменении лучшей цены участники должны менять свои котировки в случае, если их отклонение от лучшей цены стало превышать 10 %.

Сама РТС не принадлежит ПАУФОР. Ее собственником, а также ответственным за бесперебойную работу является коммерческая негосударственная организация - Технический центр ПАУФОР, с которым ПАУФОР заключила договор. Технический центр обязан также следить за конфиденциальностью информации и раскрывать ее только по прямому указанию ПАУФОР.

Новым членам ПАУФОР вначале устанавливается просмотровой терминал, позволяющий осуществлять сделки по котировкам РТС, но не дающий возможности осуществлять собственные котировки. И лишь после проведения 20 сделок в РТС и утверждения в Торговом комитете ПАУФОР новые члены допускаются в торгам в полном объеме.

В последние годы набирает темпы торговля корпоративными облигациями.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Что такое фондовая биржа?

2.Какие функции выполняет фондовая биржа?

3.Какие требования предъявляются к фондовым биржам в России?

4.Кто может быть членом фондовой биржи?

5.Что такое листинг на фондовой бирже и его виды?

68

6.Каковы источники финансирования фондовой биржи?

7.На какие цели имеет право тратить средства фондовая биржа?

8.Кто устанавливает правила торговли на фондовой бирже?

9.Какие виды приказов могут отдаваться брокерам?

10.Кто устанавливает котировки ценных бумаг на фондовой бирже?

9. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Как видно из проведенного выше анализа, на сегодняшний день рынок ценных бумаг в России недостаточно организован, нормативная база противоречива и не охватывает целого ряда вопросов, недостаточно отработана процедура совершения сделок с ценными бумагами. В этих условиях особенно велика роль государства в регулировании вопросов развития рынка ценных бумаг, необходим государственный контроль за работой этого рынка. Можно выделить четыре основных направления, по которым работают государственные органы:

*государственное регулирование путем непосредственного участия государственных органов в работе фондового рынка, создании его правовой и организационной структуры;

*правовое регулирование рынка путем введения и изменения “правил игры” на фондовом рынке;

*регулирование работы рынка путем лицензирования его участников, то есть допуска их на рынок и отзыва с него;

*регулирование работы рынка путем изменения доходности различных секторов рынка, различных видов деятельности, различных ценных бумаг с помощью налогообложения.

Рассмотрим отдельные направления подробнее.

9.1. Государственное регулирование фондового рынка

Государственное регулирование особенно важно сегодня, в условиях неполной и недостаточно проработанной законодательной базы функционирования рынка ценных бумаг, несовершенства рыночных механизмов. Основными функциями государства в системе регулирования рынка ценных бумаг являются:

*законодательная и идеологическая функция (законодательные акты для организации и развития рынка, концепция развития рынка);

*установление “правил игры” (требований к участникам), опе-

69

*контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, контроль за финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг, принятие мер по их оздоровлению, применение санкций);

*создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов;

*предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, налогового);

*предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных государственных расходов);

*формирование системы защиты инвесторов от потерь;

*концентрация государственных и частных ресурсов на опережающее создание инфраструктуры фондового рынка.

На сегодняшний день российский фондовый рынок имеет сложную и противоречивую структуру государственных органов, регулирующих этот рынок. Причин здесь три:

-смешанная (банковская и небанковская) модель рынка ценных бумаг и как следствие - регулирование со стороны Центрального банка, так и со стороны небанковских регулирующих органов и создание противоречивых законодательных документов;

-масштабная приватизация, в ходе которой осуществлено масштабное первичное размещение акций приватизированных предприятий, что вызвало активное включение Госкомимущества в регулировании рынка;

-отсутствие в субъектах РФ представительств Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Рассмотрим функции основных государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Федеральное собрание

Федеральное собрание разрабатывает и принимает законы в области рынка ценных бумаг. Комитет по бюджету, налогам, банкам и финансам разрабатывает законодательство о банках и банковской деятельности, законодательство о ценных бумагах и фондовом рынке.

Правительство Российской Федерации

70

Осуществляет общее руководство развитием рынка ценных бумаг через федеральные органы исполнительной власти, назначает головных исполнителей по подготовке нормативных актов (ФКЦБ, Госкомимущество, Минфин, Минэкономики) и контролирует их работу.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.

ФКЦБ является главным образом исполнительной власти по регулированию рынка ценных бумаг и подчиняется непосредственно Президенту РФ. Председатель ФКЦБ является по должности федеральным министром. Нормативные акты по вопросам регулирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг принимаются федеральными министерствами и иными федеральными органами исполнительной власти в пределах их компетенции только по согласованию с ФКЦБ по рынку ценных бумаг.

Назовем основные функции Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг:

*разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг, координация деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;

*утверждение стандартов эмиссии (выпусков) ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг эмитентов;

*разработка и утверждение единых требований к правилам осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами;

*установление обязательных требований к операциям с ценными бумагами, норм допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу;

*установление порядка и осуществление лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

*утверждение квалифицированных требований, предъявляемых

клицам и организациям, осуществляющим профессиональную деятельность с ценными бумагами, к персоналу этих организаций;