41

няшний день работают преимущественно с государственными ценными бумагами. Акции акционерных обществ, как менее надёжные, особой популярностью не пользуются.

Поскольку в нашей стране сложилась смешанная модель фондового рынка, то на нем банки конкурируют с другими профессиональными участниками рынка. При этом можно выделить следующие области конкуренции.

1. Конкуренция за привлечение финансовых ресурсов

По мере снижения темпов инфляции станет возможным более масштабное привлечение средств в производство путем выпуска ценных бумаг. Естественно, это сужает кредитный рынок и ограничивает традиционное поле деятельности банков. В результате банки вынуждены выходить на фондовый рынок со своими собственными ценными бумагами, а также оттягивать деньги с фондового на кредитный рынок, предлагая более привлекательные условия вложения свободных денежных средств.

2. Конкуренция в предоставлении услуг по операциям с ценными бумагами

Банки имеют право осуществлять операции с ценными бумагами, при этом они имеют преимущества перед профессиональными участниками рынка ценных бумаг, поскольку:

-имеют большую финансовую надежность и устойчивость за счет диверсификации деятельности;

-имеют возможность гарантировать размещение ценных бумаг;

-могут предоставлять кредиты эмитенту и инвестору;

-проводят расчетно-кассовое обслуживание по операциям с ценными бумагами.

3. Конкуренция в депозитарной деятельности

Имея квалифицированный персонал, хорошую техническую базу, опыт банковской работы, банки могут осуществлять депозитарную деятельность, в том числе, совмещая её с клирингом по ценным бумагам. Учитывая, что для этого уже есть законодательная база, в этой области на сегодняшний день позиции банков предпочтительнее.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

к разделам

42

"Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг" и

"Профессиональные участники рынка ценных бумаг"

1.Что такое брокерская деятельность на фондовом рынке?

2.В чем отличительные особенности дилерской деятельности?

3.Как можно охарактеризовать деятельность по управлению ценными бумагами?

4.Что такое клиринговая деятельность на фондовом рынке?

5.В чем особенности депозитарной деятельности?

6.Какие обязанности возложены на реестродержателя?

7.Какие сведения и кому предоставляет реестродержатель?

8.Какую информацию обязаны представить организаторы торговли на фондовом рынке всем заинтересованным лицам.

9.Кто из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг может быть членом фондовой биржи?

10.В чем отличие брокерской и дилерской деятельности?

5. ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ

43

5.1. Эмитенты

Эмитент и инвестор - главные действующие фигуры на рынке ценных бумаг. Для удовлетворения их потребностей этот рынок и работает.

Эмитент нуждается в средствах для ведения своей уставной деятельности, инвестор имеет свободные денежные средства, которые он желал бы разместить с выгодой для себя. Как мы видим, интересы эмитента и инвестора совпадают. Остаётся только свести их вместе, т.е. организовать процесс купли-продажи ценных бумаг, которые оформляют отношения между эмитентом и инвестором. Этой цели и служит рынок ценных бумаг.

Как отмечалось выше, на российском рынке ценных бумаг в качестве эмитентов выступают юридические и физические лица, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, при этом потребности и интересы у них различаются.

На сегодняшний день R России крупнейшим эмитентом ценных бумаг является государство в лице Министерства финансов Российской Федерации. Именно Минфин выпускает в обращение государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с целью покрытия дефицита государственного бюджета. Значительная величина бюджетного дефицита обуславливает столь же большой объем размещаемых Минфином облигаций, а поскольку из года в год государственный бюджет сводится с дефицитом, то из года в год накапливается государственный долг и из гособлигаций начинает выстраиваться финансовая пирамида.

Кроме собственно Российской Федерации на рынок ценных бумаг со своими облигациями, казначейскими сертификатами и казначейскими обязательствами выходят также и субъекты Российской Федерации. Первый заём был зарегистрирован администрацией Хабаровского края 4 марта 1992 года. Далее облигации выпустили Нижегородская область, Пушкинский район Московской области, Пермская область. В отличие от федерации, субъекты используют облигационные займы не только для покрытия дефицитов своих бюджетов, но и для выполнения целевых программ, таких как телефонизация города и области или строительство издательского комплекса и др.

Юридические лица имеют самые разнообразные потребности, а потому, в отличие от вышеназванных эмитентов, выпускают самые разнообразные ценные бумаги.

Акционерные общества формируют, а при необходимости и наращивают свои уставные капиталы с помощью выпуска акций. Поскольку вы-

44

плата дивидендов по обыкновенным акциям не является обязательной для акционерного общества, а акционеры несут все риски, связанные с деятельностью общества, то привлечение дополнительных средств через выпуск и распространение акций в условиях нестабильной экономической ситуации представляется для АО весьма привлекательным.

Коммерческие банки в значительных масштабах эмитируют сберегательные и депозитные сертификаты, а также векселя. При этом решаются одновременно две задачи:

-продавая названные ценные бумаги банки привлекают дополнительные кредитные ресурсы;

-выпуск данных ценных бумаг создает дополнительные удобства для своих клиентов, позволяя им диверсифицировать вложения денежных средств и облегчая процедуру расчетов.

Поскольку количество денежных средств инвесторов весьма ограничено, то на фондовом рынке идет борьба за них. На фондовом рынке сталкиваются интересы таких эмитентов, как государства в лице Минфина, кредитных и производственных структур. Важно, чтобы на рынке сохранялись разумные пропорции между государственными и негосударственными ценными бумагами. Преобладание ценных бумаг акционерных обществ означает переток свободных капиталов в сферу производства товаров и услуг, что способствует подъёму экономики, однако при этом государство лишается одного из источников привлечения денег в бюджет и снижается устойчивость рынка ценных бумаг в целом, поскольку надёжные государственные ценные бумаги играют на этом рынке роль своеобразного стабилизатора. Преобладание же государственных ценных бумаг приводит к концентрации свободных денежных средств в государственном бюджете, при этом акционерные общества лишаются возможности привлечь дополнительные средства в производство, что чревато экономическим застоем.

5.2. Инвесторы

Инвесторы - это физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Посредством покупки ценных бумаг они инвестируют свои сбережения в государственные и корпоративные ценные бумаги с целью получения дохода в будущем. При этом они рискуют своими средствами. Уменьшить риск можно с помощью диверсификации средств. Диверсификация на фондовом рынке - это формирование фондового портфеля путем вложения средств в определенное ко-

45

личество ценных бумаг различных эмитентов с целью максимизации и минимизации убытков. Фондовый (инвестиционный) портфель - это совокупность различных ценных бумаг, принадлежащих одному инвестору.

Диверсифицированный фондовый портфель всегда надежнее портфеля, состоящего из ценных бумаг одного эмитента, поскольку при банкротстве этого эмитента инвестор потеряет все свои вложенные средства. Обладая же диверсифицированным портфелем в аналогичной ситуации инвестор потеряет только часть своих средств, которые, возможно, будут перекрыты доходами от ценных бумаг других эмитентов.

К основным группам инвесторов можно отнести банки, население, страховые компании, предприятия, другие хозорганы.

Банки, сосредоточившие у себя значительные финансовые ресурсы, часть их инвестируют в ценные бумаги, получая прибыль за счет процентов по ценным бумагам, дивидендов и роста курсовой стоимости бумаг. Кроме того, инвестируя средства в доходные и ликвидные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ), банки поддерживают необходимый уровень ликвидности. Однако основную долю доходов банки получают на ссудных операциях, главное поле их деятельности - "короткие деньги". Долгосрочные инвестиции (например, покупка акций) играют вспомогательную роль.

Население России, с его традиционной тягой к сбережениям, является основным и самым крупным инвестором. Сейчас инвестиционный потенциал населения достаточно высок, однако граждане не спешат вкладывать свои деньги в ценные бумаги. Причина известна: АО "МММ", концерн “Тибет”, “Хопер” и им подобные акционерные общества и августовский кризис 1998 г. надолго отбили желание участвовать своими деньгами в государственном и акционерном капитале. Значит, должно пройти некоторое время, а государство и акционерные общества должны на деле доказать, что инвестиции в ценные бумаги не менее выгодны, чем вклады на депозит.

Среди инвесторов следует особо выделить так называемых институциональных инвесторов, к которым относятся страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и инвестиционные компании.

Страховые компании обязаны размещать часть своих активов в ценные бумаги. В соответствии с “Правилами размещения страховых резервов” последние могут быть размещены в:

*государственные ценные бумаги;

*ценные бумаги, выпускаемые органами государственной власти субъектов Российской Федерации и органами местного самоуправления;

46

* прочие ценные бумаги, за исключением чеков, коносаментов и ценных бумаг, не соответствующих условиям, предусмотренным Законом РФ “О страховании”.

При этом в государственные ценные бумаги должно быть размещено не менее 20 % страховых резервов, сформированных по долгосрочному страхованию жизни, не менее 10 % средств страховых резервов - по иным видам страхования. Учитывая, что не менее 80 % страховых резервов должно быть инвестировано на территории Российской Федерации, страховые компании следует признать важным институциональным инвестором. Страховые компании могут размещать страховые резервы в такие ценные бумаги, как облигация, вексель, депозитный сертификат, акции, жилищные сертификаты, опционы и варранты. Страховые резервы, инвестированные в акции закрытых акционерных обществ, простые векселя и жилищные сертификаты, не должны превышать 10 % от общей суммы активов, покрывающих страховые резервы.

На сегодняшний день страховые компании предпочитают работать с ценными бумагами, эмитируемыми государством, как более надежными.

Создание негосударственных пенсионных фондов в России началось в

1992 году, после выхода в свет Указа Президента “О негосударственных пенсионных фондах”. Деятельность негосударственного пенсионного фонда состоит в привлечении добровольных целевых денежных взносов юридических лиц и граждан, передаче этих средств компании по управлению активами негосударственных пенсионных фондов, осуществлению пожизненно или в течение длительного периода регулярных выплат гражданам в денежной форме, а также других действий по выполнению обязательств перед гражданами. Управляющая компания занимается размещением активов фонда и управлением этими активами.

В целом инвестиционный потенциал негосударственных пенсионных фондов пока сравнительно невелик, но со временем, как следует из концепции развития пенсионного обеспечения в России, роль пенсионных фондов как институциональных инвесторов многократно возрастёт.

Со временем в числе коллективных инвесторов будут также кредитные союзы и инвестиционные банки, деятельность которых в настоящее время только начинается.

48

*именные ценные бумаги документарной формы выпуска (именные документарные ценные бумаги);

*именные ценные бумаги бездокументарной формы выпуска (именные бездокументарные ценные бумаги);

*ценные бумаги на предъявителя документарной формы выпуска (документарные ценные бумаги на предъявителя).

Выбранная эмитентом форма ценных бумаг должна однозначно определяться в его учредительных документах и (или) решении о выпуске ценных бумаг и проспекте эмиссии ценных бумаг.

Эмиссия осуществляется:

*при учреждении акционерного общества и размещении акций среди его учредителей;

*при увеличении размеров уставного капитала акционерного общества;

*при привлечении заемного капитала юридическими лицами, государством, государственными органами или органами местной администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации, включает следующие этапы:

*принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных

бумаг;

*регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;

*для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов или самих ценных бумаг;

*размещение эмиссионных ценных бумаг;

*регистрация отчёта об итогах выпуска эмиссионных ценных

бумаг.

6.1.Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг

Для регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующие органы:

*заявление на регистрацию;

*решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

*проспект эмиссии (в случаях, оговоренных в законе “О рынке ценных бумаг”) или информацию о выпуске ценных бумаг;

49

*копии учредительных документов (при эмиссии акций для создания акционерного общества);

*в случаях, установленных законодательством, разрешение уполномоченного органа исполнительной власти;

*копию документа об оплате налога на операции с ценными бумагами:

*другие документы.

Решение о выпуске ценных бумаг должно содержать порядок размещения эмиссионных ценных бумаг, указание количества ценных бумаг в данном выпуске, права владельца, закреплённые одной ценной бумагой, и т.д.

При эмиссии ценных бумаг регистрация проспекта эмиссии производится при размещении эмиссионных ценных бумаг среди неограниченного круга владельцев или заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500, а также в случае, когда общий объём эмиссии превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда.

В проспекте эмиссии, представляемом в регистрирующие органы, должны содержаться:

*данные об эмитенте, в том числе:

-структура руководящих органов эмитента;

-список всех членов органа управления эмитента;

-список всех юридических лиц, в которых эмитент обладает более чем 5% уставного капитала;

-список всех филиалов и представительств эмитента и т.д.;

*данные о финансовом положении эмитента, в том числе:

-бухгалтерские балансы;

-размер просроченной задолженности эмитента кредиторам и по платежам в соответствующий бюджет;

-о структуре капитальных вложений;

-данные об уставном капитале эмитента;

-об использовании прибыли;

-отчет о предыдущих выпусках эмиссионных ценных бумаг эмитента и выплаченных доходах и т.д.;

-сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг, в том числе:

-о форме и виде ценных бумаг, объёме их выпуска;

-об ограничении на потенциальных владельцев, месте, где потенциальные владельцы могут приобрести ценные бумаги и получить доходы по ним;

-о сроках начала и окончания размещения ценных бумаг;

-о направлениях вложения средств;

50

-о ценах и порядке оплаты приобретаемых ценных бумаг;

-о профессиональных участниках рынка ценных бумаг, которых предполагается привлечь к участию в размещении ценных бумаг и так далее.

Из сказанного видно, что представляемый в органы регистрации проспект эмиссии содержит подробную информацию как о самом эмитенте, так и о выпускаемых им ценных бумагах. Данная информация нужна не только самим органам регистрации, но и потенциальным инвесторам. Именно поэтому в случае публичного размещения ценных бумаг эмитент должен опубликовать проспект эмиссии.

Для инвестора знакомство с проспектом эмиссии является необходимым условием для принятия обоснованного решения о покупке тех или иных ценных бумаг, поскольку в этом документе содержится практически вся необходимая информация.

Регистрирующий орган, рассмотрев представленные для регистрации выпуска ценных бумаг документы, при отсутствии претензий к ним, выдает письмо, подтверждающее акт государственной регистрации с указанием даты и кода государственной регистрации.

Регистрирующие органы обеспечивают контроль за ходом эмиссии ценных бумаг, они вправе остановить процесс выпуска ценных бумаг при нарушении эмитентом законодательства. Более того, они могут признать выпуск несостоявшимся, если будет установлена недостоверность сведений, содержащихся в представленных на регистрацию документах, а также в случае отказа в выполнении их требований об устранении нарушений действующего законодательства. Признание выпуска несостоявшимся влечет за собой изъятие у эмитента нереализованных ценных бумаг, а также взыскание с него в бесспорном порядке средств, мобилизованных путем продажи ценных бумаг.

Государственные облигации выпускаются на основе генеральных (основных) условий по сходной процедуре. Эмитентом этих ценных бумаг является Министерство финансов, при этом выпуск государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа оформляется в виде глобального сертификата, а сами облигации выпускаются в бездокументарной форме. Облигации Государственного сберегательного займа Российской Федерации выпускаются в документарной форме и являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Роль проспекта эмиссии при выпуске государственных облигаций выполняют условия отдельных выпусков, утверждаемых Министерством финансов по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.