24. Анализ проектов замещения

Инвестиционная политика может предусматривать наращивание объемов производства за счет не только внедрения принципиально новых для компании проектов, но и модернизации применяемых технологий. Нередко подобные проекты предполагают замену действующего оборудования на новое, имеющее более прогрессивные характеристики и благодаря этому обеспечивающее дополнительную прибыль. Принятие решения о замене, естественно, предполагает проведение элементарных аналитических расчетов, которые могли бы подтвердить либо опровергнуть целесообразность этой операции. Унифицированных методик подобного анализа нет; используется метод прямого счета. Глубина анализа определяется числом принятых к рассмотрению параметров, возможностью обособления доходов, имеющих отношение к анализируемому оборудованию, горизонтом планирования и т. п. Рассмотрим несколько несложных типовых примеров.

25. Формирование бюджета капитальных вложений

Обычно компании имеют дело не с одним проектом, а с портфелем в принципе возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осущ-ся в рамках составления бюджета капиталовложений. При его составлении нужно учитывать следующее:

1. проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

2. включение очередного проекта в бюджет предполагает нахождение истопника его финансирования;

3. стоимость капитала, используемая для оценки проектов для включения их в бюджет, не обязательно одинакова, а даже может меняться в зависимости от риска опр. проекта;

4. с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала увеличивается, поэтому число принимаемых проектов не может быть бесконечным;

5. существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам.

Для упрощения ситуации чаще всего используют WACC в роли ставки дисконтирования, относят проекты к одинаковому классу риска и игнорируют влияние различной продолжительности проектов.

Два основных подхода к формированию бюджета кап-влож.: на основе IRR и NPV.

Первый подход основан на применении критерия IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к увеличению доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании в свою очередь приводит к увеличению стоимости капитала. Таким образом, по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

Для наглядности строятся 2 графика: инвестиционных возможностей (IOS) и предельной стоимости капитала компании (MCC).

График инвестиционных возможностей - графическое изображение инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли (IRR). При построении графика принимаются во внимание лишь проекты, для которых IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

График МСС показывает зависимость между объемом финансирования и WACC. С ростом финансовой зависимости фирмы очередной внешний источник финансирования может быть мобилизован лишь под более высокую, чем в обычных условиях, процентную ставку, что влечет за собой и повышение средневзвешенной стоимости капитала. На данном рисунке принимаем проекты A,B,C,D. Точка пересечения графиков показывает предельную стоимость капитала, может использоваться в качестве ставки дисконтирования.

Второй подход основывается на критерии NPV. Если ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает следующие процедуры:

• устанавливается значение ставки дисконтирования, общее для всех проектов либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

• все независимые проекты с NPV > 0 включаются в портфель;

• из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV;

• если есть ограничения на объем капиталовложений, то одним из подходов является, во-первых, упорядочение проектов по убыванию значения PI и, во-вторых, включение в портфель проектов, начиная с проекта, имеющего максимальное значение РI, до тех пор, пока не исчерпаны доступные по цене источники финансирования.