5587

63

Выводы

-в кейнсианской модели, в отличие от неокейнсианской, спрос подгоняет под себя предложение. Величина предложения приводится в соответствие с величиной эффективного спроса путём изменения выпуска;

-оптимальная величина спроса на труд выводится из равновесного выпуска, равного величине эффективного спроса;

-поскольку условием равновесия на рынке товаров и услуг является только равенство величины инвестиционного спроса и объёма сбережений домохозяйств, то рынок труда при этом может находиться и в неравновесии, таким образом логика кейнсианской модели противоречит закону Вальраса;

-принципом кейнсианской фискальной политики является несбалансированность государственного бюджета;

-соблюдения правила сбалансированного бюджета резко снижает эффективность политики государственных расходов.

Контрольные вопросы

1.Каковы особенности кейнсианской модели рынка труда?

2.Почему кейнсианская модель равновесия на рынке благ противоречит закону Вальраса?

3.Охарактеризуйте кейнсианскую модель как модель частичного экономического равновесия.

4.Какое влияние на рынок благ окажут изменения в экономической активности государства?

5.Охарактеризуйте Теорему Хаавельмо.

Глава 7. Кейнсианская модель денежного сектора

7.1.Портфельная теория спроса на деньги

Всовременной теории спроса на деньги господствующее место принадлежит концепциям, основанным на портфельном подходе. Его развитие началось с кейнсианской теории предпочтения ликвидности. Кейнсианская модель спроса на деньги не была полным отрицанием разработок неоклассической школы, а представляла собой их дальнейшее эволюционное развитие и творческое реформирование.

Предшественники Дж.М. Кейнса – экономисты неоклассического направления – считали, что деньги позволяют избежать высоких трансакционных издержек бартерных обменов. Самих денег в экономике должно быть ровно столько, сколько необходимо для совершения всех сделок купли-продажи за определённый период времени (подход И. Фишера), либо столько, сколько предпочитают хозяйствующие субъекты (А. Маршалл, А.С. Пигу). Таким образом, предназначением денег было выполнение ими функций меры стоимости и средства обмена и сохранения стоимости. Экономисты неоклассического толка полагали, что главным фактором индивидуального спроса на наличные деньги (номинальные денежные остатки) является уровень номинального дохода индивида.

Дж.М. Кейнс, принципиально не отвергая рассуждений неоклассиков, всё же считал, что обе версии количественной теории денег, представленные

64

кембриджским уравнением и уравнением обмена, давали слишком упрощённое представление о спросе на деньги. Он расширил представления предшественников о причинах, побуждающих домохозяйства иметь денежный запас, введя понятие мотива спроса на деньги. Субъективный мотив спроса на деньги – это причина, побуждающая домохозяйства хранить часть своего номинального дохода в денежной форме (в форме кассовых остатков).

Потребность в денежном запасе для совершения текущих покупок получила название трансакционного мотива спроса на деньги. Причины, побуждающие рыночных агентов хранить часть своего номинального дохода в виде кассовых остатков для реагирования на неопределённость и изменчивость рыночной конъюнктуры, получила название мотива предосторожности. Этот мотив обусловливался необходимостью в запасе денег на непредвиденные покупки, а также в целях совершения сделок во время понижения (или временного отсутствия) доходов.

Как и его предшественники, Кейнс полагал, что спрос на деньги для текущих и непредвиденных покупок пропорционален доходу.

Таким образом, первоначально речь шла об углублении кембриджского уравнения, которое можно представить (на микроуровне) в виде функции индивидуального спроса на трансакционные кассовые остатки: mdT = kPy,

где mdT – величина спроса на деньги домохозяйства по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности (трансакционная составляющая спроса на деньги);

у – реальный доход, в ценах базового года; Р – уровень цен, в долях от уровня цен базового года; Ру – номинальный доход домохозяйства;

к – чувствительность спроса на деньги к изменению номинального дохода или коэффициент предпочтения ликвидности по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности.

Трансакционные (активные) кассовые остатки – деньги, предназначенные для совершения покупок, которые хранятся по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности (рисунок 7.1).

Величина номинальных кассовых остатков зависит главным образом от текущего дохода и от того, как часто деньги меняют хозяина. Поэтому денежный запас хранится в соответствии с мотивом, который относится к трансакционому мотиву спроса на деньги.

Рисунок 7.1 – Индивидуальный спрос на трансакционные кассовые остатки

65

7.2. Модель трансакционного спроса на деньги Баумоля – Тобина

Эмпирические наблюдения болеё поздних лет побудили американнского исследователя, лауреата Нобелевской премии Джеймса Тобина и известного английского экономиста Вильяма Баумоля независимо друг от друга показать, что возможность выгодного вложения средств способна повлиять на решение экономических субъектов относительно объёма активных денежных запасов.

Данная модель получила название модели трансакционного спроса на деньги Баумоля – Тобина. Она обрела огромную популярность, так как её проверка уже несколько десятилетий даёт очень хорошие ретроспективные и прогнозные результаты.

Предпосылки модели трансакционного спроса на деньги Баумоля – Тобина:

1)домохозяйство получает номинальный доход в размере I один раз в период, равный t;

2)доход I тратится равномерно и концу периода t оказывается израсходованным;

3)деньги переводятся на сберегательный счёт, против которого нельзя выписывать чеки;

4)по остаткам на сберегательном счёте начисляется процентный доход по ставке процента i1;

5)каждый раз за снятие денег со счёта берётся фиксированная плата, а издержки одного посещения банка, которые включают расходы на транспорт, потери времени на проезд, стояние в очереди и пр. (так называемые «издержки на подмётки»), равны F.

Пусть сначала домохозяйство сразу снимает все деньги, поступившие на сберегательный счёт (рисунок 7.2). Тогда в начальный момент его денежный

запас равен всей сумме доходаmH = I, а на конец периода он уменьшается до нуля тk = 0. Величина денежных средств на депозите за период t равна нулю (DH = Dk =0).

Рисунок 7.2 – Динамика трансакционных кассовых остатков домашнего хозяйства во времени при однократном посещении банка

Тогда в среднем величина трансакционных кассовых остатков домашнего

хозяйства за период t будет составлять половину дохода: mdT =(mH + mk) /2 = I/2.

Если, например, ежемесячный доход домохозяйства составляет 10 000 руб. и он сразу снимается со сберегательного счёта, то запас денег (а значит, и величина трансакционногоспроса на деньги) в среднем равняется 5 000 руб.

Получение наличных денег со счёта сопровождается издержками двух видов. Во-первых, это фиксированные издержки одного посещения банка, равные F1. В общем случае затраты на конвертацию доходных финансовых активов в наличные

66

деньги называются трансакционными издержками. Трансакционные издержки хранения наличных денег в данном случае – это издержки посещения банка и затраты на снятие денег с банковского счёта. Пусть они равны F = 20 руб.

Во-вторых, альтернативные издержки хранения наличных денег (так как на кассовые остатки на руках процент не начисляется, то хранение запаса наличных денег ведёт к потерям в виде неполученного процентного дохода, которые, следовательно, являются неявными). Альтернативные издержки хранения денежного запаса – это издержки, равные неполученному процентному доходу по хранящимся в наличной форме деньгам.

Если ежемесячная ставка процента по остаткам на сберегательном счёте в нашем примере i = 1%, то домохозяйство, сразу же снявшее со счёта всю сумму в 10 000 руб., упустило возможность получить процентный доход в размере 100 руб.(10 000 х 0,01). Этот упущенный доход и представляет собой альтернативные издержки (издержки упущенных возможностей) хранения денег ТСа =100 руб.

Таким образом, суммарные издержки хранения трансакционного запаса денег в размере 5 000 руб. составляют:

ТС=F+ТСа == 100+ 20 =120 руб.

Пусть домохозяйство, осознав нерациональность своего первоначального решения, снимает не все, а только половину денег, поступивших на его сберегательный счёт (рисунок 7.3). Тогда на начало периода t его денежный запас равен половине номинального дохода тH = //2, а в конце периода он уменьшается до нуля тk = 0. Следовательно, в среднем величина трансакционных кассовых остатков домашнего хозяйства за период, равный t, теперь будет составлять только четверть дохода: mdT =(mH + mk) /2 = (I/2+0)/2 = I/4. Следовательно, и величина трансакционного спроса на деньги в нашем примере уменьшится до 2 500 руб. Хранение запаса наличных денег в размере I/4 ведёт к потерям в виде неполученного процентного дохода, т.е. сопровождается альтернативными издержками в размере: ТС а = I/4 • i. Альтернативные издержки хранения денежного запаса при двукратном посещении банка уменьшаются (в нашем примере со 100 до 50 руб.). Трансакционные издержки при этом, напротив, увеличатся до 2F = 40 руб. Суммарные издержки хранения трансакционного запаса денег в размере 2 500 руб. составляют: ТС = 2F + ТСа = 40 + + 50 = 90 руб.

Таким образом, перед рационально хозяйствующим субъектом встаёт проблема, какую часть номинального дохода хранить в ликвидной форме, а какую держать в виде финансовых активов (в нашем случае на сберегательном счёте) в целях получения процентного дохода?

Домохозяйство должно выбрать такой объём трансакционных денежных запасов, который минимизирует издержки, связанные с хранением этих запасов. Величина и трансакционных, и альтернативных издержек зависит в нашем случае от числа походов в банк (п). Поэтому решение проблемы сводится к определению количества посещений банка, минимизирующего суммарные издержки.

Величина трансакционных издержек хранения кассовых остатков в рассматриваемом варианте модели Баумоля – Тобина в общем случае равна Fn. Когда количество посещений банка равно и денежный запас на начало периода составляет mH= IIп. В конце периода t он уменьшается до нуля mk= 0 (рисунок 7.3).

67

Рисунок 7.3 – Динамика трансакционных кассовых остатков домашнего хозяйства во времени при двукратном посещении банка

В среднем величина трансакционных кассовых остатков (величина трансакционного спроса на деньги) домашнего хозяйства за период, равный t, будет равняться

mdT =(mH + mk) /2 = (I/n +0)/2 = I/2n.

Хранение запаса наличных денег такой величины сопровождается альтернативными издержками (неполученным процентным доходом): ТСа= I/2n • i. Суммарные издержки хранения трансакционного запаса денег при n посещениях банка составят: TC = nF+ ТСа = nF + I/2n• i.

Величина издержек хранения запаса наличных денег – функция нескольких переменных (n, F, I, i). Необходимое условие минимума функции: дTC/дn = F – (I

• i)/2n2 = 0. Откуда оптимальное число посещений банка, минимизирующеё общие издержки владения наличными деньгами: n* = √(I • i)/2F. Достаточное условие минимума функции д2TC/дn2 =(I • i)/n3 > 0 выполняется при любом значении n (рисунок 7.4).

Рисунок 7.4 – Графический способ нахождения оптимального числа посещений банка

Подставив найденное число посещений банка в формулу, определяющую кассовые остатки, получим функцию индивидуального трансакционного спроса на деньги (рисунок 2.14):

mdT = I/2n = √(I • F)/2i.

68

Рисунок 7.5 – Индивидуальный спрос на трансакционные кассовые остатки

Анализ функции спроса на трансакционные кассовые остатки приводит к выводам:

1)величина трансакционного спроса на деньги отрицательным образом зависит от ставки процента и положительным – от дохода и транснакционных издержек.

2)при формировании спроса на трансакционные кассовые остатки в модели Баумоля – Тобина нет денежных иллюзий. При росте уровня цен, например в z раз, во столько же раз вырастут I и F, а следовательно, и спрос на деньги.

Спрос на реальные кассовые остатки не изменится.

7.3.Индивидуальный спекулятивный спрос на деньги

Вто время когда Дж.М. Кейнс разрабатывал свою теорию, происходило становление и бурное развитие финансовых рынков. И если раньше на них играли единицы, «гении финансовых проделок», то теперь, в изменившейся экономике кейнсианского типа, домашние хозяйства не только использовали деньги для совершения сделок, но и стали приобретать финансовые активы в целях получения процентного дохода.

Таким образом, у домашних хозяйств возникает потребность в наличии ещё одного вида запаса денег, предназначенного для вложения в доходные финансовые активы в тот момент времени, когда это станет выгодным (спекулятивный мотив хранения денег).

Такое развитие представлений о предназначении кассовых остатков стало итогом наблюдений Дж.М. Кейнса за экономической конъюнктурой 20 – 30-х гг. XX в. В частности, он обратил внимание на то, что люди до биржевого краха 1929 г. держали относительно небольшой запас наличных денег, превращая значительную часть своих сбережений в ценные бумаги. Однако после краха те же люди стали держать меньшее количество акций и облигаций. Результатом стало открытие совершенно нового мотива хранения денег, который был назван спекулятивным, а денежный запас, оставляемый домашними хозяйствами в силу этого мотива, спекулятивным спросом на деньги.

Спекулятивные (пассивные) кассовые остатки – нерасходуемый на покупки запас денег, предназначенный для приобретения активов. Финансовые активы могут быть в виде облигаций (государственных и корпоративных), акций, сберегательных счетов, депозитных сертификатов и т.д.

Следуя подходу Дж.М. Кейнса, предположим, что мы имеем дело с простейшей версией портфельной теории, упрощающие допущения которой состоят в следующем:

69

1)богатство домохозяйств состоит только из финансового богатства (запаса денег и запаса финансовых активов): W=M+B;

2)теоремы сепаратности (отдельности): решения о размерах трансакционных (активных) и спекулятивных (пассивных) кассовых остатков принимаются сепаратно, независимо друг от друга;

3)домашние хозяйства, помимо денег, владеют ещё только одним видом финансовых активов – облигациями государственного займа.

Поскольку издержки и выгоды владения денежными запасами определяются доходностью альтернативных финансовых активов независимо от их конкретного вида, то при решении экономическими субъектами вопроса о величине своего спекулятивного спроса на запас денег все финансовые активы с равной доходностью являются абсолютными субститутами. Например, с точки зрения домашних хозяйств все ценные бумаги с одинаковым риском, приносящие 5% дохода, являются абсолютно взаимозаменяемыми. Поэтому домашние хозяйства определяют объём денежных запасов для вложения в финансовые активы отдельно от структуры этих активов. Сначала домохозяйства определяют сумму денег на приобретение активов, а затем решают, куда именно их вкладывать. Это позволяет упростить анализ, исключив из него переменные, описывающие риск, так как в странах с развитой рыночной экономикой государственные облигации традиционно считаются безрисковыми активами. В предпосылках теоремы сепаратности назначение спекулятивного запаса денег – служить удовлетворению спроса домашних хозяйств на облигации государственного займа.

Таким образом, в кейнсианской модели богатство домохозяйства складывается из наличных денег М и облигаций В, которые составляют его портфель. Наличные деньги являются наиболее ликвидным из всех финансовых активов, а облигации – представителем всех неденежных активов, приносящих процентный доход.

В зависимости от способа выплаты дохода они делятся на два основных вида:

1.Дисконтные облигации – облигации, по которым периодические процентные платежи не производятся, а выплаты суммы займа, включающей процентный доход, осуществляются в день погашения.

Дисконтные облигации поступают в первичное размещение с определённой скидкой (дисконтом), которая наряду с номиналом облигации и определяет их начальную доходность. Например, облигация с номинальной стоимостью 100 руб. (т.е. по которой при погашении будет выплачено 100 руб.) может быть продана по цене 95 руб. на первичном рынке ценных бумаг. Это означает получение дисконтного дохода в размере 5 руб. при погашении. Вложение в облигации государственного займа будет тем выгоднее, чем большую доходность приносит этот актив. Доходность облигации любого вида оценивается показателем доходности к погашению (YTM). В случае дисконтной облигации она определяется как YTM = (FV – P)/P,

где F – номинальная цена (номинал) дисконтной облигации; Р – цена приобретения дисконтной облигации.

В нашем примере при первичном размещении начальная доходность облигации с номинальной стоимостью 100 руб. при первоначальной цене 95 руб.

составит (100 — 95)/95 =0,526 (5,26%).

Однако на вторичном рынке купля-продажа облигаций происходит не по первоначальной (с дисконтной скидкой), а по текущей рыночной цене.

70

Равновесная рыночная цена тяготеет к такому уровню, чтобы доходность облигации равнялась среднерыночной, и определяется соотношением спроса и предложения данного вида облигаций. Если в нашем примере рыночная цена дисконтной облигации установилась на уровне 80 руб., то её текущая доходность

кпогашению (100 – 80)/80 = 0,2 (20%).

2.Купонные облигации – облигации, продаваемые на первичном рынке по номиналу, по которым правительство периодически выплачивает держателю

определённый купонный доход (в процентах от номинала) через оговорённые промежутки времени вплоть до наступления срока погашения.

Например, покупка 7,5%-ной облигации государственного займа номиналом 100 руб. с пятилетним сроком погашения означает, что ежегодно владелец облигации будет получать в виде купонного дохода фиксированную сумму в размере 7,5% от номинала (100 • 0,075 = 7,5 руб.). В конце пятого года при погашении облигации кроме ежегодного купонного дохода ему будет выплачено и 100 руб. номинальной стоимости облигации.

Доходность к погашению (YTM) купонной облигации в самом общем случае определяется из уравнения

,

где FV – номинальная цена (номинал) купонной облигации; Сi – купонный доход облигации в году I;

п – срок (число лет) обращения облигации; Р – рыночная цена купонной облигации.

Таким образом, текущая рыночная цена любого вида облигаций и их доходность к погашению связаны между собой обратной зависимостью и взаимно однозначным соответствием. Каждой рыночной цене облигации соответствует только одно значение её доходности. Текущая доходность к погашению и служит в кейнсианской модели денежного сектора мерилом процентной ставки i = YTM.

Пусть в данный момент та часть богатства домашнего хозяйства, которое оно распределяет между спекулятивными кассовыми остатками (М), обладающими абсолютной ликвидностью, но не приносящими процентного дохода, и облигациями (В), приносящими процентный доход, равно W. При этом W= М + В. Так как выбор структуры портфеля осуществляется в определённый момент времени, то богатство индивида есть запас неизменной величины. Тогда: W= const,→ ∆W=∆M+∆B = 0, → ∆М = – ∆В.

Поскольку величина спекулятивного спроса на деньги формируется населением одновременно с решением об объёме своих вложений в ценные бумаги, то изменению величины спроса на запас облигаций у отдельного индивида (и в экономике в целом) соответствует противоположное изменение величины спекулятивного спроса на деньги, и наоборот.

Этот вывод неразрывно связывает денежный рынок с рынком ценных бумаг. Домохозяйства стремятся получить максимальный доход от своих облигаций.

Поскольку величина спроса на облигации обратным образом зависит от их цены

72

Таким образом, функцию спроса на деньги (тd) можно написать в виде суммы

этих двух функций:

md = mdT + mdc = kPy + l(i).

Графическое выведение индивидуального спроса на деньги сводится к горизонтальному суммированию кривых трансакционного спроса и спекулятивного спроса на деньги (рисунок 7.8).

Совокупный спрос на деньги всех домохозяйства складывается из функций индивидуального спроса и также включает в себя трансакционную и спекулятивную составляющие: Md= nmd= n(mdT + mdc) = MdT + Mdc = kPY +L(i),

где к – среднее значение коэффициента предпочтения ликвидности.

7.4. Предложение денег и облигаций в кейнсианской модели

Богатство частного сектора состоит из двух видов финансовых активов: (1) денег типа M1 = С + D и (2) облигаций государственного займа (В). Поэтому совокупное богатство общества должно равняться W=BS + MS. Источник предложения денег M1 – ЦБ и коммерческие банки, предложения облигаций – правительство.

Предложение денег MS в экономике определяется целями денежно-кредитной политики ЦБ, а предложение облигаций Bs – фискальной политики правительства. Поэтому предложение (запас) обоих финансовых активов является экзогенной величиной и не зависит ни от совокупного дохода, ни от ставки процента (рисунок 7.8).

Предложение денег формируется по схеме простого депозитного мультипликатора.

Предположим, что:

а) население настолько ценит удобства, связанные с владением чековой книжкой, что все попадающие к нему наличные деньги стремится сразу же положить на чековые счёта;

б) коммерческие банки считают норму обязательного резервирования (rr = 10%) достаточной для поддержания необходимой ликвидности и не держат избыточных резервов.

Тогда, если ЦБ произвёл дополнительную эмиссию в размере ∆С= 10 млн руб., то первое расширение предложения денег будет произведено ЦБ на сумму: 0. ЦБ: ∆MS0 = ∆С = ∆МВ = 10 млн руб. Для простоты предположим, что все деньги попали на чековые счета КБ № 1. Тогда коммерческий банк № 1 может выдать дополнительную ссуду и именно на эту величину расширить денежную массу в размере:

1.КБ1: ∆Ms1 = ∆D1(l – rr) = 10 млн руб. • (1 – 0,1) = 9 млн руб. Получатель ссуды в 9 млн руб. в КБ № 1 потратит эти деньги на покупку или на возврат долга. Получатель платежа, в свою очередь, вложит полученные средства в коммерческий банк № 2, который сможет выдать дополнительную ссуду и расширить денежную массу:

2.КБ2: ∆MS2 = ∆D2(1 – rr) = ∆MB(l – rr)2 = 10 млн руб. • (l – 0,1)2 = 8,1 млн руб.