Тема 13. Инвестиционная политика в антикризисном управлении

13.1. Источники финансирования инвестиций в условиях ограниченных финансовых ресурсов

Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

• собственные финансовые средства (прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба, и т.д.);

• продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;

• привлеченные средства от продажи акций, средства, выделяемые ФПГ на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

• ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совмест­ных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций;

• различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других бюджетов

Для того чтобы выполнить содержательный анализ источников инвестиционных ресурсов, выделим в их составе четыре группы:

1. бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней);

2. собственные накопления предприятий и организаций;

3. иностранные инвестиции;

4. сбережения населения.

При определении роли каждой группы в качестве основного принципа воспользуемся оценкой возможного прироста вложений в инвестиции за счет каждого из них в современных условиях.

1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным.

2. Накопления собственных ресурсов предприятий ограничено высоким уровнем инфляции, который обусловил обесценение амортизационных фондов и оборотных средств предприятий. Продолжение практики неплатежей, высокая стоимость заемных средств при низкой рентабельности за счет устаревших производственных фондов и слабом маркетинге.

3. Привлечением иностранных инвестиций. Чистый отток капитала из РФ в 2008 г. в частном секторе составил 129,9 млрд долл., объем иностранных инвестиций - 103,769 млрд долл., из них прямые - 27,027 млрд долл.

Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов остаются торговля и сырьевые отрасли. Сдерживающим фактором, даже несмотря на первый инвестиционный рейтинг (ВВВ), остаются политическая нестабильность, неурегулированность прав на ЧС, налоговое администрирование.

4. Сбережения населения идут, преимущественно, в банки и на розничный рынок. Практика покупки акций и долговых ценных бумаг у нас не распространена.

Таким образом, в сложившейся ситуации в России необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулирующие процесс накопления, а реальный рост инвестиций возможен за счет внутренних источников - накоплений предприятий и мобилизации средств населения, при возрастании роли заемных средств как на внутренних рынках, так и на внешних.

Таблица 13.1

Источник инвестиций	Характеристика
	Плюсы	Минусы
Собственные средства - прибыль	Независимость от рынка капиталов Улучшение кредитоспособности Повышение финансовой устойчивости	1. Недостаточная величина средств у многих предприятий; требование согласия собственников
Собственные средства - амортизация (в том числе ускоренная)	Уменьшение размера прибыли, подлежащей налогообложению Уменьшение воздействия морального износа	1. Увеличение себестоимости продукции
Бюджет	Предоставление помощи при невозможности получения коммерческого финансирования Льготный характер предоставления кредитов Слабый контроль за использованием средств	Длительный процесс предоставления средств Высокая вероятность нарушения договора
Кредиты банков	Возможность отнесения части расходов (%) на себестоимость Гибкость в сроках и суммах заимствований Сохранение структуры собственности	Преимущественно короткий срок заимствований Требования гарантий или залога Необходимость уплаты процентов и возврата основной суммы в установленный срок Возможность ухудшения финансовой структуры капитала Высокий уровень контроля за использованием средств
Эмиссия ценных бумаг - акции	Бессрочный характер привлечения капитала Привлечение значительных ресурсов Возможность маневра в выплате дивидендов (как правило, нет обязательств по выплате) Различный уровень контроля в зависимости от типа инвесторов: стратегический - высокий контроль; финансовый - средний; мелкие инвесторы - низкий Повышение имиджа компании	Изменение структуры собственности Закрытая эмиссия - как правило, связана с особыми условиями для менеджеров со стороны владельцев Открытая эмиссия - возможность утраты контроля Высокие затраты для успешного размещения Необходимость раскрытия информации Ограничения на количество привилегированных акций
Эмиссия ценных бумаг - облигации	Не меняется структура собственности Возможность заимствований на длительный срок Возможность привлечения мелких инвесторов	Возвратность и платность заимствований Процент выплачиваются из чистой прибыли Снижение показателей платежеспособности Необеспеченные облигации могут выпускаться только начиная с третьего года существования компании
Лизинг	Снижение стоимости оборудования и удлинение сроков оплаты Налоговые льготы за счет освобождения от налога на имущество у лизингополучателя и включение лизинговых платежей в себе­стоимость продукции Снижение единоразовых затрат при обнов­лении оборудования Снижение риска при освоении новой продукции	Общая стоимость лизинговой сделки обычно превышает стоимость непосредственного приобретения объекта лизинга Недостаточное присутствие на нашем рынке компаний-лизингодателей Недостаточно развитое законодательное поле
Иностранные инвесторы	1. Возможность получения не только финансовых ресурсов, но и технологических и организаци­онных нововведений; в зависимости от типа инвестора - те же особенности, что и для российских	1. Более жесткие требования к юридическим гарантиям и, как правило, требования по изменению бухгалтерской отчетности

13.2. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий

Этапы принятия инвестиционных решений:

• оценка финансового состояния предприятия;

• обоснование размера инвестиций и выбор источников финансирования;

• оценка будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.

Финансовое состояние предприятия - комплексное понятие и его характеристики опираются на

оценку степени эффективности размещения средств, устойчивости платежеспособности, наличие достаточной финансовой базы, обеспеченности собственными оборотными средствами, организации расчетов и др. Источником информации для характеристики финансового состояния являются данные финансовой отчетности.

В условиях манипулирования бухгалтерской отчетностью важно ориентироваться на предприятия, которые даже в столь сложной экономической ситуации остаются прибыльными.

Важное значение имеет наличие у предприятия собственных оборотных средств, размер которых, по данным балансового отчета, определяется как разница между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами. Наличие собственных оборотных средств является показателем финансовой прочности предприятия и оценкой его надежности для партнеров.

Для инвестора интерес представляет анализ номенклатуры выпускаемой продукции с точки зрения соотношения постоянных и переменных затрат в структуре ее себестоимости. Предприятия с высокой долей постоянных затрат в общей сумме затрат на производство весьма чувствительны к любым изменениям объема продаж в натуральном выражении.

Особое внимание должно быть обращено на наличие таких позиций в отчетах предприятий, как «убытки», а также «кредиты и займы, не погашенные в срок», просроченная кредиторская и дебиторская задолженности. Следующим этапом анализа является оценка финансового состояния предприятия с помощью системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых и применяемых систем финансовых коэффициентов они должны включать показатели следующих направлений оценки финансового состояния:

1. группа - показатели ликвидности;

2. группа - показатели финансовой устойчивости;

3. группа - показатели деловой активности;

4. группа - показатели рентабельности.

Полученные коэффициенты сопоставляются с нормативами и со среднеотраслевыми значениями. Также большое количество важной информации может дать анализ динамики коэффициентов.

13.3. Методы оценки инвестиционных проектов

Основу принятия управленческих решений по инвестициям составляет сравнение объема инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств, когда проект заработает после пуска его в эксплуатацию. Для того чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, нужно учесть разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, с этой целью все будущие денежные потоки «приводятся» к моменту инвестирования средств (дисконтирование потоков платежей).

Различные методы сравнения инвестиционных проектов опираются на наличие информации, которая может быть получена в результате следующих действий:

• определяется размер ожидаемых денежных поступлений от предлагаемого проекта с распределением их по срокам поступления;

• обосновывается ставка дисконтирования будущих денежных поступлений, которая отражает ожидаемую инвестором доходность от проекта и степень риска вложений средств;

• рассчитывается дисконтированная стоимость каждого из ожидаемых потоков, суммиро­ванием которых определяется накопленная величина дисконтированных доходов (PV). Величина PV характеризует приведенную к моменту инвестирования средств (если они единовременны) стоимость денежных доходов от инвестиций, полученных в разные периоды. Теперь эта величина может быть сопоставлена с размером инвестиций.

Рассмотрим некоторые формализованные методы, служащие основой принятия решений в инвестиционной политике. В отечественной и зарубежной литературе наиболее распространенными методами являются:

• чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

• чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV);

• индекс рентабельности инвестиций (Profitability, PI);

• внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

• модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

• дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP). Ко второй группе относятся критерии:

• срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);

• коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR). Важнейшее значение имеет анализ инвестиционных рисков.

Количественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на основе следующих методов:

• метод корректировки нормы дисконта (премии за риск);

• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

• анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);

• метод сценариев;

• анализ вероятностных распределений потоков платежей;

• построение «деревьев» решений;

• построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависи­мостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);

• методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов;

• методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло и т.п.).

Контрольные вопросы

1. Влияет ли инвестиционная политика на вероятность кризиса и каким образом?

2. Какие характеристики инвестирования наиболее важны в антикризисном управлении?

3. Каковы источники финансирования инвестиций в антикризисном управлении и как определяется эффективность их использования?

4. Как разрабатываются инвестиционные проекты и какую роль они играют в антикризисном управлении?