Benjamin_grahem_razumnyj_investor

9

Инвестор и инвестиционные

фонды

Инвестор может также проводить операции на фондовом рынке не напрямую, самостоятельно по­ купая и продавая ценные бумаги, а опосредованно — через инвестиционные компании. Инвестиционные компании, акции которых подлежат выкупу в соот­ ветствии с желанием владельца по цене, равной чис­ той стоимости ее активов, называются взаимными фондами, или инвестиционными фондами открытого типа. Большинство из них активно продают допол­ нительные эмиссии своих акции.

Инвестиционные компании, акции которых не под­ лежат выкупу у их владельцев, называются инвести­ ционными компаниями закрытого типа. Количество их акций остается относительно постоянным. Дея-

248 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

тельность всех инвестиционных фондов регулируется специальным государственным органом — Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC)*.

Бизнес инвестиционных компаний занимает очень большое место на фондовом рынке. В конце 1970 года в Комиссии по ценным бумагам и биржам было зареги­ стрировано 383 инвестиционных фонда, общая стои­ мость активов которых составила 54,6 млрд. долл. Из них 356 компаний с активами в 50,6 млрд. долл. были взаимными инвестиционными фондами и 27 компаний с активами в 4,0 млрд. долл. были закрытыми инвести­ ционными фондами**.

Существуют различные способы классификации инвестиционных фондов. Согласно одному из кри­ териев — степени диверсификации инвестиционного портфеля, — они делятся на:

•сбалансированные фонды, у которых на обли­ гации приходится примерно треть стоимости их инвестиционного портфеля;

•фонды акций, у которых акции занимают поч­ ти весь объем инвестиционного портфеля.

(Существуют и другие виды инвестиционных фондов — облигационные фонды, хеджинговые фонды, небиржевые фонды (letter-stock funds) и дру-

*Продажа инвестиционными компаниями своих акций без их реги­ страции SEC расценивается как нарушение законодательства.

*Бизнес инвестиционных фондов из "очень большого" превра­ тился просто в безразмерный. На конец 2002 года было зареги­ стрировано 8279 взаимных инвестиционных фондов с актива­ ми в 6,56 трлн. долл., 514 инвестиционных фондов закрытого типа с активами в 149,6 млрд. долл. и 116 биржевых индексных фондов с активами в 109,7 млрд. долл. Эти данные не учиты­ вают такие похожие на акции инвестиционных фондов инст­ рументы, как страховые контракты и инвестиции в паевые инвестиционные фонды.

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 249

гие*.) фонды также различаются по целям своей ин­ вестиционной политики: одни ориентируются на те­ кущий доход, другие — на ценовую стабильность, третьи — на рост стоимости капитала.

Еще одним критерием классификации фондов выступает метод продажи ими своих акций. "Фонды с комиссией" (load funds) добавляют величину своих комиссионных (обычно около 9% от размера мини­ мальной покупки) к стоимости акций фонда, кото­ рые продаются его участнику [1]. "Фонды без комис­ сии" (no-load funds) обходятся без взимания торго­ вых комиссионных. Инвесторы просто оплачивают услуги инвестиционных управляющих. Поскольку бескомиссионные фонды не могут выплачивать тор­ говым представителям комиссионные, они отлича­ ются небольшими размерами**. Курс купли-продажи

Список основных типов совместных фондов можно найти на сайтах www.ici.org/pdf/g2understanding.pdf и

http://news.morningstar.com/fundReturns/CategoryReturns.html. Фонды не зарегистрирова больше не существуют, поскольку SEC строго запретила хеджин-

говым фондам продавать акции инвесторам с годовым доходом до 200 тыс. долл. или с чистой стоимостью до 1 млн. долл.

* Сегодня максимальная величина комиссионных, взимаемых инвестиционными фондами за проведение торговых операций, составляет около 5,75%. Если вы инвестируете 10 тыс. долл. во взаимный фонд, номинальная ставка комиссионных кото­ рого составляет 5,75%, то это означает, что 575 долл. пойдут на оплату услуг торгового представителя и брокерской фир­ мы. Таким образом, собственно для операций на фондовом рынке остается 9425 долл. Поэтому и фактическая ставка комиссионных вырастает уже до 6,1% (575 от 9425). Вот по­ чему Грэхем называет такой подход к определению комиссион­ ных "торговыми уловками" (sales gimmick). С 1980-х годов по­ пулярность бескомиссионных взаимных инвестиционных фон­ дов выросла, и сегодня по своим размерам они уже не уступают комиссионным инвестиционным фондам.

250 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР

акций закрытых инвестиционных фондов не фикси­ рован, он складывается на открытом рынке анало­ гично курсу обыкновенных корпоративных акций.

Налоговый статус большинства инвестиционных компаний установлен таким образом, чтобы избежать двойного налогообложения доходов акционеров. Дей­ ствительно, инвестиционные фонды должны выпла­ чивать своим акционерам почти всю свою прибыль, представляющую собой разность между полученными доходами (дивидендами и процентами) и издержками фонда. Кроме того, они могут выплачивать инвесто­ рам прибыль от прироста стоимости капитала — рас­ сматривается акционерами как их собственная при­ быль от операций с ценными бумагами. (Есть еще один момент, который мы опускаем во избежание не­ разберихи*.) Практически все инвестиционные фонды выпускают несколько видов своих акций. В 1967 году новшеством инвестиционного бизнеса стал выпуск фондами двух видов своих акций: привилегированных акций, владельцы которых получают весь текущий доход, и обыкновенных акций, владельцы которых получают доход от прироста капитала. (Этот вид фон-

* Почти каждый взаимный инвестиционный фонд свободен от уплаты корпоративного налога на прибыль, если имеет статус "регулируемой инвестиционной компании" (regulated investment company, RIC). Для подтверждения этого статуса он обязан почти всю свою прибыль выплачивать своим акционерам. "Моментом", который упускает Грэхем во избежание неразбе­ рихи, является то, что инвестиционный фонд может подать

в SEC запрос на получение специального разрешения для рас­ пределения каких-либо ценных бумаг из своего портфеля непо­ средственно между своими акционерами. Именно так посту­ пила его компания Graham-Newman Corp. в 1948 году, распре­ делив акции GEICO среди инвесторов Graham-Newman. Подобные операции очень редки.

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 251

дов называется двухцелевыми инвестиционными фон­ дами {dual-purpose funds)*.)

Многие из инвестиционных компаний, которые

вкачестве своей основной цели декларируют полу­ чение дохода от прироста капитала, в первую очередь приобретают так называемые "акции роста". Поэтому

вназвании таких инвестиционных компаний часто встречается слово "рост". Некоторые инвестицион­ ные компании специализируются на операциях с ак­ циями определенной отрасли (например, химиче­ ской, авиационной и т.п.) или сферы (например, за­ рубежные инвестиции).

Таким образом, перед инвестором, который хотел бы обоснованно выбрать акции инвестиционного фонда, открывается широкое и немного смущающее разнообразие возможностей. Почти такое же, как и

вслучае непосредственной покупки акций или обли­ гаций. В связи с этим мы рассмотрим несколько ос­ новных вопросов.

1.Есть ли способ, с помощью которого инвестор может обеспечить себе лучшие, чем в среднем по всему рынку, результаты, правильно выбрав ин­ вестиционный фонд? (Подвопрос: что можно

сказать по поводу "результативных фондов" (per­ formance fund)?)†.

*Инвестиционные фонды двухцелевого назначения, популярные

вконце 1980-х годов, практически исчезли с рынка — досадно, по­ скольку они предлагали инвесторам больше возможностей для того, чтобы извлечь выгоду из умения выбирать акции таких из­ вестных на рынке личностей, как Джон Нефф. Возможно, про­ должающийся "медвежий" рынок приведет к возрождению этого привлекательного инвестиционного инструмента.

Т Результативные фонды были очень популярны в конце 1960-х го­ дов. Они были во многом схожи с агрессивными фондами роста конца 1990-х годов и, как и последние, не лучшим образом удов­ летворяли интересы своих инвесторов.