88. Как исп-ся коэф-т "Цена/доход" в оценке стоимости собственного капитала? Ограничения в прим-ии.
Ставка отдачи, требуемая инвесторами, вычисляется по формуле
-
ke =
1
=
E1
P/E1
P
где Р – текущая рыночная цена акции;
Е1 – предполагаемые доходы на акцию на следующий год.
Величина Е1 может быть вычислено по формуле Гордона
Текущие доходы на акцию ´ (1 + Темп роста дохода на акцию) .
Этот подход будет точным в следующих случаях:
1. Доход на акцию остается постоянным, а процент выплаты дивидендов равен 100.
2. Нераспределенная прибыль обеспечивает ставку отдачи, равную ставке, требуемой инвесторами.
Первый случай встречается редко, а второй несколько нереалистичен. Поэтому этот метод также используется выборочно.
Пример:
У фирмы есть 3 типа источников средств:
1. Долгосрочные долги под 12 % годовых с уплатой до налогообложения прибыли, текущая доходность для заимодателей – 10 %.
2. Привилегированные акции с доходом 14 %, текущая доходность для акционеров – 12 %;
3. Простые акции номиналом 67,5 р.
В настоящее время акции предлагаются на рынке по цене от 75 до 82 р. а последняя цена закрытия составила 77 р.
Самый недавний показатель дохода на акцию 9,5 р., а уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, равен 4,5 р. на акцию.
Прибыль росла и продолжает расти в среднем на 7 % в год. Аналитики считают, что показатель b для нашей фирмы равен 1,25. Доходность по безрисковым долгосрочным вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая доходность рыночного портфеля оценивается на уровне 15 %. Требуется вычислить стоимость простого акционерного капитала, а также стоимость капитала по другим источникам при ставке налога на прибыль 36 %.
Решение:
Долгосрочные займы обходятся (при уплате расходов по проценту до налогообложения прибыли):
- текущие: 12 % (1 – 0,36) = 7,7 %;
- рост задолженности: 10 % (1 – 0,36) = 6,4 %.
Привилегированные акции: текущие: 14 %; новые: 12 %.
Обыкновенные (простые) акции:
- метод доходов: 9,5 : 77 = 0,123 или 12,3 %;
- метод дивидендов: 4,5 : 77 + 7 % = 12,8 %;
- метод капитальных активов САРМ: 9 % + 1,25 (15 % – 9 %) = 16,5 %.
Полученные расчетные величины служат началом анализа с четкой постановкой цели. Стоимость простого акционерного капитала меняется в широких пределах. В этом случае полезно проанализировать деятельность фирмы за последнее время. Очевидно, что мера риска, заложенная в b, предполагает ожидание значительных колебаний прибыли.
89. Раскройте понятие сск.
В западной теории финансового менеджмента ССК (Weighted Average Cost of Capital) учитываются только долговременные источники финансирования.
,
где ki – стоимость i-го источника долгосрочного финансирования;
рi – доля i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования.
ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности – 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала – 60 %. Тогда
ССК = 16 % ´ 0,4 + 9 % ´ 0,6 = 11,8 % .