УДК 336.761

Бондарь Арина Сергеевна

студент 3 курса бакалавриата Факультет налогов, аудита и бизнес-анализа

ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

г. Москва (e-mail: arina. bondar. 2000@mail.ru)

Гусева Ирина Алексеевна

кандидат экономических наук, доцент профессор Департамента банковского дела и финансовых рынков

ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

г. Москва (e-mail: iaguseva@fa.ru) — научный руководитель

РЕГУЛИРОВАНИЕ ПУЗЫРЕЙ НА РЫНКЕ АКЦИЙ

Аннотация: В этой статье будут рассматриваться механизм образования пузыря на рынке акций, причины его возникновения, а также методы регулирования финансовых пузырей. Автор статьи приходит к выводу, что методами регулирования пузыря на финансовом рынке могут выступать введение налога Дж. Тобина, оказание влияния на спрос или предложение на рынке актива и государственное регулирование процентных ставок и условий кредитования.

Ключевые слова: финансовые пузыри, рынок акций, методы регулирования, налог Дж. Тобина, государственное регулирование.

История с давних времен знает немало примеров финансовых пузырей, причем многие из них имели катастрофические последствия для экономики страны, в которой пузырь зародился и лопнул. Бывали даже случаи, когда лопнувший пузырь являлся причиной мирового экономического кризиса. Многие ученые

до сих пор спорят как по поводу причин возникновения финансовых пузырей, так и про возможность предсказания этого явления на финансовом рынке. Поэтому, прежде чем начать писать по данной теме, нужно разобраться, что же представляет из себя финансовый пузырь.

В «Энциклопедии инвестора» указано, что «финансовый пузырь — это резкое отклонение рыночной стоимости актива от его базовой стоимости. Такая ситуация создается при огромнейшем спросе на некий товар, в результате цена возрастает, что приводит к еще большему спросу» [4]. Но это определение финансового пузыря затрудняет идентификацию данного феномена в связи с тем, что становится необходимым оценка базовой стоимости актива, а потом выяснение степени ее соответствия цене, которая сложилась на рынке. Другое определение предлагает финансовый аналитик Сергей Думченко. Оно звучит так: «Финансовый пузырь — это ситуация, когда темпы роста цены базового актива в разы превышают темпы инфляции» [1].

Финансовые пузыри носят негативный характер: как только пузырь лопается, целые отрасли, а то и страны могут погрузиться в рецессию. Пузыри бывают различного масштаба — от отдельно взятых активов до отраслей и экономик целых стран, а то и всей мировой экономики. Однако некоторые пузыри могут иметь положительные социальные последствия. Во-первых, пузырь может способствовать развитию других инноваций и стимулировать большее число людей становиться предпринимателями, что в конечном итоге подпитывает будущий экономический рост. Во-вто- рых, пузыри могут предоставить капитал для технологических проектов, которые не будут иметь той же степени финансирования на полностью эффективном финансовом рынке.

Как же образуется пузырь на рынке акций? В понимание пузыря на финансовом рынке большой вклад внесла теория «поведенческих финансов», которая основана на гипотезе иррационального поведения инвесторов. Так, при принятии решений иррациональные инвесторы в большей степени опираются не на использование математического и эконометрического анализа некоторого актива, а руководствуются эмоциями, сво-

ими собственными ощущениями, поведением других инвесторов и т. п. В обычное время на рынке некоего актива число рациональных инвесторов обычно превышает количество иррациональных инвесторов, но когда случается всеобщая эйфория, то численность иррациональных инвесторов стремительно растет. Это приводит к формированию пузыря на рынке актива, который, в свою очередь, нарушает деловой цикл. Таким образом, можно считать, что финансовый пузырь на рынке акций представляет собой явление, существование которого возможно только в условиях информационной асимметрии и иррациональности участников фондового рынка.

Для образования пузыря на рынке акций необходимо три вещи. Первая — ликвидность: легкость, с которой актив может быть свободно обращен в деньги. Ликвидность возрастает, если актив законен, обладает делимостью, если он легко транспортируется и на него легко найти покупателей. Вторым элементом для пузыря служат деньги и займы. Пузырь может образоваться только тогда, когда у населения есть достаточный капитал, чтобы инвестировать в актив, и поэтому вероятность возникновения пузыря гораздо больше, когда в экономике обращается много денег и государство поощряет взятие кредитов. Третья составляющая пузыря — спекуляция. Спекуляция — это покупка (или продажа) актива с целью его последующей продажи (или выкупа) с целью получения прибыли. Что же является причиной, из за которой надувается пузырь? Она может исходить из двух источников: технологических инноваций или государственной политики. Технологические инновации могут раздуть пузырь, т. к. они генерируют сверхприбыли в фирмах, использующих новую технологию, что приводит к значительному приросту капитала в их акции. Этот прирост капитала затем привлекает внимание биржевых брокеров, которые начинают покупать акции фирм. Цены на такие акции часто неоправданно завышены по двум причинам. Во-первых, технология является новой, и ее экономическое воздействие весьма неопределенно. То есть инвесторы сталкиваются с ограниченной информацией, с ситуацией неопределенности. Во-вторых, ажиотаж вокруг новой техно-

логии приводит к высокому уровню внимания СМИ, тем самым привлекая новых инвесторов. С другой стороны, искрой может стать политика правительства, которая вызывает рост цен на активы. Так, например, первые крупные финансовые пузыри, такие как Миссисипский экономический пузырь и Пузырь Южных морей, были созданы в рамках тщательно продуманных схем сокращения государственного долга. Помимо создания искры посредством своих политических решений, правительства могут использовать и другие политические рычаги, которые влияют на один или несколько элементов пузыря. Например, правительства могут снизить процентные ставки или увеличить денежную массу, обеспечив тем самым наличие у населения достаточных средств для инвестирования в пузырь. Они могут проводить финансовое дерегулирование, позволяя банкам ссужать больше денег на менее жестких условиях, тем самым увеличивая объем заемных средств в экономике. Финансовое дерегулирование может также облегчить покупку и продажу активов, вовлеченных в пузырь, повышая их легитимность.

Современные способы предсказания пузыря в экономике несовершенны, причем многие эксперты считают, что предсказать пузырь невозможно. На данный момент государству остается только реагировать на уже возникший пузырь, применяя методы по его регулированию. На данный момент выделяют несколько способов регулирования финансовых пузырей:

1. Первый способ — интервенции со стороны спроса или предложения на рынке «горячего актива». При проведении стабилизационной политики государству необходимо вмешиваться в течении всех этапов образования финансового пузыря. В наше время с помощью механизмов кредитования можно привлекать заемные денежные средства даже на фондовый рынок, из за чего этот рынок можно эффективно регулировать при помощи изменения политики кредитования. Так, например, в самом начале формирования пузыря на рынке акций стоит повысить требования по маржинальному обеспечению и снизить максимально допустимое плечо.

2.Применение налога Дж. Тобина является еще одним способом, как можно предотвратить формирование финансового пузыря. Данный налог является косвенным. Его стоит вводить на операции с «горячим» активом в момент начала формирования пузыря на рынке. При настоящем налоговом законодательстве налог Дж. Тобина можно ввести посредством добавления новой плавающей ставки к НДС. Рынки, на которых слишком повышен спрос на некоторый актив и которые подвержены опасности формирования на них финансового пузыря, нужно «охлаждать» при помощи этой ставки, при этом она должна своевременно реагировать на изменения в структуре рынка.

3.Третий способ — государственное регулирование процентных ставок и условий кредитования. Низкие процентные ставки

исвободные условия кредитования стимулируют рост пузырей двумя способами. Во-первых, сами переоцененные активы могут быть куплены на заемные деньги, что приведет к еще большему росту их цен. Чем больше будет расширяться банковское кредитование, тем больше будет объем средств, доступных для инвестирования в пузырь, и тем выше будет расти цена активов пузыря. Когда инвесторы начинают продавать свои активы, чтобы погасить кредиты, цена этих активов, скорее всего, рухнет. Таким образом, финансовые пузыри могут быть напрямую связаны с банковскими кризисами. Во-вторых, низкие процентные ставки по традиционно безопасным активам, таким как государственный долг или банковские депозиты, могут подтолкнуть инвесторов инвестировать вместо этого в рискованные активы. В результате средства перетекают в более рискованные активы, где вероятность возникновения пузыря гораздо выше. Таким образом, если государство будет повышать процентные ставки

иужесточать требования для получения займа в банке при первых признаках финансового пузыря, то это может помочь уменьшить степень раздувания пузыря.

Таким образом, финансовые пузыри — это неотъемлемая часть рынков. К сожалению, на данном этапе исследования пузырей на рынке акций не представляется возможным их точное предсказание; правительства могут только максимально близко уга-

дать, в какой период времени пузырь может возникнуть и какие методы его регулирования можно использовать, чтобы минимизировать как возможность его схлопывания, так и, если крах все же произошел, негативные последствия этого пузыря.

ИСТОЧНИКИ

1.Неокономика [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://neoconomica.ru/article. php?id=39. — Дата доступа: 15.10.2020.

2.Нетунаев, Е. Б. Эффективность денежно-кредитной политики как инструмента противодействия финансовым пузырям / Е. Б. Нетунаев // Вестник Института экономики Российской академии наук. — 2018. — Т. 3. — С. 134–150

3.Росс, Г. В. Управление финансовыми пузырями в цифровой экономике / Г. В. Росс, В. Е. Лихтенштейн // Экономические и гуманитарные науки. — 2018. — Т. 10, № 321. — С. 47–66

4.Энциклопедии инвестора [Электронный ресурс]. — Режим доступа: https://investments.academic.ru/1504/Финансовый_пузырь. Дата доступа: 15.10.2020.

5.Harsha, S. & Ismail, B. Review on financial bubbles. Statistical Journal of the IAOS, vol. 35, no. 3, pp. 510, 2019

6.W. Quinn Boom and Bust: A Global History of Financial Bubbles / Quinn William, D. Turner John. — Cambridge: Cambridge University Press, 2020. — pp 296.