7. Особенности производственного цикла

Производственный цикл молочной и соковой продукции довольно короткий. Данная продукция является скоропортящейся, поэтому требует определенных условий хранения, транспортировки.

8. Финансовые нормы и стандарты

Предприятия ведут свою финансовую отчетность согласно Международным Стандартам Финансовой Отчетности. Также в России действуют различные ГОСТы и стандарты качества, которым предприятия обязаны следовать, чтобы производить свою продукцию на должном уровне.

III Анализ предприятия

Структура органов управления компании:

• Общее собрание акционеров – высший орган управления Общества;

• Совет директоров – орган управления Общества в промежутках между общими собраниями акционеров;

• Председатель Правления – единоличный исполнительный орган Общества;

• Правление – коллегиальный исполнительный орган Общества.

Структура акционерного капитала

Крупнейшими акционерами ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» являются:

«Deutsche Bank Trust Company Americas» — 39,99% (указанная доля зарегистрирована на имя номинального держателя ООО «Дойче Банк»), Юшваев Гаврил Абрамович — 16,57%, Пластинин Сергей Аркадьевич — 9,30%, Якобашвили Давид — 7,76%, Дубинин Михаил Владимирович — 5,71%.

Состав Совета директоров компании³:

1. 1. Ги де Селье – председатель HB Advisers (UK)

2. 2. Дубинин Михаил Владимирович – член Совета директоров ОАО «ВБД ПП»

3. 3. Э. Линвуд Типтон (E. Linwood (Tip) Tipton) – член Совета директоров ОАО «ВБД ПП»

4. 4. Майкл О’Нил – свободный консультант

5. 5. Орлов Александр Сергеевич – член Совета директоров ОАО «ВБД ПП»

6. 6. Пластинин Сергей Аркадьевич – председатель Правления ОАО «ВБД ПП»

7. 7. Тутельян Виктор Александрович – директор Института питания РАМН

8. 8. Щербак Владимир Николаевич – член Совета директоров ОАО «ВБД ПП»

9. 9. Якобашвили Давид – член Совета директоров ОАО «ВБД ПП»

10. 10. Ясин Евгений Григорьевич – МГУ – ВШЭ / Научный руководитель.

Позиция на фондовом рынке

В настоящее время уставный капитал ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» состоит из обыкновенных акций в количестве 44 000 000 штук. Номинальная стоимость каждой акции — 20 руб. Акции Компании котируются на российской бирже РТС. Часть акций торгуется в форме АДР на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Рейтинги компании:

Международное рейтинговое агентство «Standard & Poor's»:

Национальная шкала (РФ): ruA+

Международная шкала в нац. вал.: B+. Прогноз «Стабильный»

Международная шкала в ин. вал.: B+. Прогноз «Стабильный»

Международное рейтинговое агентство «Moody's Investors Service Ltd.»:

Международная шкала в ин. вал.: B1. Прогноз «Позитивный»

Отраслевая специфика

Компания осуществляет свою операционную деятельность в трех основных сегментах:

• производство и реализация молочной продукции,

• производство и реализация соков,

• производство и реализация минеральной воды.

Позиция в отрасли

Компания «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» занимает лидирующие позиции на российском рынке молочной продукции, соков и сокосодержащих напитков.

В настоящее время в компанию входит 27 производственных предприятий в 22 регионах России и СНГ, а торговые филиалы компании открыты в 26 крупнейших городах России и стран СНГ.

«Вимм-Билль-Данн» владеет диверсифицированным портфелем торговых марок, охватывающим более 1100 типов молочных продуктов и более 150 типов соков, нектаров и прохладительных напитков, а также торговой маркой минеральной воды.

Холдинг обладает хорошо развитой региональной сетью: дистрибуторы компании работают более чем в 40 городах. «Вимм-Билль-Данн» постоянно расширяет свой ассортиментный перечень, ориентированный на различные категории населения.

Более 72% выручки группы ВБД составляют доходы от продажи молочных продуктов, 22% выручки образовано сегментом напитки, в который входят продажи соков и минеральной воды, 6% выручки группы составляют продажи детского питания. С момента основания в 1992 г. группа ВБД занимает ведущее положение на российском рынке продуктов питания.

По итогам 2005 года наблюдался значительный рост доходов, связанный, прежде всего с расширением бизнеса в регионы, роста загрузки производственных мощностей. Объем реализации услуг ОАО «ВБД ПП» составил 520 979 тыс. руб., консолидированная выручка группы по стандартам ГААП США составила 1399.3 млн. долларов США.

Планы компании на 2007 год

В борьбе за увеличение рентабельности «Вимм-Билль-Данн» намеревается к середине 2007 года построить в Ленинградской области животноводческий комплекс, призванный стать стабильным источником молочного сырья. «Вимм-Билль-Данн» планирует инвестировать около $10 млн. Комплекс объединит 5 молочных ферм, которые пока находятся на разных площадках. В ходе проекта, предусматривающего использование новых технологий кормления и доения, планируется увеличение производства до 10 тыс. тонн молока в год. По словам руководителя проектов приобретения и инвестирования в сельхозпредприятия компании, себестоимость производства молока в результате реализации инновационных мер может снизиться примерно на 30%.

Кроме того, «Вимм-Билль-Данн» в 2007 году намерен продолжить инвестиции в сырьевую базу, в основном инвестируя в фермы поставщиков, а также в лизинг оборудования для сельхозпредприятий.

I Рассчитаем справедливую стоимость акции для компании Вимм-Билль-Данн. Для этого сначала рассчитаем требуемую норму доходности ri по модели CAPM:

Используем следующие данные⁴:

1.Безрисковая ставка доходности = 4,21

2.Премия за риск = 13,35

3. bi – коэффициент систематического риска = 0,61

ri = rf + (rm – rf ) bi,

где ri— ожидаемая доходность акций i за период;

rm - среднерыночная доходность;

rf - безрисковая доходность.

ri = 4,21 + 13,35*0,61 = 12,3535

Рассчитаем среднегодовой темп роста дивидендов.

Год выплаты D	2002	2003	2004	2006 (прогноз)	Среднегодовой темп роста (среднегеометрическая)
Размер D	4,6	4,6	4,6	13,5
Темп роста	-	1	1	2,9348	1,4317

Рассчитаем прогнозные значения выручки и чистой прибыли на 2007 год, а также дивиденды на акцию. Мы исходили из предположения, что дивиденды растут пропорционально чистой прибыли.

Год выплаты D	2004	2005	2006 (прогноз)	2007 (прогноз)	Среднегодовой темп роста
Выручка	425 698	520 979	636115	777594	1,2224
Чистая прибыль	118 322	-237 123	249145	361531	1,4511
Размер D	4,6		13,5	19,6

Мы планировали рассчитать справедливую стоимость акции по модели Гордона:

Ро = D1/( rе - g)

Где g - постоянная скорость роста дивидендов,

rе - требуемая норма дохода

Однако, данная модель неприменима в силу отрицательного значения выражения (rе - g). Действительно (12,3535-43,17)<0.

II Проведём сравнительный анализ двух крупнейших конкурентов на рынке соковой продукции: «ВБД» и «Лебедянский».

Компании сравниваются по трём показателям: P/S, P/E, EV/EBITDA. Каждому коэффициенту присваивается весовой коэффициент и рассчитывается справедливая стоимость компании.

Более весомым считается EV/EBITDA, потому что он учитывает наличность компании и ее долги.

P/E - почти всегда самый обманчивый коэффициент. Многие компании (особенно в России) занижают свою чистую прибыль. Или иногда компания совершает крупные приобретения, которые чистую прибыль либо снижают, либо уводят ее в отрицательную область. Зато в США очень любят мультипликатор P/E и его аналог EPS (прибыль на одну акцию). Причина проста - если у компании низкое значение P/E, то у нее большая чистая прибыль (по крайней мере для этой капитализации). Если значение чистой прибыли велико, то почти наверняка, у предприятия положительный денежный поток.

Коэффициент P/S не учитывает рентабельности предприятия. У компании могут быть большие издержки (допустим, раздутый штат). Однако, коэффициент P/S этого не покажет.

Компания	P	S	P/S	E	P/E	EV	EBITDA	EV/EBITDA
Вимм-Билль-Данн	34643282,78	176 314	196,4863	99 941	346,6373	42 271 903	135456,9	312,0690
Лебедянский	43734271,95	4148318	10,5427	699498	5,9304	45 332 217	1004198	45,1427
Среднее для отрасли			103,5145		176,2839			178,6059
Весовой коэффициент			0,15		0,35			0,6

Интегрированный коэффициент расчёта стоимости компании «Вимм-Билль-Данн» 338,0374 тыс. руб.

Интегрированный коэффициент расчёта стоимости компании «Лебедянский» – 30,7427 тыс.руб.

Из двух компаний с одинаковой выручкой преимущество у той, у которой меньше стоимость. В нашем случае сравнение соотношения выручка-капитализация говорит о большей выгодности вложения в акции «Лебедянского».

III Третий рассмотренный способ расчёта стоимости акций – основанный на сравнениях.

Р = Еож х (Р/Е)норм

Где Р – «справедливая» цена акции;

Еож - ожидаемый доход на акцию;

(Р/Е)норм - «норма» для компании.

(Р/Е)норм для пищевой отрасли (скорректированный на российские условия) равен 22,43592.

Р = 22,43592*361 531/44 000 000= 0,18435 тыс руб или 184,35 руб

Прогнозная чистая прибыль на одну акцию на 2007 год

IV Другой вариант метода, основанного на сравнениях использует отношение

Р = Sож х (Р/S)сред

Где Р – «справедливая» цена акции;

Sож - ожидаемый объем продаж, приходящийся на одну акцию;

(Р/S)сред - «среднее» для отрасли или компании.

(Р/S)сред для пищевой отрасли (скорректированный на российские условия) равен 0,663.

Р = 0,663*777594/44 000 000= 0,01172 тыс.руб. или 11,72 руб.

1 http://www.astera.ru/personal

2 http://www.foodmarket.spb.ru/archive.php

3 http://www.wbd.ru

4http://www.rcb.ruarchivepdf200606limitov-4.pdf