§ 3.2. Основные виды международных ценных бумаг.

Начиная с 1963 г. появился рынок «евробондз», который в возрастающих масштабах стал источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран. В отличие от иностранных облигаций еврооблигации выпускаются национальными эмитентами в одной из иностранных валют и могут размещаться одновременно в нескольких странах. Такие эмиссии называют глобальными, позволяющими эмитенту диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-нибудь обращающемся облигационном национальном рынке.

Среди глобальных еврооблигаций особенно сильно прослеживается ведущая роль доллара США как валюты займа. Имеется разновидность глобальных облигаций, которые одновременно размещаются на рынках Европы, Азии и США, их называют глобальными зарегистрированными нотами.

В отличие от иностранных облигаций евробонды являются ценными бумагами на предъявителя, не требуется регистрации проспектов эмиссий этих бумаг в национальных органах стран размещения, срок их обращения составляет от 3 до 30 лет. Кроме того, эти ценные бумаги не подпадают под жесткие национальные ограничения. Порядок их эмиссии, размещения и обращения регулируется рынком, частными организациями, занятыми в этом процессе. Только в некоторых странах, в частности Германии, Японии, Франции устанавливают время и объемы выпуска еврооблигаций.

В мировой практике в зависимости от эмитента выделяют еврооблигации:

• Государственные или суверенные;

• Муниципальные или региональные;

• Корпоративные.

В роли корпоративных эмитентов выступают коммерческие банки стран. Что касается первых двух групп, то, например, в России в роли эмитентов выступали администрации Москвы, Санкт-Петербурга и Нижнего Новгорода.

При этом суверенные еврооблигации получают рейтинг, совпадающий с рейтингом страны. А для муниципальных – обязательно наличие двух кредитных рейтингов, присвоенных признанными на международном уровне агентами.

В последнее десятилетие широкое развитие на мировом рынке ценных бумаг получают евроноты (EMTNs). В отличие от еврооблигаций, эти ценные бумаги носят именной характер и являются более «короткими». Они имеют плавающую ставку процента и предлагаются по цене ниже номинальной стоимости.

Одним из самых распространенных финансовых инструментов за последнее время стали еврокоммерческие бумаги. В отличие от еврооблигаций, евронот, они являются инструментом денежного рынка со сроком обращения до 1 года. Еврокоммерческие ценные бумаги не обеспечены имуществом, но их эмитируют крупные и известные компании с достаточно высоким кредитным рейтингом. К тому же эти бумаги могут эмитироваться непервоклассными заемщиками, но последние должны быть гарантированы надежным банком, выставляющим аккредитив сроком до 1 года.

На мировом рынке ценных бумаг с начала 60-х гг. ХХв. появляются конвертируемые еврооблигации, эмитентами которых явились вначале американские компании, затем и японские. Эти ценные бумаги представляют собой сочетание двух типов ценных бумаг как конвертируемые облигации, так и еврооблигации. Как и обычная конвертируемая еврооблигация дает право конвертировать ее в определенный момент в акции эмитента в другие долговые бумаги. Эта еврооблигация дает инвестору возможность:

• Обеспечить стабильный приток дохода до момента конверсии по ставкам процента, которые несколько ниже, чем по обычным облигациям;

• Стать акционером компании в случае реализации опционного права.

Известно, что сильная зависимость развития производства от банковского кредитования только усугубляет ситуацию, это обуславливает появление рынка ценных бумаг. Финансовые инструменты, мобилизуя значительную часть сбережений населения и частного капитала, инвестируются в крупные инвестиционные проекты и в реальный сектор экономики. Об этом свидетельствует мировая практика.

Таблица - Структура мирового инвестиционного богатства.

Вид ресурса	Доля, в %
Финансовое богатство В том числе: Наличные денежные средства Акции облигации	57,7% 8,1% 23% 2.6%
Материальное богатство В том числе: Недвижимость Сырьевые материалы	42,3 35,6% 6,7%
Итого Мировое инвестиционное богатство	100%

Источник: Инвестиционно-финансовый портфель – М. 1993, -С.11.

Если говорить о накоплениях денежных средств различных слоев населения, то в США, например, инвестиции в ценные бумаги составляет более 50 процентов их объема, причем в основном это акции. Вместе с тем, в промышленно развитых странах в процессах накопления наиболее стабильными и привлекательными формами аккумуляции денежных сбережений продолжают оставаться вклады в пенсионно-страховые резервы. Поэтому не случайно то, что накопления в форме облигаций и акций имеют тенденцию к убыванию. При этом главные потоки движения капитала, в частности через ценные бумаги, идут через руку состоятельных слоев населения. В последние годы проявилась тенденция к увеличению вкладов населения в государственные ценные бумаги, в силу их наименьшей рискованности и ликвидности.

В мире на сегодня облигации, как финансовый инструмент, получили очень широкое распространение. Мировой рынок облигаций превосходит по своему объему рынок акций. Об этом свидетельствуют приведенные данные по объему облигационных выпусков, прошедших листинг на ведущих биржах мира.

Таблица Рыночный объем облигационных займов на начало 2004 г. в млрд. долл.

Виды облигаций	Люксембургская	Токийская биржа	Осакская биржа	Нью-Йоркская	Лондонская биржа	Итальянская биржа
Корпоративные облигации	49	113	97	233	488	58
Государственные облигации	1	2430	2430	1828	409	931
Зарубежные облигации	3106	5	2	64	527	12
всего	3156	2548	2536	2125	1424	1001

FIBV, Annuai Report and Statistics. 2003, р. 113

В таблице приведены данные только по крупным биржам мира, где объем облигационных займов, прошедших листинг, превышает 1 трлн долл. Как видно здесь обращаются корпоративные облигации, выпушенные отечественными компаниями, государственные облигации, а также облигации зарубежных эмитентов.

Если рассматривать вложения в разрезе отраслей экономики, то, например, ежегодные объемы выпуска облигаций в США имеют устойчивый уровень с небольшими колебаниями в пределах 300 – 400 млрд. долл. При этом довольно четко различается отраслевая структура облигационных займов корпораций.

Таблица Отраслевая структура рынка облигаций частных корпораций США.

Отрасль	Доля в облигационных займах, 
Обрабатывающая	25,0
Коммунальные услуги	20,0
Недвижимость, финансовый сектор	27,0
Связь	10,0
Торговля	10,0
Транспорт	7,0
Всего	100,0

Как видно из таблицы наибольшая доля облигационных займов приходится на обрабатывающую отрасль, коммунальные компании, недвижимость и финансово-кредитные институты. На все эти отрасли приходится более 70  выпуска облигационных займов. Такое распределение обусловлено трудоемкостью и наукоемкостью производственных процессов, более частым обновлением основного капитала вследствие внутренней и внешней конкуренции, высокими затратами на первоначальном этапе становления новых производств и технологий.

Немало важным является и практика размещения или приобретения облигации частных корпораций. Так, например, в США, где облигации имеют довольно высокий удельный весь среди ценных бумаг частного сектора, существует пять основных методов продажи и покупки облигаций вне фондовой биржи.

К первому из них относится андеррайтинг. который представляет собой гарантированную эмиссию. В этом случае инвестиционный банк дает корпорации-эмитенту гарантию размещения ее облигаций и получения определенного количества денежного капитала. Банк приобретает всю эмиссию по согласованному курсу с помощью ссуд коммерческих банков, а затем продает их различным инвесторам по более высокому курсу, получая прибыль в виде комиссионных.

Второй – это так называемый «публичный метод», суть которого в свободном предложении облигаций на рынке ценных бумаг, что позволяет избежать регистрационных и распределительных расходов со стороны Комиссии по ценным бумагам и бирже США. Здесь эмиссияшироко не рекламируется, и инвестиционный банк берет на себя посредничество, но при этом он не покупает всю эмиссию облигаций, а лишь от имени корпорации предлагает ее на рынке различным инвесторам. После реализации бумаг он также получает комиссионные. В результате устанавливаются тесные связи между корпорацией и кредитно-финансовыми институтами.

Третий метод заключается в прямом или частичном размещении, когда корпорация находит соответствующих покупателей, берущих приобретение займа на себя. Здесь эмиссия осуществляется без объявления в прессе и без привлечения широких групп покупателей. Корпорация договаривается с несколькими покупателями, образующими своеобразную цепочку и приобретающими весь облигационный займ полностью. Инвестиционный банк может выполнять агентскую и консультативную функции, находит покупателя и получает за это комиссию.

Четвертый метод – это конкурентные торги, носящие характер аукциона. Корпорация определяет условия эмиссии и предлагает инвестиционным банкам приобрести облигации, после чего банки выходят на рынок и начинают ее реализацию по принципу: кто больше даст за бумаги. После реализации облигаций они получают комиссионные.

Пятый метод размещения является сравнительно новым. Возникнув в начале 90-х годов ХХ в., он получил название «новая технология размещения», суть которой в том, что корпорации избегают посредничества инвестиционных банков, брокерских фирм при размещении своих новых эмиссий ценных бумаг. Они создают специальные финансовые подразделения в своих структурах и выходят с их помощью на рынок ценных бумаг, непосредственно используя технические средства, предлагая таким образом свои ценные бумаги различным инвесторам. Целью «новой технологии» является экономия издержек размещения.

Как отечественные, так и зарубежные эмитенты выпускают разнообразные виды и типы облигаций, каждый из которых обладает специфическими свойствами. Поэтому инвестор должен принимать грамотные решения при покупке конкретных облигаций. С другой стороны многие казахстанские хозяйствующие субъекты испытывают острую потребность в финансовых ресурсах для реализации инвестиционных проектов. С этой целью они стремятся привлечь средства как отечественных, так и зарубежных инвесторов. Получить ресурсы иностранных владельцев капитала они могут путем продажи им своих ценных бумаг на отечественном рынке, например, казахстанском. Для этого зарубежный инвестор через уполномоченного представителя должен ввезти капитал в Казахстан и на здесь приобрести ценные бумаги. Зарубежному инвестору удобнее приобретать ценные бумаги казахстанских эмитентов на своем фондовом рынке через доверенного брокера, руководствуясь казахстанским законодательством. Поэтому наши компании стремятся самостоятельно выйти на мировой рынок капиталов. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок.