2. Концепция учета фактора инфляции

Концепция учета фактора инфляции заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков и обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций.

Инфляция — процесс постоянного превышения темпов роста денежной массы над товарной (включая стоимость работ и услуг), в результате чего происходит переполнение каналов обращения деньгами, что приводит к их обесценению и росту цен на товары.

Рассмотрим наиболее важные термины и понятия, применяемые при оценке инфляционных процессов.

Номинальная процентная ставка — это ставка, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка — это ставка, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Инфляционная премия — это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения потерь от обесценения денег, связанного с инфляцией.

Для прогнозирования годового темпа инфляции используется формула:

ТИг = (1 + ТИм)12 — 1,

где ТИг — прогнозируемый годовой темп инфляции, в долях единицы; ТИм — ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, в долях единицы.

Для оценки будущей стоимости денег с учетом фактора инфляции используется формула, построенная на основе модели Фишера:

S = P x [(l + Ip) x ( 1 + T)]n — 1,

где S — номинальная будущая стоимость вклада с учетом фактора инфляции; Р — первоначальная стоимость вклада; Iр — процентная ставка, в долях единицы; Т — прогнозируемый темп инфляции, в долях единицы; n — количество интервалов, по которым осуществляется начисление процентов.

Модель Фишера имеет вид:

I = i + а + i * а,

где I — реальная процентная премия; i — номинальная процентная ставка; а — темп инфляции.

Эта модель предполагает, что для оценки целесообразности инвестиций в условиях инфляции недостаточно просто сложить номинальную процентную ставку и прогнозируемый темп инфляции, необходимо к ним добавить сумму, представляющую собой их произведение i * а.

Необходимо отметить, что прогнозирование темпов инфляции является достаточно сложным и трудоемким процессом, результаты которого имеют вероятностный характер и подвержены существенному влиянию субъективных факторов. На практике для упрощения расчетов и избежания необходимости учета инфляции расчеты выполняются в твердых валютах.

3. Концепция учета фактора риска

Риск — это возможность изменения предполагаемого результата, преимущественно в виде потерь, вследствие реализации одного из множества существующих вариантов сочетаний условий и факторов, оказывающих влияние на анализируемый объект. Конечно, можно предположить, что реализация рискового события приведет к положительному финансовому результату. Например, в результате стихийного бедствия погибла часть имущества предприятия, однако сумма возмещения ущерба, полученная от страховой компании по заключенному ранее договору, не только компенсировала понесенные потери, но и позволила получить некоторый доход. Но все-таки, обычно в первую очередь под риском понимается возможность наступления неблагоприятных событий, вызывающих потери, в том числе и финансовые.

Концепция учета фактора риска состоит в оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансово-хозяйственных операций и разработки системы мероприятий, позволяющих минимизировать его негативные финансовые последствия. Под доходностью понимают отношение дохода, создаваемого определенным активом, к величине инвестиций в этот актив.

Предпринимательская деятельность всегда сопряжена с риском. В то же время между риском и доходностью этой деятельности обычно прослеживается четкая зависимость: чем выше требуемая или предполагаемая доходность (т.е. отдача на вложенный капитал), тем выше степень риска, связанная с возможностью неполучения этой доходности, и наоборот. При принятии управленческих решений могут ставиться различные задачи, в том числе: максимизации доходности или минимизации риска, но, как правило, чаще речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью. В рамках финансового менеджмента категория риска имеет важное значение при принятии решений по структуре капитала, формированию инвестиционного портфеля, обоснованию дивидендной политики и др.

Для оценки риска применяются качественные и количественные методы, в том числе: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло и др.

Для оценки уровня финансового риска (УР), показателя, характеризующего вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации, применяется формула:

УР = ВР х РП,

где ВР — вероятность возникновения данного финансового риска; РП— размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Оценка рисков необходима для определения премии за риск:

R Pn = (R n — An) x β

где R Pn — уровень премии за риск по конкретному проекту; R n — средняя норма доходности на финансовом рынке; А n — безрисковая норма доходности на финансовом рынке (в западной практике по государственным долговым обязательствам); β — бэта-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному проекту.

Финансовый инструмент - любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и фин.обязательство или долевой инструмент у другой компании.

В основе таких фин.инструментов лежат ценные бумаги (т.е. документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении)

Существуют разные подходы к понятию "финансовый инструмент" Изначально распространено упрощенное определение, согласно которому выделялись три основные категории фин.инструментов: ДС (средства в кассе, на р/с, валюта), кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты), способы участия в УК (акции, паи).

Сейчас чаще используется следующая трактовка: Финансовые инструменты делятся на первичные и производные (вторичные или деривативы)

Первичные ф.инструменты – подразумевают покупку-продажу или поставку-получение финансового актива, в результате чего возникают взаимные фин.требования. В качестве актива м.б. ДС, ЦБ, ДЗ:

1. Договор займа – 1 сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. (м.б. заключен путем выпуска и продажи облигаций)

2. кредитный договор – случай договора займа, когда кредитором выступает банк или иная КО. Особенности:

   1. договор всегда в письменной форме иначе считается ничтожным

   2. предмет договора – только деньги

   3. обязательное условие – процент за пользование телом кредита

3. договор банковского вклада – одна сторона (банк) принявшая поступившую сумму (вклад) от другой стороны (вкладчика) или для вкладчика, обязуется возвратить сумму вклада и выплатить % на нее на условиях и в порядке, предусмотренных договором. Является видом договора займа (банк – заемщик, вкладчик – заимодавец); письменное подтверждение – сберегательный сертификат для физлица, депозитный сертификат - для юрлица.

4. договор банковского счета – банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денежные средства, выполнять распоряджения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других операций по счету (2 группы отношений между Банком и клиентом – зачисление денег на счет и выполнение поручений клиента о производстве платежей со счета)

5. договор финансирования под уступку денежного требования (факторинг) – одна сторона (фин.агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) ДС в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должнику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить фин.агенту это денежное требование (продаже ДЗ)

6. договор финансовой аренды (лизинга) – арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование.

7. договор поручительства – поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательства полностью или частично (обязательно письменная форма) и может касаться обеспечения как фактических обязательств, так и обязательств, которые возникнут в будущем

8. договор банковской гарантии – иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару), в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства, денежную сумму по предоставлении бенефициаром письменного требования о ее уплате.

Долевые инструменты и деньг. В ранних классификациях долевые инструменты и деньги квалифицировались как фин.инструменты, сейчас их относят к фин.активам. причина неоднозначности трактовки данных категорий в том, что с одной стороны мы имеем дело с договором(если дол.инструемнт, например акции, то между эмитентом и держателем, если деньги – то между собственником денежных знаков и государством), с другой стороны у эмитента не возникает фин. обязательства по указанному выше определению.

Производные фин.инструменты – инструменты, предусматривающие возможность купли-продажи ПРАВА на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Это операция не предопределена, как с первичный фин.инструментом, а лишь возможна. Основные признаки производственного инструмента: в основе инструмента всегда лежит базовый актив – товар, акция, вексель, фондовый индекс; цена инструмента чаще всего определяется на основе цены базового актива, т.е. постоянно варьируется. Основные задачи: хеджирование (купля-продажа специальных активов, с помощью которых полностью или частично компенсируются потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) и спекулирование (вложение средств в высокорисковый фин.активы).

1. форвардные и фьючерсные контракты. Форвард и как наиболее распространенная его разновидность – фьючерс – соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт стандартизирован по кол-ву и качеству товара. Продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное кол-во товара или фин.инструментов; после поставки покупатель обязан заплатить обусловленную в момент заключения контракта цену.. Владелец форвордного или фьючерсного контракта имеет право: купить или продать базовый актив и/или получить доход в связи с изменением цен на базовый актив.

Форвард чаще заключается с целью реальной покупки-продажи реального базового актива и страхует покупателя и поставщика от возможного изменения цен, суть его – хеджирование, контракт специфицирован, привязан к конкретной дате, торгуются на внеберживом рынке, результат контракта – по совершении операции купли/продажи.

Фьючерс заключается с целью выигрыша от изменения цен. А не покупки-продажи базового актива, носит спекулятивный характер, контракт стандартизирован, привязан к месяцу исполнения, фьючерс свободно обращается на фьючерсных биржах, т.е. существует постоянный ликвидный рынок, результат контракта подводится ежедневно.

2. опцион - контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион (эмитент, надписатель), а другая - приобретает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока (держатель):

   1. исполнить контракт

   2. отказаться о исполнения контракта

   3. продать контракт другому лицу до истечения срока действия

Опцион, дающий право купить, - колл-опцион или опцион на покупателя; опцион, дающий право продать – опцион продавца, пут-опцион.

3. право на льготную покупку акций компании или опцион на акции – договор, предусматривающий возможность приобретения вновь эмитированных обыкновенных акций фирмы по оговоренной цене (ниже рыночной). Таким образом действующие акционеры стремятся избежать возможной потери контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров

4. варрант – ценная бумага, дающая право купить или продать фиксированную сумму фин.инструментов в течение определенного периода. (обычно выпускаются вместе с облигационными займами компании)

5. своп – представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижению рисков и издержек по обслуживанию.

6. операции РЕПО – договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствования средств под ценные бумаги. (договор об обратном выкупе ценных бумаг).

Базовые концепции финансового менеджмента

1.        Финансовый менеджмент, или система управления финансами предприятия – система отношений, возникающих на предприятии по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент можно также трактовать как систему действий по оптимизации финансовой модели фирмы. Наилучшей реализацией модели фирмы выступает бухгалтерский баланс фирмы.

Как самостоятельное научно-практическое направление финансовый менеджмент сформировался в начале второй половины XX в. на стыке трех наук: неоклассической теории финансов; бухгалтерского учета; общей теории управления.

2.                  Концепции финансового менеджмента. Концепция – определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления, выражающий ключевую идею для их освещения. С помощью системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивные рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления. Основополагающие концепции ФМ:

2.1. Концепция денежного потока. Представление предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств. Данная концепция предполагает:

а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;

в) выбор коэффициента дисконтирования;

г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

2.2. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Денежная единица сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны, т.е. «рубль завтра» всегда меньше «рубля сегодня». Эта неравноценность определяется действием трех основных причин:

ü    инфляцией,

ü    риском неполучения ожидаемой суммы

ü    оборачиваемостью (денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств).

2.3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Ключевым критерием при планировании большинства обещающих доход финансовых операций является критерий субъективной оптимизации соотношения «доходность (доход) - риск».

Категория риска в ФМ принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики и др.

2.4. Концепция операционного и финансового рисков. Любой фирме всег­да свойственны два основных типа риска:

ü  операционный (предпринимательский и производственный) отраслевые особенности бизнеса, специфическая структура активов. Вложив свой капитал именно в этот бизнес, инвестор рискует не окупить вложения.)

ü  финансовый - связан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении источников финансирования фирмы (пассивная сторона баланса, источниковый аспект).

2.5. Концепция стоимости капитала. Практически не существует бесплатных источников финансирования, причем мобилизация или обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.

2.6. Концепция эффективности рынка. В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить некоторый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности и др.

Ø  Уровень насыщения рынка релевантной информацией является существенным фактором ценообразования на данном рынке.

Ø  Рынки капитала как основные источники дополнительного финансирования фирмы в информационном плане не являются абсолютно эффективными. (При этом в контексте финансовых рынков под эффективностью рынка понимается уровень его информационной насыщенности и доступности информации его участникам)

Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, умеренную, сильную.

1) В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. анализ динамики цен не позволит «обыграть рынок», т.е. получить сверхдоходы.

2) В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная информация немедленно отражается на ценах.

3) Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т.е. лица, имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду.

Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле слова, хотя существование слабой формы эффективности некоторых рынков подтверждается эмпирическими исследованиями.

Обособление трех форм эффективности рынка капитала было предложено в 1967 г. исследователем из Чикагского университета Г. Робертсом. Детальную проработку этой идеи позднее осуществил Ю. Фама.

2.7. Концепция асимметричной информации. Отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Носителями инсайдерской информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может использоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование.

Достижение абсолютной информационной симметрии равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку. Однако гипертрофированная информационная асимметрия также противопоказана рынку. Например, среди подержанных автомобилей (Дж. Акерлофа) могут встречаться как вполне приличные, так и совершенно негодные машины. Если информационная асимметрия велика, то потенциальные покупатели не смогут делать различия между такими автомобилями и будут стараться максимально занижать цену, что сделает невыгодным продажу приличных автомобилей и приведет к тому, что доля невыгодных машин будет возрастать. Увеличение вероятности покупки такой машины приведет к новому снижению средней цены на рынке и, в конце концов, к исчезновению рынка.

2.8. Концепция агентских отношений. Интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе – рассчитано на перспективу. В основе теории агентских отношений — модель взаимоотношений {принципал — агент}. Принципал (собственники предприятия) поручает нанятому им за определенное вознаграждение агенту (управленческий персонал) действовать от его имени в интересах максимизации благосостояния принципала. Агентская теория объясняет, почему в этом случае возникает конфликт интересов между принципалами и агентами, состоящий в ­том, что последние отклоняются от сформулированной задачи и руководствуются в своей работе прежде всего принципом приоритета собственных целей, заключающихся, в частности, в максимизации полезности для себя, а не для принципала.

2.9. Концепция альтернативных затрат. Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является концепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей, суть которой состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход.

2.10. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Концепция означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно, у нее нет намерения внезапно свернуть работу, а потому ее инвесторы и кредиторы могут полагать, что обязательства фирмой будут исполняться. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается и основными нормативными документами, регулирующими ведение бизнеса в России; для примера можно упомянуть о Федеральном законе «Об акционерных обществах», где в статье 2 сказано, что «общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом».

2.11. Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования. Концепция состоит в том, что после своего создания хозяйствующий субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т.е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств его собственников и других предприятий. Хозяйствующий субъект является суверенным по отношению к своим собственникам.