Вопрос 47: Управление собственным капиталом: производственный и финансовый леверидж, дивидендная политика, стоимость бизнеса.

Производственный леверидж (операционный рычаг) – это финансовый механизм управления прибылью организации за счет оптимизации соотношения постоянных и переменных издержек. Результат этого управления оценивается с помощью показателя «эффект операционного рычага».

Действия (эффект) операционного (производственного, хоз-ого) Левериджа (рычага) проявляется в том, что л. изменение выручки от реализации порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объёма производства. Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. Указывая на темп падения прибыли, с каждым процентным снижением выручки, сила операционного рычага свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия.

ВМ – валовая маржа

П – прибыль

ВР – выручка от реализации

ПР – переменные затраты

ПИ – постоянные издержки

Например, если операционный рычаг равен 3, то увеличение (снижение) выручки на 1% приведет к росту (сокращению) прибыли на 3%. Если же этот эффект равен 15, то изменение прибыли составит уже 15% при 1%-ном изменении выручки

Сила воздействия операционного рычага в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты. Чем больше доля постоянных затрат, тем выше уровень операционного рычага, а следовательно и больше риск.

Финансовый леверидж (или финансовый рычаг) – это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Результат этого управления оценивается с помощью показателя «эффект финансового рычага».

Действие (эффект) фин-ого рычага заключается в том, что предприятие, использующие заёмные средства изменяют чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Уровень эффекта финансового Левериджа указывает на фин-ый риск, связанный с предприятием. Поскольку процент за кредит относится к постоянным издержкам наращивания финансовых расходов по заёмным средствам, сопровождающимися увеличением силы операционного рычага и возрастанием предпринимательского риска.

Сущ-ет 2 основных концепции эффекта фин-ого рычага:

1. западноевропейские экономисты определяют эффект фин-ого рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, полученных предприятием благодаря использованию кредита

В соответствии с европейской концепцией эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается следующим образом:

ЭФР = (1-n) * (ЭР – СРСП) *(ЗС/СС)

n – ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов (ЭР = прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль/актив);

СРСП – средняя расчетная ставка процента (соотношение всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде);

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования и облегчит налоговое бремя для предприятия. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение ЭФР, то такое заимствование выгодно.

В соответствии с европейской концепцией эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается следующим образом:

ЭФР = (1-n) * (ЭР – СРСП) *(ЗС/СС)

n – ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов (ЭР = прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль/актив);

СРСП – средняя расчетная ставка процента (соотношение всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде);

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования и облегчит налоговое бремя для предприятия. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение ЭФР, то такое заимствование выгодно.

2. американские учёные трактуют эффект фин-ого рычага как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли до уплаты процентов за кредит и налогами на прибыль. Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

Дивидендная политика – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия. Основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95 № 208-ФЗ.

Важной задачей дивидендной политики является оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала, выручки, уменьшает возможности к привлечению кредитов. С другой стороны, не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предп-тия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом

Основные типы дивидендной политики:

1) Остаточная политика дивидендных выплат – дивиденды выплачиваются после того, как за счет прибыли профинансированы все эффективные инвестиционные проекты.

2) Политика стабильного размера дивидендных выплат – предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода (с корректировкой на индекс инфляции).

3) Политика минимально стабильного размера дивидендов с надбавкой в определенные периоды (политика «экстра-дивиденда») – предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов, а в случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли за год акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.

4) Политика стабильного уровня дивидендов – устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.

5) Политика постоянного возрастания размера дивидендов – предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Под стоимостью бизнеса будем понимать цену предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов.

Существуют три базовых подхода к оценке стоимости бизнеса:

1) Подход на основе активов (asset based approach) – способ определения стоимости предприятия, основанный непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.

2) Рыночный подход (market approach) – способ определения стоимости предприятия, основанный на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.

3) Доходный подход (income approach) – способ определения стоимости предприятия, основанный на расчете ожидаемых доходов. Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков (D_t) по приемлемой ставке доходности (r):

Чистый денежный поток представляет собой сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений. В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала.

ТЕТРАДЬ

Выделяют 4 этапа оценки стоимости бизнеса (предприятия):

1. прогнозируется объём и стоимость продаж

2. анализируются условия хоз-ия для того, чтобы правильно спрогнозировать чистый денежный поток

ЧДП – чистый денежный поток

ЧП – чистая прибыль

АО – амортизационные отчисления

3. определяется дисконтная ставка – ставка капитализаций или средневзвешенная стоимость капитала.

4. определяется чистая настоящая стоимость денежных потоков, исп-ая т/ж в инвестиционном анализе

Расчёт средневзвешенной стоимости капитала (СКК, стоимость бизнеса).

Расчёт средневзвешенной стоимости капитала – представляет собой расчёт цены предприятия, т.е. расчёт средств собственных и заёмных, используемых в качестве источников финансирования.

Этапы расчёта СКК:

1. необходимо разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций

2. необходимо разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций и нераспределённой прибыли

3. необходимо вычислить среднюю расчётную ставку процентов по заёмным средствам, вкл. и кредиторскую задолженность

4. необходимо определить удельные веса каждого из обозначенных пунктов в пассивах предприятия

5. необходимо перемножить стоимость средств по каждому из первых трёх пунктов на соответствующие удельные веса

суммировать полученные результаты