2. Характеристика рисков, связанных со структурой затрат и структурой капитала предприятия.
2.1. Анализ структуры капитала предприятия. Финансовый риск
Одним из наиболее важных показателей, характеризующих способность предприятия эффективно использовать имеющиеся ресурсы и удовлетворять интересы его акционеров, является показатель чистой рентабельности собственного капитала ROE (Return On Equity). Показатель ROE интересен как настоящим, так и потенциальным акционерам предприятия, поскольку позволяет сравнить доходность вложения средств в акции данного предприятия с доходностью альтернативных вложений. От этого зависят возможности предприятия по привлечению средств путем дополнительной эмиссии акции и, соответственно, инвестиционные возможности.
Используя формулу Дюпона можно легко увидеть, что рентабельность собственного капитала зависит от рентабельности продаж ROS (Return On Sales), оборачиваемости активов ATR (Asset Turnover Ratio) и структуры капитала (коэффициента финансовой зависимости = Активы (A) / Собственный капитал (E)):
ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал = (Чистая прибыль / Выручка от реализации) х (Выручка от реализации / Средняя стоимость активов) х (Средняя стоимость активов / Собственный капитал) = ROS х ATR х A/E
Влияние структуры капитала на рентабельность собственного капитала характеризуется уровнем финансового рычага, который может быть рассчитан двумя способами.
Первая концепция финансового рычага (см. на слайде 10)
Эффект финансового рычага DFL – это увеличение чистой рентабельности собственного капитала за счет использования предприятием заемных средств, несмотря на платность последних.
Величину DFL можно рассчитать по следующей формуле:
DFL = [D / E ] х [ ROA – i] х [1 – t]
Где t – ставка налога на прибыль;
E – собственные средства предприятия;
D – заемные средства$
ROA –рентабельность активов;
Соотношение заемных и собственных средств носит название "плечо финансового рычага", разница между экономической рентабельностью активов и стоимостью заемных средств – "дифференциал".
Данная формула позволяет увидеть, что эффект финансового рычага, увеличивающий показатель ROE, возникает из-за положительной разницы между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств i, т.е. когда дифференциал больше нуля.
Возможна и обратная ситуация. Если стоимость заемных средств превышает рентабельность активов, эффект финансового рычага действует во вред предприятию, уменьшая чистую рентабельность собственного капитала.
Таким образом, величина ЭФР? зависит от рентабельности активов предприятия, соотношения заемных и собственных средств, стоимости для предприятия заемных средств и величины налога на прибыль.
Вторая концепция финансового рычага
Эффект финансового рычага (DFL) заключается в большем процентном изменении показателя рентабельности собственного капитала при изменении показателя прибыли до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль, в случае, когда компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности.
Иначе говоря, уровень финансового рычага DFL показывает, на сколько процентов изменится величина ROE при изменении EBIT на 1 %.
Формула для определения величины DFL:
ЭФР = Изменение ROE в % / Изменение EBIT в % = EBIT / (EBIT – I)
где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль.
I – общая величина процентов, уплачиваемых за использование заемных средств.
Предприятию с большим уровнем DFL увеличение показателя прибыли принесет большее увеличение ROE. При падении объемов прибыли акционеры данного предприятия понесут большие потери – эффект финансового рычага, как и в первом варианте, действует в обе стороны.
Таким образом, можно сказать, что уровень финансового рычага (при использовании обеих концепций) отражает уровень финансового риска, связанного с данным предприятием:
- возрастает риск неплатежеспособности предприятия с точки зрения кредитора;
- возрастает риск падения дивидендов и курса акций для акционеров предприятия5.
Совокупный риск, связанный с предприятием
Поскольку и операционный, и финансовый рычаги влияют на общий уровень риска компании с точки зрении изменчивости показателя ROE в зависимости от изменения показателя объема продаж, при оценке положения предприятия необходимо учитывать оба вида рисков одновременно.
Для этого используется показатель общего рычага (левереджа), который показывает, на сколько процентов изменится показатель ROE при изменении выручки предприятия на 1 %. (см. на слайд 11)
Совокупный рычаг L рассчитывается по формуле: L = DFL х DОLv