фин менедж 1.pdf Карпов, Соколов
.pdfТаблица П3.13. Среднеквадратическое (стандартное) отклонение и средний ожидаемый доход по трем инвестиционным проектам
Проект |
σ2 |
|
|
|
|
R |
|||
А |
150 |
450 |
||
Б |
221 |
450 |
||
В |
318 |
600 |
Решение. Рассчитаем коэффициент вариации по формуле (П3.26) и сведем все данные в табл. П3.14.
Таблица П3.14. Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам
Проект |
σ2 |
|
|
|
СV |
|
R |
||||
А |
150 |
450 |
0,33 |
||
Б |
221 |
450 |
0,49 |
||
В |
318 |
600 |
0,53 |
Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации – по проекту А, а наибольшее – по проекту В. Таким образом, хотя ожидаемый доход по про-
600 −450 |
|
|
|
||
екту В на 33 % выше, чем по проекту А |
|
|
×100 , уровень риска по нему, опреде- |
||
450 |
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
0,53 −0,33 |
×100 |
|
||
ляемый коэффициентом вариации, выше на 61 % |
|
|
. При сравнении уровней |
||
|
0,33 |
||||
|
|
|
|
рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска), т. е. по проекту А.
Пример 25
Область решений. Бета-коэффициент (или β-коэффициент) позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет β-коэффициента осуществляется по формуле
β = |
КσИ |
, |
(П3.27) |
|
|||
|
σР |
|
где К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; σИ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом); σР – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.
Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений β-коэффициентов: β = 1 – средний уровень; β > 1 – высокий уровень; β < 1 – низкий уровень.
Задача. Определить уровень риска на основе β-коэффициентов исходя из данных табл. П3.15.
231
Таблица П3.15. Среднеквадратическое (стандартное) отклонение и средний ожидаемый доход по двум инвестиционным проектам
|
Проект |
К |
|
σИ |
σР |
|
|
А |
0,85 |
|
0,43 |
0,60 |
|
|
Б |
0,90 |
|
0,53 |
0,60 |
|
Решение. Подставляем |
данные |
табл. П3.15 в |
формулу (П3.27). Получаем |
β-коэффициент по проекту А: β = 0,85 0,43/0,60 = 0,61; β-Коэффициент по проекту Б: β = 0,90 0,53/0,60 = 0,80.
Вывод: проект Б более рискованный.
Пример 26
Область решений. Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т. п.). В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:
-риск отсутствует: 0 баллов;
-риск незначительный: 10 баллов;
-риск ниже среднего уровня: 30 баллов;
-риск среднего уровня: 50 баллов;
-риск выше среднего уровня: 70 баллов;
-риск высокий: 90 баллов;
-риск очень высокий: 100 баллов.
Задача. Пять экспертов дали следующее заключение по инвестиционному проекту. Эксперт А − 40 баллов, эксперт Б – 45 баллов, эксперт В – 42 балла, эксперт Г − 50 баллов, эксперт Д – 55 баллов. Каков уровень риска рассматриваемого инвестиционного проекта?
Решение. Рассчитаем средний риск: (40 + 45 + 42 + 50 + 55)/5 = 46,4.
Вывод: риск близок к среднему уровню.
Пример 27
Область решений. При определении уровня премии за риск может использоваться следующая формула:
RPn =( |
|
n − An )β, |
(П3.28) |
R |
где RPn – уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту; Rn – средняя норма доходности на финансовом рынке, %; An – безрисковая норма доходно-
сти на финансовом рынке; β – бета-коэффициент.
Задача. Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. П3.16.
232
Таблица П3.16. Исходные данные для расчета уровня премии за риск (вариант 1)
Вариант акций |
|
|
, % |
Аn, % |
β |
Rn |
|||||
1 |
|
12,0 |
5,0 |
0,8 |
|
2 |
|
12,0 |
5,0 |
1,0 |
|
3 |
|
12,0 |
5,0 |
1,2 |
Решение. Подставляем данные из табл. П3.16 в формулу (П3.28).
Уровень премии по акции 1: |
(12,0 – 5,0)/0,8 = 8,75. |
Уровень премии по акции 2: |
(12,0 – 5,0)/1,0 = 7,00. |
Уровень премии по акции 3: |
(12,0 – 5,0)/1,2 = 5,83. |
Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту β-коэффициента, т. е. уровню систематического риска.
Пример 28
Область решений. При определении необходимой суммы премии за риск может использоваться следующая формула:
RPs = SI ×RPn , |
(П3.29) |
где RPs – сумма премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту в настоящей стоимости; SI – стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента; RPn – вероятность наступления котируемой цены в долях единицы.
Задача. Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. П3.17.
Таблица П3.17. Исходные данные для расчета уровня премии за риск (вариант 2)
Вариант акций |
SI, усл. ден. ед. |
RPп, доли ед. |
1 |
100 |
0,056 |
2 |
70 |
0,070 |
3 |
90 |
0,084 |
Решение. Подставляем данные из табл. П3.17 в формулу (П3.29). Размер премии по акции 1: 100 0,056 = 5,6.
Размер премии по акции 2: 70 0,070 = 4,9. Размер премии по акции 3: 90 0, 084 = 7,56.
Результаты расчета показывают, что сумма премии за риск возрастает пропорционально росту котируемой цене акции на фондовом рынке и уровню премии за риск, выраженному в долях единицы.
Пример 29
Задача. На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 5 млн руб. В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили (табл. П3.18):
233
Таблица П3.18. Исходные данные для расчета срока окупаемости капитальных вложений
Год |
Денежные поступления (млн руб.) |
1-й |
1,2 |
2-й |
1,8 |
3-й |
2,0 |
4-й |
2,5 |
5-й |
1,5 |
Ставка дисконта составляет 20 %. Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов.
Решение. Определим срок окупаемости без учета дисконтирования денежных поступлений.
а) На основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина денежных поступлений составит
1,2 +1,8 + 2,0 + 2,5 +1,5 =1,8 млн руб. 5
Срок окупаемости: Ток = 5/1,8 = 2,78 года.
б) На основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных вложений –
5млн руб. (1,2 + 1,8 + 2,0).
1.Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений. Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят:
первый год: |
|
|
1,2 |
=1,0 млн руб.; второй год: |
|
1,8 |
|
=1,25 |
млн руб.; |
|||||||
1,0 +0,2 |
(1,0 |
+0,2)2 |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
третий год: |
|
|
|
2 |
|
|
=1,16 |
млн руб.; четвертый год: |
|
2,5 |
|
=1,2 млн руб.; |
||||
|
(1,0 +0,2)3 |
(1,0 |
+0,2)4 |
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
пятый год: |
|
|
|
1,5 |
|
|
= 0,6 |
млн руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
(1,0 |
+0,2) |
5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
а) На основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит
1,0 +1,25 +1,16 +1,2 +0,6 =1,042 млн руб. 5
Срок окупаемости: Ток = 5/1,042 = 4,79 года.
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений: Ток = 4 года + (0,39/0,6) = 4,65 года.
Выводы
1.Сроки окупаемости капитальных вложений, исчисленные на основе различных методов, существенно разнятся.
2.Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года.
3.Способы определения срока окупаемости, рассчитанные без учета дисконтирования, занижают его величину, особенно в условиях нестабильной экономики.
234
Пример 30
Область решений. Методы проектного финансирования.
Задача. На предприятии возникла потребность в дополнительных источниках финансирования производственных запасов в сумму 500 тыс. руб. Для удовлетворения возникшей потребности факторинговая компания предлагает заключить договор факторинга (продать дебиторскую задолженность) на следующих условиях: страховой резерв на случай рисков неплатежа дебиторов – 20 %; комиссионные – 5 %; проценты за факторинговый кредит (Спк)
– 25 %. Определите, достаточно ли средств, полученных по договору факторинга, на покрытие возникшей потребности в источниках финансирования, если предприятие имеет платежные требования к покупателю на сумму 700 тыс. руб. Срок погашения платежных требований составляет 60 дн.
Решение.
1)Определим сумму страхового резерва (Рстр): Рстр = ДЗ · Сстр = 700 · 0,2 = 140 тыс. руб.
2)Комиссионные (К): К = ДЗ 100К% = 700 · 0,05 = 35 тыс. руб.
3)Сумма процентных выплат (Пк):
Пк = (ДД−Рстр −К) 100Спк 365Т = (700 −140 −35) 10025 36560 = 21,58 тыс. руб.
4)Средства, которые можно получить по факторингу в виде авансового платежа (Фа):
Фа = ДЗ – Рстр – К – Пк = 70 – 140 – 35 – 21,58 = 503,42 тыс. руб.
Вывод. Средств, полученных по договору факторинга для покрытия потребности в недостающих источниках финансирования оборотного капитала, достаточно.
235
Учебное издание
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
СОСТАВИТЕЛИ Ботош Надежда Николаевна, Ботош Стелла Адальбертовна
_______________________________________________________________________________________
Сан.-эпид. заключение № 11.РЦ.09.953.П.000015.01.09.
Подписано в печать 29.06.12. Формат 60 × 90 1/16. Уч.-изд. л. 15,1. Усл. печ. л. 14,8.
Тираж 40. Заказ № .
_______________________________________________________________________________________
Сыктывкарский лесной институт (филиал) федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный лесотехнический университет имени С. М. Кирова» (СЛИ)
167982, г. Сыктывкар, ул. Ленина, 39, institut@sfi.komi.com, www.sli.komi.com
_______________________________________________________________________________________
Редакционно-издательский отдел СЛИ. Отпечатано в СЛИ.
236