- •Часть I 18
- •Глава 3 64
- •Часть II 88
- •Часть III 148
- •Часть IV 193
- •Введение
- •О чем эта книга
- •Содержание и структура книги
- •Данная книга как средство обучения
- •Способность к адаптации
- •Необходимый уровень математических знаний
- •Приложения для преподавателей Руководство для преподавателя с ответами к задачам
- •Компакт-диск с материалами для преподавателя
- •Тестовая база данных
- •Менеджер тестов
- •Менеджер тестов fincoach и Руководство по использованию fincoach
- •Справочный Web-сайт phlip/cw: Prentice Hall для обучения с использованием ресурсов Internet (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Справочный Web-сайт (www.Prenhall.Com/bodie)
- •Приложения для студентов Компакт-диск "Финансовый центр издательства Prentice Hall"
- •Изменения, внесенные в учебник после его предварительного издания
- •Об авторах
- •Часть I
- •Финансы и финансовая система
- •Глава 1
- •Что такое финансы
- •1.1. Определение финансов
- •1.2. Зачем следует изучать финансы
- •1.3. Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами
- •1.4. Финансовые решения, принимаемые фирмами
- •1.8. Рыночная дисциплина: поглощение компаний
- •1.9. Роль финансиста в корпорации
- •Глава 2 финансовая система
- •2.1. Определение финансовой системы
- •2.2. Финансовые потоки
- •2.3. Функции финансовой системы и их эволюция
- •2.3.1. Функция 1. Перемещение ресурсов во времени и пространстве
- •2.3.2. Функция 2. Управление риском
- •2.3.3. Функция 3. Расчетно-платежная система
- •2.3.4. Функция 4. Объединение ресурсов и разделение паев участия в капитале
- •2.3.5. Функция 5. Информационная поддержка
- •2.3.6. Функция 6. Решение психологических проблем стимулирования
- •2.4. Финансовые новшества и "невидимая рука" рынка
- •2.5. Финансовые рынки
- •2.6. Ставки финансового рынка
- •2.6.1. Процентные ставки
- •2.6.2. Ставки доходности рискованных активов
- •2.6.3.Рыночные индексы и стратегия индексирования
- •ICyMMapHacQcTfcnu1! лет, 30 сентябряМэЭб года)111''':':1'"1'/::•1жкйй|
- •2.6.4. Ставка доходности в исторической перспективе
- •86 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.5. Инфляция и реальные процентные ставки за период 1926-1997 гг.
- •88 Часть I. Финансы и финансовая система
- •Глава 2. Финансовая система
- •90 Часть I. Финансы и финансовая система
- •2.6.6. Выравнивание процентных ставок
- •2.6.7. Основные факторы, влияющие на уровень ставок доходности
- •2.7. Финансовые посредники
- •2.7.1. Банки
- •2.7.2. Прочие депозитно-сберегательные учреждения
- •2.7.3. Страховые компании
- •2.7.4. Пенсионные фонды
- •2.7.5. Взаимные фонды
- •2.7.6. Инвестиционные банки
- •2.7.7. Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании
- •2.7.8. Фирмы, управляющие активами
- •2.7.9. Фирмы, предоставляющие информационные услуги
- •2.8. Финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы
- •2.8.1. Правила торговли ценными бумагами
- •2.8.2. Системы бухгалтерского учета
- •2.9. Государственные и квазигосударственные организации
- •2.9.1. Центральные банки
- •2.9.2. Специализированные посредники
- •2.9.3. Региональные и всемирные организации
- •Глава 3
- •3.1. Функции финансовой отчетности
- •3.2. Общие сведения 0 финансовой отчетности
- •3.2.1. Баланс
- •3.2.2. Отчет о финансовых результатах
- •3.2.3. Отчет о движении денежных средств
- •3.3. Различия между рыночной и балансовой стоимостью
- •3.4. Бухгалтерские и экономические критерии прибыли
- •3.5. Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала
- •3.6. Анализ с использованием финансовых коэффициентов
- •7 Я этой главе в ряде случаев мы используем синонимы при перееоде некоторых терминов. Это вызвано необходимостью показать читателям различные возможные варианты терминологии. — Прим- ред-
- •3.6.1. Взаимосвязь между финансовыми коэффициентами
- •3.6.3. Ограничения анализа с использованием финансовых коэффициентов
- •3.7. Финансовое планирование
- •3.8. Создание модели финансового планирования
- •3.9. Растущий бизнес: потребность во внешнем финансировании
- •3.9.1. Коэффициент устойчивого роста фирмы
- •3.10. Управление оборотным капиталом
- •3.11. Ликвидность и выполнение кассового плана
- •Часть II
- •Время и деньги
- •Глава 4
- •Стоимость денег во времени и дисконтный анализ денежных потоков
- •4.1. Сложные проценты
- •4.1.1. Расчет будущей стоимости
- •4.1.2. Сбережения на старость
- •4.1.3. Реинвестирование по разным процентным ставкам
- •4.1.4. Погашение долга
- •4.2. Частота начисления сложных процентов
- •4.3. Приведенная стоимость денег и дисконтирование
- •4.3.1. Когда подарок в 100 долларов на самом деле не равен 100 долларам
- •4.4. Правила инвестирования на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.4.1. Инвестиции в земельную собственность
- •4.4.2. Заем у друзей
- •4.5. Множественные денежные потоки
- •4.5.1. Временные графики
- •4.5.2. Будущая стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.3. Приведенная стоимость нескольких денежных потоков
- •4.5.4. Инвестирование в случае с множественными денежными потоками
- •4.6. Аннуитеты
- •4.6.1. Будущая стоимость аннуитета
- •4.6.2. Приведенная стоимость аннуитета
- •4.6.3. Договор пожизненного страхования
- •4.6.4. Получение ипотечного кредита
- •4.7. Пожизненная рента
- •4.7.1. Инвестирование в привилегированные акции
- •4.7.2. Инвестирование в обычные акции
- •4.8. Амортизация кредитов
- •4.8.1. Выгоден ли заем на покупку машины
- •4.9. Валютные курсы и стоимость денег во времени
- •4.9.1. Расчет чистой приведенной стоимости: валютный аспект
- •4.10. Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков
- •4.10.1. Инфляция и будущая стоимость
- •4.10.2. Сбережения на учебу в колледже: вариант 1
- •4.10.3. Инвестирование в депозитные сертификаты, защищенные от инфляции
- •4.10.4. Почему должники остаются в выигрыше от непредвиденной инфляции
- •4.10.5. Инфляция и приведенная стоимость
- •4.10.6. Сбережения на учебу в колледже: вариант 2
- •4.10.7. Инфляция и сбережения
- •4.10.8. Сбережения на учебу в колледже: вариант 3
- •4.10.9. Инфляция и инвестиционные решения
- •Глава 6 анализ инвестиционных проектов
- •6.1. Суть анализа инвестиционных проектов
- •6.2. Откуда берутся идеи инвестиционных проектов?
- •6.3. Критерий инвестирования: положительная чистая приведенная стоимость
- •6.4. Оценка потоков денежных средств инвестиционного проекта
- •6.5. Стоимость капитала
- •6.6. Анализ чувствительности проекта с использованием электронных таблиц
- •6.6.1. Точка безубыточности
- •6.6.2. ЧувствительностьNpVк росту продаж
- •6.7. Анализ проектов по снижению себестоимости продукции
- •6.8. Проекты различной длительности
- •6.9. Сравнение взаимоисключающих проектов
- •6.10. Инфляция и планирование инвестиций
- •Часть III
- •Стоимостные модели активов
- •Глава 7
- •Принципы оценки стоимости активов
- •7.1. Соотношение между стоимостью актива и его ценой
- •7.2. Максимизация стоимости активов и принятие финансовых решений
- •7.3. Закон единой цены и арбитраж
- •7.4. Арбитражные операции и цены финансовых активов
- •7.5. Процентные ставки и закон единой цены
- •7.6. Валютные курсы и трехсторонний арбитраж
- •7.7. Оценка активов с использованием метода сопоставлений
- •7.8. Модели стоимостной оценки активов
- •7.8.1. Оценка недвижимости
- •7.8.2. Оценка стоимости акций
- •7.9. Бухгалтерские принципы оценки активов
- •1 Января 20х0 г
- •2 Января 20х0 г.
- •7.10. Влияние информации на курс ценных бумаг
- •7.11. Гипотеза эффективного рынка
- •Глава 8 оценка активов с фиксированными доходами: облигации
- •8.1. Оценка инструментов с фиксированными доходами на основании расчета приведенной стоимости
- •8.2. Основные инструменты анализа: бескупонные облигации
- •8.3. Купонные облигации, текущая доходность и доходность при погашении
- •8.3.1. Что нужно знать о фондах, оперирующих с "высокодоходными" облигациями Казначейства сша
- •8.4. Чтение таблиц котировки облигаций
- •8.5. Почему ценные бумаги с одинаковыми сроками погашения могут иметь различную доходность
- •8.5.1. Влияние купонной доходности
- •8.5.2. Влияние риска дефолта и налогообложения
- •8.5.3. Другие причины, влияющие на доходность облигаций
- •8.6. Время и динамика цен облигаций
- •8.6.1. Фактор времени
- •8.6.2. Процентный риск
- •III. Цена на долгосрочные облигации будет падать больше, чем цена на краткосрочные;
- •IV. Цена на долгосрочные облигации будет расти больше, чем цена на кпят косрочные облигации;
- •Глава 9 оценка обыкновенных акций
- •9.1. Чтение таблиц котировки акций
- •52 Недели
- •Vol 100s 14591
- •9.2. Оценка акций: модель дисконтирования дивидендов
- •9.3. Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности
- •9.4. Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход
- •9.5. Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?
- •9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
- •9.5.2. Дивиденды, выплаченные акциями
- •9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой среде
- •9.5.4. Дивидендная политика в реальном мире
- •Часть IV
- •Управление риском и портфельная теория
- •Глава 10
- •Принципы управления риском
- •10.1. Что такое риск
- •10.1.1. Управление риском
- •10.1.2. Подверженность риску
- •10.2. Риск и экономические решения
- •10.2.1. Виды риска, с которыми сталкиваются домохозяйства
- •10.2.2. Виды риска, с которыми сталкиваются компании
- •10.2.3. Роль правительства в управлении риском
- •10.3. Управление риском
- •10.3.1. Выявление риска
- •10.3.2. Оценка риска
- •10.3.4. Реализация выбранных приемов
- •10.3.5. Оценка результатов
- •10.4. Три схемы переноса риска
- •10.4.1. Хеджирование
- •10.4.2. Страхование
- •10.4.3. Диверсификация
- •10.5. Перенос риска и экономическая эффективность
- •10.5.1. Эффективное принятие существующего риска
- •10.5.2. Распределение риска и ресурсов
- •10.6. Институты управления риском
- •10.7. Портфельная теория: статистический анализ для оптимального управления риском
- •10.8. Распределение вероятностей доходности
- •10.9. Стандартное отклонение доходности как мера риска
- •Глава 11 хеджирование, страхование и диверсификация
- •11.1. Хеджирование риска с помощью форвардных и фьючерсных контрактов
- •11.2. Хеджирование валютного риска с помощью свопа
- •11.3. Хеджирование риска невыполнения обязательств: сопоставление активов и обязательств
- •11.4. Минимизация расходов на хеджирование
- •11.5. Страхование или хеджирование
- •11.6. Основные характеристики страховых контрактов
- •11.6.1 Исключения и пределы
- •11.6.2 Франшизы
- •11.6.3 Совместный платеж
- •11.7. Финансовые гарантии
- •11.8. Верхний и нижний пределы процентных ставок
- •11.9. Опционы как инструмент страхования
- •11.9.1. Опцион "пут" на акции
- •11.9.2. Опцион "пут" на облигации
- •11.10. Принцип диверсификации
- •11.10.1. Диверсификация инвестиций: активы с некоррелируемыми рисками
- •11.10.2. Недиверсифицируемый риск
- •11.11. Диверсификация и стоимость страхования
- •Глава 12 формирование инвестиционного портфеля
- •12.1. Процесс формирования инвестиционного портфеля
- •12.1.1. Жизненный цикл семьи
- •12.1.2. Горизонты прогнозирования
- •12.1.3. Толерантность к риску
- •12.1.4. О роли профессионального управляющего активами
- •12.2. Доходность и риск: в поисках баланса
- •12.2.1. Что такое безрисковые активы
- •12.2.2. Объединение безрискового актива с единственным рискованным активом
- •12.2.3. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 1
- •12.2.4. Концепция эффективности портфеля
- •12.3. Эффективная диверсификация портфеля 1ри наличии многих рискованных активов
- •12.3.1. Портфели из двух рискованных активов
- •12.3.2. Оптимальная комбинация рискованных активов
- •12.3.3. Формирование наиболее предпочтительного инвестиционного портфеля
- •12.3.4. Как получить заданную ожидаемую доходность: пример 2
- •12.3.5. Портфели с множеством рискованных активов
- •Часть V
- •Оценка активов
- •Глава 13
- •Ценовая модель рынка капитала
- •13.1. Основы ценовой модели рынка капитала
- •13.2. Факторы, определяющие величину премии за риск рыночного портфеля
- •13.3. Коэффициент "бета" и премии за риск отдельных ценных бумаг
- •13.4. Применение цмрк для формирования портфеля ценных бумаг
- •13.5. Оценка финансовых активов и регулирование ставок доходности
- •13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
- •3.5.2. Стоимость капитала
- •13.5.3. Регулирование доходности и ценообразования на базе издержек и фиксированной прибыли
- •13.6. Модификация цмрк и ее возможные альтернативы
- •Глава 14 ценообразование форвардных и фьючерсных контрактов
- •14.1. Различия между форвардными и фьючерсными контрактами
- •14.2. Экономическая функция фьючерсных рынков
- •14.3. Роль биржевых спекулянтов
- •14.4. Связь между товарными спот-ценами ' фьючерсными ценами
- •14.5. Получение информации на основе товарных фьючерсных цен
- •14.6. Золото: паритет между форвардными и спот-ценами
- •14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
- •14.7. Финансовые фьючерсы
- •14.8. "Подразумеваемая" безрисковая ставка доходности
- •14.9 Форвардная цена — это не прогноз для будущих цен спот
- •14.10. Уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот при условии денежных дивидендов
- •14.11. "Подразумеваемые" дивиденды
- •14.12. Уравнение паритета для валютных курсов
- •14.13. Роль ожиданий в определении валютного курса
- •Глава 15 опционы и условные требования
- •15.1. Суть опционных контрактов
- •15.1.1. Опционы на индексы
- •15.2. Инвестирование и опционы
- •15.9. Анализ условных требований:
- •15.10. Кредитные гарантии
- •15.10.1. Гарантии: пример
- •15.11. Дополнительные сферы приложения метода оценки стоимости опционов
- •Часть VI
- •Корпоративные финансы
- •Глава 16
- •Структура капитала
- •16.1. Внутреннее или внешнее финансирование
- •16.2. Финансирование за счет выпуска акций
- •16.3. Финансирование с привлечением заемного капитала
- •16.3.1. Заем под обеспечение
- •16.3.2. Долгосрочная аренда
- •16.3.3. Пенсионные обязательства
- •16.4. Структура капитала и идеальная финансовая среда
- •16.5. Увеличение стоимости компании: финансовые решения
- •16.6. Снижение затрат
- •16.6.1. Налоги и субсидии
- •16.6.2. Затраты, связанные с бедственным финансовым положением
- •16.7. Разрешение противоречий интересов
- •16.7.1. Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
- •16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами
- •16.8. Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
- •16.9. Финансовые решения на практике
- •16.9.1. Пять компаний
- •16.9.2. Пять методов финансирования бизнеса
- •16.10. Инвестиции и финансовый "рычаг"
- •16.10.1. Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений
- •Глава 17 финансы и корпоративная стратегия
- •17.1. Слияния и поглощения
- •17.2. Передача активов
- •17.3. Инвестирование в реальные опционы
- •17.3.1. Пример
- •17.3.2. Применение формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости реальных опционов
- •Рекомендуемая литература к главе 2
- •К главе 3
- •К главе 4
- •К главе 5
- •К главе 6
- •К главе 11
- •К главе 12
- •К главе 13
- •К главе 14
- •К главе 15
- •К главе 16
- •К главе 17
- •Словарь терминов
14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
Одним из следствий уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот на золото является невозможность получить какую-либо дополнительную информацию об ожидаемой в будущем цене спот из форвардной цены помимо той, которую дает спот-рынок. В случае торговли пшеницей, описанном в разделе 14.4, мы видели, что в отсутствие зерна на хранении форвардная цена содержит такую информацию об ожидаемой в будущем цене спот, которая никак не связана с уровнем текущей цены спот. Поскольку мы рассматриваем золото, которое находится на хранении, то аналогичная информация об ожидаемых в будущем ценах не может быть получена на основании сведений о форвардной цене.
Единственная информация, которую можно извлечь из существующей цены спот и форвардной цены на золото, — это подразумеваемые издержки по хранению (implied cost of carry), которые определяются как разница между форвардной ценой и ценой спот:
Подразумеваемые издержки по хранению = F - S
Эта величина представляет собой подразумеваемые предельные издержки хранения для инвестора, которому все равно, куда вкладывать свои средства: в реальное золото или в синтетическое.
Из описываемого соотношением 14.4 уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот мы видим, что издержки хранения (в виде доли цены спот) складываются из безрисковой ставки доходности и складских издержек:
Таким образом, вычитая фактическую величину процентной ставки из предполагаемых издержек по хранению, можно получить размер подразумеваемых складских издержек для золота.
Предположим, например, что цена спот на золото составляет 300 долл. за унцию, форвардная цена при сроке поставки через один год равна 330 долл., а безрисковая процентная ставка составляет 8%. Чему равны подразумеваемые издержки по хранению и подразумеваемые складские издержки?
Подразумеваемые издержки по хранению = F — S = 330 долл. — 300 долл. = 30 долл. за унцию
Подразумеваемые складские издержки = (F — S)/S — г = 0,10 — 0,08 = 0,02, или 2% годовых.
Контрольный вопрос 14.5
Предположим, что цена спот на золото составляет 300 долл. за унцию, а форвардная Цена со сроком поставки через один год равна 324 долл. Чему равны подразумевае- \ мые издержки по хранению золота? Чему равны подразумеваемые складские издержки, если безрисковая ставка составляет 7% годовых?
14.7. Финансовые фьючерсы
рабочая книга Рассмотрим теперь вопросы ценообразования финансовых фьючерсов
;'1 Речь пойдет о поставляемых в будущем акциях, облигациях и иностран-SS J ной валюте. В отличие от таких товаров, как пшеница или золото, фи-47 нансовые активы не имеют реальной стоимости. Их не потребляют, не используют в производственных процессах, не держат ради красоты. Ценные бумаги, скорее, можно рассматривать как воплощение требований их владельцев на некие будущие доходы.
Ценные бумаги можно выпускать и хранить при очень низких затратах, что отражается в связи между их ценами слот и фьючерсными ценами. Действительно, в первом приближении мы можем полностью пренебречь этими затратами при получении уравнений паритета между форвардными ценами и ценами спот.
Рассмотрим акции гипотетического взаимного фонда S&P, портфель акций которого характеризуется широкой диверсификацией. Все дивиденды реинвестируются. Форвардный контракт на акции S&P представляет собой обещание поставить акции в некоторый определенный день по оговоренной цене поставки. Обозначим эту форвардную цену F. Сторона, открывающая длинную позицию по форвардному контракту, соглашается в день получения акций заплатить F долларов противоположной стороне, занявшей короткую позицию. Мы обозначим стоимость акции на день передачи S,.
Вместо реальной передачи акций расчеты по контракту обычно осуществляются в денежной форме. Это означает, что передачи акций не происходит, а в день платежа по контракту выплачивается только разница между F и S/. Предположим, например, что форвардная цена составляет 108 долл. за акцию. Тогда в том случае, если цена акции в день их передачи оказывается 109 долл., то сторона, занявшая длинную позицию, получает 1 долл. от стороны, занявшей короткую позицию. Однако если цена спот оказывается равной 107 долл., сторона, занявшая длинную позицию, должна выплатить 1 долл. стороне, занявшей короткую позицию.
Рассмотрим теперь связь между форвардными ценами и ценами спот для акций S&P. Предположим, что цена спот S&P составляет 100 долл., безрисковая процентная ставка равна 8% годовых, а поставка акций предусматривается через год. Какой в таком случае должна быть форвардная цена?
Отметим, что мы можем создать следующую конструкцию, по сути дублирующую получение через год акции фонда S&P. купить безрисковые бескупонные облигации номинальной стоимостью F, одновременно открыв длинную позицию по форвардному контракту для акций S&P. В срок оплаты по форвардному контракту мы погасим облигации по номинальной стоимости F и используем полученные средства для покупки акции S&P по форвардной цене.
Таким образом, форвардный контракт на акции S&P плюс бескупонная облигация образуют синтетическую акцию S&P точно с такими же характеристиками доходности, как и сами акции S&P. В соответствии с законом единой цены две эквивалентные ценные бумаги должны иметь одинаковые цены.
В табл. 14.4 показаны операции и соответствующие им выплаты, применяемые для конструирования акции с помощью бескупонных облигаций и форвардного контракта. Обратите внимание на тот факт, что акции S&P и дублирующий их портфель ценных бумаг (replicating portfolio) имеют через год одну и ту же стоимость, а именно Sj.
Таблица 14.4. Конструирование синтетических бездивидендных акций с помощью 'бескупонных облигаций и форвардного контракта на акции
Позиция Де» Покупка акций
|
южные потоки на начало года - ЮОдолл
|
Денежные потоки через год Si
|
Дублирующий портфель (синтетическая акция)
|
|
|
Открытие длинной позиции по форвардному контракту на акции
|
0
|
S,-F
|
Покупка бескупонных облигаций номинальной стоимостью F
|
-F/1,08
|
F
|
Итоговое движение денег по дублирующему портфелю
|
-F/1,08
|
Si
|
Приравнивая стоимость синтетической акции к стоимости реальной акции, получаем:
(14.5)
откуда следует, что цена спот равна приведенной стоимости форвардной цены, дисконтированной по безрисковой процентной ставке.
Проведя в равенстве 14.5 соответствующие преобразования, находим выражение для форвардной цены F в виде зависимости от текущего значения цены спот S и безрисковой процентной ставки г.
F = S х (1 + г) = 100 долл. х 1,08 = 108 долл.
В более общем случае, если срок выплаты по форвардному контракту и срок погашения для бескупонной облигации составляют Глет, получаем следующее уравнение паритета между форвардными ценами и ценами спот:
(14.6),
согласно которому форвардная цена равна будущей стоимости цены спот на которую начисляется сложный процент по безрисковой процентной ставке в течение Т лет.
Соблюдение этого равенства поддерживается арбитражными операциями. Для доказательства допустим, что оно не выполняется. Сначала предположим, что форвардная цена оказывается слишком высокой для данной безрисковой ставки и цены спот. Предположим, например, что г=0,08, S=100 долл. и форвардная цена, F, равна 109 долл. вместо 108 долл. Таким образом, форвардная цена оказывается на 1 долл. выше, чем та, которая следует из уравнения для паритета цен.
Наличие конкурентного рынка для акций S&P и возможности заключения форвардных контрактов на акции S&P означает также и то, что имеются возможности для арбитражных операций. Для их совершения арбитраже? должен купить акции на спот-рынке и одновременно открыть короткую позицию, продав форвардный контакт. Таким образом, он купит акции S&P, профинансировав эту покупку посредством займа на всю сумму покупки, и одновременно застрахуется от возможных потерь, открыв короткую позицию по форвардному контракту на продажу акций S&P. В результате он ничего не получит в начале года, но зато его чистая выручка в конце года ставит 1 долл. в расчете на одну акцию. Если количество акций, с которыми совершена эта операция, составляло миллион, то общий доход от арбитража будет равен 1 миллиону долл.
В табл. 14.5 проиллюстрированы операции, необходимые для такого рода арбитража. Естественно, что арбитражеры будут стараться проводить эти операции в очень больших объемах. Их деятельность на спот- и форвардных рынках ценных бумаг вызовет колебания форвардных и спот-цен до тех пор, пока равенство в уравнении 14.6 не восстановится.
Таблица 14.9. Арбитражные операции с фьючерсными контрактами на акции
Арбитражная позиция
|
Денежные потоки на начало года
|
Денежные потоки через год
|
Продажа форвардного контракта
|
0
|
109долл -Si
|
Заем ЮОдолл
|
100 долл.
|
- 108 долл.
|
Покупка акций
|
-ЮОдолл
|
S)
|
Чистая выручка
|
0
|
1 долл
|
Как мы уже раньше видели, анализируя операции с золотом, из уравнения паритета между форвардными ценами и ценами спот не следуют какие-либо конкретные рекомендации. Это уравнение не позволяет определить форвардную цену на основе цен спот и безрисковой ставки доходности. Все три входящих в него переменных — F, S и г— задаются рынком. Если мы знаем любые две из этих величин, то в соответствии с законом единой цены можем определить, чему должна равняться третья.