Инвестиционная стратегия

∙ разработка предложений по корректировке отдельных направлений инвестиционной деятельности с целью повышения её эффективности.

Мониторинг должен выявлять просчеты и проблемы заблаговременно. Построение системы мониторинга включает в себя выбор и оценку различных показателей реализации проектов. Показатели могут выражаться в натуральной форме (например, количество дополнительных единиц продукции, полученных от установки нового оборудования) и в денежной форме. Система информативных и оценочных показателей должна давать возможность проверить, планомерно ли тратятся средства и насколько своевременно выполняются те или иные работы. Все это требует организации эффективной информационной системы, которая позволит контролировать процесс реализации проектов и его ключевые параметры.

Периодичность формирования базы данных для мониторинга определяется исходя из периодичности календарного плана и бюджета реализации инвестиционных проектов. При этом объектом мониторинга является оперативная сводка (декадная, двухнедельная), месячный и квартальный отчеты.

Отклонения от запланированных показателей, выявленные в процессе мониторинга, сигнализируют о необходимости дополнительной проверки и анализа основных причин, вызвавших это отклонение. Для нормализации хода реализации отдельных инвестиционных проектов в портфеле могут быть использованы резервы в разрезе отдельных функциональных блоков календарного плана, а также финансовый резерв бюджета. Если нормализовать ход реализации инвестиционных проектов невозможно, завершающим этапом мониторинга может быть обоснование текущей корректировки инвестиционного портфеля и предложения о «выходе» из отдельных инвестиционных проектов.

Текущая корректировка портфеля – это процесс объективный и он связан, с одной стороны, с появлением на инвестиционном рынке новых более эффективных объектов, а с другой - с существенным снижением эффективности отдельных инвестиционных проектов в ходе их осуществления. В условиях изменившейся конъюнктуры инвестиционного рынка инвестор будет стремиться к пересмотру своего портфеля с целью повышения общей его эффективности. Исходя из целей формирования портфеля и сопоставимой оценки эффективности, имеющихся и новых капитальных вложений, необходимо оптимизировать состав портфеля с учетом изменившейся конъюнктуры.

Принятие решений о «выходе» из отдельных инвестиционнык проектов вызывается либо недостаточно обоснованным отбором проектов по критерию эффективности на стадии формирования портфеля, либо существенными просчетами в прогнозировании макроэкономических или отраслевых показателей

развития инвестиционного рынка. Данное управленческое решение является ответственным и сложным делом, поскольку влечет за собой потерю, не только ожидаемого дохода, но и части вложенного капитала. Поэтому оно должно быть всесторонне обоснованно и базироваться не только на глубоком анализе текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на прогнозе ее дальнейшего развития. Ha предприятиях могут разрабатываться специальные модели принятия подобных решений, включающие в себя:

∙оценку эффективности имеющихся в портфеле инвестиционных проектов;

∙прогнозирование факторов возможноrо снижения эффективности отдельных инвестиционных проектов портфеля;

∙разработку критериев и наиболее эффективных форм «выхода» из инвестиционных проектов;

∙разработку процедуры принятия и реализации управленческих решений по реинвестированию капитала.

К основным причинам существенного снижения эффективности реализуемых инвестиционных проектов могут относиться:

∙значительное увеличение сроков строительства объекта капитальных вложений;

∙существенное возрастание уровня цен на отроительные материалы и

ресурсы;

∙резкое увеличение стоимости выполнения строительно-монтажных рабат;

∙значительное увеличение расходов на оплату труда, связанное с государственной социальной политикой и регулированием уровня оплаты;

∙заметное повышение уровня конкуренции в отрасли к моменту начала эксплуатации инвестиционного проекта;

∙рост объёма и удельного веса привлекаемых заемных источников финансиронания проектов;

∙ощутимое увеличение ставки процентов за кредит в связи с изменением конъюнктуры денежного рынка;

∙продолжительный спад экономической активности в отрасли, в которой реализуется инвестиционный проект;

∙недостаточно обоснованный подбор подрядчиков (субподрядчиков) для осуществления проекта;

∙ужесточение системы налогообложения.

Kритериями «выхода» из инвестиционных проектов могут являться:

∙ снижение внутренней нормы доходности (IRR) и чистой приведённой стоимости (NPV);

∙увеличение срока окупаемости (PP);

∙возрастание продолжительности инвестиционного цикла до начала эффективной эксплуатации объекта;

∙снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации

объекта.

Численное значение критериев предприятие устанавливает с учетом особенностей своей инвестиционной деятельности.

Формами «выхода» из инвестиционных проектов являются:

∙отказ от реализации проекта до начала строительно-монтажных работ;

∙продажа инвестиционного объекта на стадии его эксплуатации;

∙привлечение дополнительного паевого капитала с минимизацией своего паевого участия (на любой стадии реализации проекта);

∙акционирование инвестиционного проекта с минимизацией своей доли акционерноrо капитала в проекте (на любой стадии реализации проекта);

∙продажа реализуемого инвестициинного проекта по частям.

Возможности быстрого «выхода» из инвестиционного проекта должны рассматриваться еще на стадии разработки и оценки бизнес-планов.

Послеинвестиционный контроль иногда путают с мониторинrом.

Эффективная организация мониторинга снижает потребность в послеинвестиционном контроле, который возникает после того, как проекты прошли значительную часть своей жизни. Поэтому на данной стадии управления портфелем имеетcя меньше возможностей что-то исправить или улучшить.

Послеинвестиционный контроль направлен на улучшение будущих инвестиционных решений в области капитальных вложений. Он обеспечивает подведение итогов инвестиционных проектов портфеля. Успех проектов оценивается по тем же критериям, которые использовались для их отбора. Основное внимание в ходе послеинвестиционного контроля уделяется параметрам инвестиций, которые являются решающими для успеха проектов. При этом всестороннее исследование произведенных капитальных вложений не является целью контроля.

Проведение послеинвестиционного контроля требует времени и значительных затрат. Время проведения контроля строго не определено, обычно его начинают после того, как инвестиционные проекты достигли стадии своего осуществления, на которой отмечаются положительные результаты.

Послеинвестиционный контроль позволяет:

∙убедиться, что затраты и технические характеристики проектов удовлетворяют первоначальному плану;

∙повысить уверенность в том, что инвестиционные проекты тщательно

проработаны и четко оценены; ∙ улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.

Главная польза послеинвестиционного контроля состоит во влиянии, которое он оказывает на инициаторов проектов. Именно отчетность о результатах реализации инвестиционных проектов повышает ответственность в проведении оценки и отбора проектов в портфель. Для того чтобы исключить субъективизм в оценке результатов осуществления проектов портфеля, послеинвестиционный контроль должны проводить независимые эксперты.

6.Методы оценки эффективности инвестиционной стратегии

6.1.Оценка эффективности стратегии на макроуровне

Эффективность инвестиционной стратегии как на макроуровне, так и на микроуровне однозначно оценивается широко известной формулой расчета показателя чистой текущей стоимости, когда NPV является функцией (D; I; d; t).

В наиболее общем случае, когда инвестиции осуществляются за ряд периодов в пределах срока проектируемой, принятой к исполнению и фактически выполняемой инвестиционной программы, NPV определяется как:

где t = 1, 2, …n – число лет осуществления инвестиционной программы;

Dt – годовой поток наличности, включающий сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений;

d – коэффициент дисконтирования, принимаемый в данном случае как постоянная величина на весь срок осуществления инвестиционной программы;

I – размер инвестиций по годам осуществления инвестиционной программы. Но при внешнем сходстве расчетного аппарата имеется ряд особенностей формирования величин, составляющих эту формулу, в зависимости от уровня управления экономикой и должен учитываться определенный набор эталонных

значений и оценочных критериев, которым они должны отвечать.

Поскольку современная экономическая теория признает за государственным управлением значение одного из факторов производства, возникает необходимость выделения его влияния на конечные результаты экономической и социальной деятельности среди других прочих факторов и количественной оценки этого влияния. Возникает, следовательно, проблема оценки эффективности государственного управления, а в данном случае — эффективности государственной стратегии в сфере инвестиционной деятельности в экономике и социальной сфере. Надо сказать, что это один из наименее разработанных вопросов методологии эффективности. Властные структуры на всех уровнях

управления не очень склонны к контролю затрат, с которыми связана их деятельность, и вовсе не заинтересованы в оценке эффективности этих затрат.

Оценка эффективности результатов как текущей социально-экономической деятельности, так и перспективных программ развития экономики и общества в целом осуществляется на всех уровнях управления (федеральном, региональном, местном). Но, для каждого уровня управления методологические подходы, состав показателей эффективности, их приоритетность будут различными. Более того, решения, эффективные для одного уровня управления, могут быть связаны с некоторыми затратами, уменьшающими в целом эффективность деятельности на другом уровне. Так, при оценке эффективности на уровне предприятия на первый план выдвигаются экономические результаты осуществления текущих и перспективных программ и их влияние на деятельность именно данного предприятия. Естественно, при этом менеджмент должен учитывать социальные последствия проводимых им экономических мероприятий, но сам этот учет ограничивается рамками именно предприятия.

Известные методы определения коммерческой, экономической и бухгалтерской эффективности на уровне предприятия позволяют с достаточной полнотой выявить ценность и последствия для предприятия как принятых к исполнению вариантов, так и альтернативных вложений, возможных для него в данной ситуации. Если при этом подобные проекты осуществляются государством или с его участием, то каких-либо принципиальных отличий от уже известных методов анализа эффективности здесь не видно.

На следующем, более высоком уровне отраслей народного хозяйства в расчетах эффективности также преобладающее место занимают оценки экономических результатов. Но здесь значительно более существенную роль начинают играть сопутствующие эффекты, а также влияние экономической стратегии отрасли на смежные с ней отрасли народного хозяйства. Отраслевая оценка эффективности тех или иных мероприятий должна уделить значительно большее внимание, чем на предприятии, и ближайшим, экономическим и социальным последствиям, которые связаны с предлагаемыми или проводимыми мероприятиями в сфере производства (уровнем занятости, изменением квалификации работников, их миграции и т.д.).

На региональном уровне управления оценка социальных результатов деятельности приобретает не менее важную роль, чем оценка результатов чисто экономических. И, наконец, на уровне всего народного хозяйства социальные результаты деятельности всей совокупности экономических объектов начинают играть первостепенную роль. Но это не значит, что экономические последствия проектов отодвигаются на второй план — просто анализ их результатов должен

11.05.13 ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

становиться всё более комплексным.

Не в последнюю очередь, по этой причине количественный результат оценки экономической эффективности на каждом уровне не сводится к простому суммированию результатов входящих в него нижестоящих уровней. Так, например, если на каких-либо предприятиях осуществляются меры по повышению производительности труда, сокращению затрат ресурсов, это обеспечивает в рамках данных предприятий соответствующую экономию, рассматриваемую как разность полученных эффектов и произведенных для их получения затрат. Но такая экономия, существенно повышая конкурентоспособность этих предприятий, может вызвать спад производства аналогичной продукции и даже банкротство других предприятий, не осуществивших подобных мер. Это, в свою очередь, может потребовать от государственных органов соответствующих расходов по санации неконкурентоспособных предприятий, по помощи безработным, осуществлению программ их переквалификации и т.д. И это может существенно изменить значение суммарного показателя экономии в народном хозяйстве:

где Эпр, Энх — соответственно экономия в рамках предприятий и народного хозяйства в целом.

В то же время возможен и другой вариант, когда в силу взаимодействия эффектов происходит не просто их суммирование, а акселерация от одного уровня управления экономикой к другому.

Для оценки инвестиционной стратегии на макроуровне особое значение приобретает совокупность критериев эффективности, которые необходимо отличать от показателей эффективности.

Критерий эффективности — качественная оценка полученных результатов развития экономики. К их числу могут быть отнесены:

•рост благосостояния населения;

•повышение обороноспособности страны;

•обеспечение ее экономической безопасности;

•сохранение и улучшение среды обитания;

•сокращение степени дифференциации доходов;

•повышение уровня общественного спокойствия и т.д.

Любой экономический результат должен быть оценен с точки зрения соответствия этим или другим, не названным здесь, но аналогичным по важности критериям.

Показатели эффективности — это количественные оценки результатов экономического развития, которые, в свою очередь, фиксируют как экономические, так и социальные изменения, происходящие в народном

хозяйстве.

Для любого уровня управления экономикой экономическая эффективность выражается в росте продуктивности общественного производства за счет следующих мероприятий:

•увеличения производительности труда;

•снижения затрат ресурсов на единицу конечного результата;

•повышения качества продукции, которое находит свое выражение в удлинении сроков эксплуатации и сокращении затрат в процессе использования произведенных продуктов и соответственно — свое признание на рынке по более высокой цене.

Некоторым общим критерием оценки успешности инвестиционной стратегии на макроуровне может быть создание новых рабочих мест, которые в совокупности с остающимися рабочими местами обеспечивают более высокую производительность труда. Этот критерий приобретает особое значение в период кризиса и на этапах выхода из него, поскольку именно в этих фазах цикла обостряется проблема безработицы.

Допустимость осуществления в регионе рассмотренной инвестиционной программы определяется в зависимости от того, в каком году будет получено положительное или хотя бы нулевое значение разности между суммарным дисконтированным потоком наличности и нетто-инвестициями, т.е. когда NPV будут больше или равны нулю.

Расчет бюджетной эффективности исчерпывает оценку эффективности государственного участия в инвестиционной деятельности на макроуровне. Очевидно, что результатом именно этого участия, которое не является пассивным

иестественным образом играет регулирующую роль в этой деятельности, обеспечивая при этом учет и удовлетворение социальных запросов тех, кого касаются последствия структурной перестройки на предприятиях, является наиболее эффективное осуществление всех инвестиционных программ.

Важный источник роста доходов общества в современных условиях — сокращение масштабов теневой экономики. В той ее части, которая связана с легальной, но неучтенной деятельностью, вывод ее из тени увеличивает сумму налоговых поступлений государству и, следовательно, всему обществу. Сжатие же той зоны теневой экономики, в которой осуществляется незаконная подпольная деятельность, носящая преступный характер, обеспечивает для общества прямую экономию нерационально расходуемых ресурсов. Естественно, что и эти составляющие экономического эффекта могут быть отнесены на счет государства, осуществляющего соответствующую налоговую, правоохранительную, контрольную политику.

остается постоянным, их экономия также приводит к росту национального дохода. Как известно, в соответствии с методологией системы национальных счетов при использовании производственного метода расчета валового внутреннего продукта валовая добавочная стоимость (ВДС) определяется как разность валового оборота

Но промежуточное потребление включает стоимость израсходованных в производстве валового внутреннего продукта материальных ресурсов и услуг. При экономии этих ресурсов промежуточное потребление относительно сокращается, а ВДС и, в конечном счете НД, соответственно возрастают.

Следует особо отметить, что именно экономия ресурсов позволяет существенно увеличить ту составляющую ВДС и, следовательно, национального дохода, которая представляет собой оплату труда, т.е. экономия ресурсов есть прямое условие роста благосостояния населения страны. Для России этот путь быстрого подъёма жизненного уровня населения сейчас наиболее актуален.

6.2. Оценка эффективности стратегии на микроуровне

Оценка эффективности инвестиций — чрезвычайно сложная проблема, требующая как количественных, так и качественных подходов во всех случаях инвестирования в деятельность предприятия. Анализ и оценка эффективности любого инвестиционного проекта при формировании инвестиционной стратегии представляет собой непрерывный процесс. Он начинается с момента формирования целей такой стратегии, определяет формы и методы техникоэкономического обоснования проектов, через которые должна быть достигнута цель этой стратегии, и является элементом мониторинга проектов по ходу их осуществления. Кроме того, он представляет итоговый экономический результат при достижении поставленной цели.

Общий подход к решению этой проблемы отражен в ст. 1 Закона № 39-ФЗ, где дается понятие срока окупаемости инвестиционного проекта. В качестве такового рассматривается срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом затрат по проекту приобретет положительное значение. Очевидно, будучи корректно примененной к одному проекту, эта норма остается правильной и относительно любой их совокупности как элементов инвестиционной стратегии.

вычисления ряда показателей для каждого из проектов и их последующего сравнения для различных проектов

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) высчитывается как:

ARR = (∑APt / n) / [(I0 + RV) / 2], (11)

где: APt – чистая прибыль от проекта в t-ом году; I0 – первоначальная инвестиция в проект; RV – ликвидационная стоимость;

n – срок службы проекта.

Другими словами, он определяется как отношение средней балансовой прибыли в год (рассчитывается как сумма годовых доходов, делённая на количество лет жизни проекта) к первоначально вложенному капиталу (или средней величине вложенного капитала в течение срока службы инвестиций). Однако этот коэффициент имеет свои недостатки. К ним относится, прежде всего то, что в качестве оценки доходности проекта используется не денежные потоки, а балансовая прибыль, размер которой искажает затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и другие. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины.

Другая проблема связана с использованием в расчетах величины среднего вложенного капитала. Первоначально вложенный капитал состоит из затрат на создание, покупку и установку объектов основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшаяся часть оборотного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Таким образом первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усредняются для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR, что может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

Другой важный показатель срок окупаемости (PP) находится, как:

PP = min n, при котором åCFn ≥ I0, (12)

где n – продолжительность проекта;

CFn – годовые денежные потоки (доходы) от проекта; I0 – первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения

прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. Если эти потоки равномерны по годам, средний срок окупаемости рассчитывается делением вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках (когда прибыль распределена неравномерно) срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка. Вопервых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя PP, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решений отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала. Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP).

DPP = min n, при котором ∑CFn / (1+i)n ≥ I0, (13)

где n – продолжительность проекта;

CFn – годовые денежные потоки (доходы) от проекта; I0 – первоначально вложенный капитал (инвестиции); i – ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.e. всегда DPP > PP. Значит проект, приемлемый по показателю PP, может оказаться неприемлемым по показателю DPP.

Преимущество показателя DPP над традиционным показателем PP состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Другими важными показателями являются чистая текущая стоимость (NPV), индекс рентабельности (РI), внутрення норма доходности (IRR).

Метод расчета чистой текущей стоимостй (NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:

где n – продолжительность проекта;

CFn – годовые денежные потоки (доходы) от проекта; I0 – первоначально вложенный капитал (инвестиции);