Оптимизационный алгоритм представлен на рис. 20.

В соответствии с принципиальной схемой движения финансовых потоков (рис. 20.) выделены условия, определяющие варианты обоснования инвестиционных проектов.

Такими условиями являются:

1. наличие внешнего финансирования основного проекта;

2. 

   наличие и схема реализации проектов-доноров;

3. наличие и схема реализации проектов-акцепторов;

4. схема взаимодействия основного проекта с донорами;

5. схема взаимодействия основного проекта с акцепторами.

Первое условие может принимать два значения:

«0» – внешнее финансирования основного проекта отсутствует, и основной проект финансируется с помощью проектов-доноров

(I^оп-ф =0, I^оп=I^оп-д);

«1» – основной проект финансируется как за счет внешнего финансирования, так и за счет проектов-доноров (I^оп-ф >0, I^оп =I^оп-д +I^оп-ф).

Второе и третье условия могут принимать пять значений:

«0» – вспомогательных проектов нет (i=0 или j=0);

«1» – имеется один вспомогательный проект;

«2» – имеется несколько последовательно реализуемых вспомогательных проектов;

«3» – имеется несколько одновременно (синхронно) реализуемых вспомогательных проектов;

«4» – вспомогательные проекты реализуются комбинированно (последовательно и одновременно);

Четвертый и пятый признаки могут принимать два значения:

«1» – однократное финансирование проекта-акцептора по окончании проекта-донора;

«2» – многократное финансирование проекта-акцептора в течение реализации проекта-донора.

Общее число вариантов обоснования инвестиционных проектов в зависимости от варианта формирования комплексного инвестиционного портфеля будет равно 2*(5*5–1)*2*2=192. Вычитание единицы соответствует варианту, при котором имеется лишь основной проект без проекторов-доноров и проекторов-акцепторов (i=j=0).

Наиболее обобщенная форма, которая может быть использована для любого из 192 возможных вариантов функционирования комплексного инвестиционного проекта, будет включать целевую функцию на основе (14):

=

=

. (15)

В обобщенной форме условия приемлемости проектов можно представить:

1. > 0.

2. > .

3. = 0.

4. > 0.

Граничные условия по количеству элементных проектов:

– основной проект – 1;

– проект доноров – ;

– проект акцепторов – .

6. Анализ эффективности капитальных вложений (реальных инвестиций). Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

Для упрощения исследования эффективности инвестиций предполагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассматриваемых проектов степень риска одинакова.

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной деятельности руководствуются следующими основными принципами:

• выбирают направление и объекты инвестиционных вложений;

• производят расчёт денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов;

• оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;

• выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующи­ми критериями оценки инвестиционных проектов;

• производят периодическую переоценку инвестиционных про­ектов после их принятия.

Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведённой продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупаемость инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учётом налоговых платежей. Характер такой информации покажем на следующем примере.

Пример 1. Предприятие рассматривает инвестиционный проект – приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения + доставка и монтаж) – 30 млн. руб. Срок эксплуатации – 5 лет. Амортизационные отчисления на оборудование производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведённой на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объёмах (тыс. руб.): 20 400; 22 200; 24 600; 24 000; 20 600.

Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10 200 тыс. руб. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплутационные расходы увеличиваются на 4%. Ставка налога на прибыль составляет 40%.

В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы.

С увеличением объёма выпуска растёт не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчёт потока чистых денежных поступлений (тыс. руб.) представим в табл. 5.

Таблица 5

Показатели	Годы
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1. Объем реализации	20400,0	22200,0	24600,0	24000,0	20000,0
2. Текущие расходы	–10200,0	–10608,0	–11032,3	–11473,6	–11932,6
3.Амортизация (износ)	–6000,0	–6000,0	–6000,0	–6000,0	–6000,0
4.Налогооблагаемая (валовая) прибыль	4200,0	5592,0	7567,7	6526,4	2067,4
5. Налог на прибыль	–1680,0	–2236,8	–3027,0	–2610,6	–827,0
6. Чистая прибыль	2520,0	3355,2	4540,7	3915,8	1240,4
7. Чистые денежные поступления	8520,0	9355,2	10540,7	9915,8	7240,4

В нашем примере члены денежного потока являются положительными величинами.

Вместе с тем на практике встречаются денежные потоки, члены которого могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от проекта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты.

Замещение и амортизация. Рассмотрим ещё один подход к оценке денежного потока.

Пример 2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55 500 руб. и 4500 руб. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составляют 60 000 руб. (55 500 + 4500). При реализации старого оборудования после истечения срока его эксплуатации будет получено 6000 руб.

Следовательно, стартовый поток денежных средств составит 54 000 руб. (60 000 – 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21 300 руб. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится.

При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков, которая покажет, стоит ли продолжать работу на старом оборудовании или лучше заменить его новым.

Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более 1 года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию.

Далее расчёт валовой прибыли как налогооблагаемой базы производит­ся так же, как в предыдущем примере.

Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления произво­дятся равными долями в течение всего срока эксплуатации.

Годовая норма амортизации составляет 20% полной стоимости оборудования, т.е. 60 000 • 0,2 = 12 000 руб. Ставка подоходного налога – 40%. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 руб., следователь­но, его амортизация равна 0,2 • 6000 = 1200 руб.

Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (после налогообложения).

Расчет представим в табл. 6.

Таблица 6

(руб.)

Показатели	По методам бухгалтерского учета	По методу учета денежных потоков
Годовая экономия денежных средств	21300	21300
Износ новой машины	12000
Износ старой машины	–1200
Дополнительная амортизация	10800
Доход до налогообложения	21300–10800 = 10500
Подоходный налог (40%)	10500 • 0,4 = 4200	–4200
Дополнительный доход после налогообложения	10500–4200 = 6300
Чистый денежный поток за год год		17100(6300+10800)

При расчёте чистого потока денежных средств дополнительные расходы на выплату федерального подоходного налога вычитаются из величины ежегодной экономии денежных средств (21 300 – 4200 = 17 100).

Эта цифра (17 100) сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 6300 руб. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (17 100 – 10 800 = = 6300). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54 000 руб., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чистую экономию 17 100 руб. ежегодно в течение 5 лет.

Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.