4278

61

6.3. Дарение

По договору дарения одна сторона (даритель) безвозмездно передает или обязуется передать другой стороне (одаряемому) вещь в собственность либо имущественное право (требование) к себе или к третьему лицу либо освобождает или обязуется освободить ее от имущественной обязанности перед собой или третьим лицом.

Типичный договор дарения ценных бумаг в современной российской практике - дарение пакета акций одного родственника другому, чаще всего детям или внукам. Случай также достаточно редкий, поскольку договор дарения подлежит нотариальному удостоверению, что требует немалых материальных и временных затрат, кроме того, необходимо уплатить немалый налог. В этой связи вместо договора дарения ценных бумаг обычно оформляют договор купли-продажи по символическим ценам. В условиях нашего неликвидного рынка это гораздо дешевле и проще.

6.4. Доверительное управление

По договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему. Ценные бумаги и права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, могут быть объектом доверительного управления.

Доверительный управляющий вправе совершать в соответствии с договором доверительного управления любые действия, при этом он имеет право на возмещение необходимых расходов, произведенных им при доверительном управлении ценными бумагами, а также на вознаграждение.

На сегодняшний день наиболее популярны две группы договоров на доверительное управление ценными бумагами (или договоров о трасте):

* управление акциями акционерных обществ, образованных в процессе приватизации;

62

* договоры на управление ценными бумагами граждан.

6.5.Правила и порядок совершения сделок

сценными бумагами в Российской Федерации

Особенность сделок с акциями в России состоит в том, что все обращающиеся на рынке акции являются именными.

В свою очередь, акционерные общества либо уполномоченные ими держатели реестров обязаны вести реестры акционеров и регистрировать в них переход прав по ценным бумагам в соответствии в проведенными сделками и иным основаниям.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, при совершении сделок с ценными бумагами обязаны:

*для совершения сделок публично объявлять твердые (фиксированные) цены покупки и продажи ценных бумаг;

*заключать сделки по объявленным ценам и не уклоняться от заключения таких сделок.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие комиссионную (брокерскую) деятельность, при совершении сделок с ценными бумагами по поручению клиентов обязаны:

*отказываться от приема поручений на покупку каких-либо ценных бумаг, если нет уверенности в том, что клиент может оплатить сделку;

*не принимать поручения на продажу ценных бумаг в случае, если отсутствует гарантия того, что клиент обладает данными ценными бумагами и сможет представлять их в распоряжение участников рынка ценных бумаг в течение пяти рабочих дней с момента передачи поручения;

*незамедлительно после совершения сделки или по истечении времени действия поручения сообщить клиенту о факте заключения или незаключения сделок с ценными бумагами и их результатах;

*при получении от клиента доверенности на совершение от его имени серии операций с ценными бумагами или об управлении активами клиента действовать строго в рамках полномочий, оговоренных в доверенности, в которой должны быть установлены все условия взаимоотношения клиента и брокера.

Всоответствии с правилами совершения и регистрации сделок с цен-

63

ными бумагами брокер может совершать сделки за счет клиентов только на основе заключенных в установленной законодательством форме договоров поручения или комиссии в соответствии с указанными в них всеми необходимыми условиями, при выполнении которых клиент считает бы возможным совершение сделки. Исполнителем договора поручения или комиссии считается передача клиента официального извещения брокера о заключении сделки.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны хранить у себя договоры о всех заключенных ими сделках с ценными бумагами в течение трех лет с момента договоров в силу, по первому требованию своих клиентов предоставлять их экземпляры договоров купли-продажи ценных бумаг.

Сделки с именными акциями и облигациями подлежат регистрации эмитентами ценных бумаг, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, банками, фондовыми биржами, отделами фондовых бирж, имеющими лицензии на право совершения операций с ценными бумагами.

В случае, когда документы, подтверждающие факт совершения сделки, представляются непосредственно держателю реестра акционерного общества, регистрацией сделки считается внесение изменений в реестр акционеров. Регистратор сделки вправе отказать в регистрации, если сделка совершена с нарушением установленных правил.

Независимо от способа регистрации сделки с акциями кроме договора купли-продажи составляется также передаточное распоряжение. Передаточное распоряжение составляется продавцом (обычно после выполнения условий по договору со стороны покупателя). Этим документом продавец дает распоряжение держателю реестра переписать проданные акции с его имени на имя покупателя. В случае регистрации сделки профессиональными участниками рынка ценных бумаг для внесения необходимых изменений в реестр акционеров достаточно представить держателю реестр одно передаточное распоряжение с соответствующей отметкой регистратора сделки.

При совершении сделок с ценными бумагами необходимо также выполнять требования антимонопольного законодательства. Так, приобретение 15 и более процентов акций акционерного общества одним юридическим лицом или группой лиц (на праве общей совместной собственности) либо группой юридических лиц, связанных друг с другом соглашением или контролирующим имущество друг друга, требует уведомления Министерства финансов РФ. Приобретение 35 или более процентов акций како- го-либо эмитента или акций, обеспечивающих более 50 процентов голосов акционеров требует предварительного согласия Государственного комите-

65

лица - держателя реестров акционеров - можно доехать на трамвае, то вопроса нет. А если держатель реестра в соседнем городе? А если в Москве? Достаточно вспомнить, что и РАО "Газпром", и РАО "ЕС России", и РАО "Норильский никель", каждое из которых имеют по несколько миллионов акционеров, держат свои реестры в Москве. Понятно, что ни один из акционеров, владеющих небольшим количеством акций (а таких абсолютное большинство), для совершения сделки в Москву не поедет. Что же делать?

Первый, наиболее простой и уже опробованный на практике выход: держатель реестра создает сеть своих филиалов по стране и работает через них. Недостаток - невозможно охватить сетью филиалов всю страну.

Второй выход состоит в создании описанной выше сети трансферагентов. Достоинства такой схемы - простота, возможность обслуживания одним трансфер-агентом владельцев акций множества эмитентов. Для этого трансфер-агенту достаточно заключить договор с каждым из них. Недостаток - процедура внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг сильно удлиняется, поскольку все необходимые для внесения изменений в реестр документы необходимо доставить от трансфер-агента держателю реестра и обратно.

Третий выход сводится к тому, что владельцы бездокументарных именных ценных бумаг, находящиеся далеко от держателя реестра, работают не с ним самим, а с номинальными держателями именных ценных бумаг.

Предполагается, что номинальные держатели, каждый в своем регионе, будут вести как бы субреестры акционерного общества и все сделки с акциями будут оформляться у них. При этом необязательно о каждой такой сделке сообщать в головной реестр, достаточно осуществить соответствующие записи в регистрах номинального держателя. В головном же реестре вместо множества акционеров данного региона будет значиться одна запись: в реестре будет вписан сам номинальный держатель в суммарным числом акций, равным сумме акций его клиентов. Таким образом, для совершения сделки нет необходимости обращаться к держателю реестра, достаточно обратиться к номинальному держателю, который и оформит сделку. Однако создание сети номинальных держателей - дело достаточно хлопотное и дорогое.

Операции с ценными бумагами можно проводить также через депозитарии. Порядок их работы описан выше.

Как видно из сказанного, на сегодняшний день в стране еще не сложилась эффективная система, позволяющая быстро и надежно проводить операции с бездокументарными ценными бумагами. Здесь должен быть комплекс из технических решений по созданию эффективной телекомму-

66

никационной системы по обращению бездокументарных ценных бумаг, подкрепленный соответствующими нормативными актами.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ к разделу "Виды сделок и операций с ценными бумагами"

1.Между кем могут совершаться сделки с ценным бумагами?

2.Какие виды сделок могут совершаться с ценными бумагами?

3.В чем особенности купли-продажи ценных бумаг?

4.Какие функции выполняют профессиональные посредники при куп- ле-продаже ценных бумаг?

5.Какие ценные бумаги могут продаваться физическими лицами без уведомления об этом эмитентов и профессиональных посредников?

6.Какие ценные бумаги могут быть переданы по индоссаменту другому лицу?

7.Как оформляется цессия при передаче депозитного сертификата другому лицу?

8.Какой документ может быть выдан на руки владельцу ценной бумаги при бездокументарной форме их выпуска?

9.Как называется передаточная надпись по чеку и какие функции она выполняет?

10.В чем особенность доверительного управления ценными бумагами?

7.ФОНДОВАЯ БИРЖА

ИВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Вслучае, когда объемы торговли ценными бумагами значительны, а на рынке большое число посредников, они нуждаются в организаторе фондовой торговли - фондовой бирже.

Фондовая биржа - это институт рынка ценных бумаг, организующий, контролирующий и регулирующий процесс купли-продажи ценных бумаг.

Особенностью функционирования биржи является то, что она сама не продает и не покупает ценные бумаги, кроме своих акций (если фондовая биржа создана в форме акционерного общества). Биржа не выплачивает доходы своим учредителям.

Одним из требований, предъявляемых к фондовым биржам, является

67

обеспечение плавности изменения цен в процессе торгового дня, что позволяет делать ситуацию на фондовой бирже более предсказуемой, увеличивать ликвидность котируемых ценных бумаг и число совершаемых сделок.

К функциям фондовой биржи можно отнести следующие:

1.Организация торговли ценными бумагами.

2.Регулирование торговли ценными бумагами.

3.Контроль за совершением купли-продажи ценных бумаг.

4.Концентрация спроса и предложения по биржевому товару.

5.Ценообразование по котируемым ценным бумагам участниками торгов.

6.Хеджирование фондовых операций участниками торгов.

Основными источниками доходов фондовой биржи являются взносы учредителей, регулярные членские взносы членов фондовой биржи, комиссионные платежи, взимаемые с членов фондовой биржи за совершаемые сделки, штрафные санкции с членов фондовой биржи за нарушение правил торговли на фондовой бирже, другие доходы. Основными направлениями использования средств являются повышение качества услуг, предоставляемых биржей членам фондовой биржи, обеспечение биржи как таковой и ее работников, другие расходы.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг: брокеры, дилеры и управляющие. Работники биржи не могут быть учредителями и участниками торгов на фондовой бирже.

Таким образом, фондовая биржа - это только инструмент, обеспечивающий ликвидность рынка ценных бумаг и позволяющий надежно определять рыночную цену на ценные бумаги, котирующиеся на бирже. Фондовая биржа будет работать эффективно и способствовать плодотворной работе своих акционеров в том случае, если оборот предлагаемых к продаже на бирже бумаг достаточно велик.

В современной ситуации в России, когда объемы торговли ценными бумагами значительно невелики, российские фондовые биржи переживают не лучшие времена. Количество фондовых бирж в настоящее время значительно сократилось и остались лишь самые крупные, которые смогли выжить в сложной ситуации и предложить участникам рынка удобные технологии и схемы взаимодействия. При этом расширилась сфера их деятельности: активная работа ведется с корпоративными ценными бумагами, с долговыми обязательствами различных эмитентов, государственными ценными бумагами.

Протяженность российской территории, преимущественная ориентация западной части России на Западную Европу и США, а отрезанного от нее

68

Дальнего Востока - на Азиатско-Тихоокеанский регион, привело к разделению фондового рынка на три части: европейскую с центром в Москве, уральскую с центром в Екатеринбурге и дальневосточную с центром во Владивостоке.

При подаче документов на листинговую процедуру российской фондовой биржи помимо финансовой отчетности, проспекта эмиссии и т.д. от эмитентов требуется также подтверждение способов переоформления прав собственности по ценным бумагам: наличие договоров между эмитентом и аккредитованной на бирже организацией, о способе оформления перехода прав собственности на ценные бумаги, обращаемые на бирже или наличие договора на трансфер-агентское обслуживание и т.д. Появление таких требований связано с недостаточно отработанной системой переоформления прав собственности на ценные бумаги в реестре ценных бумаг или депозитария.

Естественно, что не все сделки с ценными бумагами осуществляются на фондовой бирже. На сегодняшний день большинство сделок проходит вне биржи, на так называемом “уличном рынке”.

На сегодняшний день рынок ценных бумаг России поделен, в основном, на две неравные и мало сообщающиеся между собой части: рынок государственных ценных бумаг и рынок акций. Рынок государственных ценных бумаг представлен рынком ГКО, ОФЗ, ОВВЗ и ОГСЗ. На этом рынке работают в основном банки, страховые и крупные инвестиционные компании. Обороты на рынке акций гораздо скромнее, здесь работают брокерские фирмы и инвестиционные компании.

Особенностью внебиржевого рынка России является неразвитость инфраструктуры и наличие большого числа мелких акционеров - работников приватизационных предприятий. В результате рынок специализируется по двум направлениям. С одной стороны, профессиональные участники рынка ценных бумаг проводят работу по покупке акций у мелких акционеров с целью консолидации распыленных при приватизации акций в крупные пакеты. Этим занимаются большей частью брокерские конторы и небольшие инвестиционные компании. С другой стороны, идет торговля крупными пакетами акций. Этим занимаются в основном крупные инвестиционные компании. Существует еще и третий, небольшой сегмент рынка акций, на котором граждане и юридические лица покупают и продают акции, не обращаясь к услугам инвестиционных институтов, а регистрируя сделки непосредственно в реестрах акционерных обществах.

В то же время картина внебиржевого рынка негосударственных ценных бумаг меняется буквально на глазах после введения в действие Российской

69

торговой системы (РТС), которая занимает все большую часть рынка корпоративных ценных бумаг.

После принятия правил и стандартов деятельности Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) занялась созданием системы внебиржевой торговли. Выбранная ими система ПОРТАЛ (разработанная фирмой NASDAQ) уже несколько лет использовалась на американском внебиржевом рынке и требовалась лишь незначительная ее модификация для использования на российской рынке. В конце 1994 г. система ПОРТАЛ была уже установлена и введена в действие в брокерских фирмах - членах ПАУФОР, в июне 1995 г. ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой.

РТС связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске и Екатеринбурге, у брокеров появились такие возможности:

-как вести торговлю в режиме реального времени;

-связываться с контрагентами из отдаленных районов;

-вводить информацию (предложения на покупку и продажу ценных бумаг) и подтверждать заключение сделки;

-следить за поведением рынка.

Остановимся коротко на технологии работы в РТС.

Участник системы видит на экране одно или несколько (до четырех) окон одновременно. Главное окно позволяет следить за “лучшими” ценами на продажу и покупку определенных, которое отбирает для себя сам пользователь. Под “лучшей” ценой понимается наименьшая цена продажи и наибольшая цена покупки.

Дополнительные окна позволяют участнику проследить глубину котировок, т.е. предложения других участников рынка на покупку и продажу ценных бумаг конкретного эмитента.

Поскольку торговля ведется в режиме реального времени, то для заключения сделки достаточно сообщить контрагенту, что сделка совершена по цене, выставленной им в системе на условиях стандартного договора. Результаты сделки в течение 10 минут вносятся в систему, сроки перерегистрации прав собственности и оплаты указаны в договоре и должны быть соблюдены участниками, иначе нарушителя ждет штраф.

Правила РТС требуют, чтобы котировки участников торгов не отличались более чем на 10 % от лучших дневных котировок. Например, при лучших котировках на покупку 5 тыс. руб. и на продажу 5 тыс. руб., участники торгов могут выставить цену покупки не ниже 4,5 тыс. руб., цену продажи не выше 5,72 тыс. руб. При изменении лучшей цены участники должны менять свои котировки в случае, если их отклонение от лучшей

70

цены стало превышать 10 %.

Сама РТС не принадлежит ПАУФОР. Ее собственником, а также ответственным за бесперебойную работу является коммерческая негосударственная организация - Технический центр ПАУФОР, с которым ПАУФОР заключила договор. Технический центр обязан также следить за конфиденциальностью информации и раскрывать ее только по прямому указанию ПАУФОР.

Новым членам ПАУФОР вначале устанавливается просмотровой терминал, позволяющий осуществлять сделки по котировкам РТС, но не дающий возможности осуществлять собственные котировки. И лишь после проведения 20 сделок в РТС и утверждения в Торговом комитете ПАУФОР новые члены допускаются в торгам в полном объеме.

В последние годы набирает темпы торговля корпоративными облигациями.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ к разделу "Фондовая биржа и внебиржевой рынок ценных бумаг"

1.Что такое фондовая биржа?

2.Какие функции выполняет фондовая биржа?

3.Какие требования предъявляются к фондовым биржам в России?

4.Кто может быть участником торговли на фондовой бирже?

5.Что такое листинг на фондовой бирже и его виды?

6.Каковы источники финансирования фондовой биржи?

7.На какие цели имеет право тратить средства фондовая биржа?

8.Кто устанавливает правила торговли на фондовой бирже?

9.Какие виды приказов могут отдаваться брокерам?

10.Кто устанавливает котировки ценных бумаг на фондовой бирже?

8. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Как видно из проведенного выше анализа, на сегодняшний день рынок ценных бумаг в России недостаточно организован, нормативная база противоречива и не охватывает целого ряда вопросов, недостаточно отработана процедура совершения сделок с ценными бумагами. В этих условиях особенно велика роль государства в регулировании вопросов развития рынка ценных бумаг, необходим государственный контроль за работой этого рынка. Можно выделить четыре основных направления, по которым работают государственные органы: